业绩表现与展望 - 二季度业绩波动受产品需求不旺、价格下行及市场库存消化影响 [2][9] - 核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量自二季度末企稳回暖 [2][9] - 公司对三季度经营持审慎乐观态度 [2][9] - 三氯蔗糖全球需求增速预计维持在15%-20% [17] 定远二期项目进展 - 项目处于建设与产能爬坡期 短期受大宗商品疲软及试运行成本影响 [3][7] - 年产8万吨电子级双氧水项目已于2025年第一季度建成投产 [4] - 预计2025年第三季度末实现70%以上负荷运行 2026年初达设计产能 [4] - 电子级双氧水已通过光伏及显示面板头部客户验证并实现批量供货 [4][5] 泛半导体领域布局 - 聚焦湿电子化学品 关键金属杂质含量控制稳定 [3][5] - 正在推进显示领域核心材料的中试产线搭建及客户端验证 [3][5] - 横向延伸电子级氢氧化钾、硫酸、氨水、硝酸等高纯化学品 [4][5][8] - 全体系认证覆盖光伏、显示面板及成熟制程半导体领域 [4][5] 产品产能与规划 - 具备年产1万吨D-阿洛酮糖和1200吨甜菊糖苷生产能力 [14] - 年产1万吨双氯磺酰亚胺酸装置已投产 为LiFSI关键原料 [16] - 持续跟踪塔格糖、甘露糖醇等新兴健康甜味剂技术 [10][13][14] - 新能源材料部分产品已完成工艺路线和成本验证 [16] 研发与竞争优势 - 构建从基础化工原料到高附加值甜味剂的完整产业链 [14][17] - 依托合成生物学技术进行工艺优化和产品创新 [12][14] - 采用"技术+供应链"双重认证模式加速客户导入 [4][5] - 长三角区位优势实现200-500公里范围内行业覆盖 [5] 市值管理与投资者关系 - 实施员工持股计划建立利益共享风险共担机制 [6][7] - 通过回购、增持及多渠道投资者交流提升市值表现 [12][17] - 坚决反对网络不实信息 采取法律手段维护权益 [15] - 社保基金增持体现对公司长期价值的信心 [12]

投资评级 - 强推（维持） 目标价28.4元 当前价22.78元[1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.44亿元（同比-3.73%） 归母净利润3.34亿元（同比+35.29%） 扣非归母净利润3.38亿元（同比+35.47%）[1] - Q2单季营收11.42亿元（同比-13.78% 环比-12.22%） 归母净利润0.92亿元（同比-21.71% 环比-61.85%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.09/9.91/11.49亿元 同比增速45.3%/22.5%/16.0%[3][7] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为16/13/11倍[3][7] 分板块业务分析 - 食品添加剂板块：2025H1营收11.75亿元（同比-12.12%） 毛利率45.20%（同比+18.10个百分点）[7] - 基础化工板块：2025H1营收10.55亿元（同比+11.31%） 毛利率3.56%（同比-6.82个百分点）[7] - 三氯蔗糖均价24.98万元/吨（同比+112.62% 环比+39.58%） 安赛蜜均价3.74万元/吨（同比-0.66% 环比+2.46%）[7] - 出口量承压：三氯蔗糖出口7680.54吨（同比-10.84%） 安赛蜜出口8308.72吨（同比-12.59%）[7] 成长性布局 - 泛半导体业务：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产 年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案[7] - 合成生物业务：高效甜菊糖苷合成菌株研发突破 酶改制甜菊糖苷实现1200吨/年产能（成本显著降低）[7] - 新产品产业化：圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已成功推向市场[7] 盈利驱动因素 - 甜味剂行业集体挺价推动毛利率提升 三氯蔗糖报价从18万元/吨回升至18.5万元/吨[7] - 三季度传统年单签订旺季 行业停产去库存预计提升价格和销量兑现度[7] - 预测2025-2027年毛利率持续改善：25.1%/26.4%/27.9%[7]

核心观点 - 公司2025年上半年营收24.44亿元同比下滑3.73%但归母净利润3.34亿元同比增长35.29% 显示盈利效率提升 [2] - 多个重点项目取得突破性进展 包括电子级双氧水试生产、湿电子化学品备案推进以及新能源电池材料装置建设 [3] - 生物合成创新平台加速发展 甜菊糖苷成本显著降低 萜类香料实现产业化并获国际订单 纤维素乙醇中试达标 [4] - 机构预测2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元/11.12亿元/14.13亿元 对应PE 13.45X/12.04X/9.48X 维持买入评级 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收24.44亿元同比减少3.73% [2] - 归母净利润3.34亿元同比增长35.29% [2] 项目进展 - 定远二期年产8万吨电子级双氧水项目完成试车并投入试生产 [3] - 年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案 正推进审批 [3] - 横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水等湿电子化学品 [3] - 年产1万吨双氟磺酰亚胺锂前驱体生产装置建设完成 [3] - 新型电解液添加剂完成吨级放大验证 正进行中试测试 [3] - 年产20万吨合成氨粉煤气化项目稳步推进 建成后可年产液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm³、一氧化碳1.6万kNm³、碳酸氢铵20万吨 [3] 生物合成创新 - 甜菊糖苷合成菌株研发突破 酶改制项目实现1200吨/年产能 成本显著降低 [4] - 萜类香料圆柚酮、瓦伦西亚橘烯实现产业化并形成稳定供应 获国际香精香料公司订单 [4] - 纤维素乙醇千吨级中试项目完成第一阶段目标 实现工艺流程贯通并稳定产出合格产品 [4] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元/11.12亿元/14.13亿元 [5] - 对应EPS分别为1.747元/1.951元/2.478元 [5] - 当前市值对应PE分别为13.45X/12.04X/9.48X [5] - 最近90天内7家机构给出评级 其中买入6家 增持1家 目标均价27.5元 [8]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收146.20亿元，同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元，同比下降9.72%，扣非净利润6.65亿元，同比下降11.83% [1] - 2025年第二季度公司实现营收73.91亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%，归母净利润4.16亿元，同比下降1.72%，环比增长34.00%，扣非净利润4.37亿元，同比增长10.14%，环比增长91.06% [1] - 2025年上半年公司毛利率为16.44%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为5.39%，同比下降0.64个百分点，其中第二季度毛利率为19.87%，环比上升6.94个百分点，销售净利率为6.14%，环比上升1.52个百分点 [2] 业务板块表现 - 矿山采选业务实现收入15.50亿元，毛利率78.27%，维持较高利润率水平 [2] - 农药板块实现收入25.68亿元，毛利率12.46%，运行平稳 [2] - 肥料板块实现收入19.24亿元，毛利率6.60%，运行平稳 [2] - 特种化学品板块实现收入26.15亿元，毛利率18.03%，虽受下游需求影响价格及毛利率回落，但营收维持小幅增长 [2] - 有机硅板块实现收入13.69亿元，毛利率-2.22%，毛利率有所修复，营收录得双位数增长 [2] 资源收购与储备 - 全资子公司保康楚烽拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权，交易完成后桥沟矿业将成为公司全资孙公司 [1] - 桥沟矿业核心资产为桥沟磷矿，保有磷矿资源储量约1.85亿吨，平均品位22.80%，设计产能200万吨/年 [3] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨，进一步强化对磷化工产业链上游控制力 [3] - 公司储备有丰富磷矿资源：荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨，处于探转采阶段；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，设计产能400万吨/年，预计下半年取得安全生产许可证；兴华矿业已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，推断资源量约1.56亿吨，处于探矿阶段 [3] 重点项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XFA项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，提升公司磷硫产业链综合竞争力 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 未来展望 - 三季度草甘膦价格修复、磷铵出口窗口期集中释放、进入水电旺季等利好因素叠加下，公司盈利有望持续修复 [2] - 精细化工产品及重点项目预计全面建成后将成为公司新的利润增长点 [4]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价34.05元 当前股价27.31元 潜在涨幅约24.7% [1][3][7] 业绩表现 - 2025H1实现营收146.20亿元 同比增长9.07% 归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [1] - 2025Q2单季营收73.91亿元 同比/环比增长13.44%/2.25% 归母净利润4.16亿元 同比/环比下降1.72%/增长34.00% [1] - Q2毛利率19.87% 环比提升6.94个百分点 销售净利率6.14% 环比提升1.52个百分点 利润环比修复显著 [7] - 分业务板块：矿山采选收入15.50亿元（毛利率78.27%）农药收入25.68亿元（毛利率12.46%）肥料收入19.24亿元（毛利率6.60%）特种化学品收入26.15亿元（毛利率18.03%）有机硅收入13.69亿元（毛利率-2.22%） [7] 资源布局 - 拟收购桥沟矿业50%股权 交易对价8.55亿元 收购后桥沟矿业将成为全资孙公司 [1] - 桥沟磷矿保有资源储量约1.85亿吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [7] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 进一步强化磷化工产业链上游控制力 [7] - 其他储备资源：荆州荆化磷矿探明储量2.89亿吨（处于探转采阶段）宜安实业磷矿探明储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年 预计下半年取得安全生产许可证）兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56亿吨） [7] 项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [7] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [7] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [7] - 在建项目：兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至20.78/25.00/28.26亿元（原预测23.34/25.95/27.05亿元） [7] - 对应PE分别为14.5x/12.1x/10.7x 基于2026年15倍目标PE得出目标价34.05元 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为8.6%/7.2%/2.3% 归母净利润增速分别为29.8%/20.3%/13.0% [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.72亿元 同比增长31.43% [1][2] - 净利润1.04亿元 同比增长22.37% 扣非净利润0.96亿元 同比增长16.37% [1][2] - 毛利率26.58% 较去年同期28.14%下降1.56个百分点 [3] 产品与销售 - 集成电路领域销售收入占比达主营业务收入86.92% [2] - 通用湿电子化学品销量7.14万吨 同比增长53.35% 销售收入4.54亿元 同比增长38.84% [2] - 功能湿电子化学品销量0.41万吨 同比增长18.43% 销售收入9300万元 同比增长10.95% [2] 研发创新 - 研发投入3923.73万元 同比增长38.91% 占销售收入5.83% [4] - 新增授权知识产权19项 其中发明专利12项 实用新型专利7项 累计授权达151项 [4] - 立项研发产品74款 35款在先进制程客户测试中 8款转入销售阶段 [4] 产能建设 - 电子化学品及配套原材料总产能规模37.4万吨/年 [4] - 在建项目包括1.5万吨/年电子级磷酸回收项目、165吨/年硅基前驱体项目、3万吨/年双氧水改扩建项目等 [5] - 上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目及35吨/年超高纯电子级磷烷项目已启动 [5] 行业与市场 - 全球半导体产业链复苏及集成电路国产化替代加速带来发展机遇 [3] - 先进制程产品本土化率不高 成熟制程产品同质化竞争加剧 [3] - 上半年出口创汇1258.69万美元 同比增长15.06% [3] 客户与竞争力 - 成功进入台积电、SK Hynix、华虹集团等高端客户供应链并实现批量供应 [4] - 建成电子级磷酸、硫酸、双氧水等行业标杆项目 综合竞争力处于行业领先地位 [4]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入6 72亿元 同比增长31 43% [2] - 归母净利润1 04亿元 同比增长22 37% [2] - 集成电路领域销售收入占主营业务收入比例达86 92% [2] 产品与销售 - 核心产品电子级磷酸 电子级双氧水持续放量 电子级硫酸在先进制程客户取得突破 [2] - 通用湿电子化学品销量达7 14万吨 同比增长53 35% [2] - 功能湿电子化学品销量0 41万吨 同比增长18 43% [2] - 上半年实现出口创汇1258 69万美元 同比增长15 06% [2] 研发与技术 - 上半年研发投入达3923 73万元 占销售收入比例5 83% [3] - 专职研发团队135人中 硕博占比达58 52% [3] - 通用湿电子化学品纯化技术持续升级 核心产品关键指标保持国际先进水平 [3] - 功能湿电子化学品研发取得突破 74款产品立项储备 35款进入客户测试阶段 8款已实现销售转化 [3] 产能与项目 - 已建成37 4万吨 年的电子化学品及配套原材料产能规模 [3] - 加快推进1 5万吨 年电子级磷酸回收项目 165吨 年硅基前驱体项目等 [3] - 5万吨 年电子级硫酸回收项目已基本建成 [3] 行业与战略 - 半导体产业国产化进程加速 湿电子化学品市场需求持续增长 [3] - 公司建立涵盖湿电子化学品 电子特气 先进新材料等业务的完整产业布局 [3] - 国际化战略布局重点围绕新加坡 韩国 中国台湾等市场 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入6.72亿元，同比增长31.43% [4] - 归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长22.37% [4] - 经营活动产生的现金流量净额4722.10万元，同比下降70.99%，主要因承兑汇票使用方式变化及奖金发放增加 [4] - 研发投入3923.73万元，占营业收入比例5.83%，同比增长38.91% [4][25] 产能与产品结构 - 电子化学品及配套原材料总产能37.4万吨/年，涵盖电子级磷酸、硫酸、双氧水等功能湿电子化学品 [13] - 集成电路领域销售收入占比86.92%，其中通用湿电子化学品销量7.14万吨（+53.35%），功能湿电子化学品销量0.41万吨（+18.43%） [10] - 电子级磷酸、硫酸、双氧水等核心产品达到国际先进水平，金属离子含量控制在ppb至ppt级 [12][24] 技术创新与研发 - 研发团队135人，博士7人、硕士72人，硕博占比58.52% [12][25] - 累计授权专利148项（发明专利92项），报告期内新增授权专利19项 [24][25] - 重点研发方向包括超高纯化学品纯化技术、功能湿电子化学品配方、电子特气制备及回收利用技术 [21][25] - 35款产品在先进制程客户测试中，8款产品转入销售阶段 [12] 市场拓展与客户关系 - 出口创汇1258.69万美元，同比增长15.06%，重点拓展新加坡、韩国、中国台湾市场 [10] - 客户包括台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储等全球头部集成电路企业 [17] - 2025年上半年获长鑫科技、华润微电子等客户颁发的4项供应商奖项 [10] 行业发展趋势 - 2024年全球半导体销售额6276亿美元（+19.1%），湿电子化学品在集成电路、显示面板、光伏三大应用领域市场规模分别为70.9亿美元、138.7亿元、75.8亿元 [5] - 中国集成电路用湿化学品市场规模79.3亿元（+10%），预计2025年达86亿元；新型显示用湿化学品市场规模75.2亿元，预计2025年达80.1亿元 [6] - 先进制程产品国产化率仍较低，成熟制程同质化竞争加剧 [9][14] 产能扩建与项目进展 - 在建项目包括5万吨/年电子级硫酸回收项目（已建成）、1.5万吨/年电子级磷酸回收项目、165吨/年硅基前驱体项目等 [13] - 启动35吨/年超高纯电子级磷烷项目，布局电子特气新领域 [13][25] - 计划在京津冀、长三角、珠三角及海外半导体集聚区推进区域化产业布局 [14]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入6.72亿元，同比增长31.43% [1] - 归母净利润为1.04亿元，同比增长22.37% [1] - 基本每股收益0.3元 [1] 产品表现 - 核心产品销量增长强劲 [1] - 电子级磷酸和电子级双氧水持续放量 [1] - 电子级硫酸加大先进制程客户攻关力度 [1] - 功能湿电子化学品品类不断丰富 [1] 经营状况 - 业绩中枢保持稳健增长 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为国内湿电子化学品龙头 成立于2008年 是国内较早从事湿电子化学品业务的企业之一 [1] - 产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等 可应用于28nm及以下先进制程 [1] - 电子级磷酸达到SEMIC36-1121最高标准G3等级 电子级硫酸和双氧水达到SEMI通用标准最高等级G5等级 [1] - 通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商认证 [1] 技术研发与创新 - 公司以"技术引领未来"为战略导向 全年研发投入7692.30万元 保持行业领先水平 [2] - 组建125人专业研发团队 硕博占比高达62% [2] - 2024年末新增3款产品由研发阶段转入销售阶段 20余种产品正在进行研发测试 [2] - 电子级磷酸、电子级硫酸相关成果经鉴定整体技术达到国际先进水平 [1] 产能建设与项目进展 - 电子化学品及配套原材料总体产能规模达到37.4万吨/年 [3] - 已建成投产项目包括4万吨/年电子级硫酸改扩建、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建(1改3)等项目 [3] - 在建项目包括上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品、5万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165吨/年硅基前驱体等项目 [3] - 储备项目包括35吨/年超高纯电子级磷烷、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目 [3] - 合资成立江苏兴福电子材料有限公司 启动2万吨/年电子级异丙醇项目建设 [3] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元、2.53亿元和3.05亿元 [3] - 给予公司2025年68.5倍PE估值 对应目标价为39.05元 [3]