报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 当前价格34.65元 [4] 报告核心观点 - 紫金矿业2026年中报业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司稳健经营能力 [1] - 金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力双强化 [7] 业绩表现 - 2026年中报实现营收1941.78亿元，同比增长15.78% [1][4] - 归母净利润为391.70亿元，同比增长68.17% [1][4] - 扣非后同比增长75.89% [1][4] 业务板块分析 黄金业务 - 矿产金46.70吨，同比增长13.4% [1] - 冶炼加工及贸易金58.39吨，同比下降40.0% [1] - 黄金业务销售收入占营收41.2%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的41.7% [1] 铜业务 - 矿产铜53.44万吨，同比下降5.7% [1] - 剔除卡莫阿权益产量影响后，矿产铜48.00万吨，同比增长4.8% [1] - 冶炼产铜34.48万吨，同比下降9.4% [1] - 铜业务销售收入占营收32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的33.8% [1] 锂业务 - 矿产碳酸锂4.36万吨当量，同比增长496% [1] - 锂业务销售收入占营收2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的3.4% [1] 财务稳健性 - 2026H1公司资产负债率为49.55%，是公司自2012年以来第一次将负债率下降至50%以内 [2] - 经营性净现金流为554.72亿元，同比增长92.41% [2] - 充沛的现金流和稳健的负债率使得公司在外延并购方面游刃有余 [2] 外延并购与资源扩张 - 积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目新增黄金当量金属量153吨 [2] - 完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨 [2] - 旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应 [2] - 通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9亿元 [2] - 柯可卡尔德钨锡矿拥有WO3含量13.2万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2万吨，平均品位0.15% [2] - 推动公司并表口径WO3资源量提升至32万吨，跻身国内钨行业第一梯队 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到金、铜价格上涨，上调公司2026-2028年EPS分别为3.12、4.02、4.83元 [2] - 2026-2028年PE分别为11、9、7倍 [2] - 预测2026-2028年营业收入分别为4107.09亿元、5129.08亿元、6152.82亿元，增长率分别为17.7%、24.9%、20.0% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为829.31亿元、1069.36亿元、1284.77亿元，增长率分别为60.2%、28.9%、20.1% [3] - 预测2026-2028年毛利率分别为37.8%、39.3%、39.8% [9] - 预测2026-2028年ROE分别为36.6%、33.4%、29.4% [9] - 预测2026-2028年资产负债率分别为47.7%、44.3%、40.7% [9]