公司核心人事变动 - 保龄宝于12月16日聘任王强为公司董事长，这是继前董事长戴斯觉卸任后的又一重大人事变动 [1] - 前董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事等所有职务，其出生于1995年1月，曾是“A股最年轻董事长” [3][4] - 2025年内，保龄宝发生董监高变更近10人次，涉及董事长、董事会秘书、财务总监、副总经理等多个关键岗位 [1][5] 管理层变动背景与影响 - 管理层变动源于行业竞争压力下的经营团队变革，2023年公司糖醇产品销售额同比骤减41.79%，毛利率降为-9.65% [4] - 2023年公司已引入王强担任总经理以推动战略转型和精细化管理，随后引入多位业内经验丰富的管理人才 [4] - 专家观点认为，频繁变动可能基于战略调整需要，旨在优化经营效率、聚焦高毛利业务及加速国际化布局，但可能影响管理团队稳定性、战略连续性并增加内部磨合成本 [5] 行业高管变动概况 - 近一年来，功能代糖上市企业高管变动频繁，涉及莱茵生物、金禾实业、百龙创园、华康股份等多家公司 [6] - 变动原因包括被证监会采取市场禁入措施、个人原因、达到法定退休年龄及职务调整等 [6] 功能代糖行业格局 - 行业呈现明显竞争梯队：注册资本超过5亿元的企业主要包括莱茵生物、金禾实业、晨光生物等；注册资本在2亿至5亿元之间的企业有保龄宝、百龙创园等 [7] - 细分产品领域集中度较高：三氯蔗糖主要由金禾实业、山东康宝主导；阿斯巴甜市场由汉光甜味剂、维多公司占据主要份额；赤藓糖醇生产集中于华康股份、保龄宝等企业 [8] - 行业正从高倍人工代糖向天然、复合及功能化代糖演进，天然代糖和新型代糖发展迅速，企业通过技术升级和产品差异化寻求突破 [8] 公司及同业财务与业务表现 - 2024年代糖产品营收规模：华康股份超过19亿元位居第一；保龄宝、莱茵生物和三元生物均超过5亿元，位列第二至第四 [8] - 三元生物、华康股份等企业的代糖业务占比较高；糖醇类产品是主流，华康股份的晶体糖醇产销量超过17万吨，处于行业领先水平 [8] - 2025年前三季度，保龄宝实现营收21.26亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [9] - 保龄宝益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后收入比例达61.5%，合计毛利占总毛利比例达68.6%；2025年第三季度，该比例分别进一步提高至62.2%和76.1% [9] 行业政策与趋势 - 国家颁布多项健康规划，控制添加糖摄入量，推动全民减糖行动，为代糖行业发展提供了基础 [7] - 国家政策倡导生产经营者用安全标准允许的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖，推动了代糖需求的增长 [7] - 功能代糖行业作为健康食品产业的重要组成部分，在中国市场经历了快速发展与激烈竞争 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视环氧活性稀释剂、有机硅等因供给端事件和行业自律带来的涨价机遇 [1] - 建议关注三条投资主线：需求超预期的上游化工品、存在“反内卷”边际变化的品种、以及低位龙头白马的配置机会 [20][22][23] 环氧活性稀释剂分析 - 环氧活性稀释剂具有优良特性，应用广泛，2021年全球总消费量约22.8万吨，主要应用于复合材料、涂料、电子电器和胶粘剂等领域 [2] - 需求有望持续增长，受益于我国风电装机量快速提升，2025年上半年新增风电装机51.39GW，同比+99%，且“十五五”期间年新增装机量规划不低于120GW [2] - 安徽新远科技车间火灾构成不可抗力，该公司具备5万吨产能，2021年全球/国内市占率分别为20%和58%，事件可能导致全球环氧活性稀释剂出现阶段性短缺 [3] - 价格已快速跳涨，截至11月21日，活性稀释剂622、AGE、692参考价格分别为2.6、2.95、2.05万元/吨，较11月中旬上涨0.4万元/吨，涨幅分别达18%、16%、24% [3] - 建议关注相关公司：康达新材（子公司大连齐化具有环氧树脂稀释剂产能4000吨/年）、皇马科技（规划树脂稀释剂产品产能2万吨/年） [9] 有机硅行业分析 - 行业协同进入实质性落地阶段，11月12日会议明确减产30%、价格上调至13500元/吨的目标，部分企业随后上调报价并封盘挺价 [10] - 截至11月21日，有机硅价格已升至13100元/吨，较联合挺价前上涨2000元/吨 [10] - 供给端压力缓解，2019-2024年我国有机硅中间体名义产能从152万吨扩张至344万吨，复合年增长率为17.8%，但展望后市已无大规模新增产能，扩产周期步入尾声 [11] - 需求端结构优化，2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%；2025年1-9月表观消费量151.3万吨，同比+19.6%，新应用领域增长对冲了传统建筑领域需求下滑 [11] - 建议关注相关公司：东岳硅材、新安股份、合盛硅业、兴发集团、三友化工、鲁西化工等 [12] 行业整体表现与宏观背景 - 本周（11/14-11/21）申万基础化工行业指数涨跌幅为-7.5%，跑输大盘，但年初至今涨幅为+23.9% [24] - 10月CPI同比+0.2%实现由降转涨，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比-2.1%但降幅收窄，化工行业当前PB仅2.4，处于估值底部区间 [19] - 化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，显著高于年内日均3.35亿元的水平，反映资金关注度快速提升 [19] 重点产品价格与价差变动 - 本周监测的386种化工品中，86种价格上涨，212种持平，88种下跌 [40] - 价格涨幅前十名包括：EC(电池级)(+60.9%)、液氯(+40%)、六氟磷酸锂(+15.5%)、混炼胶(+14.2%)、碳酸锂(电池级)(+14%)等 [40] - 价差涨幅前十名包括：磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+140元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+161元/吨）、DMC-EO法价差（+590元/吨）等 [46] 三条投资主线详述 - **主线一：需求超预期**：重点关注新能源需求上修带动的上游化工品，如磷酸铁、己内酰胺、草酸、DMC、PVDF等，以及“双碳”目标下的生物质能源（SAF、生物柴油） [20][21] - **主线二：“反内卷”边际变化**：近期PTA、己内酰胺、有机硅、纯碱等行业“反内卷”取得实质进展，通过减产优化供应结构，推动价格回升 [22] - **主线三：低位龙头白马**：行业资本开支同比-9.6%，在建工程同比-17.3%，产能周期出现拐点，需求结构优化，叠加外需修复，建议关注各细分领域龙头公司 [23]

无糖茶市场增长放缓 - 无糖即饮茶销售额增速显著放缓，今年4-9月旺季同比增速分别为3.9%、7%、19.9%、19.5%、8.5%和6.3%，均低于去年同期水平[2] - 无糖茶件均价持续上涨，从2023年的5.1元/件上涨至2025年的5.6元/件，在价格走高的情况下总销售额增速仍在放缓[2] - 无糖茶市场格局固化，农夫山泉和三得利组成的头部集团合计市场份额达87.3%，较去年同期上升6.4%，而第二梯队品牌份额从11.3%降至7.4%，第三梯队从5.1%收缩至3.4%[7] 无糖茶行业创新乏力与竞争加剧 - 无糖乌龙茶和茉莉花茶两大品类占据近七成市场份额，三得利和农夫山泉在乌龙茶赛道合计份额达86.3%，较去年同期上升5.6%[9] - 有糖茶新品数量远超无糖茶，今年3-4月无糖茶上市新品仅39和44个，而有糖茶高达186和138个，差距接近3-4倍[9] - 有糖茶领域涌现新爆款，如康师傅"冻冻茶"上线5天抖音GMV达1130万，今麦郎"大冰茶"上市一个月卖出超200万箱[10] 代糖产业链面临挑战 - 赤藓糖醇产业出现产能过剩，截至2023年5月底国内产能达38万吨/年，但全球总需求仅17.3万吨/年[2] - 三元生物前三季度总营收同比下滑7.54%至4.76亿元，归母净利润同比下滑16.8%至6739.87万元[14] - 金禾实业主营安赛蜜和三氯蔗糖，前三季度总营收同比下跌12.35%至35.43亿元，归母净利润同比下滑4.44%至3.91亿元[19] 消费观念转变驱动市场变化 - 无糖茶近七成高频消费者集中在18-30岁年龄段，年轻消费群体在压力下开始回归"放纵"的快乐，嗜甜天性及糖分刺激多巴胺分泌成为情绪抒发的途径[12] - 消费偏好迭代速度加快，网红单品生命周期短暂，品牌和供应商需保持灵活性以应对风口更迭[18]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度基础化工行业446家上市公司实现营业收入1.71万亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润1140亿元，同比增长7.5% [1] - 行业整体综合毛利率为13.0%，同比持平，期间费用率为9.6%，同比下降0.1个百分点，整体净利润率为7.0%，同比提升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入5823亿元，同比增长2.2%，环比减少1.3%，实现归母净利润383亿元，同比增长19.6%，环比小幅减少0.1% [3] - 2025年第三季度单季度净利率为7.0%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.1个百分点，期间费用率为10.0%，同比下降0.1个百分点，环比提升0.6个百分点 [3] 子行业业绩分化 - 2025年第三季度19个子行业营业收入同比增长，钾肥、其他材料、非金属材料等子行业同比增速均在15%以上 [3] - 有机硅、锦纶、纯碱、无机盐等子行业收入同比下滑较多 [3] - 2025年第三季度21个子行业归母净利润同比增长，农药和粘胶子行业同比扭亏为盈 [3] - 其他材料、其他化学纤维、其他塑料制品子行业归母净利润同比增速超过100%，膜材料、钾肥、煤化工、涤纶子行业同比增速超过50% [3] 价格指数与价差表现 - CCPI指数从2025年1月6日的4317点降至10月31日的3869点，区间累计跌幅为10.4% [2] - 截至2025年10月31日，多数化工品价格价差的历史分位数集中在50%以下 [2] - 制冷剂（R32、R114a、R410a）、磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）、硫酸钾等个别化工品价格价差分位数处于历史高位 [2] 资本开支与资产状况 - 2025年第三季度基础化工行业全体上市公司在建工程同比增速为-16.7%，同比下滑24.4个百分点，环比下滑5.3个百分点，增速降幅进一步扩大 [4] - 2025年第三季度期末基础化工行业全体上市公司固定资产总额为15007亿元，同比增长15.9%，环比增长5.3% [4] - 行业在建工程同比增速自2022年第四季度达到48%的峰值后震荡下行，固定资产增速在2023年第四季度出现拐点 [4] 投资建议与行业展望 - 观点认为化工行业周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业 [1] - 投资主线一为需求稳定、全球供给主导的行业，包括三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸 [1] - 投资主线二为内需驱动、可对冲关税冲击的行业，包括制冷剂、化肥（磷肥）、钾肥、复合肥、民爆、染料 [1] - 投资主线三为关注产能先投放、有望优先恢复的子行业，包括有机硅、氨纶 [1]

公司对三氯蔗糖价格波动的回应与应对措施 - 三氯蔗糖价格波动主要受行业供需变化、市场竞争加剧及原材料成本等因素影响 [1] - 公司已通过强化产业链协同，优化采购与生产计划来积极应对 [1] - 公司推进技术升级，以降低单位生产成本 [1] - 公司加强与核心客户的长期合作，以稳定订单需求 [1] 公司对自身竞争优势与前景的看法 - 公司相信凭借一体化产业链优势和持续的成本控制能力，能够有效应对市场波动 [1] - 公司预计在行业复苏时能够抢占先机 [1]

白砂糖在饮料行业的回归趋势 - 饮料旺季期间传统饮料企业推出含白砂糖的新品白砂糖重新回到配料表中[7][8][15] - 白砂糖回归的原因是消费端健康认知升级口感可控需求以及企业重塑产品共同促成[6][27] - 企业推出低糖减糖产品时白砂糖被重新使用例如元气森林冰茶注明每瓶少8块方糖康师傅低糖高纤冰红茶糖分直降50%[15][17] 代糖市场发展及变化 - 元气森林2018年推出无糖风味气泡水点燃无糖饮料市场代糖如赤藓糖醇三氯蔗糖替代白砂糖[9][11] - 赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇产品收入15.67亿元同比增154%但2024年收入降至5.15亿元仅为2021年三分之一[12][13] - 代糖热度下降行业新增产能导致供需失衡白砂糖返场代糖不香了[13][15] 产品策略与口感健康平衡 - 饮料企业注重在好喝口感与健康控糖间找到平衡白砂糖能调配出色口感代糖体验不同[19][21] - 企业采用减糖少糖以及减少单份产品分量变相降低糖分摄入量[18][24] - 品牌如农夫山泉让茶等结合代糖与白砂糖平衡口感匹配年轻人群需求[22][27] 有糖茶饮料市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元但受减糖风潮冲击产品结构陈旧市场格局固化[31][32] - 有糖茶新品数量高于无糖茶2023年7月至2025年6月有糖茶上市新品数量是无糖茶近一倍2024年3-4月有糖茶新品SKU分别为238个和236个无糖茶为94个和76个[34][35] - 有糖茶市场由传统企业主导2025Q2康师傅市占率37.7%统一16.2%农夫山泉茶π15.8%销售额增速均超5%增量空间趋向低线市场[35] 行业整体趋势 - 无糖茶行业从高速增长转向质量发展2025年3-4月无糖茶新品SKU仅39个和44个有糖茶为186个和138个[30][35] - 现制茶饮及咖啡领域也推行糖分分级机制如霸王茶姬让控糖选择更清晰[25] - 在休闲户外聚餐等场景有糖茶依然热卖消费者不再一味追求无糖而是选择低糖与口味契合[26][27]

白砂糖回归趋势 - 2024年饮料旺季，一批传统饮料企业推出含白砂糖的新品，白砂糖重新回到配料表中[5][7][14] - 白砂糖回归是消费端健康认知升级、口感可控需求及企业重塑产品共同促成的结果[5] - 元气森林、农夫山泉、东鹏饮料等多家企业明确打着低糖、减糖招牌推出有糖茶产品[14] 代糖市场变化 - 2018年元气森林无糖气泡水点燃无糖市场，代糖产品大行其道，白砂糖逐渐消失[8][10] - 全球最大赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇收入达15.67亿元，同比增长154%[11] - 行业产能释放导致供需失衡，2024年三元生物赤藓糖醇收入降至5.15亿元，仅为2021年的三分之一[12] 产品策略调整 - 品牌通过明确标注减糖量（如元气森林"每瓶少8块方糖"）和降低单份产品分量来减少糖分摄入[16][17] - 企业追求口感与健康的平衡，如水獭吨吨推出含白砂糖的轻乳茶，泡好后每100ml仅含2-3克糖[18][23] - 可口可乐等品牌未完全放弃白砂糖，因其能提供天然饱满、稳定的口感体验[20] 有糖茶市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元，但面临产品结构陈旧、市场格局固化的问题[31] - 2023年7月至2025年6月，有糖茶上市新品数量一直是无糖茶的近一倍[33] - 2024年3-4月有糖茶上市新品SKU分别为238个和236个，显著高于无糖茶的94个和76个[34] 市场竞争格局 - 2025年第二季度，康师傅、统一、农夫山泉茶π在有糖茶市场的占有率分别为37.7%、16.2%和15.8%[34] - 三大品牌销售额增速均超过5%，在控糖趋势下有糖茶市场相对稳定，增量空间更趋向低线市场[34]

报告投资评级 - 行业投资评级：领先大市-A，维持评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点认为，“反内卷”政策正逐步显效，有望推动工业品价格回升并对PPI、CPI形成拉动，化工行业因其在PPI中的高权重、企业盈利磨底后的迫切改善诉求以及供需格局的改善，具备显著的向上弹性空间 [1][2] - 涤纶长丝作为行业自律的先行案例，其两轮协同模式的探索为化工行业提供了“反内卷”的新范式，表明行业自律机制在稳定经营、保障合理盈利方面正发挥积极作用 [3][8] - 具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的化工子行业，其自律模式有望被复制，从而带动行业整体盈利改善 [9] 按报告目录总结 1. 提振通胀，"反内卷"或已逐步显效 - 2024年以来“反内卷”相关政策高频出台，并于2025年10月底被写入“十五五”规划，标志着其已上升为国家中长期发展战略 [12] - 政策效果初步显现，2025年10月CPI同比上涨0.2%，实现由负转正；PPI同比下降2.1%，降幅连续三个月收窄 [1][13] - 但当前CPI距离2%的通胀目标仍较远，PPI已连续37个月处于负值区间，“反内卷”工作任重道远 [1][13] 2. 化工"反内卷"的重要性 - 能源化工领域在PPI统计中权重约25%-30%，其价格变动对工业品通胀水平有显著影响，是提振通胀的重要发力点 [2][17] - 化工企业盈利持续承压，2023年归母净利润同比-45.3%，2025年前三季度石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业利润总额同比分别-13.3%、-4.4%，低盈利强化了“反内卷”的迫切性 [2][17] - 化工行业供给端政策抓手多，产品为标准品且成本敏感度高，政策效果或更显著；同时行业供需格局已处于改善通道（供给扩产进入尾声，需求结构优化），当前PB为2.3处底部区间，向上弹性空间大 [2][19][20] 3. 从涤纶长丝观"反内卷"新范式 - 第一轮自律（2024年）：推行“一口价”模式，虽最终松动，但在5月下旬至8月下旬期间，POY、DTY、FDY价差分别提升75%、28%、28%，聚酯大厂话语权显著提升 [3][28] - 第二轮自律（2025年）：取消刚性“一口价”，转向更灵活的轮值定价、严格限产等策略，行业运行更稳健，通过调控负荷将开工率从4月初的95.5%降至5月底的88.95%，POY、DTY、FDY价差分别稳定在1300、2500、1500元/吨附近 [3][29][30] - 两轮探索表明行业自律机制正逐步发挥稳定经营、保障合理盈利的积极作用 [3][8] 4. 自律模式有望得到复制 - 具备高集中度（协同阻力小）、高开工率（可通过调节负荷影响供需）、低盈利水平（改善诉求强）特征的子行业，自律模式易复制 [9][35] - 报告筛选出包括涤纶长丝、有机硅、PTA、己内酰胺、聚酯瓶片、氨纶、聚氨酯、三氯蔗糖、味精/氨基酸、草铵膦等在内的多个潜在板块 [9][35] - 建议关注各细分领域龙头公司，如涤纶长丝的桐昆股份、新凤鸣；有机硅的新安股份、东岳硅材；PTA的桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等 [9]

锂电添加剂价格动态 - 添加剂VC和FEC价格昨日分别大涨8.1%和4.2% [1] - 9月份以来VC价格涨幅已接近40% [1] - VC散单价格达到7万元/吨，均价6.5万元/吨，从底部上行40% [2] - 添加剂有效产能目前基本满产，实际有效产能供需紧张 [3] - 三季度添加剂行业仍然全行业亏损，业界认同后续可能加速涨价 [3] - VC在铁锂电池中使用比例远大于三元电池，供需矛盾加剧，价格弹性更大 [3] 六氟磷酸锂(6F)市场状况 - 六氟磷酸锂散单高价达到13万元/吨，散单均价12万元/吨，从底部上行150% [2] - 行业稼动率高企，头部厂商配合意愿最强 [2] - 价格上涨核心动因是供需反转，需求端新能源车电池出货延续20%+增速，储能市场爆发 [13] - 前三季度储能出货超400GWh，全年预计达500+GWh以上 [13] - 供给端行业下行导致小厂出清，头部企业检修，短期供给紧缺 [13] - 头部5大厂商市场份额从2021年低位提升至70%+ [13] 磷酸铁锂产业链分析 - 磷酸铁行业全部超产，行业后续挺价确定度很高 [2] - 磷酸铁价格目前约10500元/吨，处于2019年以来底部 [12] - 行业开工率从年初50%提升至80%以上，部分头部企业满产 [12] - 磷酸铁98%以上用于生产磷酸铁锂，2021-2024年需求量复合增速约49% [11] - 预计2025-2027年磷酸铁需求增速约30% [11] - 磷酸铁每涨价1000元/吨，15万吨产能企业净利润增厚超1亿元 [12] EC溶剂市场前景 - EC是VC、FEC添加剂的主要原材料，1吨VC合成需3吨EC，FEC需要2吨EC [4] - 预计到2026年仅添加剂就有望拉动近30万吨EC需求 [4] - 预计2026年EC供需可能吃紧 [4] - 11月份EC大客户价已普遍上涨300-400元/吨，后续很可能继续提价 [4] - 国内EC上规模的是海科新源、石大胜华，两者市占率超80% [4] 磷化工行业趋势 - 磷矿均价1000元/吨，连续两年超过900元/吨 [11] - 预计2026年磷矿总需求约1.3亿吨，磷酸铁带动磷矿需求约1400万吨，占比约10% [8] - 2021-2024年磷酸铁锂表观消费量从40多万吨增至250万吨以上，年均复合增速超100% [10] - 1GWh磷酸铁锂电池带动约0.7-0.8万吨磷矿需求 [10] - 预计2026、2027年磷酸铁锂年增磷矿需求超300万吨 [10] - 湿法磷酸停车越来越多，净化湿法磷酸酝酿传导涨价 [5] 有机硅市场展望 - 有机硅DMC均价约11000元/吨，行业平均盈亏平衡线约为13000元/吨 [15] - 预计2025-2027年有机硅需求增速近10% [14] - 2024年底至2026年有机硅行业无新增产能投放 [15] - 2025年综合开工率中位数为70%，年底开工率仍维持70%左右 [15] - 行业将召开产能协调会议，拟推动各家单体大厂轮值减产 [16] 相关公司产能布局 - 华盛锂电现有1.8万吨添加剂产能（其中1.4万吨VC），明年湖北基地投产后有望达到4.5万吨产能 [4] - 海科新源1.27万吨添加剂已投产，明年初将达1.5万吨产能，公司锂电溶剂近80万吨世界第一，市占率接近40% [4] - 海科新源EC产能30万吨全国第一 [4] - 石大胜华为两家EC主要供应商之一，2026年有近2万吨六氟权益产能 [5] - 云天化有50万吨磷酸铁产能 [8] - 川发龙蟒、安纳达磷酸铁产能约15万吨；云天化、兴发等产能10万吨；芭田等产能5万吨 [12] 其他化工细分行业 - 己内酰胺行业同意减产20%，龙头企业主导每吨上调100元 [8] - 三氯蔗糖价格跌至去年9-10月全行业不盈利水平 [18] - 氨纶行业固定资产同比增速转负，处于出清边缘 [9] - PTA瓶片、涤纶长丝、DMT、三氯蔗糖等底部行业有涨价可能 [8]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[5] - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年10月化工行业价差延续磨底状态，CCPI-原料价差为2381，处于2012年以来最低分位数，行业盈利已处底部 [1] - 供给侧调整加速，25年1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降5.6%，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，26年行业景气有望上行 [1][2] - 需求侧结构转变，受地产需求占比减少影响，“金九银十”传统旺季特征削弱，化工品需求引擎逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域，出口成为重要增长引擎 [1][2] - 在反内卷政策引导及供给侧自我调整下，叠加欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动，大宗化工品有望于26年迎来景气上行 [1][2][4] 市场表现与价格动态 - 2025年10月，SW基础化工指数上涨0.55%，SW石油石化指数上涨4.73% [43] - 子行业中，油气产销（上涨12.93%）、钾肥（上涨11.55%）、日用化学品（上涨8.17%）涨幅靠前；氟化工（下跌6.24%）、塑料制品（下跌6.18%）、其他纤维（下跌5.95%）跌幅靠前 [43] - 受有色金属资源涨价等因素驱动，六氟磷酸锂价格上涨77%、硫酸价格上涨26%、硫磺价格上涨19% [3][46] - 受需求淡季等因素影响，制冷剂R22价格下跌53%、丁二烯价格下跌16%、三氯蔗糖价格下跌14% [3][46] 供需基本面分析 - 需求侧：25年10月国内PMI为49.0，1-9月房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比分别为-18.9%/-15.3%/-5.5%，地产磨底延续 [13] - 需求侧：25年1-10月出口金额累计为30847亿美元，累计同比增长5.3%，出口维持正增长 [18] - 供给侧：行业资本开支增速持续下降，竞争加剧导致盈利中枢下移，企业资本开支意愿降低，供给侧加快自我调整 [2][21] 重点子行业回顾 - 烯烃及衍生品：10月乙烯、丙烯价格持续下行，下游部分产品如PE、乙二醇价差有所扩大 [47][53] - 化纤：成本端油价下行，PX价差扩大，PTA加工费持续压缩，长丝库存压力有所释放 [61][71] - 煤化工：冬储煤价小幅回升，甲醇、醋酸、尿素等淡季需求走弱，价格下滑 [79] - 聚氨酯：供方挺价心态强烈，10月纯MDI均价环比上涨2.3%至18000元/吨，聚合MDI均价环比下跌6.4%至14840元/吨 [105] - 轮胎：原料成本改善，10月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比分别下降3.9%/1.6%，欧盟双反政策影响中国出口 [116] - 农药：行业底部盘整，部分产品如代森锰锌、百草枯价格10月有所上涨 [124] - 化肥：磷肥10月价格小幅上涨，氮肥10月价格小幅下降 [128] - 制冷剂：年底配额紧缺支撑三代制冷剂价格高位，R22等二代制冷剂因需求减少价格承压 [101] 投资策略与推荐标的 - 油气板块：推荐中国石油（A/H），油价长期存在成本底部支撑，高分红企业具配置机遇 [4][41] - 大宗化工品：推荐巨化股份、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新，关注制冷剂、异氰酸酯等格局优化品种 [4][41] - 下游制品/精细品：推荐梅花生物，食饲药添加剂行业Q4需求旺季到来，原料成本改善助力盈利修复 [4][41] - 出口驱动：推荐森麒麟、赛轮轮胎，国内轮胎依托性价比优势有望持续提升全球份额 [4][41] - 高股息资产：推荐云天化、中海石油化学，伴随资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升 [4][41]