行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好板块投资机会 建议关注龙头+底部涨价品种 [2] - 本周申万化工指数下跌0.86% 跑输沪深300指数0.94% [2] - 本周涨价品种表现强势 基础化工行业多产品涨价 包括染料、对硝基氯化苯 [2] 本周市场与板块表现 - 本周布伦特原油期货结算均价为68.59美元/桶 环比上涨3.78美元/桶或5.84% [11] - 本周WTI期货结算均价63.37美元/桶 环比上涨3.24美元/桶或5.38% [11] - 本周沪深300指数上涨0.08% SW化工指数下跌0.86% [11] - 涨幅最大的三个化工子行业为纺织化学制品(14.33%)、聚氨酯(4.84%)、其他化学原料(4.59%) [11] - 跌幅最大的三个子行业为改性塑料(-7.54%)、合成树脂(-6.71%)、民爆制品(-5.05%) [11] - 石油石化板块本周上涨7.95% [12] 重点覆盖子行业产品价格跟踪 - 磷酸二铵(DAP)国内现货价4360元/吨 处于84.56%的历史分位水平 [25] - 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价3750元/吨 处于74.58%的历史分位水平 [25] - 钛白粉(铜陵安纳达ATA-125)15900元/吨 处于66.98%的历史分位水平 [25] - 尿素(江苏恒盛，小颗粒)1760元/吨 处于25.69%的历史分位水平 [25] - 纯MDI (华东地区主流)17500元/吨 处于20.00%的历史分位水平 [25] - 分散染料分散黑ECT300% 19000元/吨 处于10.34%的历史分位水平 [25] - 重质纯碱(华东地区)1230元/吨 处于3.89%的历史分位水平 [25] - 维生素A 59000元/吨 处于0.07%的历史分位水平 [25] 主要化工产品价格与价差变化 - 本周化工产品价格上涨前五位为液氯(16.77%)、燃料油(9.66%)、己二酸(7.96%)、原油(7.33%)、丙烯腈(5.86%) [54] - 价格下跌前五位为天然气(-22.34%)、工业级碳酸锂(-7.78%)、硝酸铵（工业）(-5%)、煤焦油(-4.64%)、合成氨(-3.85%) [54] - 本周化工产品价差上涨前五位为PTA-PX(188%)、纯碱价差(20.75%)、丙烯-丙烷(18.21%)、煤头尿素价差(17.3%)、丁二烯-液化气(17.29%) [54] - 价差下跌前五位为聚丙烯-丙烯(-34.01%)、乙烯-石脑油(-20.67%)、合成氨价差(-19.42%)、DAP价差(-13.98%)、TDI价差(-11.81%) [54] 细分行业与公司近期观点 轮胎 - 本周全钢胎开工率为62.4% 环比降低0.2% 同比提高20.4% [26] - 半钢胎开工率为74.8% 环比提高0.3% 同比提高4.5% [26] - 国内外需求持续复苏 半钢需求旺盛 全钢需求逐渐修复 [26] 染料 (浙江龙盛) - 本周分散黑ECT300%市场均价19元/公斤 较上周上涨1元/公斤或5.56% [29] - 活性黑WNN150%市场均价23元/公斤 较上周上涨1元/公斤或4.55% [29] - 染料巨头浙江龙盛已于1月27及28日全面上调活性及分散染料报价 最高上涨3000元/吨 [3] - 本周浙江地区印染企业平均开机率为50.27% 较上周下跌6.25% [29] 碳酸二甲酯 (胜华新材) - 本周碳酸二甲酯市场指导价格为3532.5元/吨 较上周下跌122.5元/吨或3.35% [30] 钛白粉 - 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12500-14000元/吨 市场均价为13351元/吨 环比持平 [31] 维生素 (新和成) - 维生素A贸易渠道主流成交价在58-59元/公斤附近 [32] - 维生素E贸易渠道主流接单报价上涨至53-54元/公斤附近 [32] PA66 (神马股份) - PA66周度市场均价为14954元/吨 较上周上涨71元/吨或0.48% [33] 聚氨酯 - 本周国内聚合MDI市场均价13850元/吨 较上周下跌0.36% [35] - 本周国内纯MDI市场均价为17500元/吨 较上周下跌0.57% [35] - 本周国内TDI市场均价为14250元/吨 较上周上调1.97% [35] 纯碱 - 当前轻质纯碱市场均价为1139元/吨 重质纯碱市场均价为1260元/吨 均较上周持平 [38] - 纯碱行业平均亏损约53元/吨 [39] 农药 - 高效氯氟氰菊酯原药报价11.2万元/吨 联苯菊酯原药报价13万元/吨 [40] - 草甘膦原药95%含量报2.4万元/吨 97%含量报2.45万元/吨 [40] 煤化工 (华鲁恒升) - 本周国内己二酸市场呈现强劲单边上行走势 华东价格7800元/吨 较上周7225元/吨上涨7.96% [50][85] 焦炭与烯烃 (宝丰能源) - 焦炭首轮提涨部分落地 河北唐山、邢台等地部分钢厂对焦炭采购价上调50-55元/吨 [52] - 聚乙烯和聚丙烯市场本周价格走势上行 [52][53] 本周行业重要事件 - 国内染料价格持续上涨 1月29日分散染料市场均价19元/公斤 较1月21日上涨2元/公斤 [3] - 房企“三道红线”终结 多家房地产企业已不再被监管部门要求每月上报相关数据 [3] - 字节跳动预计2026年Q2发布豆包手机二代 [4] - AI助手Clawdbot近期在海外科技圈爆火 被视为2026年的“ChatGPT时刻” [4] - AI行业需求强劲 阿斯麦四季度业绩炸裂 存储需求推动订单翻倍 [2] - GE Vernova Q4营收超预期 积压订单规模达1500亿美元历史高位 [2] - SK海力士Q4营业利润同比增长逾一倍 希捷科技2026年产能已全部分配 [2] - 阿里巴巴未来三年AI与云计算投资或从3800亿元上调至4800亿元 [2]

公司核心动态 - 中国证监会国际合作司于1月28日向新琪安集团股份有限公司出具了境内未上市股份“全流通”备案通知书 [1] - 新琪安(股票代码：02573)的2名股东计划将其持有的合计41,082,340股境内未上市股份转换为境外上市股份 [1] - 转换后的股份将在香港联合交易所上市流通 [1] - 该备案自出具之日起12个月内有效 若届时未完成转换且拟继续推进 需更新备案材料 [1] 股东与股份转换详情 - 股东王小强计划申请转换5,923,286股境内未上市股份 [4] - 股东深圳市新琪安实业发展有限公司计划申请转换35,159,054股境内未上市股份 [4] - 两名股东合计申请转换股份数量为41,082,340股 [4] 公司业务与产品结构 - 新琪安是一家食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商 [3] - 公司主营业务为食品级甘氨酸、工业级甘氨酸及三氯蔗糖的生产及销售 [3] - 在过往记录期间 三氯蔗糖销售额分别约占公司总收益的49.6%、51.1%及41.8% [3] - 在过往记录期间 食品级甘氨酸销售额分别约占公司总收益的40.6%、40.1%及42.0% [3] - 在过往记录期间 工业级甘氨酸销售额分别约占公司总收益的7.6%、6.1%及11.7% [3]

“全流通”备案与股份转换 - 中国证监会国际合作司于1月28日向新琪安集团股份有限公司出具境内未上市股份“全流通”备案通知书 [1] - 公司2名股东拟将所持合计41,082,340股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通 [1] - 该备案自出具之日起12个月内有效，若届时未完成转换且拟继续推进，需更新备案材料 [1] - 申请“全流通”的股东为王小强（5,923,286股）及深圳市新琪安实业发展有限公司（35,159,054股），合计41,082,340股 [3] 公司业务与产品结构 - 新琪安是一家食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商，主要从事食品级甘氨酸、工业级甘氨酸及三氯蔗糖的生产及销售 [3] - 在往绩记录期间，三氯蔗糖销售额分别占公司总收益约49.6%、51.1%及41.8% [3] - 在往绩记录期间，食品级甘氨酸销售额分别占公司总收益约40.6%、40.1%及42.0% [3] - 在往绩记录期间，工业级甘氨酸销售额分别占公司总收益约7.6%、6.1%及11.7% [3]

公司产品与技术优势 - 公司三氯蔗糖产品具备甜度高（为蔗糖的600倍）、成本低、稳定性极佳、甜味纯正等核心特点 [1] - 该产品能有效改善饲料适口性 [1] - 公司致力于为客户提供基于独家产品与专业服务的综合解决方案 [1] 市场地位与供应情况 - 在监测期内，公司是国内三氯蔗糖的唯一合规供应商 [1] - 公司能为客户提供安全可靠的产品及专业的应用技术支持 [1]

公司核心动态 - 金禾实业三氯蔗糖产品获批成为新饲料添加剂 [1] - 该产品享有自2026年至2031年共5年的法定监测期 [1] - 在监测期内，农业农村部不再受理其他企业就该产品提出的生产申请或进口登记申请 [1] - 这意味着在2026年至2031年期间，公司是国内唯一具备该产品合法生产与销售资质的企业 [1] 政策与监管环境 - 该安排依据《新饲料和新饲料添加剂管理办法》规定 [1] - 体现了国家对产品安全性和创新性的保护 [1] 市场竞争与公司优势 - 该政策安排为公司提供了宝贵的市场先发与独家经营优势 [1]

公司产能分配策略 - 公司现阶段氯化亚砜产能优先保障自身三氯蔗糖生产及下游双氯磺酰亚胺生产需求 [1] - 在保证三氯蔗糖等产品原材料稳定供应的前提下，剩余产能可面向下游新能源产业销售 [1] - 后续公司将根据市场供需变化与产业发展趋势，合理统筹产能分配与销售布局 [1] 公司产品与业务 - 公司生产三氯蔗糖，并以氯化亚砜作为其原材料 [1] - 公司生产下游产品双氯磺酰亚胺，同样需要氯化亚砜作为原材料 [1] - 公司氯化亚砜产品存在面向新能源产业的销售可能性 [1]

行业趋势 - 健康减糖的消费趋势为甜味剂行业的长远发展提供了结构性机遇 [2] 公司产品与战略 - 公司对核心产品三氯蔗糖和安赛蜜的中长期前景保持信心 [2] - 公司积极关注新型产品的市场布局，旨在为消费者提供更丰富的选择 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为化工行业，特别是新材料、锂电材料、化纤、有机硅、磷钾资源品等细分领域[1] * 涉及的公司包括万华化学、华鲁恒升、中国巨石、中材科技、宝丰能源、卫星石化等[1][3][13][27] 核心观点与论据 年度投资策略主线 * 年度策略分为三条主线：成长线（侧重AI、半导体材料、锂电材料、新技术）、周期成长线（中游核心资产）、价值线（资源品）[1][3] * 成长线中，AI和半导体材料关注PCB材料、液冷方案（如Rubin Ultra）、电子气体等[3] * 周期成长线集中在周期底部的中游核心资产，如万华化学和华鲁恒升[3][4] 锂电材料领域 * 六氟磷酸锂、电解液、隔膜已出现明确向上的价格拐点，下游客户普遍接受提价[1][5] * 磷酸铁锂对磷矿需求增长显著，边际增量约350万吨，占磷矿总需求比重接近3%，强力支撑磷矿价格[1][5] * 预计2026年磷酸铁锂对磷矿需求将达到1600万吨，同比增长27%[12] * 六氟磷酸锂行业预计新增供应约6.9万吨，需求增量约7万吨，总需求达36万吨，供需平衡表易受开工率波动影响[12] 中游核心资产配置逻辑 * 资金配置中游化工资产的核心驱动力在于低盈利、低估值和低配置下的机构主动增配机会[2] * 这些资产自2021年2月下跌至2025年7-8月达低点，当前估值合理[6] * 即使不考虑价格上涨，头部公司通过产能扩张也能带来盈利增长空间[1][2] * 例如，万华化学MDI和TDI产量较2021年增长60%-70%，华鲁恒升尿素产能增长70%、产量增长90%，醋酸产能增长200%、产量增长154%[21] 反内卷政策影响 * 反内卷政策限制无序新增产能，延长投产周期，有助于改善供需关系，但本质仍取决于供需[1][7] * 政策使得国内新增产能被全球市场消化，并在一些央企中促使其控制产能[7] * 受益于反内卷逻辑的行业和产品包括：草甘膦、纯碱、氨纶、钛白粉、PTA、瓶片、三氯蔗糖、己内酰胺、辛醇等[1][8][25] 具体细分行业观点 * **有机硅**：2026年几乎没有新增产能，过去7-8年需求复合增长率约8%-10%，需求端表现良好，未来发展前景较好[1][9]；行业开工率70-80%，前六家企业占70%份额[19][23] * **氨纶**：需求增速8-10%，开工率80%左右，行业高度集中（前五家占80%份额）[19][22] * **涤纶长丝**：表观消费增长5-10%，出口数据显著好转，行业集中度高（前五六家占80%份额）[19][22] * **磷矿与钾肥**：磷矿价格已维持高位三年，钾肥价格也保持高位[10]；磷矿和钾肥公司具有强劲的量增长潜力，例如有公司在“十五”期间磷矿产量将翻倍[11]；这些公司估值普遍在10至15倍左右[11] * **玻纤**：2026年业绩确定性较高，中国巨石粗纱供给增长约4%-5%，而整体需求超过5%[13] * **电子级DMC与草酸**：电子级DMC市场表现显著优于普通DMC，价格有显著上涨[15]；草酸在稀土、医药、新能源等快速增长行业中需求旺盛[16] 其他重要内容 行业供需与竞争格局 * 化工行业资本开支在2024年同比下滑17个百分点，在建工程同比下滑15个百分点，显示供给端变化较少[18] * 化纤类资产（氨纶、涤纶、有机硅）整体供需平衡表向好，开工率高[19] * 从200多个核心产品数据看，有150多个产品价格分位数处于30%以内，整体价格和价差处于相对低位[20] * 过去十年，中国化工品全球份额从2013年的约33%提升至2023年的43%，竞争力显著增强[17] 个股与配置建议 * 推荐行业头部企业，如万华化学（MDI/TDI具全球优势）和华鲁恒升（具成本优势），应作为标配[1][6][8][27] * 关注受益于新能源景气的电子级DMC、草酸，以及己内酰胺、辛醇等反内卷受益产品[8] * 在细分行业中，可重点关注涤纶、氨纶以及有机硅的龙头公司[27] * 一线股票涨幅较大后，可以关注二线公司的变化，例如PVC行业[27]

行业概览与市场趋势 - 无糖饮料与零卡食品正悄然占据超市货架，甜味剂已成为现代食品科技回应健康需求的重要载体，深入饮料、零食及口腔护理产品等领域 [1] - 甜味剂行业正呈现分化发展趋势，一方面，新型功能性代糖因不可替代的“功能性”将逐渐打开市场，呈现“基数小、增速快”的特点；另一方面，成熟产品受益于减糖趋势，“性价比”优势突出，市场渗透率将继续提升 [2] - 科学家们还在不断研发如阿洛酮糖、塔格糖等更接近天然糖口感的新型甜味剂，意味着未来将有更多“甜蜜零卡”的选择 [3] 产品特性与技术分类 - 甜味剂来源多样，包括取自植物的甜菊糖苷、罗汉果甜苷，通过发酵制成的赤藓糖醇，以及人工合成的三氯蔗糖、安赛蜜，其共同特点是甜度高、热量低 [2] - 以三氯蔗糖为例，其甜度约为蔗糖的600倍，几乎零热量；赤藓糖醇热量仅为0.2千卡/克，大部分随尿液排出；阿洛酮糖不仅热量极低，还能抑制人体对糖类能量的吸收 [2] - 甜味剂的代谢特性保障了其安全性，例如赤藓糖醇大部分随尿液排出，几乎不参与人体糖代谢；阿洛酮糖不会引起血糖升高；三氯蔗糖在人体内不被代谢和吸收，以原形排出体外 [5] 应用领域与市场需求 - 甜味剂满足了特殊人群的饮食需求，为糖尿病患者提供了享受甜味而不影响血糖控制的可能，并帮助肥胖人群在减少热量摄入的同时不牺牲饮食愉悦感 [7] - 甜味剂在口腔健康领域发挥重要作用，如木糖醇被广泛用于无糖口香糖，其防龋齿功能已得到科学验证 [7] - 甜味剂的丰富种类与灵活应用为食品行业带来了创新空间，科学配比能优化口感，推动产品在“减糖不减甜”的健康趋势中脱颖而出 [7] 监管与安全标准 - 全球食品安全机构对甜味剂的审批和管理遵循极为谨慎的原则，其安全性建立在科学与监管双重保障之上 [4] - 以安赛蜜为例，自1967年首次合成后，于1988年获美国批准使用，1992年获中国批准使用，目前全球已有100多个国家正式批准其用于食品、饮料、口腔保健、化妆品及药剂等领域 [5] - 中国国家标准GB2760-2014《食品添加剂使用标准》规定安赛蜜在不同食品中的最大使用量在0.3-4g/kg之间，餐桌甜味料最大使用量为0.04g/份 [5]

公司核心人事变动 - 保龄宝于12月16日聘任王强为公司董事长，这是继前董事长戴斯觉卸任后的又一重大人事变动 [1] - 前董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事等所有职务，其出生于1995年1月，曾是“A股最年轻董事长” [3][4] - 2025年内，保龄宝发生董监高变更近10人次，涉及董事长、董事会秘书、财务总监、副总经理等多个关键岗位 [1][5] 管理层变动背景与影响 - 管理层变动源于行业竞争压力下的经营团队变革，2023年公司糖醇产品销售额同比骤减41.79%，毛利率降为-9.65% [4] - 2023年公司已引入王强担任总经理以推动战略转型和精细化管理，随后引入多位业内经验丰富的管理人才 [4] - 专家观点认为，频繁变动可能基于战略调整需要，旨在优化经营效率、聚焦高毛利业务及加速国际化布局，但可能影响管理团队稳定性、战略连续性并增加内部磨合成本 [5] 行业高管变动概况 - 近一年来，功能代糖上市企业高管变动频繁，涉及莱茵生物、金禾实业、百龙创园、华康股份等多家公司 [6] - 变动原因包括被证监会采取市场禁入措施、个人原因、达到法定退休年龄及职务调整等 [6] 功能代糖行业格局 - 行业呈现明显竞争梯队：注册资本超过5亿元的企业主要包括莱茵生物、金禾实业、晨光生物等；注册资本在2亿至5亿元之间的企业有保龄宝、百龙创园等 [7] - 细分产品领域集中度较高：三氯蔗糖主要由金禾实业、山东康宝主导；阿斯巴甜市场由汉光甜味剂、维多公司占据主要份额；赤藓糖醇生产集中于华康股份、保龄宝等企业 [8] - 行业正从高倍人工代糖向天然、复合及功能化代糖演进，天然代糖和新型代糖发展迅速，企业通过技术升级和产品差异化寻求突破 [8] 公司及同业财务与业务表现 - 2024年代糖产品营收规模：华康股份超过19亿元位居第一；保龄宝、莱茵生物和三元生物均超过5亿元，位列第二至第四 [8] - 三元生物、华康股份等企业的代糖业务占比较高；糖醇类产品是主流，华康股份的晶体糖醇产销量超过17万吨，处于行业领先水平 [8] - 2025年前三季度，保龄宝实现营收21.26亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [9] - 保龄宝益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后收入比例达61.5%，合计毛利占总毛利比例达68.6%；2025年第三季度，该比例分别进一步提高至62.2%和76.1% [9] 行业政策与趋势 - 国家颁布多项健康规划，控制添加糖摄入量，推动全民减糖行动，为代糖行业发展提供了基础 [7] - 国家政策倡导生产经营者用安全标准允许的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖，推动了代糖需求的增长 [7] - 功能代糖行业作为健康食品产业的重要组成部分，在中国市场经历了快速发展与激烈竞争 [7]