投资评级 - 报告维持金禾实业（002597.SZ）“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 公司2026年前三季度实现收入45.0亿元（同比+27.1%），归属净利润3.6亿元（同比-8.5%），归属扣非净利润3.2亿元（同比-8.1%）[2][6] - Q3单季度实现收入14.7亿元（同比+33.4%，环比-3.6%），归属净利润1.0亿元（同比+80.0%，环比-36.0%），归属扣非净利润0.9亿元（同比+529.5%，环比-33.5%）[2][6] - 公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长 [12] - 预计2026-2028年业绩为5.5、7.1、10.2亿元 [12] 三季度经营情况 - 2026Q3三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别为9.6、6.1、9.7、8.0万元/吨，同比变化-52.5%、+70.8%、-4.4%、+0.6%，环比变化-6.3%、+14.4%、-0.3%、+1.5% [12] - Q3三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为0.43、0.37万吨，同比变化+64.4%、+6.7%，环比变化-2.3%、-23.9% [12] - 去年去库完成后三氯蔗糖需求增长强劲，但三氯蔗糖厂家目前仍陷入价格战；安赛蜜行业生产厂家集中，触底反转 [12] - 基础化工品方面，双氧水、硫酸、烧碱、硝酸Q3均价分别为711、1714、2579、1433元/吨，环比-19.0%、-2.0%、-13.5%、-4.5%，二季度由于美伊冲突化工品价格快速冲高，三季度有所回落 [12] - 三季度公司实现毛利率17.3%（同比+4.1%，环比-3.9%），净利率7.0%（同比+1.8%，环比-3.6%）[12] 三氯蔗糖市场动态 - 四季度以来10月三氯蔗糖市场出现小幅上探，原料氯化亚砜价格贴近6000元/吨，三氯蔗糖企业成本压力陡增，挺价意愿持续增强 [12] - 10月10日福建大厂率先停报带动市场情绪升温，安徽、山东大厂随后于13日将报价上调至9.5万元/吨 [12] - 三氯蔗糖行业集中度高，在氯化亚砜快速上涨背景下公司相对其余厂商的成本优势进一步扩大，行业已在底部徘徊多时，后续有望迎来反转 [12] 新项目进展 - 基础化工平台方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2026年一季度投料开车成功，采用先进粉煤气化技术，碳转化率高、能耗低，液氨直供DMF、硝酸装置，副产氢气支撑双氧水和湿电子化学品生产 [12] - 电子化学品及新能源材料方面，年产8万吨电子级双氧水项目、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品 [12] - 双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序，正按计划有序推进 [12] - 固态电池材料领域，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，协同开展高纯度硫化锂、专用粘结剂等关键领域系统性研发；报告期内硫化锂项目完成公斤级连续小试，完成设备材质腐蚀验证、工艺调试及核心设备方案筹备，试验资料移交工程团队，现已启动客户送样，同步推进百吨级中试相关工作 [12] - 海外布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立，将加快推进前期备案与审批，明确关键建设节点、倒排工期，抢抓项目建设进度，争取早日建成投产 [12] 财务预测 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为5119/5397/5775百万元，毛利分别为1034/1247/1640百万元，毛利率分别为20%/23%/28% [18] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为548/714/1024百万元，EPS分别为0.97/1.26/1.80元 [18] - 盈利能力指标：2026E/2027E/2028E净利率分别为10.7%/13.2%/17.7%，净资产收益率分别为6.6%/7.9%/10.1%，总资产收益率分别为5.1%/6.2%/8.2% [18] - 估值指标：2026E/2027E/2028E市盈率分别为22.17/17.03/11.87倍，市净率分别为1.46/1.34/1.21倍，EV/EBITDA分别为10.82/8.56/6.17倍 [18] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为22.5%/21.0%/19.4% [18] - 经营活动现金流净额预测：2026E/2027E/2028E分别为1233/1168/1532百万元 [18] 公司基础数据 - 当前股价21.40元，总股本56,832万股，流通A股56,598万股，近12月最高/最低价分别为29.23/18.42元（股价为2026年11月6日收盘价）[9]