行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 报告认为高温超导行业已进入发展加速期，看好未来几年可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环，产业进入从1到100的加速期，应用场景有望多点开花 [1] - 报告以上海超导2025年经营成果为例，指出行业呈现量、价、利全方面增长 [1] 行业与公司经营分析 - 2025年上海超导实现营业收入3.07亿元，同比增长28.01%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长31.14% [1] - 2025年上海超导高温超导带材销售收入2.72亿元，同比增长18.43%，销量977公里，同比增长2.27%，毛利率达73.41%，同比提升11.95个百分点 [2] - 高温超导带材销售单价同比提升15.80%至279.16元/米，主要系销售结构优化，单价较低的低性能带材销售占比降低 [2] - 高温超导带材单位成本同比下降20.12%至74.2元/米，主要得益于规模效应 [2] - 2025年上海超导设备销售及技术服务收入0.32亿元，同比大幅增长522.67%，主要来自高温超导导体及磁体的测试加工等，显示业务纵向延伸潜力 [2] 成本结构与降本路径 - 2025年上海超导二代高温超导带材直接材料成本、直接人工成本、制造费用及其他成本分别为12.03元/米、12.46元/米、49.72元/米，同比分别下降6.91%、40.74%、15.67% [3] - 成本下降得益于超导靶材单价优化（原料价格下降、公司议价能力提升、国产化推进）以及人工成本随生产效率提升而显著下降 [3] - 公司产能利用率从2024年的82.96%下降至2025年的41.71%，主要因产能超前扩张，但人工成本下降对冲了折旧成本增加的影响 [3] - 头部企业积极推进供应链国产化以进一步降本，例如自2025年起部分采用哈氏合金母锭进口加国内委外精轧加工的方式替代进口哈氏合金基带 [3] 海外市场与竞争格局 - 2025年上海超导境外收入占比达21.48%，同比提高9.02个百分点 [4] - 前五大客户中海外客户占据两席，英国UKIFS和美国CFS分别占公司营业收入的12.17%和3.4%，而2024年仅美国VEIR占比7.59%，显示行业出海加速 [4] - 海外同行扩产加速，日本藤仓2024年启动扩产计划，目标到2027年产能提升至原先的3至4倍，并于2026年2月追加投资，目标在原有扩产基础上再翻一倍，潜在客户同样包括UKIFS、CFS等 [4] 产业链相关公司 - 报告提及的高温超导产业链标的包括：上海超导、联创光电、永鼎股份、精达股份 [1]