投资评级与核心观点 - 投资评级维持"买入"，目标价上调至27.00港币（前值25.00港币）[1][5] - 核心观点：雾化主业受益欧美监管趋严持续修复，HNB新业务即将放量打开第二增长曲线[1][3][5] 财务表现 - 1H25收入60.13亿元同比+18.3%，经调整溢利7.37亿元同比-2.1%符合预告[1] - 毛利率37.3%（yoy-0.5pct），销售/行政/研发费用率分别8.2%/10.1%/12.0%（同比+0.8/+3.5/-2.9pct）[4] - 下调25-27年归母净利预测至10.07/18.30/25.59亿元（较前值-23.9%/-14.5%/-7.3%）[5] 业务分项 - To B业务收入49.39亿元同比+19.5%：欧洲市场27.34亿元（+38%）受益一次性电子烟禁令，美国市场18.88亿元（+1.5%）受益执法加强[2] - To C业务收入12.74亿元同比+14.1%：雾化美容品牌"岚至"带动中国市场收入0.31亿元（+2595%）[3] - HNB业务进展：产品已登陆塞尔维亚和日本仙台，计划9月拓展日本全国市场[3] 估值依据 - 采用经调整利润估值（扣除非现金股份支付），给予26年71倍PE（高于可比公司均值25倍）[5][12] - 估值溢价源于：1）HNB业务竞争壁垒高 2）雾化主业龙头地位稳固 3）医疗雾化新领域潜力[5] 经营预测 - 预计25-27年营收135.88/157.02/181.16亿元（CAGR 15.4%），经调整EPS 0.20/0.35/0.45元[5][10] - 26年关键指标预测：ROE 7.81%、净利润率11.65%、EV/EBITDA 60.55倍[10][13]

宏观经济与政策 - 美国7月非农数据表现糟糕，市场对9月降息预期大幅提升，港股因此反弹 [1] - 美联储理事沃勒成为下一任主席热门人选，小摩预测美联储将在未来四次会议上连续降息，每次25个基点 [1] - 中国7月CPI环比上涨0.4%，同比持平，表现略好于预期 [2] - 美国降息预期为中国政策宽松创造有利时机，新藏铁路有限公司成立，注册资本达950亿元，预计带动水泥需求4000万吨 [2] 行业动态与投资机会 - 卫星互联网进入快速组网期，中国成功发射一箭11星，吉利星座即将完成一期组网 [2] - 人形机器人行业迎来快速发展，宇树科技预计未来几年出货量每年翻一番，可能迎来"ChatGPT时刻" [2] - 碳酸锂供给侧收紧，宁德时代枧下窝采矿端确定停产，短期无复产计划 [3][6] - 枧下窝停产影响月度供给超万吨，8-10月可能出现月度短缺，现货价格或涨至9万+ [7] - 江西云母矿供给面临不确定性，8座矿山需重新提交地质资料，可能导致锂周期反转 [7] 公司聚焦 - 思摩尔国际2025H1业绩预告显示Q2经调整净利润同比-1.4%~+24.6%，环比改善 [4] - 公司HNB产品GloHilo在日本市场表现良好，9月将全面推广，预计加速放量 [4] - 思摩尔国际拥有9253件全球专利，积极布局雾化美容和医疗领域，推出品牌"岚至" [4][5] - 公司定位2025年为第二增长曲线关键年，持续推行弹性股权激励 [5] 市场数据与趋势 - 恒生期指(八月)未平仓合约总数121029张，净数49479张，结算日2024年08月28号 [8] - 恒生指数24859点，牛证密集区靠近中轴，市场有做空动力 [8] - 上周美股出现417亿美元净流出，本周恒生指数看跌 [8] - 恒生AH股溢价指数跌破130至125.68，对内地资金吸引力减弱 [9]