国投证券国际视点：宏观与市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数跌1.54%，国企指数跌1.79%，恒生科技指数跌1.74%，大市成交金额2,015.28亿元 [2] - 南向资金净流入0.82亿港元，净买入前三为小米集团、小鹏汽车、腾讯，净卖出前三为阿里巴巴、中国移动、中芯国际 [2] - 北向资金成交额2,076.35亿元，占两市总成交额12.04%，沪股通成交前三为寒武纪(18.26亿)、贵州茅台(13.73亿)、恒瑞医药(12.92亿)，深股通成交前三为中际旭创(36.32亿)、宁德时代(33.51亿)、新易盛(30.22亿) [3] - 风电、光伏等板块表现低迷，亿华通下跌6.6%，东方电气跌6.03%，金风科技跌3.8%，上海电气跌4.12%，哈尔滨电气跌3.92%，信义光能跌3% [3] - 美股市场分化，标普500与道指连续第三日收跌，纳斯达克指数逆市小幅反弹 [4] - 美国10月零售销售总额持平，低于预期的0.1%增长，但剔除波动项后的“核心零售销售”意外增长0.8%，远超预期的0.4% [4] - 美国就业市场疲软，10月非农就业人数意外减少10.5万人，11月虽回升至增加6.4万人，但11月失业率攀升至4.56% [5] - 宏观数据指向经济正在降温，疲弱的就业报告为美联储的货币宽松提供了依据 [5] 明基医院(2581.HK)公司概览 - 公司是中国内地一家民营营利性综合医院集团，借鉴中国台湾运营管理经验，旗下拥有和运营南京明基医院和苏州明基医院 [7] - 以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，市场份额为1.0%，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，市场份额为0.4% [7] - 以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [7] - 2022至2024年及2025年上半年，公司收入分别为23.4亿元、26.9亿元、26.6亿元及13.1亿元，同期净利润分别为8955万元、1.7亿元、1.1亿元及4870万元 [7] 民营医院行业状况及前景 - 中国民营医院收入从2019年的4,379亿元增长至2024年的9,447亿元，复合年增长率达16.6%，远超公立医院的6.4%增速水平，预计到2030年规模将攀升至18,827亿元 [8] - 中国民营医院数量从2019年的22,424家增至2024年的27,652家，同期公立医院数量从11,930家减至11,798家 [8] - 公立医院数量减少主要因部分公立医院通过引入社会资本改制为民营实体，符合推动医疗机构分布更为均衡的政策目标 [8] 明基医院优势与机遇 - 具有品牌知名度和影响力，是华东地区最大的民营营利性综合医院集团 [9] - 建立起“医教科运”一体化的大综合服务、强专科民营医疗服务平台，持续吸引人才，创造业务协同效应 [9] - 有效的运营能力及管理模式带来稳健的盈利表现 [9] - 背靠控股股东佳世达科技（2352.TW），享有较高的业务发展起点，与股东的协同发展优势保障公司长远发展 [9] - 拥有具备专业知识及经验的领导团队 [9] 明基医院招股与投资信息 - 招股时间为2025年12月12日至12月17日，上市时间为12月22日 [11] - 3名基石投资者分别为禾荣科技、合富（中国）和苏州战与投，合计申购占比为44.1%（按发售价的中位数） [12] - 募集资金约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16.0%将用作投资及并购机会，约8.0%将用于升级智慧医院，约1.8%将用作运营资金及其他一般用途 [13] - 假设公司2025年全年收入增速与2025年上半年持平，以招股市值测算，其2025年PS约1-1.3倍，低于可比公司海吉亚医疗的估值水平 [14] - 报告给予公司IPO专用评分“5.2” [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

政策方向 - 加快建立与国际接轨的绿色低碳产品、技术和服务标准体系 [1] - 降低因标准差异带来的贸易成本 [1] 行业影响 - 风电光伏、新能源汽车等产品已出口至全球200多个国家和地区 [1] - 推动全球风电发电成本下降超过60% [1] - 推动全球光伏发电成本下降超过80% [1]

总体经济格局 - 头部经济大省广东和江苏继续领跑，预测GDP分别为105404.12亿元和103106.86亿元，担当经济压舱石角色 [1] - 山东、浙江工业升级成效显著，湖北、江西、甘肃等省份呈现出强劲发展态势，为全国经济版图注入新活力 [1] - 全国预测GDP总量为1016195.35亿元，可比增量为42429.35亿元，名义增长率为4.47% [6] 领先省份经济表现 - 广东省预测GDP为105404.12亿元，较去年同期99939.18亿元增长2850.94亿元，名义增长率2.85%，第三季度增量900亿元 [6] - 江苏省预测GDP为103106.86亿元，较去年同期97744.30亿元增长3160.56亿元，名义增长率3.23%，第三季度增量1030亿元 [6] - 山东省预测GDP为77143.67亿元，较去年同期71981.27亿元增长3224.40亿元，名义增长率4.48%，实际增速5.6% [6] - 浙江省预测GDP为68659.06亿元，较去年同期62618.00亿元增长3515.06亿元，名义增长率5.61%，实际增速5.6% [6] 中部崛起省份表现 - 湖北省预测GDP为45142.19亿元，稳居全国第七，远超福建省的42532.05亿元，名义增长率6.20%，实际增速6.2% [3][6] - 湖北省"光芯屏端网"产业集群突破性发展，武汉都市圈数字经济增速连续三年保持15%以上 [3] - 武汉-襄阳-十堰产业走廊形成完整新能源汽车产业链，带动全省高技术制造业投资增长28.6% [3] - 江西省预测GDP为25788.46亿元，晋级全国第14位，成功赶超陕西，名义增长率4.88% [4][6] - 江西省赣州国际陆港跨境电商交易额同比增长47%，带动电子信息产业规模突破8000亿元 [4] - 江西省风电光伏装机容量较去年同期增长32%，生态产品价值实现机制试点创造GDP增量超300亿元 [4] 西部地区特色发展 - 甘肃省预测GDP为9999.46亿元，进入全国前三十强，实际增速达到6.2%，处于全国第2 [5][6] - 甘肃省新能源装机规模突破6000万千瓦，酒泉千万千瓦级风电基地新增投资超千亿元 [5] - 甘肃省金昌镍钴新材料产业园吸引全球产业链龙头企业集聚，战略性新兴产业对GDP贡献率提升至38% [5] - 甘肃省河西走廊生态经济带建设成效显著，带动文旅综合收入同比增长41% [5] 区域产业动态 - 东部沿海深化创新驱动，广东人工智能产业集群、浙江数字经济双引擎保持强劲动能 [6] - 中部省份产业承接能力显著增强，安徽新能源汽车产业、湖南工程机械产业集群呈现爆发式增长 [6] - 西部地区特色产业发展提速，川渝双城经济圈电子信息技术、云贵大数据中心建设成效斐然 [6]

宏观环境 - 9月全球制造业PMI小幅下行，美国维持相对韧性，日本和欧元区明显走弱，新兴市场经济体在中国提振下整体回升 [2] - 9月全球制造业新订单小幅回落，但新出口订单回升，库存基本稳定，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 9月全球服务业PMI进一步回落，发达国家和新兴市场国家服务业景气度多数回落，但仍维持高位 [2] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，将通过规范定价行为、完善行业成本标杆等措施维护市场价格秩序 [2] - 风电光伏被视为反内卷核心环节，相关政策手段或持续完善，有望驱动产业链盈利修复 [2] 机械设备行业 - 特斯拉人形机器人单手自由度已上升至22个，并采用微型丝杠方案，未来进入ToB和ToC场景后对降低噪音和控制温升有更高要求 [3] - 微型陶瓷丝杠方案具备轻量化、高强度、低噪音、低发热等优点，有望成为未来微型丝杠重要发展方向 [3] 传媒行业 - 2025年国庆档（10月1日-10月8日）票房约18.4亿元，同比去年国庆档票房下降12.5% [6] - 国庆档票房下降主因包括同题材电影致票房分流、优质内容相对缺乏以及观众迭代和娱乐选择多元化 [6] - 后续《疯狂动物城2》等优质进口影片和国产储备将上映，有望带动电影行业景气度回升 [6] 可选消费行业 - 国庆中秋假期前4天（10.1-10.4）全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 国庆中秋假期（10.1-10.8）日均跨区域人员达3.04亿人次，同比增长6.2%，环比五一增长3.7% [7] - 商品消费领域，绿色健康、智能化品类增速领先，"悦己+体验"等情绪消费需求高涨 [7] 阿里巴巴 (9988 HK / BABA US) - 预计2QFY26收入端将延续稳健增长（同比+2.9%），主要得益于AI云业务需求高景气与电商CMR稳健增长 [8] - 预计2QFY26集团调整后EBITA利润为77.4亿元，利润表现或受闪购投入及其他板块AI业务探索影响 [8] - 中长期看，淘宝闪购精细化运营能力改善与品类结构变化将决定UE水平，云业务全栈能力与投入力度有望支撑收入高增 [8] 汇丰控股 (5 HK) - 宣布私有化恒生银行的提案，现金对价为1060亿港元，即每股155港元，预计于2026年上半年完成 [11] - 交易将使汇丰核心一级资本充足率下行125个基点，为维持比率在目标区间，将暂停股票回购三个季度 [11] - 私有化有助于双方战略协同，助力汇丰捕捉香港市场发展机遇 [11] 华虹半导体 (1347 HK) - 上调港股目标价至119港币，核心逻辑基于国产AI芯片生态成熟重构晶圆代工格局 [12] - 测算2024年中国设计公司先进工艺代工需求达95亿美元，其中70%由台积电承接，华为昇腾等AI芯片迭代加速有望扩大本土代工需求 [12] - BIS新规将限制范围扩至持股>50%子公司，政策收紧或加速供应链本土化，看好"大华虹"一体化战略下技术能力提升及九厂产能爬坡 [12]

全国经济总量与增长 - 2025年前三季度全国经济总量预计突破101.6万亿元，较同期名义增长4.47% [1] - 全国前三季度可比增量为42429.35亿元，第三季度单季增量为14300亿元 [5] - 31个省份中有19个实现了5%以上的实际增速 [5] 领先省份经济表现 - 广东和江苏经济总量继续领跑，预计分别为105404.12亿元和103106.86亿元，稳居“8万亿俱乐部” [1][5] - 江苏省名义增速为3.23%，展现出更强后劲 [1][5] - 山东省预计GDP达77143.67亿元，以4.48%的名义增速扩大对浙江省（68659.06亿元）的优势，两者差距超过1万亿元 [1][5] 中西部与特色省份增长动能 - 西藏自治区以10.27%的名义增速领跑全国，其前三季度增量为183.34亿元 [5] - 江西省经济总量预计为25788.46亿元，升至全国第14位，名义增速4.88%，其战略性新兴产业贡献率攀升至35% [3][5] - 甘肃省经济总量预计达9999.46亿元，距万亿门槛仅一步之遥，凭借新能源基地建设实现6.2%的高增长 [4][5] 重点省份增长引擎分析 - 山东省增长引擎为装备制造升级（实际增速5.6%）和海洋经济扩容，第三季度单季实现1150亿元增量 [1][5] - 浙江省数字经济占比持续提升，实际增速为5.61%，但规模上难以追赶山东 [1][5] - 江西省电子信息产业集聚效应显现，三季度410亿元增量显著提速，新能源领域锂电产业链带动工业增加值同比增长13.2% [3] 区域协调发展观察 - 京沪两大都市圈依托科技创新保持约6%的增速，北京和上海的名义增速分别为6.43%和6.40% [5] - 成渝双城经济圈延续平稳增长，重庆市实际增速为5.0% [5] - 预测显示全年或有7个省份跻身万亿增量俱乐部 [5]

项目概况 - 库布齐沙漠首个千万千瓦级特高压外送基地于9月29日在内蒙古达拉特旗全面开工建设，是“十四五”规划布局最大的“沙戈荒”风电光伏基地 [1] - 项目总投资988亿元，核心建设区域全部位于达拉特旗境内，规划于2027年底前建成投运 [4] - 项目采用“风光火储多能互补+特高压外送”的立体能源系统模式，并非单一的风电或光伏项目 [4] 项目规模与构成 - 规划建设光伏装机容量800万千瓦，风电装机容量400万千瓦 [4] - 配套建设支撑性煤电400万千瓦，新型储能500万千瓦时 [4] - 配套±800千伏特高压外送通道全长699公里，起点鄂尔多斯达拉特旗，途经山西，落点河北沧州，输送容量达800万千瓦 [4] 项目效益与影响 - 项目投运后每年可为华北电网输送电量约360亿千瓦时，其中新能源电量占比60% [4] - 每年可减少标煤消耗约640万吨，减排二氧化碳约1600万吨，促进华北地区能源结构绿色转型 [4] - 项目将提高电力资源跨区域优化配置能力，服务保障华北地区电力供应和电网安全 [4] 战略意义 - 项目是内蒙古深入践行能源安全新战略，做大做强国家重要能源和战略资源基地的重要实践载体 [5] - 项目助力实现“双碳”战略目标，是内蒙古加快规划建设新型能源体系的生动实践 [5] - 达拉特旗正从“沙漠治理示范旗”向“新能源产业示范旗”转型升级，未来将成为京津冀绿电供应的重要源头和“西电东送”的关键节点 [7]

项目概况 - 库布齐沙漠基地是中国“十四五”规划布局最大的“沙戈荒”风电光伏基地，其首个千万千瓦级特高压外送基地于9月29日在内蒙古鄂尔多斯市全面开工建设 [1] - 该基地是内蒙古首个全面开工的千万千瓦级“沙戈荒”大型风电光伏基地 [1] - 项目计划于2027年底前建成投运 [1] 项目规模与投资 - 项目总投资额为988亿元人民币 [1] - 库布齐沙漠规划跨省外送风电光伏总开发规模为4800万千瓦 [1] - 本次开工基地规划建设光伏800万千瓦、风电400万千瓦，配套支撑性煤电400万千瓦、新型储能500万千瓦时 [1] 技术参数与外送能力 - 外送通道起点位于鄂尔多斯市达拉特旗，落点位于河北省沧州市，全长699公里 [1] - 外送通道电压为±800千伏，输送容量为800万千瓦 [1] - 投运后每年可为以京津冀为中心的华北电网输送电量约360亿千瓦时，其中新能源电量占比60% [1] 环境影响与效益 - 项目投运后每年可减少标煤消耗约640万吨、减排二氧化碳约1600万吨 [1] - 项目将促进中国华北地区能源结构绿色转型和节能减排，保障华北地区电力供应和电网安全 [1] 战略意义 - 该基地建设对内蒙古加快规划建设新型能源体系具有重要意义 [2] - 项目对扎实推进荒漠化综合防治和“三北”防护等重点生态工程具有重要意义 [2]

项目概况 - 库布其沙漠首个千万千瓦级特高压外送基地于9月29日全面开工建设 [1] - 该项目是内蒙古首个全面开工的千万千瓦级“沙戈荒”大型风电光伏基地 [1] - 项目总投资额为988亿元人民币 [1] - 计划于2027年底前建成投运 [1] 项目装机容量与构成 - 规划光伏装机容量800万千瓦 [1] - 规划风电装机容量400万千瓦 [1] - 配套支撑性煤电装机容量400万千瓦 [1] - 配套新型储能容量500万千瓦时 [1] 外送通道技术参数 - 外送通道起点位于内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗，终点位于河北省沧州市 [1] - 通道全长699公里 [1] - 电压等级为±800千伏 [1] - 输送容量为800万千瓦 [1] 项目预期效益 - 投运后每年可为华北电网输送电量约360亿千瓦时 [1] - 输送电量中新能源电量占比为60% [1] - 每年可减少标煤消耗约640万吨 [1] - 每年可减排二氧化碳约1600万吨 [1] 战略意义 - 项目将有力促进华北地区能源结构绿色转型和节能减排 [1] - 将提高优质电力资源跨区域优化配置能力，服务保障华北地区电力供应和电网安全 [1] - 基地建设是内蒙古深入践行能源安全新战略，助力实现“双碳”战略目标的重要实践载体 [2] - 是内蒙古加快规划建设新型能源体系，探索资源型地区转型发展新路径的生动实践 [2]

市场整体走势 - 上证指数从4月初3040点上涨至8月下旬3888点 累计涨幅超过800点 目前处于3800点附近整理阶段 [1] - 市场维持强势多头格局 调整属性为盈利盘获利回吐 属于正向循环 [1] - 短线调整持续2周半 较21周上涨周期仍显不足 技术面显示需1-2周整理时间 [1] - 单日最大成交量达3.17万亿元 近期首次低于2万亿元 较理想缩量目标（最大成交量50%）仍有差距 [1] 板块表现分析 - 通信与半导体板块冲高震荡后再度活跃 涨幅居前 [1] - 能源金属和风电光伏板块出现补涨轮涨后回调 跌幅居前 [1] - 市场热点保持轮动特征 资金持续聚焦高景气科技成长板块 [1] - 市场对传统行业关注度较低 重点聚焦新质生产力代表的科技成长行业 [1] 后市展望 - 短线维持缩量盘整态势 强势格局保持不变 [2] - 技术性调整结束后 市场有望重启稳中有升的上涨行情 [2]