公司概况与上市背景 - 莲池医院集团股份有限公司近期向港交所主板递交上市申请，这是其自2020年以来第五次IPO尝试，此前曾尝试新三板精选层、北交所、深交所主板均未成功 [1][9] - 公司定位为聚焦“一老一小”的精品专科医疗集团，通过外延并购实现跨区域扩张，目前形成了5家医院及1家养老机构的布局 [1][9] - 2025年前三季度，公司录得营收3.59亿元，净利润5551万元，同比增长分别为20.3%和17% [1][9] 扩张战略与财务增长 - 公司自2015年在新三板挂牌后，通过定向增发累计融资约2.49亿元，并以此资金进行了一系列收购以实现跨区域布局 [2][10] - 主要收购包括：2021年5月以1.30亿元收购重庆长城骨科医院48%股权；2024年7月以7000万元收购合肥新海妇产医院；2025年8月以1.54亿元收购重庆长城骨科医院剩余52%股权，实现全资控股 [2][10][11] - 通过激进收购，公司营收从2021年的2.98亿元增长至2024年的4.18亿元，同期归母净利润从0.53亿元增至0.68亿元 [2][11] 财务状况与流动性风险 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物仅余7740万元，加上4919万元理财产品，可快速动用资金总额约1.27亿元 [6][13] - 同期公司流动负债高达3.22亿元，流动负债净额增至1.95亿元，流动比率从2023年的1.8倍断崖式下跌至0.5倍，速动比率从1.7倍骤降至0.4倍 [4][13] - 公司负债总额从2023年末的1.77亿元增至2025年9月末的5.04亿元，其中短期借款5146万元，其他应付款高达2.2亿元（内含1.01亿元未支付的收购款项） [4][13] - 2025年前三季度，公司财务费用达523.8万元，同比大幅增长44.1% [4][13] 商誉风险 - 公司商誉账面价值从2023年末的1509万元暴增至2025年9月末的2.30亿元，不到两年增长超过14倍 [4][14] - 仅收购重庆长城骨科医院一项就形成了约1.6亿元的商誉 [4][14] 业务结构分析 - 公司收入结构由妇婴医疗和骨科服务“双轮驱动”演变为“单核领跑”，妇婴医疗（尤其是产科服务）收入占比从2023年的59.5%攀升至2024年的65.5% [5][15] - 2024年，产科服务收入同比猛增45.8%，成为集团增长主要引擎 [5][15] - 骨科业务收入占比在2024年下滑至26.1%，全年增速为8.2%，远低于集团整体 [5][15] - 2025年前三季度，骨科业务收入因重庆长城骨科医院完全并表同比大幅反弹42.0% [5][15] 运营挑战与整合难题 - 传统核心医院增长乏力：2025年前三季度，淄博莲池医院和青岛莲池妇婴医院收入分别同比下滑7%和6% [5][15] - 新老医院分化：淄博莲池医院与青岛莲池妇婴医院两者收入合计占比从2023年的79.4%一路下滑至2025年前三季度的60.0% [7][16] - 新收购的合肥新海妇产医院和重庆长城骨科医院尚处于投入培育期，未能贡献显著利润，反而导致期间费用急剧攀升 [7][16] - 跨区域、跨专科整合难度大，医院分布于山东、安徽、重庆，各地医疗政策、医保结算、人才储备差异显著 [7][16] - 整合不力已现负面影响：旗下医院累计收到患者投诉236宗，已支付赔偿330万元；截至最后可行日期，仍有1宗未了结的医疗诉讼，涉及患者死亡指控，索偿金额超过10万元 [7][16] 行业与市场环境 - 港股市场对民营医院板块态度趋冷，2025年该板块表现惨淡 [8][17] - 明基医院上市首日暴跌49.46%，创下当年新股首日跌幅纪录，目前股价较发行价已腰斩 [8][17] - 另一家上市民营医院美中嘉和，目前股价较发行价跌幅超过85% [8][17]

公司战略调整 - 铭科精技拟变更部分IPO募集资金用途，将原计划用于“清远铭科汽车（新能源）零部件产业基地项目”的9000万元资金，转向用于收购安徽双骏智能科技有限公司53.2530%的股权[1] - 此次收购总对价为1.44亿元，其中9000万元来自变更的募集资金，剩余5378.31万元由公司自有资金补足[1][2] - 公司战略从自主产能扩张转向通过外延并购快速获取核心技术能力与市场资源，旨在提升整车关键总成层级的工艺协同、强化客户黏性与前瞻布局汽车产业国际化[1] 收购标的概况 - 安徽双骏深度扎根于汽车制造中工艺难度高、自动化需求迫切的焊装与总装工艺赛道，其系统集成项目已深度嵌入汽车及相关高端工业制造领域，重点覆盖焊接、装配及冲压等关键生产工序[2] - 安徽双骏实行“以销定产”的非标生产模式，截至评估基准日共有323名在职员工，其中管理岗28人、销售岗9人[3] - 以2025年12月31日为评估基准日，安徽双骏股东全部权益评估价值为2.77亿元，较其账面净资产1.41亿元增值96.10%[3] 标的公司财务表现 - 安徽双骏营业收入从2023年的1.8亿元增长至2025年的近3.2亿元[1] - 2023年至2025年，其净利润分别为2863.05万元、2994.58万元及2811.93万元，未随收入同步增长而保持较大波动[2][3] - 期间费用显著缩减，销售费用从2023年的613.86万元降至2025年的287.03万元，管理费用也出现较大缩减[2][3] 公司近期并购活动 - 本次收购并非铭科精技近期首次外延式扩张，约5个月前（2025年8月），公司公告拟以自有资金6671.7万元收购广岛技术（南京）汽车部件有限公司80%的股权，该事项已于同年11月完成工商变更[3][4] - 广岛技术同样专注于汽车自动化与系统集成领域，核心能力在于柔性焊接生产线的设计与交付，但被收购前处于持续亏损状态，2024年净亏损689万元，2025年上半年净亏损扩大至1553.65万元[4] 变更募投项目原因与公司财务状况 - 公司解释变更募投项目原因为：通过资金统筹规划、生产环节应用合理有效降本技术、合理优化固定资产投资等方式，有效节约了清远基地项目的资金使用规模，为提高募集资金使用效率并借助收购补齐能力短板故作出调整[5] - 截至2025年三季度末，铭科精技账面货币资金为2.32亿元，具备一定的投资能力[5]

投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [5] - 目标价为89港元，基于2026年1月26日收盘价76.35港元，潜在上涨空间约为16.6% [1] 核心观点与事件概要 - 公司拟以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购全球知名运动品牌PUMA SE的29.06%股权，交易完成后将成为其最大股东 [9] - 公司公布了2025年第四季度及全年流水情况：安踏主品牌全年零售额同比低单位数正增长，但第四季度同比低单位数负增长；FILA品牌全年零售额同比中单位数正增长，第四季度录得中单位数正增长；其他品牌全年零售额录得45%-50%正增长，第四季度录得35%-40%正增长 [9] - 报告认为，收购PUMA将扩大公司品牌版图，补足其在欧美市场和足球领域的短板，提升全球竞争力 [9] - 尽管主品牌第四季度流水因大盘承压、春节较晚等因素略有承压，但FILA延续改善趋势，户外品牌（如DESCENTE、KOLON）虽增速因基数抬升而放缓，但仍维持良好增长 [9] - 展望2026年，主品牌通过改进电商品规划、门店优化和产品力提升，有望恢复正增长；FILA改善趋势不变；户外品牌对公司业绩的影响将逐步加强 [9] - 公司近年来外延并购活跃，包括2025-2026年迄今收购狼爪、参股MUSINSA及计划收购PUMA，为长期发展提供扩容可能性 [9] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为132.48亿元、149.62亿元和169.18亿元人民币，同比增速分别为-15%、+13%和+13%（注：2025年同比下滑主要因2024年同期存在Amer Sports上市收益，剔除该事项后2025年净利润同比增约12%） [9] - 预计2025-2027年每股盈余（EPS）分别为4.72元、5.33元和6.02元人民币 [9] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和11倍 [9] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为2.11、2.38和2.69港元，对应股息率分别为2.76%、3.12%和3.52% [11] 公司基本情况与产品结构 - 公司属于纺织服饰行业，H股总市值为2,158.46亿港元，总发行股数为27.9665亿股 [1] - 主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股53.01% [1] - 产品组合中，鞋类占比42.5%，服装占比54.2%，配饰占比3.3% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为盛达资源，所属行业为有色金属，接待时间为2026 - 01 - 26，上市公司接待人员有董事会秘书王薇、证券事务代表孙梦瀛、投资者关系经理丛鹏 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括广发证券（证券公司，相关人员陈凯丽）、中信证券（证券公司，相关人员高明洋）、中英人寿（寿险公司，相关人员李元锋）、东北证券自营（证券公司，相关人员王嘉晖）、富延资本（其它，相关人员刘祥龙、庄淇媛） [17] 主要内容资料 - 伊春金石矿业460高地铜钼矿在办理探矿权转采矿权手续，矿山建设等手续完成且验收合格申办安全生产许可证后制定生产计划，具体产量以投产后数据为准 [21] - 伊春金石矿业受春节和极端气候因素影响预计短暂停工，每年有效工作日约330天以上 [21] - 公司未来几年资本开支计划用于德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿项目、伊春金石矿业460高地铜钼矿项目、广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿项目开发建设，在产矿山精细化生产和管理、探矿增储，银、金、铜等优质金属原生矿产资源项目并购；公司有充足现金流，会视情况向金融机构或二级市场融资，融资规模取决于未来矿山开发建设和并购资金需求 [21][22] - 东晟矿业力争2026年完成建设，建成后与子公司银都矿业签订委托加工协议销售；已取得的巴彦乌拉银多金属矿《采矿许可证》生产规模25万吨/年，银金属平均品位284.90克/吨，具体产量以投产后数据为准 [23] - 鸿林矿业在试生产阶段，无法准确测算成本；受安全生产投入等因素影响，但矿石易选、无冶炼环节、选矿工艺简单、砷含量少，成本可较好控制 [23] - 伊春金石矿业2026年推进460高地铜钼矿探转采手续办理，争取2027年开工建设，未来联合专业机构勘探2条金矿带；广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿处于矿山建设前发改委核准阶段，力争尽快完成建设，花蓬 - 那宜、花候 - 花仪铜铅锌银矿探矿权勘查工作正在进行 [23][24] - 广西金石矿业已取得的妙皇铜铅锌银矿《采矿许可证》证载生产规模66万吨/年，硫化铜工业矿石中铜金属平均品位1.68%，硫化铅锌银工业矿石中铅金属平均品位2.66%，锌金属平均品位2.40%，银金属平均品位83.75克/吨，具体产量以矿山建成投产后数据为准 [24][25]

核心业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润约为2.05亿元，同比预减约29.89% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.70亿元，同比预减约36.87% [1] 主营业务影响 - 2025年第二季度开始，受益于存储芯片市场供给格局有利变化及AI服务器、高端手机、PC换机等终端需求集中释放，公司主要存储芯片产品营业收入较去年同期有所上升 [1] - MCU及Driver等模拟类新产品推出后，凭借技术优势和方案精准落地，公司“存储+”系列产品市场份额持续快速提升，带动整体收入增长 [1] - 为巩固竞争优势，公司持续进行存储芯片迭代优化、下一代技术预研并加大“存储+”产品研发投入，同时因人员规模扩大（尤其是研发团队）导致职工薪酬总额显著增加 [1] - 为拓展技术布局与市场份额进行的外延并购产生了整合与运营投入，伴随公司整体扩张，各项管理运营费用同步增加 [1] - 研发费用、管理费用及销售费用相较于去年同期合计增长约为9,000万元 [1] - 自去年上半年以来，公司采取积极供应链策略增加存货库存水位，库存维持在较高水平且存货周转率下降，基于谨慎原则对存货计提减值，本报告期确认资产减值损失金额同比增加约为6,300万元 [1] - 2025年11月，公司通过现金收购控制珠海诺亚长天存储技术有限公司51%股权，将其全资子公司Skyhigh Memory Limited纳入合并范围，对报告期利润产生积极影响 [1] - SHM专注于中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器产品及方案，核心竞争力包括固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计等，在韩国和日本设有工程中心，并在全球设有销售办事处 [1] 非经常性损益影响 - 2025年11月收购珠海诺亚长天存储技术有限公司51%股权的交易确认非经常性收益约为800万元，对归属于母公司所有者的净利润同比变动产生积极影响 [1] 会计处理影响 - 2025年11月的收购交易对本报告期归属于母公司所有者的净利润贡献约为3,500万元，对扣除非经常性损益的净利润贡献约为2,700万元 [1] - 因标的公司新纳入上市公司非同一控制下的合并范围，分别对本报告期营业收入贡献约2.1亿元、对归属于母公司所有者的净利润贡献约2,000万元、对扣除非经常性损益的净利润贡献约2,000万元 [1]

公司股价表现与近期动态 - 中烟香港早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨4.65%，报36.02港元 [1] - 公司近期与四川中烟、湖北中烟、山东中烟及安徽中烟签署了全球雪茄独家经销及代理协议 [1] - 通过整合，公司将“长城”、“黄鹤楼”、“泰山”、“王冠”四大国产高端雪茄品牌纳入旗下，初步构建了中式雪茄全球销售平台 [1] 公司战略定位与业务发展 - 中烟香港被定位为中国烟草体系资本市场运作和国际化业务拓展的指定境外平台 [1] - 公司此前收购中烟巴西为后续的并购扩张提供了良好范本 [1] - 后续的整合以及对外部优质标的的并购，将通过资本化运作助力中国烟草的国际化发展 [1] 未来展望与催化剂 - 展望2026年，建议积极关注公司可能进行的国际化收并购活动 [1] - 同时关注公司卷烟出口独家经营范围不断扩大的相关事件催化 [1]

公司重大资产重组计划 - 公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买资产并募集配套资金 自2026年1月19日开市起停牌 预计在不超过10个交易日的时间内（即2026年2月2日前）披露交易方案 [1] - 本次交易标的为厦门厦芝精密科技有限公司和江西麦达智能科技有限公司100%股权 交易价格将以资产评估结果为基础协商确定 [1][2] 标的公司业务概况 - 两家标的公司均深耕PCB制造核心耗材领域 主要从事微型钻针的研发、生产与销售 [1] - 标的公司聚焦为全球PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案 PCB钻针是构建电路板层间通路、实现信号传输与功能集成的基础器件 [1] 公司主营业务与战略 - 公司是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业 主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务 [2] - 2025年前三季度 公司特种照明业务增速最快 同比增长50% 营收占比由去年同期的4.72%提升至7.10% [2] - 特种照明目前包括植物照明、应急照明、医美照明、防爆照明四个板块 每个板块均成立独立公司精细化运营 [2] - 公司未来2年至3年每个特种照明板块的目标是做到1亿元至1.5亿元的收入 并考虑以内部孵化或外延并购形式布局功能型健康照明、航空照明、海洋照明等细分领域 [2]

新收购矿山项目进展 - 伊春金石矿业核心资产为460高地岩金矿探矿权，其Ⅰ号铜钼矿带资源量已评审备案，正推进探矿权转采矿权手续，目标2027年开工建设 [2][3] - 广西金石矿业拥有妙皇铜铅锌银矿采矿权及两个探矿权，妙皇矿山正处于建设前的发改委核准阶段，力争尽快完成建设 [3] 未来金属产量增量来源 - 鸿林矿业菜园子铜金矿投产后，将增加金、铜金属产量 [4] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿（25万吨/年）投产后，将增加银、铅、锌金属产量 [4] - 金山矿业产能将递增至48万吨/年并计划扩产，将增加银、金金属产量 [4] - 银都矿业正进行采矿权与1.43平方公里探矿权整合，完成后将补充银、铅、锌金属产量 [4] - 德运矿业、广西金石矿业、伊春金石矿业未来投产后，将增加铜、银、铅、锌金属量 [4] 外延并购策略 - 公司继续推进金、银、铜等优质原生矿产资源项目并购，以增加储备并保障可持续发展 [5] - 并购以实现控股为预期，要求矿山服务年限在15年以上，秉持性价比优先、抗风险原则，不会高价收矿 [5] 融资规划 - 公司将视矿山建设及并购的资金需求，使用自有资金，并向金融机构或通过二级市场融资 [6][7] 套期保值策略 - 公司主要产品（银、金、铅、锌）价格受多重因素影响，公司制定严谨套保策略以规避价格下跌风险，但2025年未开展套期保值业务 [7]

公司对股价表现的回应 - 公司表示股价受多方面因素影响，并非常重视股价表现 [1] - 公司通过企业内生增长和外延并购推动主营业务快速稳定发展 [1] 公司未来信息披露 - 公司2025年经营情况将于2025年年度报告中披露 [1]

公司概况与行业地位 - 公司前身为常州市建筑科学研究院集团股份有限公司，始创于1959年，于2022年8月31日在深交所上市 [1] - 公司主营检验检测标准认证业务，2024年检测技术服务收入占比69.22%，商品销售收入占比15.82%，专项工程技术服务收入占比13.24% [1] - 公司是检测行业头部企业，多次获评“全国建设工程质量检测行业先进单位”、“国家火炬计划重点高新技术企业”，并荣获住建部“科学技术进步奖” [1] - 公司实控人为杨江金，其作为第一大股东持股12.44% [1] 业务战略与科技转型 - 公司坚定科技转型，业务涵盖新能源、电子电器、汽车零部件、医疗健康等行业，有望享受新质生产力发展红利 [1] - 公司以“科技赋能质量生态”为使命，构建了涵盖建设工程、环境保护、电子电器、汽车、计量校准等多领域的检验检测服务体系 [3] - 公司形成“一个产业中心、五个发展方向”的战略布局 [3] 财务表现与业绩拐点 - 2024年，公司实现营收13.54亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降83.59%；实现扣非净利润-0.14亿元 [2] - 2024年公司经营活动现金净流量为0.94亿元，同比增加1.3亿元；资产负债率为28.73%，处于较低水平 [2] - 2025年前三季度，公司业绩迎来向上拐点，实现营业收入10.12亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.12%；实现扣非净利润0.10亿元，同比增长292% [2] 外延并购与成长策略 - 公司采取“内生增长+投资并购”双轮驱动策略，加速市场渗透，整合汽车、电子电器等细分领域优质资源，并同步拓展东南亚、中东等海外市场，深化“一带一路”项目合作 [2] - 2023年8月，公司以8，090万元现金收购西南检测55%股权，拓展地基和环保检测业务 [2] - 2023年10月，公司以8，250万元收购冠标（上海）检测技术有限公司55%股权，发力汽车检测市场 [2] - 2025年8月，公司以自有资金2，100万元收购深圳中认通测检验技术有限公司60%股权，夯实电子电器检测业务 [3]