行业背景与挑战 - 近期烧碱现货价格和期货价格持续大幅度下跌 [2] - 价格下跌代表投资者和资金极度不看好行业未来前景 [2] - 当前价格已经跌穿许多企业成本线 [2] 公司业务结构 - 公司为国内烧碱头部企业 [2] - 公司控股子公司唐山三友氯碱有限责任公司是公司循环经济的中轴 [2] - 该子公司烧碱产品自用率已达到85%以上 [2] 公司应对措施 - 公司将科学安排生产以应对不利市场行情 [2] - 公司将充分发挥内部协同效应 [2] - 公司将加大下游高端差异化产品生产 [2] - 公司将不断优化生产工艺以降低成本 [2]

行业整体业绩表现 - 截至2025年2月6日，环保及环境监测板块共97家上市公司披露业绩预告，其中32家预盈，占比仅三成左右，65家预亏，近七成企业预亏 [3][17] - 在32家预盈企业中，仅有17家净利润实现同比增长（包含1家略增），占比不到两成，多数环保企业仍陷业绩下滑困境 [3][17] - 细分板块表现“冰火两重天”，少数实现净利增长的企业，其主营业务几乎都紧密围绕资源循环利用领域 [5][19] 资源循环利用板块业绩亮点 - 主营资源循环利用的企业在2025年业绩预告中表现最为亮眼，多家公司净利润实现翻倍增长，成为资本市场焦点 [2][16] - 该板块迎来“盈利拐点”，形成鲜明的结构性行情，包揽了环保板块业绩增幅的“第一梯队” [5][19] - 第一波布局资源循环利用的环保企业已经开始兑现盈利，这仅仅是行业长期发展的起点 [6][23] 重点公司业绩与驱动因素 - **格林美**：预计2025年净利润为14.29亿元至17.35亿元，同比增长40%至70%，驱动因素包括关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产及高端新能源材料市场突破 [5][13][19] - **高能环境**：预计2025年净利润为7.5亿元至9.0亿元，同比增长131.63%至177.95%，主要得益于技术升级、产品结构优化、固废危废资源化利用板块产能释放及金属价格上涨 [5][19] - **飞南资源**：预计2025年净利润为2.6亿元至3.3亿元，同比增长102.51%至157.03%，原因包括原料市场拓展、产线效率提升、资源化产品产出增加及金属价格上涨缩短变现周期 [6][20] - **惠城环保**：预计2025年净利润为0.55亿元至0.70亿元，同比增长29.11%至64.32%，通过技术创新开展废塑料化学循环利用 [6][21] - **华宏科技**：2025年预计净利润1.90亿~2.60亿元，成功扭亏为盈，核心业务为稀土综合回收利用 [15][32] 行业发展的核心驱动力 - **国家战略提升**：资源循环利用的地位已从辅助性环保议题，跃升为“十五五”时期的核心战略支柱之一 [7][24] - **政策支持加码**：2024年10月中国资源循环集团成立；2026年1月《固体废物综合治理行动计划》实施，设定2030年大宗固废年综合利用量达45亿吨等量化目标；国家发改委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划 [14][27] - **巨大市场缺口**：中国每年各类固体废物增量超110亿吨，历史堆存量约330亿吨，但当前工业固体废物综合利用率仅徘徊在60%左右，存在确定性巨大市场缺口 [8][25] - **“两新”政策机遇**：政策实施释放批量废弃机电产品（如“四机一脑”、报废机动车及“新三样”退役装备），这类产品金属含量高、资源价值集中，在金属价格上行周期中，掌控回收渠道及高值化技术的企业盈利空间将双重放大 [8][28] 成功的商业模式与技术路径 - 行业发展逻辑正从传统成本端环境治理，向价值端资源创造发生根本性转变 [7][24] - 领先企业的盈利核心在于掌握特定废弃物的高值化利用技术，技术溢价是其核心利润来源 [9][28] - 通过将特定废弃物转化为高价值的金属、材料或化工原料，企业实现了从“成本中心”到“利润中心”的跨越 [10][29] - 具体技术路径包括：格林美精准提取退役电池中的镍、钴、锂；高能环境从复杂工业危废中提取稀贵金属；惠城环保将废塑料化学循环转化为基础化工原料 [15][32]

上市概况与市场表现 - 公司于2026年2月10日在上海证券交易所主板挂牌上市，是2026年安徽省首家上市公司 [1][5] - 发行价为37.88元/股，发行市盈率为18.69倍 [1][5] - 上市首日开盘价为63.11元/股，较发行价上涨66.61%，收盘报58.93元/股，上涨55.57% [1][5] 公司业务与行业地位 - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售，是一家高新技术企业和资源综合利用企业，集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体 [1][5] - 公司获评国家级专精特新“小巨人”企业、国家级“绿色工厂” [1][5] - 2024年公司原纸产量为101.97万吨，位列全国造纸行业前30强 [1][5] - 2015年至2024年，国内箱板纸、瓦楞纸消费量年均复合增长率约为4.8%，下游需求稳步增长，行业未来向高端化、高技术含量、高附加值方向升级 [4][8] 发展战略与核心竞争力 - 公司持续推进“绿色制造+循环经济”双轮驱动发展战略，运营体系以资源高效利用和环境友好为导向 [3][7] - 公司战略方向是发展循环经济、推进节能降耗、生产绿色包装产品，以实现经济效益与社会效益的深度融合 [3][7] - 公司核心竞争力在于研发、技术、设备和产业链优势，并持续聚焦“低克重、高强度”原纸的研发与生产，以契合行业升级趋势 [3][4][7][8] 产能与募投项目 - 公司现有5条生产线，总原纸产能为115万吨，具体包括4600生产线1条、4800生产线1条、5600生产线2条、6600生产线1条 [3][7] - 本次上市募投项目将引入芬兰维美德8600生产线和6600生产线，重点扩大80g/m² -120g/m²低克重、高强度箱板纸的生产规模 [3][7] - 募投项目建成后，公司将新增90万吨箱板纸产能和30万吨瓦楞纸产能，使原纸总产能达到235万吨 [3][7] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元和24.85亿元 [4][8] - 同期归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元和1.53亿元 [4][8] - 同期综合毛利率分别为7.67%、9.85%和9.37%，2025年上半年综合毛利率提升至10.32% [4][8] 未来展望 - 公司未来将持续专注于瓦楞纸、箱板纸及纸制品的研发、生产和销售 [4][8] - 公司计划通过技术创新和产能扩张，提升研发能力、扩大经营规模，以全面提高核心竞争力及在包装用纸领域的影响力 [4][8] - 公司的长期目标是建设成为管理高效、设备先进、技术领先、信誉优质的现代化造纸企业，实现可持续发展 [4][8]

公司战略重组与资源再配置 - 挪威化学回收企业Agilyx宣布启动全面战略重组，旨在简化架构、降低短期建设与融资风险，并提升战略灵活性 [2] - 公司决定退出美国休斯顿Cyclyx循环中心合资项目，将其股权转让给合作伙伴埃克森美孚与利安德巴赛尔，同时全资控股原料回收业务Cyclyx国际公司 [2] - 公司无限期推迟美国达拉斯循环中心计划，并将战略重心全面转向欧洲塑料回收平台GreenDot的发展 [2] 财务与资金影响 - 此次重组预计将为Agilyx释放约5000万美元现金，用于削减债务，并为GreenDot的扩张提供资金支持 [2] 欧洲市场战略与增长路径 - 公司战略重心全面转向欧洲，专注于发展其欧洲塑料回收平台GreenDot [2] - GreenDot的发展路径包括：扩大欧洲“延伸生产者责任”业务规模、优化分拣运营、升级机械回收产能以生产高附加值产品，并与欧洲先进回收商签订长期供应协议 [3] - 公司目标是通过有机增长与收购，使GreenDot的年收入从目前的约4亿欧元增至2030年的10亿欧元以上 [3] 业务调整与供应链安排 - Agilyx将保留与埃克森美孚每年5万吨的回收料采购协议 [2] - 公司可能通过GreenDot平台，利用其欧洲“延伸生产者责任”业务的成本优势，从欧洲向美国供应原料以提升利润 [2]

行业宏观趋势 - 2026年是中国制造业向高端化、智能化、绿色化迈进的关键时期 中国化工及贵金属产业正从“规模扩张”迈向“质效突围”的新阶段 [1] - 行业关注焦点是通过高质量发展破除“内卷” [1] 公司战略与创新理念 - 公司战略紧扣“十五五”关于循环经济的部署 以“技术创新+模式变革+循环共生”为核心 目标是在技术上领跑并在产业链价值重塑上寻求突破 [1] - 创新不止于技术与产品 更在于全维度的体系重构 包括组织效能与商业模式 [3] - 公司将继续以循环共生为底色 以全方位创新为引擎 与中国产业同频共振 [3] 2025年关键业绩与里程碑事件 - 贺利氏贵金属分析测试中心于7月正式对外开放检测服务 [2] - 9月实现负载型氧化铱催化剂的本地化量产 该催化剂专为PEM电解水优化 可节省50%-90%的铱用量并大幅降低生产成本 [2] - 10月贺利氏贵金属中国氢能创新中心在上海正式落成 致力于推动氢能技术突破与产业化应用 [2] - 公司在绍兴举办第九届贺利氏贵金属论坛 [2] - 贺利氏铂钯成为广州期货交易所注册品牌 [2] - 贺利氏贵金属技术(中国)有限公司荣获2025年南京制造企业100强称号 [2] 具体产品与技术进展 - 针对国内高端电子半导体产业需求 推出新一代高性能新型漏板产品 [3] - 中国氢能创新中心聚焦PEM电解槽与燃料电池催化剂的国产化应用 [3] - 负载型氧化铱催化剂的突破将为中国绿氢市场提供更经济、更可持续的高品质解决方案 [2] 市场参与与行业贡献 - 公司积极参与国内贵金属交易市场建设 贺利氏铂钯成为广期所注册品牌是里程碑式成就 [3] - 随着广期所铂钯上市 期望推动形成反映国内供需关系的价格基准 并与海外价格形成有效互动 增强国内贵金属企业竞争力 [3] - 公司将结合其提供的贵金属全生命周期产品与服务 推动国内贵金属行业高质量发展 [3]

文章核心观点 - 美国鲁姆斯技术与日本住友化学合作研发的聚甲基丙烯酸甲酯化学回收技术正式实现商业化 该技术能将PMMA废料转化为高纯度MMA单体 是双方在石化产业链循环经济与碳中和领域技术融合的重要落地成果 [1] 技术合作与商业化 - 合作始于2024年5月 核心是开发石化产业链循环经济与碳中和相关技术 [1] - 技术结合了鲁姆斯的工艺优势与住友化学的材料创新 [1] - 鲁姆斯将成为该技术全球独家授权方 依托自身客户网络推动技术落地 并为全球商业化工厂提供工程、采购、施工全流程EPC服务 [1] 技术优势与特点 - 技术能将PMMA废料转化为高纯度甲基丙烯酸甲酯单体 解决了废料填埋、焚烧的行业痛点 [1] - 相较传统工艺能减少约50%全生命周期温室气体排放 [1] - 再生MMA品质与化石基产品持平 技术已在住友化学日本中试工厂得到验证 [1] - 技术具备高收率、高纯度、可拓展的特点 模块化设计可适配1万吨至5万吨以上的年产能 [1] 应用与行业影响 - 再生MMA可应用于汽车照明、电子、医疗等高端领域 [1] - 技术可大幅降低环境影响 减少对化石原料依赖 [1] - 此次合作实现了材料科学与工艺工程的优势互补 为石化行业可持续发展提供新方案 [1]

中泰合作新机遇 - 出口低空经济相关产品成为广东与泰国合作的新机遇[1] - 低空经济特别是无人机运输技术正成为广东与泰国合作的新亮点[1] 中泰合作基础与领域 - 在APEC合作框架下中泰始终相互支持共同维护多边贸易体制和以规则为基础的国际体系[1] - 聚焦创新和可持续发展是中泰合作的重要领域[1] - 基于创新技术的数字经济是合作领域之一[1] - 涵盖绿色经济循环经济等关键议题的可持续发展是合作的又一关键支柱[1] 广东与泰国具体产业合作 - 广汽集团在泰国东部经济走廊有不少投资并设有自己的工厂[1] - 电动汽车已成为广东和泰国重要的合作领域[1]

公司上市与战略定位 - 林平发展于2月10日登陆上证主板市场，发行价为37.88元/股，发行市盈率为18.69倍，低于所属行业T-3日静态市盈率26.36倍 [1][6] - 公司践行“绿色制造+循环经济”双轮驱动发展战略，致力于成为集废纸资源回收、生态造纸、热电联产于一体的资源综合利用企业 [1][3][11] - 公司以成为行业内具有一流品牌地位的企业为目标，上市将为其发展战略提供强大引擎 [11] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2002年，主要从事瓦楞纸和箱板纸的研发、生产和销售，产品用于制作瓦楞纸箱 [3] - 2024年原纸产量合计为101.97万吨，是全国造纸企业产量前30强之一 [7] - 公司与合兴包装、建发股份、厦门国贸、山鹰国际、龙利得等国内众多知名企业建立了稳定的合作关系 [3] - “林平”商标为中国驰名商标和安徽省著名商标，产品曾获安徽名牌产品称号 [3] 财务与业绩表现 - 2022年至2024年，营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元和24.85亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元和1.53亿元 [8] - 2025年预计实现营业收入26.40亿元至27.80亿元，同比增长6.23%至11.87%；预计实现归母净利润1.80亿元至2.00亿元，同比增长17.76%至30.84% [8] - 2025年上半年，瓦楞纸和箱板纸的产能利用率分别为83.39%和93.47%，产销率分别为95.72%和95.06% [10] 技术研发与创新能力 - 公司具备较强的科研实力和持续创新能力，已取得27项专利，并参与起草1项行业内国家标准 [6] - 公司被认定为国家级专精特新小巨人企业、安徽省企业技术中心、安徽省技术创新示范企业等 [6] - 公司重视研发投入，引进国外先进工艺技术和一流造纸设备，机器设备自动化程度高 [6] 绿色制造与环保实践 - 公司以废纸为原材料，生产能耗低、轻污染的环保型用纸 [3] - 建设了处理能力20000吨/天的污水处理站和EIC高效厌氧反应器，形成污水自闭循环系统 [4] - 实施热电联产项目，利用发电余热用于生产并对外销售部分蒸汽，提高了盈利能力 [4] - 通过一系列工艺实现资源循环利用，获得了“国家级绿色工厂”、“安徽省清洁生产示范企业”等荣誉 [4] 产能扩张与募投项目 - 本次IPO募集资金用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”和“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [10] - 募投项目建成投产后，公司原纸合计生产能力将从目前的115万吨/年增加至235万吨/年，实现产能倍增 [7][10] - 项目将解决产能瓶颈问题，有利于提高市场占有率，并通过产线升级与新产品研发优化产品结构 [10] 行业现状与发展趋势 - 中国包装纸市场保持稳定增长，2024年瓦楞纸消费量3407万吨，同比增长4.13%，2015-2024年CAGR为4.83%；箱板纸消费量3582万吨，同比增长4.80%，2015-2024年CAGR为5.06% [9] - 行业集中度持续提升，CR10从2015年的36.67%提升至2024年的49.39% [7] - 2024年，瓦楞纸进口268万吨，出口仅6万吨；箱板纸进口560万吨，出口仅13万吨，进口替代及出口市场空间巨大 [9] - 2024年中国人均纸制品消费量仅96.83千克，未来随着消费品、电商、物流及快递领域需求增长，瓦楞纸和箱板纸市场需求将持续增长 [9]

2026年业务展望与预期效益 - 上游反内卷政策有望解决PTA等行业价格战等问题，PTA价格有上涨预期，公司低熔点产品价格将修复，业绩可能迎来边际改善 [2] - 西藏曲水县在建的优彩工程复合新材料生产基地项目，产品包括年产3万吨工程复合新材料生产线，旨在推动本地化生产并把握西部基建机遇 [2] - 有机热载体锅炉降碳改造项目采用生物质燃料替代天然气，建设期1年，建成后正常年预计可直接节约燃料成本2,354.90万元，减少总成本费用1,985.47万元，新增净利润1,499.39万元 [3] 核心竞争力与经营策略 - 每年投入大量研发费用，迭代“物理化学法”技术，使原料可从单组分单次再生纯涤纶变为包容氨纶、锦纶等杂质的多组分多次再生原材料，降低原料成本 [4] - 与东华大学保持产学研合作，共同研发新型材料替代传统材料，丰富产品矩阵并实现定制化、差异化、功能化 [4] - 生产线可柔性切换，客户种类和数量极其分散，避免因客户集中度高导致的毛利率和业绩大幅波动 [4] - 经营理念为“变废为宝，环保优先”，致力于实现双碳目标和环保效益最大化，并计划使用人工智能、物联网等技术提升资源利用效率 [5][6] 行业趋势与市场定位 - 国内涤纶短纤市场再生替代原生的过程将是渐进式的，未来再生纤维将逐渐成为纺织行业的主导原料，实现从线性经济向循环经济的根本转变 [4] - 公司处于全面推行循环经济模式，加强资源综合利用和废弃物循环利用的重要一环，契合国家十五五双碳目标的重要时间点 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，投资策略上优选兼具“红利”与“成长”属性的领域头部企业 [5][18][23] - 环保板块的增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可资源化价值的领域 [5][25] - 短期配置聚焦固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济机遇 [78] - 长期配置看好业绩稳健、分红可观的股息率资产，环保公用部分板块的类债属性投资价值将逐步凸显 [79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占全部公募基金持仓比例为0.39%，环比上升0.02个百分点 [5][18] - **普通股票型基金配置微降**：其中普通股票型基金配置公用事业板块市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点 [5][18] - **公用事业持仓龙头集中**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份 [5][23] - **公用事业增持方向**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源等，显示对火电、水电及新能源的增配 [5][23] - **环保板块聚焦固废与资源化**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的环保股为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境等 [5][25] - **环保增持主题明确**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境等，增配重心在固废治理运营与资源化主题标的 [5][25] 2. 板块一周回顾 - **板块表现相对抗跌**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09% [5][29] - **公用子行业分化**：公用事业板块内，光伏发电板块上涨3.09%，表现最佳；火力发电和燃气板块分别下跌1.02%和1.05% [5][31] - **环保子行业涨跌互现**：环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，大气治理板块上涨0.89%；固废治理板块下跌1.16% [5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1 电力板块跟踪 - **电价环比下降**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%；2026年1月山西月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95% [2][41] - **全国发电量环比增长**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19% [2][44] - **发电结构变化**：分电源看，2025年12月火电发电量同比下降2.73%，水电、风电、光伏、核电发电量同比分别增长4.59%、13.04%、33.80%、5.26% [6][44] - **全社会用电量增长**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%；其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66% [6][53] 3.2 水情跟踪 - **三峡水位同比偏高**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米 [6][56] - **三峡流量同比上升**：同期，三峡水库站入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73% [6][56] 3.3 动力煤价格与库存跟踪 - **动力煤价格上升**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨；截至2月6日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨 [7][62] - **进口煤价上涨**：截至2月6日，广州港印尼煤（Q4200）库提价报收于548.90元/吨，较前一周上升12.04元/吨；澳洲煤（Q5500）库提价报收于766.63元/吨，较前一周上升18.66元/吨 [7][62] - **港口库存微降，电厂库存稳定**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨；截至1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平 [7][69] 3.4 天然气价格跟踪 - **LNG价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%；中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24% [8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注生活垃圾焚烧发电领域聚焦“内部挖潜+出海”的企业，包括圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境 [78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注“十五五”循环经济机遇下的金属资源化等领域，相关公司包括浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技 [78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注具备类债属性、业绩稳健、分红可观的公司，包括长江电力、华能水电、中国广核、中国核电 [79]