银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 2 日星期二 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：昨日，伦敦金连续第五个交易日走高，盘中一度逼近 3490 美元关口， | | 研究员：王伟 创 | 4 月 22 日以来新高，最终收涨 0.83%，收报 3475.45 美元/盎司；伦敦银更为强劲， | | 期货从业证号：F03143400 自 | 2011 年 9 月以来首次突破 40 美元关口，最终收涨 2.48%，报 40.674 美元/盎司。受 | | 投资咨询从业证号： | 801.58 元/克，沪银主力合约夜间将上市以来 | | Z0022141 | 外盘影响，沪金主力合约收涨 0.86%，报 | | | 新高刷至 9842，最终收涨 2.46%，报 9836 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数承压走低，最终收跌 0.1 ...

| | 原油 | SC2510 | 地缘与供应风险支撑油价反弹,后市需关注OPEC产量决策变 | 短期建议单边观望为主,套利端正套思路对待, WTI上方阻力给到[65,66],布伦特在[69,70], | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 化 | SC在 [495,515];期权端等待波动放大后做扩机 会,仅供参考。 | | | | | 盘面受需求疲软和现货下滑影响弱势运行为主,关注上游装置 | 单边建议波段思路为主,短期支撑区间在1730- | | | 尿索 | UR2601 | 检修复产进度 | 1750;期权端,隐含波动率拉升后,逢高做缩为 # | | | PX | PX2511 | 9月供需紧平衡附近,短期驱动有限 | PX11关注6800附近支撑,短线低多对待 | | | PTA | TA2601 | 9月PTA供需矛盾不大,驱动有限 | TA01关注4700附近支撑,短线低多对待;TA1- 5滚动反套为主 | | | | | | 单边同PTA:盘面加工费在800-1100区间震荡, | | | 短纤 | PF2510 | 短期无明显驱动,跟随原料波动 ...

金融期货早评 宏观：托底性政策正在逐步发力 【市场资讯】1）中国九三阅兵具体安排：分阅兵式、分列式两个步骤进行，时长约 70 分 钟。2）王毅介绍上合组织天津峰会八大成果，包括表明支持多边贸易体制的公正立场、决 定成立上合组织开发银行、设立能源、绿色产业、数字经济等 6 个务实合作平台、制定人 工智能合作等 6 项高质量发展行动计划等。3）关税-①特朗普：印度现已提出将关税降至 零，但为时已晚。印度几年前就应该这样做。②消息人士：印度拟下调约 175 种商品的商 品及服务税。③贝森特：特朗普可能将于今秋宣布进入全国住房紧急状态，方案可能包括 对建筑材料予以豁免。确信最高法院将支持特朗普的关税政策。4）贝森特：米兰很有可能 在 9 月美联储会议前就职。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9 月份促进服务消费的政策将是市场 关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒"以旧换新"等商品消费刺激政策， 共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产 领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或 对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断 ...

铜：废铜政策或有扰动，铜价继续维持高位震荡。本周铜价继续高位震荡，上涨 0.99%。中国废铜政策带来短期的供给扰动，8月起，再生企业陆续减产甚至停产，SMM综 合估算8月全国再生铜杆产量至少减少30%。体现出铜供给的脆弱性依然存在。同时，消费 淡季接近尾声，金九银十提前备货有望在库存端给予铜价支撑。长期来看，降息预期带来的 软着陆概率提升，铜有望出现上涨。建议等待铜价调整后择机做多铜价和权益标的。同时， 关注在美国进行铜材布局的海亮股份。 铝：继续看好铝价上行。本周沪铝继续上行0.53%。铝价依然聚焦金九银十的库存去化 情况，美国铝关税的影响相对有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显的影响。 长期看来，我们认为电解铝天花板明确，库存持续去化的情况下，电解铝中枢或继续上移。 同时，反内卷交易的情绪退却，氧化铝价格存在下行的可能性，关注氧化铝存在敞口的电解 铝标的。 中邮证券近日发布有色金属行业报告：黄金存在突破可能性。贵金属的突破性上涨发生 在周五的PCE数据公布后，美国通胀压力的交易使得长端美债利率筑底上行，黄金在波动率 持续下行后初步走入高波阶段，后续存在突破可能性。最终：本周COMEX黄金涨2.8 ...

报告日期：2025 年 9 月 2 日 申银万国期货研究所 首席点评：金银涨势持续 为期 62 天的全国暑运结束。7 月 1 日至 8 月 31 日，全社会跨区域人员流动量累 计 116.97 亿人次，同比增长 7%。其中，公路自驾出行量达到 87 亿人次，占全 社会跨区域人员流动量的七成。周一 A 股强势震荡，上证指数收盘涨 0.46%报 3875.53 点，深证成指涨 1.05%，创业板指涨 2.29%，市场成交额 2.78 万亿元。 有色行业全线走强，黄金股大爆发；CPO 三巨头领衔 AI 硬件端再度走强，多只 核心股迭创历史新高；脑机接口、存储芯片、AI 应用端出现补涨；卫星互联网 概念集体走弱，大金融普跌。 重点品种：贵金属，股指，碳酸锂 贵金属：金银强势走强。特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为 令市场感到不安。美国地质勘探局（USGS）提议将白银等六种矿产纳入 2025 年 关键矿产清单，引发白银进口关税风险担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示 风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强 9 月降息预 期，叠加 7 月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下 ...

黄金市场表现与资金流向 - COMEX黄金价格连续6日上涨并创历史新高达到3578.4美元/盎司 [1] - 有色龙头ETF（159876）当日价格下跌0.76%但获资金净申购2820万份 [1] - 该ETF前一日获资金净流入3810万元反映资金看好板块后市布局 [1] 成分股价格变动 - 白银有色和西部黄金股价涨停 [3] - 金钼股份上涨超过6% 天山铝业涨幅逾5% 中国黄金涨超4% [3] - 兴业银锡和中金黄金等个股跟随上涨 [3] 细分金属行业催化因素 - 黄金：美联储降息驱动美实际利率下行利好黄金 央行购金策略或延续上涨趋势 [4] - 铜：宏观财政货币双宽松及9月降息预期激增支撑铜价 电力基建和新能源汽车等领域需求扩大 [4] - 铝：宏观环境改善 下游淡季抵制高价但供给刚性 政策利好及新能源汽车需求支撑铝价 [4] - 稀土：三部委发布开采和冶炼分离总量调控管理办法推动价格上涨 轻稀土价格持续上涨 [6] 美联储降息对金属价格影响机制 - 降息导致货币贬值促使投资者转向保值实物资产 [6] - 美元计价金属因美元贬值相对更便宜增加全球买盘 [6] - 利率下降降低企业借贷成本带动工业金属需求上涨 [6] 指数配置与行业权重 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [7] - 多金属行业配置可分散风险适合作为投资组合部分 [7] 板块后市展望 - 美联储降息通道及国内"反内卷"政策优化生产要素利好金属价格传导 [10] - 工业金属板块估值处于偏低水平有向上修复空间 [10] - EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [10]

美国经济数据 - 美国二季度核心PCE物价指数年化季环比修正值为2.5% 符合预期及前值[1][2] - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值为3.3% 高于预期的3.1%及前值3%[1][2] - 美国7月核心PCE物价指数同比为2.9% 符合预期但高于前值2.8%[1][2] - 美国7月PCE物价指数同比为2.6% 符合预期及前值[1][2] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格达3429.15美元/盎司 环比上涨90.85美元/盎司 涨幅2.72%[2] - 伦敦白银价格达38.80美元/盎司 环比上涨1.24美元/盎司 涨幅3.29%[2] - 美联储官员鸽派表态及9月降息预期支撑金价上涨[3] - 维持黄金行业"推荐"评级 推荐标的包括中金黄金、山东黄金等[11][14] 铜市场 - LME铜价9875美元/吨 环比上涨150美元/吨 涨幅1.54%[5] - SHFE铜价79440元/吨 环比上涨750元/吨 涨幅0.95%[5] - 国内电解铜社会库存12.71万吨 环比减少0.46万吨 同比减少15.64万吨[5] - 废铜原料短缺导致精铜消费支撑增强 9月预期减产5.25万吨[6] - 维持铜行业"推荐"评级 推荐紫金矿业、洛阳钼业等[12][14] 铝市场 - 国内电解铝价格20720元/吨 环比下降30元/吨[6] - LME铝库存481050吨 环比增加1525吨但同比减少375675吨[6] - 云南地区电解铝即时冶炼利润3963元/吨 环比下降135元/吨[7] - 铝型材开工率52.0% 环比上升1.5个百分点[7] - 维持铝行业"推荐"评级 推荐神火股份、云铝股份等[13][14] 锡市场 - 国内精炼锡价格273580元/吨 环比上涨7640元/吨 涨幅2.87%[8] - 云南与江西冶炼企业开工率59.43% 原料库存普遍低于30天安全线[9] - 传统消费处于淡季但看好"金九银十"旺季表现[9] - 维持锡行业"推荐"评级 推荐锡业股份、华锡有色等[13][14] 锑市场 - 国内锑锭价格178500元/吨 环比下降2000元 跌幅1.08%[10] - 冶炼厂开工率不足50% 湖南有大厂计划检修[10] - 下游需求疲软导致刚需采购为主[10] - 维持锑行业"推荐"评级 推荐湖南黄金、华锡有色[13][14] 国内宏观经济 - 中国7月规模以上工业企业利润同比-1.5% 较前值-4.3%收窄[4] - 中国1至7月规模以上工业企业利润同比-1.7% 较前值-1.8%略有改善[4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业维持"推荐"评级 [12] - 铜行业维持"推荐"评级 [12] - 铝行业维持"推荐"评级 [12] - 锡行业维持"推荐"评级 [12] - 锑行业维持"推荐"评级 [12] 核心观点 - 美联储降息周期叠加国内需求旺季临近 看好贵金属及铜铝价格走强 [1] - 美国PCE数据温和且美联储官员鸽派发言 支撑黄金价格上涨预期 [4] - 铜铝供需结构改善 废铜原料短缺及减产预期强化价格支撑 [7][9] - 锡供应偏紧而锑短期需求疲软 但长期供需格局支撑价格 [10][11] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内达3429.15美元/盎司 环比上涨90.85美元/盎司（涨幅2.72%） [3] - 伦敦白银价格周内达38.80美元/盎司 环比上涨1.24美元/盎司（涨幅3.29%） [3] - 美国7月核心PCE同比2.9%符合预期 PCE同比2.6%显示通胀温和 [4] - SPDR黄金ETF持仓增至3143万盎司 环比增加67万盎司 [30] 铜市场 - LME铜价周内9875美元/吨 环比上涨150美元/吨（涨幅1.54%） [5] - SHFE铜价周内79440元/吨 环比上涨750元/吨（涨幅0.95%） [5] - 全球库存分化：LME库存15.89万吨（环比+2925吨） SHFE库存7.97万吨（环比-1950吨） [5] - 国内电解铜社会库存12.71万吨 环比减少0.46万吨 [5] - 精铜制杆开工率68.12% 环比下降3.25个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格20720元/吨 环比下降30元/吨 [8] - LME铝库存48.11万吨（环比+1525吨） 上期所库存12.56万吨（环比+991吨） [8] - 国内电解铝社会库存62.0万吨 环比增加2.4万吨 [8] - 云南地区电解铝冶炼利润3963元/吨 新疆地区利润3890元/吨 均环比下降135元/吨 [8] - 铝型材开工率52.0% 铝线缆开工率63.8% 环比分别提升1.5和0.3个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格273580元/吨 环比上涨7640元/吨（涨幅2.87%） [10] - 上期所锡库存7566吨 LME库存2010吨 环比分别增加75吨和270吨 [10] - 云南及江西冶炼企业开工率59.43% 原料库存低于30天安全线 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格178500元/吨 环比下跌2000元/吨（跌幅1.08%） [11] - 冶炼厂开工率不足50% 湖南大厂计划检修加剧供应紧张 [11] 重点推荐公司 - 黄金行业：中金黄金 山东黄金 赤峰黄金 山金国际 中国黄金国际 [13] - 铜行业：紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 西部矿业 藏格矿业 五矿资源 [13] - 铝行业：神火股份 云铝股份 天山铝业 [13] - 锑行业：湖南黄金 华锡有色 [13] - 锡行业：锡业股份 华锡有色 兴业银锡 [13] 行业表现数据 - 有色金属板块周涨幅3.37% 在申万一级行业中排名前列 [21] - 子板块涨幅前三：稀土（+17.19%） 钨（+14.70%） 白银（+12.45%） [21] - 个股周涨幅前列：金力永磁（+35.31%） 中国稀土（+22.83%） 章源钨业（+22.12%） [25]

项目总体进展 - 2025年1-7月包头市411个工业重点项目总投资4394亿元 其中360个开复工项目完成投资971亿元 [1] - 6个旗县区包括东河区 九原区 石拐区 固阳县 土右旗 稀土高新区实现项目全部开复工 [1] - 稀土高新区 青山区 土右旗凭借投资完成量和完成率构成工业投资第一梯队 昆区展现存量项目加速转化势头 [1] 旗帜型产业集群 - 晶硅光伏产业42个项目开复工40个 完成投资258亿元 投资完成率66.1% [1] - 稀土产业67个项目开复工63个 完成投资86亿元 占全年计划53.6% 17个项目竣工投产 [1] - 风电装备产业9个项目开复工8个 完成投资11亿元 竣工项目3个 [1] 战新产业进展 - 新能源重卡及配套产业6个项目全部开工 投资完成率65.8% [2] - 氢能产业8个新建项目完成投资31亿元 高性能纤维材料产业11个开复工项目完成投资31亿元 半数计划落地 [2] - 储能产业32个开复工项目完成160亿元投资 氟材料产业2个续建项目完成7亿元投资 [2] 优势特色产业 - 钢铁产业31个项目开复工25个 完成45亿元投资 [2] - 铝产业20个项目全部开复工 投资完成率67.8% 竣工项目4个 [2] - 铜产业2个新建项目全部开工 投资完成率73.3% [2] 产业协同发展 - 采矿 消费品 基础设施等传统产业54个项目开复工43个 完成60亿元投资 完成率54.2% [2] - 低空飞行器制造 高端装备制造 新能源等其他战新产业116个项目开复工99个 完成229亿元投资 竣工16个项目 [2] 技术改造项目 - 包头市87个500万元以上技改项目开复工73个 完成投资32.5亿元 投资完成率48.1% [3] - 青山区技改项目投资完成率78.7% 东河区达到157.2% [3] 项目推进挑战 - 51个项目未实现开复工 资金短缺和订单不足制约部分项目进展 [5] - 包头市将聚焦10亿元以上大项目和下半年计划竣工项目 强化包联服务推动投产 [5] - 落实三在两找机制破解企业难题 抓住制造业新型技改城市试点机遇谋划储备2026年及十五五项目 [5]

有色金属板块表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格单日上涨3.68%，创2021年9月以来新高，全天成交额5098.34万元，环比激增133%，为历史第三高 [1] - 该ETF近5日累计获资金净流入2840万元，近10日吸金4096万元，反映资金看好板块后市 [1] - 黄金龙头股中金黄金、湖南黄金、西部黄金强势涨停，华钰矿业、金钼股份、白银有色亦涨停，寒锐钴业涨超10%，洛阳钼业、兴业银锡、赤峰黄金等个股大幅跟涨 [3] 金属价格驱动因素 - COMEX黄金价格持续刷新历史新高至3557.1美元/盎司，主要受三方面因素推动：美联储独立性存疑引发避险买盘、美联储9月降息概率超80%、机构大幅上调金价预期（摩根大通预测央行黄金购买量达850吨，金价可能触及4000美元/盎司） [1] - 美联储降息通过三重机制推高金属价格：货币贬值促使投资者转向保值资产、美元计价金属相对便宜刺激全球买盘、利率下降降低企业融资成本并带动工业金属需求 [2] - 金融属性与商品属性共振下，贵金属和工业金属价格中枢抬升，国内"反内卷"政策优化生产要素，有利于金属价格上涨向下游传导 [2][7] 行业结构与配置价值 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6%，多金属配置可分散风险 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平，具备向上修复空间，EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [7]