投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“优于大市” [1][5][13] 核心观点 - 公司延续内生外延双轮驱动战略 外延并购持续驱动增长 [1][10][11] - 2025年第三季度公司营收同比增长13.79% 归母净利润同比增长8.93% 延续双位数增长 [1][8] - 公司于2025年9月完成对山东一品味享食品科技有限公司55%股权的收购 切入复合调味酱新赛道 [2][11][13] - 由于外部环境较弱及市场竞争激烈 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][13][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入24.11亿元 同比增长1.98% 归母净利润3.92亿元 同比减少9.30% [1][8] - 2025年第三季度营业总收入10.20亿元 同比增长13.79% 归母净利润2.02亿元 同比增长8.93% [1][8] - 2025年第三季度线下渠道收入7.9亿元 同比增长4.5% 线上渠道收入2.2亿元 同比增长60.7% [1][10] - 2025年第三季度火锅调料收入同比增长25.0% 菜谱调料收入同比增长14.9% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.5% 同比提升1.6个百分点 主要受益于产品结构优化及原材料成本价格红利 [2][10] - 2025年第三季度销售费用率10.9% 同比上升3.1个百分点 管理费用率3.8% 同比下降1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率19.1% 同比下降0.9个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.6亿元、38.6亿元、41.6亿元 同比增速分别为2.4%、8.4%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、6.9亿元、7.5亿元 同比增速分别为-3.5%、15.0%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元、0.70元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.1倍、18.4倍、17.0倍 [3][13][15] 战略发展与并购协同 - 收购一品味享有助于公司借助其成熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵 [2][11][13] - 新收购业务有望与公司现有业务形成协同 进一步夯实核心竞争力 [2][11][13] - 公司三季度增长除并表影响外 新零售渠道新品预计亦有贡献 [1][10]

事件：公司发布2025 年三季报。 2025 年前三季度，公司实现营业收入49.76 亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润5.84 亿元，同比增 长12.65%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长1.61%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入 16.17 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长69.11%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长53.21%。同时，公司积极加强资金集中管理与各大事业部的精益化管理，前三季度经 营现金流净额同比增长16%，存货周转率同比提升，经营质量稳步向好。 2025Q1-3 全品类中药及特色健康消费品板块实现增长。 公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，2025Q1-3 公司全品类中药业务实现收入26.76亿元，同比增长5.73%；特色化学药业务实现收入17.20 亿元，同比 下降7.16%，主要系部分化药品种受集采未中选或集采降价影响同比略下降；特色健康消费品业务实现 收入4.85 亿元，同比增长12.41%。 2025Q1-3 公司部分重点品种增长突出，其中肠炎宁系列通过联动屁桃 ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入14.33亿元，归母净利润0.59亿元，扣非净利润0.37亿元 [1] 存储主业 - NOR Flash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit容量，40nm SONOS工艺已实现4Mbit-128Mbit产品量产，下一代4Xnm及40E工艺在迭代中 [1] - EEPROM产品线在手机摄像头模组领域保持领先，并拓展至工业控制与车载应用，全线车载EEPROM产品通过AEC-Q100 Grade1认证，已向车身摄像头、车载中控等场景批量交付 [1] 存储+战略 - 基于ARM Cortex-M内核的32位通用型MCU已推出百余款型号，应用于智能家居、电机控制、工业自动化等领域，M4系列凭借高性能模拟外设进入工业控制、人机交互等中高端市场标杆客户 [2] - 模拟芯片中，VCM Driver芯片与EEPROM协同，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品已导入多家品牌手机客户，电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压，已在电动工具、吸尘器等终端批量交付 [2] 外延并购 - 公司拟收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，此次整合有望在产品、技术与市场等多个维度形成协同效应，增强公司综合竞争力和产业规模 [2] 行业趋势 - 存储芯片行业正迎来新一轮景气周期，AI应用推动需求激增，全行业面临供应紧张与价格上行态势 [3]

投资评级 - 报告对天味食品维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长8.93% [1][6] - 业绩增长得益于内生业务持续改善及外延并购（食萃、加点滋味）的增长态势延续 [1][6] - 第四季度因高基数压力，收入增速可能环比放缓，但受益于成本红利和费用优化，整体盈利能力仍有改善空间 [1][6] - 公司坚持外延并购策略，通过收购一品味享55%股权切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展 [1][6] - 公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平 [1][6] - 预计2025-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.57元、0.66元，对应2025年估值20倍市盈率（PE） [1][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下降9.30% [6] - 单季度看，2025年第三季度实现收入10.20亿元，归母净利润2.02亿元，归母扣非净利润1.95亿元，同比增长8.84% [6] - 第三季度现金回款11.42亿元，同比增长13.88%，与收入增速基本一致 [6] - 第三季度末公司合同负债1.21亿元，环比第二季度增加1678.31万元，同比增长21.36% [6] - 第三季度经营性净现金流3.64亿元，同比增长20.53% [6] 分业务与渠道表现 - 分业务：2025年第三季度火锅调料业务收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入增长14.95%，香肠腊肉调料收入同比下降22.20%，其他业务收入增长121.14% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道同比高增60.56% [6] - 分区域：2025年第三季度东部区域增长45.57%，南部区域增长20.91%，西部区域微降0.19%，北部区域增长12.97%，中部区域增长4.13% [6] - 渠道建设：前三季度经销商总数增加261个，单季度增加27个 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.46%，同比提升1.63个百分点，主要因原材料成本下降 [6] - 第三季度销售费用率为10.90%，同比上升3.09个百分点，主要因去年同期基数较低，公司投放节奏恢复正常 [6] - 第三季度管理费用率为3.81%，同比下降1.38个百分点 [6] - 高基数下，第三季度归母净利率为19.81%，同比略有回落 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为35.66亿元，2026年为39.15亿元，2027年为42.92亿元 [7][16] - 预测2025年归母净利润为6.09亿元，2026年为7.03亿元，2027年为7.90亿元 [7][16] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年为0.66元，2027年为0.74元 [7][16] - 基于2025年预测每股收益，对应市盈率（PE）为20.0倍 [1][7][16] - 预测毛利率持续改善，2025年为40.1%，2026年为40.8%，2027年为41.3% [16] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为13.1%，2026年为15.3%，2027年为17.8% [16]

投资评级 - 对圣邦股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 报告看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.99亿元、7.82亿元、10.48亿元 [3] - 对应2025年10月24日股价的市盈率分别为81倍、62倍、46倍 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现收入28.01亿元，同比增长14.55% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.43亿元，同比增长20.47% [1] - 2025年前三季度净利率为11.87%，同比提高0.5个百分点 [1] - 第三季度单季实现收入9.82亿元，同比增长13.06%，环比下降4.60% [1] - 第三季度单季实现归母净利润1.42亿元，同比增长34.02%，环比增长0.94% [1] - 第三季度单季净利率为14.13%，同比提高2.1个百分点，环比提高1.0个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为50.42%，同比下降1.75个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为50.89%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.1个百分点 [2] - 前三季度研发费用同比增长24.79%至8.10亿元，研发费率同比提高2.4个百分点至28.91% [2] - 第三季度单季四个期间费率合计同比提高4.7个百分点，环比提高7.1个百分点 [2] 业务发展与战略 - 公司积极进行外延并购，于2025年3月成为感睿科技实控人 [3] - 感睿科技专注于磁阻式运动传感器芯片的研发生产，拥有自主AMR技术 [3] - 近期公司完成对芯片设计公司亿存芯的收购，持股约77.5% [3] - 亿存芯专注于高性能高可靠性非挥发性存储器、高品质模拟和混合信号产品 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为38.51亿元，同比增长15.0% [4] - 预计2026年营业收入为47.66亿元，同比增长23.8% [4] - 预计2027年营业收入为56.58亿元，同比增长18.7% [4] - 预计2025年归母净利润为5.99亿元，同比增长19.7% [4] - 预计2026年归母净利润为7.82亿元，同比增长30.6% [4] - 预计2027年归母净利润为10.48亿元，同比增长34.1% [4] - 预计2025年每股收益为0.97元，2026年为1.26元，2027年为1.70元 [4] - 预计2025年净资产收益率为11.8%，2026年为13.7%，2027年为16.0% [4] - 预计2025年市盈率为80.7倍，2026年为61.8倍，2027年为46.1倍 [4]

业务表现与增长 - 2025年前三季度特种照明业务同比增长50%，营收占比从去年同期的4.72%提升至7.10% [1] - 特种照明具有高附加值、高技术壁垒和高毛利率特征 [1] - 公司当前在手订单金额超过3亿元人民币 [3] 战略布局与未来规划 - 公司发展战略为“做大商业照明、做强工业照明及做专特种照明” [3] - 特种照明目前包括植物照明、应急照明、医美照明、防爆照明四个板块，未来2-3年每个板块目标收入为1-1.5亿元人民币以上 [2] - 未来可能通过内部孵化或外延并购布局功能型健康照明、航空照明、海洋照明等细分领域 [2] - 越南工厂计划于2026年8月投入使用，满产能产值达5亿元人民币，主要服务于北美市场拓展并应对潜在欧洲贸易保护问题 [2] 运营管理与公司发展 - 公司通过优化产品设计、生产工艺、供应链管理、原材料进口替代和强化预算管控等方式降本增效 [2] - 内生增长和外延并购均为公司发展壮大的重要途径 [1] - 新一轮股权激励计划将择时推出 [4] - 在国内市场会尝试做自有品牌，在海外成熟市场避免与客户竞争，在空白新兴市场可能考虑做自有品牌 [1] 增长驱动因素 - 研发方面：持续加大研发投入和技术创新，拓宽产品应用领域，加快产品迭代 [3] - 市场拓展方面：加大在欧洲、大洋洲、亚太及中东等主要市场的推广力度，深度合作客户并挖掘新兴国家市场需求 [4] - 成本控制方面：加强内部供应链管理，推动在关税豁免区进行供应链延伸 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告认为中科环保业绩和现金流持续向好，中期分红彰显公司信心 [1] - 公司利润增速快于收入增速，盈利能力提升，经营性现金流稳健 [3] - 外延并购战略持续落地，深化区域布局并具备协同效应 [3] - 公司发布高分红回报规划，并已公告上市后首次中期分红，积极兑现承诺 [3] - 伴随在手产能投运、供热业务扩大及外延并购推进，公司内生及外延增长动力强劲 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入12.72亿元，同比增长6.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.98亿元，同比增长13.21% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.24亿元，同比增长9.39% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.02亿元，同比增长2.35% [1] - 2025年前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速 [3] - 2025年前三季度毛利率44.06%，同比增长2.6个百分点 [3] - 2025年前三季度销售净利率25.89%，同比提升1.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额5.11亿元，同比增长9.09% [3] - 2025年前三季度收现比达93.1%，回款情况良好 [3] 业务发展与战略 - 公司于2025年8月29日收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600吨/日）100%股权 [3] - 收购有助于扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应 [3] - 新收购项目位于工业园区，具备良好的供热改造潜力 [3] 股东回报 - 公司承诺2024年-2028年每年度现金分红比例不低于当年度归母净利润的60% [3] - 公司公告上市后首次中期分红预案，拟每10股派发现金0.60元（含税），合计派发8831.28万元，占半年报归母净利润的45% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入18.57亿元，归母净利润3.97亿元，对应PE 20.36倍 [3] - 预测公司2026年营业收入21.47亿元，归母净利润4.78亿元，对应PE 16.9倍 [3] - 预测公司2027年营业收入23.87亿元，归母净利润5.41亿元，对应PE 14.93倍 [3] - 预测公司2025年毛利率41.4%，2026年毛利率42.1%，2027年毛利率42.3% [4] - 预测公司2025年ROE 10.6%，2026年ROE 12.1%，2027年ROE 13.0% [4]

业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归母净利润1.1亿元至1.21亿元，同比增长97%至117% [1][2] - 2025年前三季度预计扣非净利润8027万元至8920万元，同比增长80%至100% [1][2] - 2025年第三季度预计实现净利润约5785万元至6902万元，同比增长约127%至171%，增速较上半年显著提升 [3] - 业绩增长得益于技术创新推出新产品、开拓国内外客户实现营收稳步增长，以及费用管控与降本增效 [3] 业务格局 - 公司形成了光纤激光器件、光通讯器件和激光雷达光源模块及器件三大业务协同增长的格局 [1] - 通过外延并购，光通讯器件业务成长为第二增长曲线，营收占比提升至2024年的39.28% [5][6] - 激光雷达光源模块及器件业务2024年营收占比13.98% [6] 研发投入与技术突破 - 2022年至2025年上半年，研发费用累计投入4.39亿元，各期研发投入占总营收的比例分别为15.57%、17.46%、14.21%和12.23% [4] - 在光通讯领域，海底光网络光纤馈通产品实现进口替代并批量应用于最先进的海底光缆系统 [4] - 在薄膜铌酸锂调制器领域取得重大突破，AM70超高速薄膜铌酸锂调制器于2025年3月正式批量出货，打破海外厂商垄断 [4] 战略并购 - 2025年进行两起并购以补强产业链：6月拟收购具备光有源/无源器件制造及封装能力的武汉捷普100%股权 [6] - 8月拟通过发行股份、可转债及支付现金方式购买同属光通信领域的苏州安捷讯100%股份，以拓宽产品布局并提升制造能力与客户覆盖 [6] - 历史并购如2018年收购加华微捷是公司业务转型的重要转折点 [5]

公司概况与战略定位 - 公司是中国下沉市场面向小B端的电商龙头 提供一站式AI+SaaS解决方案服务乡镇夫妻店 [1] - 创始人汪建国率领五星电器原班人马 并孵化出孩子王、好享家等企业 2024年管理层重心回归公司战略地位提升 [1] - 2018年阿里巴巴以战略投资方式入股 目前合计持股比例为16.28% [1] 业务驱动因素与增长策略 - 公司受益于城市化、消费升级及乡村振兴政策红利 凭借交易与服务的"飞轮效应"及AI+应用引领行业转型 [2] - 主营业务强化供应链优势 提升以夫妻会员店为核心的全渠道经营能力 并优化产品结构以匹配下沉市场需求 [2] - 公司转型为AI+SaaS平台化服务商 上半年相关收入突破6500万元 并与阿里云合作持续优化"千橙AI"方案 [2] - 公司通过外延并购赋能业务 拟以每股1.4元合计约10亿元收购金通灵25%股份 以完善产业布局并盘活资金 [2] 财务业绩与运营指标 - 公司覆盖21个省及直辖市 超2.5万个乡镇 服务25.1万家乡镇夫妻店 触达3亿乡镇人口 [3] - 2018年至2024年营收复合年增长率达12.5% [3] - 2025年上半年转型成效凸显 毛利率4.6% 净利率1.0% 归母净利率0.6% 均创历史最优 [3] - 经营性现金流持续正向流入 形成良性循环 预计2025年起进入质效升级收获期 [3] - 预测2025至2027年收入分别为583亿元、625亿元、676亿元 归母净利润分别为3.43亿元、4.46亿元、5.79亿元 [1] 资本运作与股东回报 - 公司递交3.5亿股内资股全流通申请 预计备案后H股总股数5.3亿股占比超94% 流通市值显著提升 [3] - 公司宣布拟于公开市场回购H股最高5亿元人民币 并计划根据分红规划在2025年尽早分红 [3] - "全流通+回购"组合拳联动分红计划 旨在助力公司重新纳入港股通 [3]

收购交易概述 - 美丽田园以12.5亿元对价战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权 [1] - 此次收购是继2024年收购奈瑞儿后集团的关键战略举措 [1] - 收购完成后按2024年收入计算中国美容行业前三名品牌齐聚美丽田园麾下 [1] 被收购方思妍丽业务概况 - 思妍丽创立于1996年截至2025年6月30日在全国48个主要城市运营163家高端美容服务门店及19家医疗美容门诊 [1] - 公司超90%的收入来源于中国20个一线和新一线城市 [1] - 思妍丽拥有约6万名直营活跃会员2024年实现收入8.5亿元净利润8100万元 [1][2] 战略协同与整合预期 - 收购将带动美丽田园直营活跃会员规模跨越式增长为双美+双保健商业模式打开高质量流量入口 [1] - 北上广深四大一线城市为美丽田园和思妍丽均贡献超60%的总收入收购将进一步提升在一线及新一线城市的市场份额 [1] - 集团将借鉴奈瑞儿整合经验从输出医疗美容服务能力和客户精细化运营数智化转型及供应链整合两大维度提升思妍丽盈利水平 [2] 公司发展战略与财务目标 - 美丽田园坚持内生增长+外延并购双轮驱动战略2014年以来已完成超30项行业并购 [2] - 公司核心战略在于对高线城市的高端美容市场进行关键占位凭借高密度市场覆盖和稀缺商圈资源构筑品牌护城河 [2] - 管理团队预计2026年集团收入将突破40亿元经调整净利润将突破5亿元 [3] 行业背景与市场观点 - 美与健康行业被视为万亿元级黄金赛道情绪消费和悦己消费意识觉醒 [3] - 行业高度分散的格局为具备成长能力的龙头企业提供了快速扩张的机遇 [3] - 此次强强联合预计将最大化释放协同效应推动上市公司收入再上台阶 [3]