投资评级与核心观点 - 投资评级维持"买入"，目标价上调至27.00港币（前值25.00港币）[1][5] - 核心观点：雾化主业受益欧美监管趋严持续修复，HNB新业务即将放量打开第二增长曲线[1][3][5] 财务表现 - 1H25收入60.13亿元同比+18.3%，经调整溢利7.37亿元同比-2.1%符合预告[1] - 毛利率37.3%（yoy-0.5pct），销售/行政/研发费用率分别8.2%/10.1%/12.0%（同比+0.8/+3.5/-2.9pct）[4] - 下调25-27年归母净利预测至10.07/18.30/25.59亿元（较前值-23.9%/-14.5%/-7.3%）[5] 业务分项 - To B业务收入49.39亿元同比+19.5%：欧洲市场27.34亿元（+38%）受益一次性电子烟禁令，美国市场18.88亿元（+1.5%）受益执法加强[2] - To C业务收入12.74亿元同比+14.1%：雾化美容品牌"岚至"带动中国市场收入0.31亿元（+2595%）[3] - HNB业务进展：产品已登陆塞尔维亚和日本仙台，计划9月拓展日本全国市场[3] 估值依据 - 采用经调整利润估值（扣除非现金股份支付），给予26年71倍PE（高于可比公司均值25倍）[5][12] - 估值溢价源于：1）HNB业务竞争壁垒高 2）雾化主业龙头地位稳固 3）医疗雾化新领域潜力[5] 经营预测 - 预计25-27年营收135.88/157.02/181.16亿元（CAGR 15.4%），经调整EPS 0.20/0.35/0.45元[5][10] - 26年关键指标预测：ROE 7.81%、净利润率11.65%、EV/EBITDA 60.55倍[10][13]

公司动态 - 雾麻科技旗下合资公司IKE Tech LLC已向FDA提交蓝牙低功耗芯片系统的PMTA及TPMF申请 [1] - 公司拥有将该技术集成至自身设备的权利 这将巩固其在合规创新方面的领导地位并解锁新营收增长机会 [1][2] - 此次申请是业内首次针对独立、可互操作、区块链支持的年龄验证组件的完整PMTA申请 [1] 技术亮点 - IKE BLE芯片采用区块链技术驱动 是一套安全、互通、基于终端使用的身份与年龄验证系统 [2] - 技术表现：100%有效阻止未成年用户激活设备 100%人口统计信息验证准确 用户操作错误率低于1% 91%用户表示App界面简洁易用 [2] - 与传统一次性购买年龄验证机制不同 IKE平台实现设备使用端的持续、实时验证 [1] 行业影响 - 该技术有潜力成为扩展口味产品监管路径的重要助力 在保护青少年的同时为成年用户提供更多替代选择 [3] - 公司正在重新定义雾化安全标准 开辟全球监管新通道 并为整个ENDS市场创造经济价值 [2] - 此次申请建立在2024年第四季度与FDA举行的pre-PMTA会议基础上 监管机构确认愿意评估基于组件的PMTA申请 [3] 管理层观点 - 雾麻科技联席首席执行官Michael Wang表示 这一申请不仅是雾化行业的重要时刻 也彰显了公司通过技术创新引领行业的使命 [2] - IKE Tech总裁John Patterson表示 目标是打造一套可互操作并获得FDA授权的行业标准 将青少年安全放在首位同时确保成年人能够使用风险较低的替代品 [3] - 公司对透明度和科研严谨性的承诺体现在PMTA申请中包括发布临床研究方案供同行审阅的计划 [3]