证券日报网讯12月18日，海尔生物在互动平台回答投资者提问时表示，外延并购一直是公司重要的发展 战略。当前，公司外延并购工作正在有序推进，公司将精心挑选具有高技术壁垒和巨大发展潜力的公 司，继续强化公司主业。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对佐力药业（300181.SZ）维持“买入”评级 [2] - 核心观点：公司拟以总价人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，此举将丰富产品结构并带来营销协同，外延并购打开成长空间 [5] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为6.67亿元、8.45亿元、10.67亿元，对应EPS为0.95元/股、1.20元/股、1.52元/股 [5] - 当前股价18.32元对应2025-2027年PE分别为19.3倍、15.2倍、12.0倍 [5] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年12月12日，公司当前股价为18.32元，一年内股价最高21.07元，最低13.88元 [2] - 公司总市值为128.49亿元，流通市值为110.45亿元 [2] - 总股本为7.01亿股，流通股本为6.03亿股 [2] - 近3个月换手率为108.31% [2] - 股价走势显示，自2024年12月至2025年8月期间，佐力药业股价表现跑赢沪深300指数 [4] 收购交易详情 - 2025年12月12日，公司与西藏未来及其全资子公司签署协议，拟以含税总价人民币3.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组 [5] - 收购资产组内容包括已上市品种“多种微量元素注射液（I）”、“多种微量元素注射液（II）”和在研品种“多种微量元素注射液（III）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利等 [5] 目标市场分析 - 多种微量元素注射液是肠外营养中微量元素的主要来源，2024年整体市场规模达到约18亿元 [6] - 市场预计将继续增长，尤其在儿童营养支持和成人重症营养领域需求将持续释放 [6] - 已上市品种（I）和（II）均为国家医保乙类品种及省际集采产品，已获得多个临床指南和专家共识推荐，临床应用科室广泛 [6] - 未来医药的相关产品已在京津冀“3+N”联盟集采、河北联盟集采到期接续、广东联盟接续集采等中选，并在浙江、广东、安徽等20多个省份已执行 [6] - 在研品种“多种微量元素注射液（III）”已于2025年2月27日完成上市申报，目前处于技术审评阶段 [6] 收购的战略意义与协同效应 - 此次收购有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域 [7] - 公司拥有集采和基药产品的市场优势，可充分发挥“多科室、重循证”的临床推广经验，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32.46亿元、38.14亿元、44.72亿元，同比增长率分别为25.9%、17.5%、17.3% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.67亿元、8.45亿元、10.67亿元，同比增长率分别为31.3%、26.7%、26.3% [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为61.1%、59.7%、59.2%，净利率分别为20.5%、22.1%、23.8% [8] - 预计公司2025-2027年ROE分别为22.4%、23.6%、24.4% [8] - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年P/E倍数分别为19.3倍、15.2倍、12.0倍，P/B倍数分别为4.3倍、3.6倍、3.0倍 [8]

交易方案核心 - 威帝股份拟通过现金收购方式取得玖星精密不低于51%的表决权，实现控股 [1] - 收购采用“两步走”方式：一方面受让标的公司控股股东江苏智越天成企业管理有限公司51%股权，另一方面支付现金受让胡涛及其他股东持有的标的公司股权 [1] - 交易采用纯现金方式，不涉及发行股份，不构成关联交易，也不会导致上市公司控制权变更 [1] - 交易最终表决权比例及具体细节以各方后续签署的正式协议为准 [1] 收购标的概况 - 玖星精密主营业务为精密金属零部件的研发、生产与销售，主要产品包括嵌入式铰链、精密滑轨、PCM加工件、铝合金外观件等，主要用于中高端家电领域 [3] - 玖星精密股权结构分散，其第一大股东为江苏智越天成企业管理有限公司，持股46.1165% [3] - 交易交割前，玖星精密需完成两项调整：将公司类型由股份有限公司变更为有限责任公司，并将两家合伙企业股东的间接持股调整为直接持股 [3] 收购动因与战略背景 - 威帝股份主营汽车电子控制系统产品，是国内商用车车身电子控制领域的领军企业 [3] - 公司当前经营面临压力，2025年前三季度实现营业收入1.10亿元，归属于上市公司股东的净利润为70.58万元，同比下滑80.11%；扣非净利润为23.48万元，同比下降92.40% [3] - 此次收购被视为公司在汽车电子行业竞争激烈背景下的一次重要跨界布局，旨在切入稳定高毛利的消费赛道，实现现金流修复与业务对冲 [3][4] - 公司计划通过外延并购拓展规模、提高盈利能力，并继续推进现有产品升级换代、拓展卡车业务 [4] 交易结构优势与市场观点 - 采用“分步现金收购”模式，通过受让控股股东股权与直接持股结合，可实现快速控股且不稀释自身股权 [2] - 该模式核心优势在于规避复杂流程、降低整合风险；避免股权稀释与原股东利益冲突；不改变控制权，减少管理层磨合成本 [2] - 市场分析认为，传统汽车电子企业面临“技术代差”与“价值链重构”困境，在电动化、智能化浪潮下，传统优势产品面临集成或替代风险及盈利压缩挑战 [4] - 跨界收购家电零部件企业可分散风险、切入高景气赛道，但家电与汽车电子在供应链、技术路径、客户渠道上差异大，整合需跨行业经验与资源投入 [4][5] - 若能实现家电精密零部件与汽车电子双业务协同发展，有望提升公司整体盈利能力和抗风险能力 [4] 市场反应 - 12月8日，威帝股份股价涨停收盘，收于4.95元/股，总市值为27.63亿元 [6]

公司核心战略与定位 - 公司从一家地方性企业发展为辐射全国的大型医药集团，业务从大输液向创新药领域、合成生物技术拓展 [1] - 公司以智能制造、外延并购、国际化为未来发展方向，坚守“无战略不投资、无研究不投资、无能力不投资”的“三无原则” [3] - 公司计划实现从原料药出口向制剂出口的战略转型，核心思路是产品差异化 [8] 智能制造与生产效率 - 子公司双鹤华利的生产车间实现全流程智能生产线，每分钟可生产输液产品近800瓶（袋），日产最高可达近80万瓶（袋） [4] - 该生产线是国内大输液行业第一家获评国家智能制造成熟度评价（CMMM）3级的智能工厂 [4] - 通过全流程智能管控，公司生产效率提升15%至20%，日均产量提升10%至15% [4] - 公司自动化成品高架库拥有上万个货位，最高库容约5000万瓶（袋），是河南省输液行业最大的现代化智能仓库 [4] - 公司计划将智能制造经验复制到全国生产基地，探索人工智能、大数据分析在预测性维护、智能排产等场景的应用 [5] 外延并购与产品线拓展 - 公司通过并购神舟生物、天安药业、华润紫竹等企业丰富产品矩阵，拓宽非输液业务 [6] - 公司通过收购中帅医药切入精麻药品领域，其是河南省唯一一家一类精神药品定点生产企业，全国仅18家制剂企业具备相关资质 [6] - 中帅医药核心产品盐酸右哌甲酯缓释胶囊于2025年1月获批上市，有望在未来几年成长为十亿级别大品种 [6] - 乙酰唑胺缓释胶囊产品为国内唯一获批用于治疗高原反应的药物，预计2026年一季度获批 [6] - 公司并购聚焦三大方向：精神药、眼科、儿科等细分赛道龙头企业；生物制造企业；具有市场潜力的创新型企业 [7] - 公司在以上领域已建立丰富项目储备，多个项目正有序推进 [7] 国际化战略与海外布局 - 公司构建多维出海格局：将天东制药打造为聚焦生化提取类原料药及复杂注射剂的国际化生产基地；依托口服固体制剂生产基地聚焦国际化业务；利用海南自贸港政策优势将海南双鹤打造成大健康国际化生产基地 [8] - “十五五”期间，公司将在总部设立国际业务部，统筹规划国际化业务，推动原料制剂一体化出口 [8] - 在海外并购方面，公司重点聚焦欧美企业，核心考量是产品是否具备差异化 [8]

行业与公司 * 涉及的行业为小家电行业 公司为小熊电器及其收购的罗曼公司[1] 核心观点与论据：财务与经营表现 * 公司四季度需求环比三季度改善 但同比去年国补放开时力度不足 双十一表现未达预期 对全年收入目标构成压力[4][5] * 第三季度净利润受营业外因素影响较大 包括税务、政府补助、理财收益减少 但营业利润相对稳健[5] * 公司战略重心转向保利润 持续优化销售费用率 并淘汰盈利能力较差的刚需品类SKU[3][19][24] * 海外市场整体呈现下滑趋势 跨境电商、代工、自主品牌出口经销三块业务各占约三分之一 总体增长略有下降[6] * 罗曼公司第三季度营收1.7亿人民币 净利润约2300万人民币 第四季度利润率预计为10-12% 低于去年同期的18-20% 但通过非美客户补充保持稳定[7] 核心观点与论据：渠道与品类策略 * 内销渠道结构中 淘系和京东各占30% 抖音占8-9%且增速达30-40% 拼多多占4% 线下渠道约16% 海外市场占10-12%[10] * 抖音平台在2025年对品牌方提供更多支持 公司抓住机会实现盈利端大幅改善 从2024年亏损6%缩减至亏损1-2%[11] * 公司分为厨房、生活、个护、新兴品类和海外五大事业部 厨房业务作为基本盘占比60% 目标为保利润[12] * 母婴品类增长迅速 每季度增长30-40% 公司对其进行品牌和产品升级以重塑专业形象[12][15] * 公司计划提高高毛利、高单价产品占比 如咖啡机、破壁机、母婴用品及小型洗衣机[3][20] 核心观点与论据：并购与海外发展 * 公司更倾向于并购在欧美日韩等海外市场有实力的品牌 以赋能海外事业部 本土并购则关注市场份额及整合后的联动性[13][14] * 母婴家电市场规模约3亿元 公司计划将其作为战略品类重点投入 可能通过外延式并购拓展 并考虑进入非店内销售和消耗品市场[16] * 在东南亚市场 公司于印尼设立本土团队进行深耕 越南市场自主品牌出海经销已占半数份额 希望未来印尼能达到与越南相匹配的水平[21] 核心观点与论据：市场竞争与成本控制 * 2025年第三季度后 由于国家补贴政策收缩 竞争有所加剧 但未显著恶化 渠道相对理性 流量分配更倾向于高单价高毛利产品[17][18] * 公司预计未来价格战会增加 但不会像去年那样激烈 当前更倾向于保利润而非提升市场份额[18][19] * 公司在生产端通过优化流程和技术改进提升成本控制和生产良率 2024年相比去年有显著提升[9] * 关于明年大宗商品压力对成本及毛利率的影响 目前尚无明确指引[23] 其他重要内容 * 罗曼公司被收购后 其自主品牌业务已剥离给小熊运营 罗曼得以专注代工领域 并通过信息化、流程化提升效率 于今年初实现扭亏为盈[8] * 罗曼公司对美销售占比降至15%左右 更集中于欧洲和南美市场 其最大单品电吹风占集团收入约3%[7] * 公司可转债价格接近下修区间 但尚未触发需董事会审议的条件 公司管理层仍在观察[22] * 公司认为收入天花板不仅限于50亿元 未来将更加关注外延并购以实现进一步发展[26]

投资评级 - 报告对北新建材维持“增持”投资评级 [7] 核心观点 - 北新建材通过并购唐山及宿州远大洪雨，进一步增强了防水业务的区域竞争力，看好其2026年业绩弹性释放 [7] - 公司石膏板业务于10月20日启动提价，有望改善盈利，或意味着行业价格战基本结束 [7] - 公司通过外延并购与内生增长共同推进“一体两翼，全球布局”的全球战略，海外基地进展良好 [7] 并购事件分析 - 北新防水以总价约4.18亿元受让唐山远大洪雨80%股权（33,556万元）和宿州远大洪雨80%股权（8,257.6万元） [7] - 并购估值合理，唐山远大洪雨以2025年7月31日净资产计PB为0.9倍，以2024年净利润计PE为4.9倍 [7] - 并购风险控制良好，收购款分三期支付（30%、35%、35%），并与股权过户等义务履行挂钩 [7] 财务数据与盈利预测 - 公司2024年营业总收入为258.21亿元，同比增长15.1%；归母净利润为36.47亿元，同比增长3.5% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为35.16亿元、40.30亿元、48.02亿元，对应同比增长率分别为-3.6%、14.6%、19.2% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.37元、2.83元，对应市盈率分别为12倍、11倍、9倍 [6] 业务发展 - 防水板块：此次并购将补齐北新防水在华北区域的战略布局，公司在地产下行周期坚持底部布局以提高市场份额 [7] - 石膏板板块：泰山石膏自10月20日起对全国范围产品提价，提价幅度为0.2-0.3元/平方米 [7] - 全球布局：坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地实现营收利润双位数增长；泰国生产线试生产；波黑项目推进中；公司公告意向收购境外建筑材料公司 [7] - 产能建设：上半年泰安基地投建2000万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2万吨工业涂料项目 [7]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 北新防水重新启动并购远大洪雨的交易，分别以33,556万元受让唐山远大洪雨80%股权，以8,257.6万元受让宿州远大洪雨80%股权，此举将增强公司在华北区域的竞争力 [7] - 并购估值合理，风险控制良好，唐山远大洪雨并购PB为0.9倍，PE为4.9倍，收购款分三期支付 [7] - 看好北新防水在2026年需求修复时释放业绩弹性，公司通过底部布局提高市场份额 [7] - 公司通过外延并购与内生增长共同扩张，国内外多个生产基地项目有序推进，并有意向收购境外建筑材料公司 [7] - 石膏板业务于10月20日提价，传达出盈利改善意愿，可能意味着行业价格战基本结束 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业总收入为258.21亿元，同比增长15.1%，归母净利润为36.47亿元，同比增长3.5% [6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为35.16亿元、40.30亿元、48.02亿元，对应同比增长率分别为-3.6%、14.6%、19.2% [6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.07元、2.37元、2.83元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率分别为12倍、11倍、9倍 [6] - 公司2025年第三季度报告显示，资产负债率为23.75% [2] 市场表现与估值 - 报告日收盘价为25.31元，一年内股价最高为33.50元，最低为23.09元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为3.42% [2] - 流通A股市值为427.61亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 核心观点：公司外延并购协同效应凸显，下游需求稳步复苏，上调2025-2027年盈利预测 [6] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度营业收入4.40亿元，同比增长17.59%；归母净利润0.58亿元，同比下降20.41% [6] - 2025年单三季度营业收入1.69亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.29亿元，同比增长15.8% [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元） [6] - 预计2025-2027年EPS为0.33/0.48/0.60元，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍 [6][9] 近期重要收购事项 - 公司拟以现金6125万元收购上海佑科仪器仪表有限公司35%的股权 [7] - 上海佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元 [8] 外延并购战略与协同效应 - 收购佑科有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，形成“仪器+试剂”一站式解决方案 [8] - 公司将持续利用自有客户资源、渠道资源、电商平台及海内外仓储资源为佑科赋能 [8] - 自2023年以来，公司通过收购、合资方式投资了6家公司，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶等领域的产品覆盖，并拓展了海外市场销售渠道 [8] 公司核心竞争力与未来展望 - 公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力 [6] - 平台并表渠道协同效应显现，产品矩阵不断丰富 [6][8]

固生堂（2273 HK）核心观点 - 预计2025-2027年收入分别为34.31亿元、43.14亿元、51.80亿元，同比增长13.52%、25.75%、20.07% [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.90亿元、5.15亿元、6.30亿元，同比增长27.28%、31.77%、22.40% [1][5] - 维持“增持”评级 [1][5] 固生堂业务动态 - 2025年11月16日，公司附属公司收购新加坡大中堂100%股权，将新增运营十四家中医门诊部，以扩大新加坡市场份额并形成线上线下协同效应 [3] - “国医AI分身”自2025年8月上线至10月已累计服务超500人次，环比增速持续提升；计划于12月推出采用“青年医生+AI分身”模式的线下AI诊室 [5] - 董事会于2025年8月29日决议回购最多3亿港元股份，并于2025年11月6日进一步增加回购授权至最多3亿港元，总计回购规模达6亿港元 [4] 阿拉丁（688179 SH）核心观点 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）为0.31元/0.47元/0.60元 [1][8] - 公司主业经营稳健，维持“买入”评级 [1][8] 阿拉丁业务动态 - 2025年11月26日，公司拟以6125万元现金收购上海佑科仪器仪表有限公司35%股权，佑科2024年收入为1.02亿元，净利润为0.22亿元 [6] - 此次收购旨在丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，便利客户一站式采购 [6] - 自2023年以来，公司共完成6单投资项目，包括2023年11月投资武汉瑾萱（持股35%）、2024年3月斥资1.81亿元收购上海源叶51%股权、2024年10月斥资682.31万入股neoLab Migge GmbH（持股10%）、2025年4月斥资4117万入股雅酶生物（持股25%）、2025年7月与菲鹏生物合资设立东莞阿拉丁（持股51%）、2025年8月斥资2.6亿元收购喀斯玛控股81.96%股份 [7] - 外延式投资覆盖重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域，旨在快速扩大产品线并丰富销售渠道 [7]

中资券商国际化进程与政策背景 - 中国证监会明确提出，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，标志着中资券商国际化进入系统性升级新阶段 [1] - 在金融强国建设和资本市场双向开放背景下，中资券商正从单点突破转向全链条国际化能力建设，迎来从“跟随者”向“引领者”转型的历史性阶段 [1] - 香港财政司司长指出，中资金融机构是香港金融市场发展的重要参与者、贡献者和推动者，过去十余年其国际化进程经历了从探索到深化的关键跃迁 [1] 国际业务财务表现与贡献 - 2024年，中金公司、华泰证券、中信证券的国际业务子公司利润贡献分别达到46%、43%和18%，在集团中占据重要地位 [2] - 2024年，华泰证券和中信证券国际业务子公司的营业收入均超过150亿元人民币，中金公司的国际业务营业收入也逼近百亿元 [2] - 中信证券境外业务在2024年无论是收入还是利润都创造了历史最好水平 [2] 国际化发展阶段与扩张模式 - 中资券商出海历程可划分为四个阶段：上世纪的起步探索、21世纪初的差异竞争、2010年代业务逐步丰富并弯道超车、2020年代综合金融服务能力显著增强 [2] - 发展模式从早期通过设立子公司开展国际业务，逐渐由内生增长转向外延并购，呈现多元扩张路径并行的态势 [2] - 头部券商更倾向于外延式并购以快速获得市场份额，而中小券商目前主要深耕香港市场，通过母公司增资或担保扩大资本金 [3] 资产扩张与资本投入 - 头部券商的国际子公司总资产规模在过去5年普遍呈现持续扩张态势 [3] - 中信证券在2024年完成对中信证券国际9.16亿美元的增资，使其年末总资产规模达到506亿美元，较年初增加46% [3] - 增资缓解了子公司的资金流动压力，为各项业务的拓展打下了坚实的基础和资金保障，中金国际、国君金控、银河国际也均保持资产扩张趋势 [3] 收入结构差异与未来增长点 - 香港证券行业收入结构与内地有较大区别，整体呈现多元化特征，但自营交易收入的占比较低 [4] - 国际业务未来是券商拓宽收入来源、推动收入多元化的利器，尤其是与金融投资相关的综合业务（如方向性投资、做市、跨境衍生品等）有望带来新的扩表空间与业务增量 [4] 跨境投行业务主导地位与驱动力 - 截至2025年11月25日，港股市场共有40家投行参与保荐IPO项目，排名前四的均为中资投行（中金、中信、华泰和招银），市场份额合计占比超过51% [6] - 2024年全年，港股股权融资市场80%的项目均由中资投行保荐 [6] - 中资企业不断释放的海外投融资需求是券商发展国际业务的重要推动力，2023年我国对外非金融类直接投资约9170亿元人民币，同比增长16.7% [6] 全球化布局战略与区域重点 - 头部券商通过获取牌照、增资扩股、人才储备“三步走”策略加速全球化布局，呈现“区域集中、多点突破”的特征 [7] - 欧美发达市场和“一带一路”共建国家和地区是出海主要方向，东南亚正成为头部券商近年来进行海外布局的重点区域 [7] - 部分券商在印度、中东、非洲等“一带一路”共建国家和地区加大了布局力度，基于产业链全球化发展和“一带一路”合作框架的背景 [7][8] 本地化适配与管理体系 - 业务选择上可优先发展投行、机构销售交易等全球属性强的业务，再逐步拓展财富管理等本地化要求高的领域 [10] - 本土团队建设可实行双轨制，例如“总部-区域-本地”三级管理体系，由总部把控战略与风控、区域协调资源、本地团队负责执行 [10] - 需要在扩张业务规模和做好风险控制之间谨慎地寻求平衡，避免过度集中投资单一品种，建立跨市场、跨资产的风险分散机制 [10] 国际化发展的战略意义与挑战 - 建设具备国际竞争力和市场引领力的投资银行，有利于中国本土优秀企业“走出去”和国外投资者进入中国资本市场 [9] - 国际化需有清晰的路径以适应不同市场，并打造与发展模式相适配的管理体系以兼顾当地团队的灵活性和总部管理的一致性 [9] - 国际化需立足本土优势、实现业务重点突破，在跨境并购端需审慎考量估值与协同，当前境内外宏观环境复杂，券商仍面临不小挑战 [11]