投资评级与目标价 - 报告对金禾实业的投资评级维持为“增持” [1] - 报告给予公司目标价为21.58元人民币 [1] 业绩表现总结 - 公司2025年第三季度实现营收11.0亿元，同比下降27%，环比下降4% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润5677万元，同比下降65%，环比下降38% [1] - 公司2025年前三季度累计实现营收35.4亿元，同比下降12% [1] - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润3.9亿元，同比下降4% [1] - 公司第三季度归母净利润低于报告预测值0.7亿元，主要原因是四费增加 [1] 产品价格与成本分析 - 2025年前三季度，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、麦芽酚乙基的企业均价同比分别上涨70%、下降3%、上涨21%、上涨18%，至21.9万元/吨、3.7万元/吨、10.2万元/吨、8.3万元/吨 [2] - 在成本端压力及供给端协同下，代糖价格有所上涨 [2] - 公司2025年前三季度毛利率同比提升1.3个百分点至21.5%，主要得益于代糖等产品价格同比提高 [2] 行业需求与景气度 - 2025年9月，三氯蔗糖出口量同比下降41%至947吨，显示海外需求承压 [3] - 截至2025年10月30日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、麦芽酚乙基的企业价格分别为10万元/吨、3.6万元/吨、10.5万元/吨、8万元/吨，较9月底分别变动-29%、0%、-5%、0% [3] - 国内需求端仍待修复是价格波动的主要原因之一 [3] - 预计未来随着国内主流企业供给端协同加强以及需求端回暖，代糖行业景气度有望逐步修复 [3] 盈利预测与估值调整 - 报告下调了公司2025年至2027年的归母净利润预测至4.7亿元、6.7亿元、7.7亿元，较前值下调幅度分别为38%、32%、35% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-15%、+41%、+15% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.83元、1.18元、1.36元 [4] - 基于可比公司2025年平均17倍市盈率的估值水平，并考虑公司行业地位、在投项目成长性及工艺技术优势，给予公司2025年26倍市盈率估值，从而得出目标价 [4] - 公司当前市值为117.24亿元人民币，截至2025年10月30日的收盘价为20.63元 [7]

转自：前瞻产业研究院 行业主要上市公司：三元生物(301206)、保龄宝(002286)、华康股份(605077)、百龙创园(605016)、晨光 生物(300138)、金禾实业(002597)、莱茵生物(002166)等 本文核心数据：中国代糖企业竞争梯队;中国代糖上市公司营收;代糖上市公司布局 1、中国代糖行业竞争梯队 从代糖行业竞争梯队看，注册资本超过5亿元的企业主要有莱茵生物、金禾实业、晨光生物，2-5亿注册 资本的代糖企业主要有保龄宝、百龙创园等。 2、中国代糖行业上市企业营收排名 2024年，中国代糖行业上市公司中，华康股份代糖产品营收规模超过19亿元，排名第一。保龄宝、莱茵 生物和三元生物代糖产品营收均超过5亿元，位列第2-4位。 从区域分布看，中国代糖生产企业主要分布在山东、河北、安徽等省份，其中山东省代糖生产企业较 多，包括三元生物、保龄宝、百龙创园等。 3、行业集中度分析 中国代糖行业内三氯蔗糖、阿斯巴甜、糖醇类代糖的行业集中度均较高，其中三氯蔗糖主要生产厂商有 金禾实业、山东康宝等，阿斯巴甜主要生产厂商有汉光甜味剂、维多公司等，赤藓糖醇主要生产企业有 华康股份、保龄宝、华康股份等。 4、 ...

以下文章来源于内分泌早知道 ，作者关注内分泌的 你是否意识到，每天摄入的面包、果汁甚至休闲零食中，可能隐藏着影响健康的潜在因素？这些加工食品中普遍存在的食品添加剂，如 改良淀粉、果胶和天然色素等，虽然能提升口感与外观，却可能带来意想不到的健康隐患。最新发表在《PLOS Me di c i ne》的研究指 出，长期摄入多种添加剂组合的食品，可能与某些慢性疾病的发生存在关联。这项研究通过大规模数据分析，揭示了现代饮食中常见的 添加剂混合物对人体代谢系统的潜在影响，提醒人们重新审视日常饮食结构。 科学家发现，即便是经过安全评估的单一添加剂，在与其他成分混合后也可能产生复杂的生物效应。研究团队强调，目前食品工业广泛 使用的添加剂组合尚未经过充分的长期健康影响评估，消费者应当提高对加工食品成分表的关注度，适度控制深加工食品的摄入比例， 以降低潜在健康风险。 内分泌早知道 . 深度分享内分泌用药经验、病例剖析、指南专业解读并紧跟国内外内分泌领域前沿进展，「每医健」旗下内容平台。 ▍食品添加剂组合与糖尿病风险：1+1>2的警示 ▍安全单品的危险组合：食品添加剂的协同效应被低估 我们通常认为经过安全认证的食品添加剂是可靠的， ...

行业投资评级 - 报告建议重点关注景气度持续向上的存储产业链 [1] 核心观点 - 化工板块本周表现强势，申万化工指数上涨2.14%，跑赢沪深300指数1.1% [1][10] - 板块估值处于低位，基础化工PB分位数仅为29% [1] - 行业进入财报验证期，业绩较佳标的涨幅领先 [1] - 存储芯片行业出现"超级周期"，三星和SK海力士Q4将DRAM和NAND闪存价格上调高达30%，美国电子巨头和数据中心运营商正洽谈2-3年中长期供货合同 [3] - AI行业景气度持续向好，1.6T光模块需求上调，Anthropic与谷歌云达成百亿美元合作协议，Meta计划融资300亿美元建设数据中心 [1] 市场表现 - 沪深300指数上涨3.24%，SW化工指数上涨2.14% [10][11] - 涨幅前三子行业：合成树脂(5.2%)、改性塑料(4.81%)、其他橡胶制品(4.02%) [10] - 唯一下跌子行业：钛白粉(-0.68%) [10] - 石油石化板块表现突出，上涨4.33% [11] - 布伦特原油期货结算均价63.37美元/桶，环比上涨2.22% [10] 产品价格变化 - 价格上涨前五：液氯(73.53%)、硫磺(15.87%)、天然气(14.39%)、原油(7.67%)、硫酸(7.32%) [46] - 价格下跌前五：丙烯(-6.87%)、尿素(-5.87%)、环氧丙烷(-4.78%)、LLDPE(-4.47%)、煤焦油(-4.29%) [46] - 价差上涨前五：PTA-PX(141.23%)、合成氨价差(33.33%)、聚丙烯-丙烯(26.59%)、ABS价差(3.3%)、DAP价差(2.54%) [46] - 价差下跌前五：TDI价差(-14.14%)、锦纶长丝-已内酰胺(-13.44%)、苯乙烯价差(-5.07%)、环氧丙烷-丙烯(-4.96%)、PET价差(-3.97%) [46] 细分行业分析 - 轮胎行业开工率改善，全钢胎开工率65.6%(环比+1.1%)，半钢胎开工率73.7%(环比+1%) [26] - 染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价17元/公斤，活性黑WNN150%市场均价22元/公斤 [27] - 碳酸二甲酯需求走弱，市场价格3680元/吨，环比下跌1.22% [28] - 维生素A和维生素E厂家报价上调，维生素A接单价上涨至59-61元/公斤，维生素E上涨至43元/公斤 [29][30] - 聚合MDI市场均价14300元/吨，纯MDI市场均价18300元/吨(环比+1.67%)，TDI市场均价13481元/吨(环比+1.07%) [30][31][33] 政策与产业环境 - 国家发展改革委提出培育壮大新兴产业，"三新"经济增加值占GDP比重超过18% [2] - 规划提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造等未来产业 [2] - 中美经贸关系出现缓和信号，将于10月24-27日在马来西亚举行经贸磋商 [1]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性，维持此前评级 [2] 报告核心观点 - 此轮化工行业周期或将行至尾声，相对底部或已至，需静待需求修复 [4][5] - 需求端方面，2024年基建与出口表现较为坚挺，地产周期持续下行，出口在2023年较差的基础上于2024年完成修复，消费连续两年修复后依然坚挺 [4] - 供给端方面，全球化工资本开支在2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并于2024年第二季度接近见底，而固定资产保持超过15%的增长速度，国内供给压力仍然较大但节奏放缓，资本开支接近尾声 [4] - 国内行业库存自2023年第三季度同比增速出现拐点，到2024年第三季度增速转正，经历一年去库周期后进入补库阶段，但受2022-2023年国内资本开支规模提升影响，供给端释放压力增大，2024年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压 [4] 行业估值与景气度指标 - 化工行业综合景气指数呈现波动 [10] - 化工一级子行业工业增加值累计同比与当月同比数据均有跟踪 [10] 价格指标 - 2025年1-4月，中国化工产品价格指数由4317点回落至4019点，跌幅约6.9%；5-9月CCPI呈震荡下跌，跌幅较1-4月缩窄，截至2025年9月30日，CCPI为3949点，较年初（2025年1月6日）回落8.5% [15] - 2025年1-7月，化学原料及制品制造业PPI同比增速处于负数区间且降幅扩大至-6.5%（7月），8-9月PPI同比增速较7月小幅缩窄至-5.2%（9月），同期CCPI同比增速持续落于PPI下方，截至9月CCPI同比为-10.2% [15] - 环比看，2025年9月PPI环比增速较8月下降0.3个百分点，CCPI环比回落1.3% [15] - 2025年9月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI同比增速分别为-5.2%、-7.9%、-2.7%，增速环比8月分别变动+0.5、+1.4、-0.1个百分点 [17] - 2025年9月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI环比增速分别为-0.4%、-0.2%、-0.4%，分别较8月变动-0.3、+0.4、0个百分点 [17] - 截至2025年9月30日，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的共有139种，占比74.3%；位于历史分位30-50%的共有26种，占比13.9%；位于历史分位50%以上的共有22种，占比11.8%，大部分化工品价格仍位于历史较低分位 [28] 供给端指标 - 开工率：2025年第二季度，化学原料及化学制品制造业开工率为71.9%，化学纤维制造业开工率为85.6%，分别环比第一季度下降1.6和0.7个百分点，同比变动-4.5和+0.6个百分点 [32] - 用电量：2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业用电量同比增长，8月用电量分别同比+3.90%、+4.46%、+8.84% [32] - 动力煤消耗量：2025年1-8月动力煤消耗量同比维持增长，增速自4月逐渐放缓，8月消费量增速为+14.08% [32] - 存货同比：截至2025年8月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货分别同比+2.2%、+2.4%，化学纤维行业存货同比-1.6% [36] - 固定资产投资：截至2025年8月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额累计同比增速分别为+9.3%、+10.7%，化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比增速为-5.2%，增速环比变动-0.5个百分点 [36] 下游行业运行指标 - 报告跟踪了PMI、地产投资、家电产量、汽车产销、纺服产量等下游行业运行指标 [59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业：报告展示了该子行业的营业收入及同比、利润总额及同比、利润率及费用率等经济效益指标 [63][64][65][66] - 化学纤维制造业：报告展示了该子行业的营业收入及同比、利润总额及同比、利润率及费用率等经济效益指标 [71][72][73][74] - 橡胶和塑料制品业：报告展示了该子行业的营业收入及同比、利润总额及同比、利润率及费用率等经济效益指标 [78][79] 投资机会分析 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业：包括制冷剂、磷矿及磷肥、三氯蔗糖、氨基酸、维生素、钛矿及钛白粉、钾肥等 [7] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业：包括MDI、民爆、氨纶、农药等 [7] - 供需双重边际改善行业：如有机硅 [7] - 在逆全球化背景下，从"内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点"和"外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破"两个方向寻找投资机会，重点推荐及建议关注OLED材料、催化材料、合成生物学、轮胎、电子大宗气等领域的公司 [7]

化工ETF市场表现 - 10月16日盘中化工ETF（516020）场内价格下跌1.72%，成交额为5895万元，基金最新规模为28.19亿元 [1] - 成份股中天赐材料、新洋丰和三棵树表现突出，涨幅分别为2.62%、0.9%和0.29% [1] - 成份股中圣泉集团、兴发集团和和邦生物表现较弱，跌幅分别为5.04%、5.68%和3.96% [1] - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数，前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 子行业供需与价格动态 - 三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业受益于全球供给主导格局 [1] - 制冷剂、化肥等内需驱动型领域持续对冲外部冲击 [1] - 六氟磷酸锂因供需改善价格显著回升，行业库存处于低位，头部企业维持满产运行但新增产能有限，短期供应偏平衡态势延续 [1] - 双氧水、氢氟酸等产品价格强势上涨，供应端收缩效应显著 [2] 行业基本面与前景 - 2025年1-8月基础化工行业资本开支累计同比下降5.2%，供给侧加速调整 [1] - 需求端受PMI 49.8影响呈现"旺季不旺"，但国内化工品全球成本优势突出 [1] - 伴随欧美高能耗装置退出及新兴市场需求增长，2026年行业景气有望上行 [1] - 当前CCPI-原料价差处于历史低位，反内卷政策引导下大宗化工品盈利或迎改善，出口将成为重要增长引擎 [1] - 1-8月化学原料和化学制品制造业利润同比下降5.5% [2] - 有机硅、氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 [2]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年10月15日10:31，中证石化产业指数下跌0.22%，成分股金发科技、和邦生物、中复神鹰领涨，联泓新科、彤程新材、荣盛石化领跌 [1] - 石化ETF(159731)当日下跌0.38%，报价0.78元，近3月累计上涨14.72%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 石化ETF近4天连续资金净流入，合计401.87万元，份额达6137.58万份，创近1年新高，近1月规模增长470.06万元 [1] - 截至2025年10月14日，石化ETF近6月净值上涨21.93%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为5个月，连涨涨幅22.33%，上涨月份平均收益率5.27% [1] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为5.35% [1] - 石化ETF近半年最大回撤4.36%，相对基准回撤0.14%，为可比基金中最小，回撤后修复天数为16天，近3月跟踪误差0.034%，跟踪精度最高 [2] 行业基本面与前景 - 基础化工行业需求稳定且全球供给主导，重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业 [2] - 内需驱动的制冷剂、化肥、染料等细分领域有望对冲关税冲击，其中磷肥、钾肥、复合肥及染料行业表现活跃 [2] - 周期底部逐步明确，供需边际改善的有机硅、氨纶等子行业因产能先投放或优先恢复 [2] - 1~8月化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降5.5%，但双氧水、氢氟酸等产品价格强势上涨，主因装置集中检修及新能源需求支撑 [2] - 行业整体处于资本开支释放后的再平衡阶段 [2] 指数成分与ETF信息 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数，截至2025年9月30日，指数前十大权重股为万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、巨化股份、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升和宝丰能源，合计占比55.12% [2] - 石化ETF场外联接基金为华夏中证石化产业ETF发起式联接A(017855)和联接C(017856) [3]

行业整体态势 - 基础化工行业需求稳定且全球供给占主导地位 [1] - 行业整体处于资本开支释放后的再平衡阶段 [1] - 1至8月化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降5.5% [1] 细分领域投资机会 - 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业 [1] - 内需驱动的制冷剂、化肥、染料等细分领域有望对冲关税冲击 [1] - 磷肥、钾肥、复合肥及染料行业表现活跃 [1] - 周期底部逐步明确，供需边际改善的有机硅、氨纶等子行业因产能先投放或优先恢复 [1] 产品价格与需求 - 双氧水、氢氟酸等产品价格强势上涨 [1] - 价格上涨主因装置集中检修及新能源需求支撑 [1] 相关投资工具 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 细分化工指数从沪深市场选取涉及有机与无机化学品、化肥、农药等业务的上市公司证券 [1] - 指数聚焦化学工业领域，精选行业内具有代表性的企业作为成分股，注重企业成长性和市场地位 [1]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[6] - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 2025年9月化工行业呈现“旺季不旺”特征，CCPI-原料价差为2439，处于2012年以来30%以下分位数水平，多数化工品价格表现弱势 [2][14] - 行业盈利已处于底部，在反内卷等政策引导及资本开支增速自2025年6月以来持续下降的背景下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎来改善 [2][3] - 伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎，行业景气度有望于2026年上行 [2][3][17] - 25年9月国内PMI为49.8，1-8月房屋新开工/竣工/销售面积累计同比分别为-19.5%/-17.0%/-4.7%，地产链需求磨底，但化工品需求引擎正逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域 [3][17] 行业供需与价差表现 - **需求侧**：25年9月PMI为49.8，传统“金九银十”旺季下终端需求跟进缓慢，短期需求仍待修复 [3][17]；但1-9月出口金额累计达27,796亿美元，累计同比+6.1%，出口维持正增长，中长期出口增长趋势乐观 [20] - **供给侧**：25年1-8月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.2%，行业资本开支增速持续下降，供给侧拐点临近，26年行业景气有望上行 [3][22] - **价差与价格**：9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种，如甲基三氯硅烷（月涨+17%）、百草枯（月涨+13%）、丙烯酸及酯等；跌价产品主要受需求淡季影响，如三氯蔗糖（月跌-24%）、维生素等 [4][41][43] 投资策略与重点子行业 - **油气**：产油国成本支撑下油价长期中枢有底部支撑，推荐具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H）[5][40] - **大宗化工品**：关注供给格局优化的制冷剂、异氰酸酯，以及供需面有望改善的有机硅/农药，推荐巨化股份、东岳集团、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升 [5][40] - **下游制品/精细品**：食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物、星湖科技、新和成 [5][40] - **出口驱动品种**：国内轮胎依托性价比优势有望持续提升全球份额，推荐森麒麟、赛轮轮胎 [5][40] - **高股息资产**：化工重资产企业伴随资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐云天化 [5][40] 重点子行业月度回顾 - **化纤**：“金九银十”旺季将至，聚酯产业链显回暖迹象，长丝库存压力有所缓解 [45][49] - **煤化工**：煤价上涨有限，醋酸低库存挺价，农业淡季致尿素下跌，但国内外价差保持在1000-1500元/吨左右 [63][66] - **纯碱和氯碱**：传统旺季需求不及预期，供应宽松仍占主导，纯碱行业供需错配仍存 [75] - **钛白粉**：国内企业挺价心态较强，需求端少量跟进，行业延续量价承压 [82] - **有机硅/工业硅**：下游增量订单有限，供给侧小幅涨价出货，行业整体仍处盈亏平衡 [86] - **制冷剂**：高温天气助力需求强劲，临近年底配额紧缺支撑价格上涨，R32/R134a涨幅领先 [94] - **聚氨酯**：需求旺季不旺，9月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-1.2%/-2.3%，TDI均价环比-14.9% [96] - **轮胎**：轮胎成本仍处低位运行，全钢边际改善迹象显现，中国半钢胎出口需求略有恢复 [110] - **农药**：行业底部盘整，部分产品如草甘膦、百草枯价格因南美需求较好及供给偏紧而上涨 [116] - **化肥**：氮肥9月价格小幅下降，磷酸二铵价格小幅上涨，氯化钾价格基本维稳 [123] - **氨基酸**：9月赖氨酸、苏氨酸价格因下游需求旺季有所上涨 [134] - **维生素**：9月维生素A和维生素E价格有所走弱，需求端仍偏弱 [141] - **代糖**：需求端影响下，9月三氯蔗糖、安赛蜜价格下跌 [144]

行业观点与投资重点 - 基础化工行业需求稳定且全球供给主导 [1] - 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业 [1] - 内需驱动下，制冷剂、化肥、民爆、染料等领域有望对冲关税冲击 [1] - 有机硅、氨纶等子行业因产能先投放，有望优先恢复 [1] 细分市场动态 - 氢氟酸市场近期呈现明显上涨态势，供需格局延续紧平衡，厂家惜售心态明显，市场看涨情绪浓厚 [1] - 双氧水价格宽幅上行，北方地区装置停机集中导致供应端预期骤减，叠加需求回暖，价格达到年度高位 [1] 政策与行业支持 - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动行业平稳运行与结构优化升级 [1] 相关投资工具 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 细分化工指数从沪深市场选取涉及化肥、农药、涂料等细分化工领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股主要为在各自子行业中具有代表性的企业，具备较强的行业特色与市场代表性 [1]