**公司及行业** * 公司为**永鼎股份**，是国内光缆行业首家民营上市公司[4] * 行业涉及**光通信**（光芯片、光纤光缆）和**高温超导**（超导带材）[6][7] **核心观点与论据** **公司业务与战略** * 公司业务为“光通信+超导”双轮驱动[6] * 公司已构建从光棒-光纤-光缆的完整垂直整合产业链[4] * 公司汽车线束业务已获得较大规模订单，有望保持快速增长[5] **光通信业务进展** * 子公司**鼎芯光电**全面布局EML、CW光源等光芯片产品，采用IDM模式[3] * CW光源已有明确客户并签署保供协议，预计后续持续放量[3] * 公司正加大客户拓展力度，后续有望获得大客户订单[3] * 鼎芯光电持续扩产，预计**2026年产能有望翻倍，2027年产能亦有望再次翻倍**[3] * 鼎芯光电近期增资扩股引入外部投资者，其中**剑桥科技增资500万元**，持股比例为**0.5525%**[3] **光纤光缆业务动态** * 公司紧跟行业变化积极扩产，预计到**2026年底光棒产能扩产到950吨**，**光纤产能扩产到3600万芯公里**，有望贡献弹性利润[4] * 公司亦布局空芯光纤项目研发，后续有望批量出货[4] * **光纤光缆行业供需发生较大变化**：AI及无人机提升行业需求，带动光纤厂商稼动率持续提升，散纤价格持续上涨[3] * 近期中国电信光纤光缆集采流标事件反映出之前定价较低，预计后续运营商招标价格会大幅提升，光纤光缆厂商盈利能力提升[3] **高温超导业务布局** * 子公司**东部超导**前瞻布局高温超导带材，采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异[3] * 产品可用于可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等领域[3] * 公司是国内为数不多可以量产超导带材的公司[3] * 公司近期计划扩产**5万公里**，以满足下游需求的快速增长[3] * 公司布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展，可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向[3][7] **资本市场事件** * 公司控股股东**永鼎集团**因自身资金需求，计划减持不超过**14,619,900股**，即不超过公司总股本的**1%**[1][2] * 减持计划时间为**2026年3月24日至2026年6月23日**[1][2] * 观点认为本次股东减持对公司业务长远发展并无影响[3] **其他重要信息** * 海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产周期长存在供需缺口[6] * 公司依托产品自研和IDM模式，有望在光芯片领域持续取得客户订单[6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司展现出“全产业链底座坚实，新翼蓄势待发”的良好发展态势，以“光棒-光纤-光缆”等网络基础通信产品为根基构建了垂直一体化全链条能力 [3] - 凭借旗下两大核心高科技子公司——专注于光芯片的鼎芯光电与深耕高温超导材料的东部超导，形成了强劲的“双轮驱动”增长模式 [3] - 随着公司依托全产业链优势实现核心环节自主可控，叠加高端光芯片产能释放以及超导材料在核聚变等前沿领域的应用落地，两大新兴板块有望彻底打开公司未来的估值与业绩增长空间 [3] 公司基本状况与盈利预测 - 公司总股本为1,461.99百万股，当前股价为29.60元，总市值为43,275.05百万元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.9亿元、56.5亿元、70.62亿元，同比增长14%、20%、25% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.31亿元、1.69亿元、2.78亿元，同比增长439%、-49%、65% [2][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.23元、0.12元、0.19元 [2] 光通信业务 - 公司构建了从“光棒-光纤-光缆”的全产业链能力 [3] - 受益于AI高速发展，数据中心内部及DCI场景的光纤需求占比有望从2024年的不足5%激增至2027年的35% [3] - 2026年1月国内G652.D裸纤价格为31.5元人民币/芯公里，同比增长92%，自2025年5月以来价格涨幅超过100% [3] - 公司计划新增年产500吨光纤预制棒、2000万芯光纤产能，扩产后将具备年产能950吨光纤预制棒、3600万芯光纤产能 [3] - 预测2025-2027年公司光通信业务收入分别增长32.5%、40.0%、32% [6] 光芯片业务（鼎芯光电） - 子公司鼎芯光电聚焦高壁垒光芯片领域，拥有稀缺的IDM全流程能力 [3] - 产品矩阵高端化，涵盖100G EML、56G EML以及100mW/70mW CW HP等大功率硅光光源产品，配套800G、1.6T高速光模块需求 [3] - 受益于全球AI算力中心建设，高端光芯片供需缺口持续扩大，且缺口有望延续到2026年底 [3] - 公司已实现关键产品批量生产并获得部分光模块厂商认证，正在积极扩产，扩产后将具备年产能7000万颗高速光模块能力（新增年产能3000万颗） [3] - 成功引入包括剑桥科技在内的外部战略投资者，深化产业协同 [3] 超导材料业务（东部超导） - 子公司东部超导深耕第二代高温超导带材，采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线 [3] - 产品已覆盖可控核聚变磁体、超导感应加热、磁拉单晶及医学成像等前沿领域 [3] - HF1200系列高性能REBCO超导带材已实现单根千米级的批量化制备，最大长度达到1435米 [3] - 随着国家“十五五”规划将可控核聚变列为战略科技方向，超导带材应用场景将持续丰富 [3] - 2025年以来多个核电及可控核聚变项目（如BEST项目、环流三号、四号项目等）均需消耗大量二代超导带材 [3] - 公司计划在2026年持续扩产以匹配下游需求 [3] - 预测2025-2027年该业务整体收入分别增长15.0%、35.0%、65.0% [6] 其他业务 - **汽车线束业务**：经历2024年行业调整后逐步企稳，预测2025-2027年收入分别增长4.5%、4.0%、4.5% [6] - **电力工程业务**：海外工程项目进入平稳结转期，预测2025-2027年收入分别增长5.0%、4.5%、5.0% [6] - **大数据应用服务**：非核心战略方向，业务持续收缩，预测2025-2027年收入分别增长3.0%、1.0%、-2.0% [6] 财务与估值 - 预测2025-2027年公司毛利率分别为17.0%、16.5%、17.0%，净利率分别为8.3%、3.5%、4.6% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为9.4%、4.9%、8.0% [9] - 基于2026年2月26日收盘价，预测2025-2027年市盈率分别为130.8倍、256.4倍、155.7倍，市净率分别为13.8倍、14.4倍、14.4倍 [2][9] - 可比公司估值对比显示，公司在光芯片、光纤光缆、超导带材等细分领域均有相应可比公司 [7]

核聚变成为国家战略与未来产业 - 核聚变能首次被正式写入国家“十五五”规划，与量子科技、脑机接口一同被列为国家战略性未来产业，标志着从“科学实验阶段”正式跨入“国家产业布局阶段” [1] - 中国将聚变能源确立为国家顶层设计的核心方向，以“新型举国体制”推动发展，目标锚定“中国聚变工程实验堆（CFETR）→示范堆→商用堆”的清晰技术路线图 [12] 核聚变成为万亿赛道的内在逻辑 - 核聚变能成为全球瞩目的“万亿赛道”之首，源于能源潜力、技术突破、AI需求与资本涌入四大支柱驱动的范式跃迁 [3] - 核聚变燃料来源近乎无限，能量密度是化石能源的百万倍（1克氘氚释放能量约相当于8吨汽油），且不产生温室气体，放射性废物衰减周期短 [4] - 关键技术连续突破：2022年美国国家点火装置（NIF）首次实现“净能量增益”，中国“东方超环”（EAST）持续刷新高温长脉冲等离子体运行世界纪录 [7] - AI算力需求指数级增长与碳中和目标，共同催生对零碳、基荷、高能量密度终极能源的刚需，核聚变是唯一能同时满足“能源独立”、“零碳转型”与“稳定供电”三重目标的答案 [8] - 全球资本大规模涌入加速商业化：过去五年总投资额从2021年的19亿美元增长至2025年的97亿美元，企业数量达53家，较2023年增长143% [9] - 2024年全球可控核聚变市场规模为3314.9亿美元，预计以8.1%的复合年增长率到2029年增长至4795亿美元，若完全商业化，到2050年市场规模将至少突破1万亿美元 [9] 中国核聚变产业的体系化优势与进展 - 中国正从“跟跑者”向“并行者”乃至局部“领跑者”转变，在长时间稳态高温等离子体控制等核心难题上处于国际领先，并深度参与ITER等国际大科学工程 [10] - 国家战略引领下成立注册资本高达150亿元的中国聚变能源有限公司，整合中核集团、中科院、中广核等“国家队”顶尖力量，打通从实验装置到商业电站的“最后一公里” [12] - 构建了纵向贯通（从上游材料到下游系统集成）和横向融合（“聚变金三角”产业集群）的完整产业生态 [12] - 上游核心材料：中国在二代高温超导带材工程化量产能力上已跻身世界前列，为下一代聚变装置提供可能 [12] - 中游关键设备：以东方电气、中国一重等为核心，具备独立研制和批量生产托卡马克绝大多数核心部件的能力 [13] - 下游系统集成：以中国聚变能源有限公司为龙头，整合系统设计能力，为商业发电进行系统性准备 [14] - 形成合肥（基础研究与实验物理）、成都（关键部件与重型装备）、上海（高端材料、设计与资本）三大功能互补的“聚变金三角”产业集群 [18][19] - 资本生态呈现“国家队引领、市场队活跃”的双轮驱动模式：“国家队”确保长周期战略项目稳定支持；“市场队”如能量奇点、星环聚能等民营公司获一线风投押注，专注于更灵活的商业化技术路径 [20] 核聚变产业规划与地方布局逻辑 - 核聚变产业发展路径与传统产业不同，本质是一场关于产业判断力与长期组织能力的系统考验 [23] - 布局第一步需系统诊断地方产业基础与要素禀赋，实现差异化布局，避免同质化竞争与资源错配 [24] - 应聚焦产业链技术壁垒高、附加值高的“制高点”与“关键环节”，而非低端配套 [26] - 上游核心材料（如高温超导带材）市场预计从2024年的7.93亿元爆发式增长至2030年的近105亿元 [27] - 中游关键设备如超导磁体价值量最高、技术壁垒极强，真空室与第一壁需要极端工艺 [27] - 下游系统集成与赋能服务侧重于工程设计、仿真软件等智力密集型环节及专项投资基金 [27] - 实施路径需构建“科技创新—产业转化—资本支持”协同推进机制，通过中试平台、产业基金、专项政策等培育产业生态 [27]

**行业与公司** * **行业**：可控核聚变（特别是磁约束技术路线）及其上游关键材料——超导磁体材料（低温超导与高温超导）行业[1] * **涉及公司**： * **低温超导**：西部超导[33] * **高温超导**：上海超导（正在IPO）、联创光电、东部超导（永鼎股份子公司）[33] * **上游材料供应商**：东方钽业（钽、铌核心供应商）[34] * **项目中标方**：西安聚能线材、合肥夸父超导[26] **核心观点与论据** **1. 核聚变行业进入加速发展期** * 行业在政策支持与资本开支驱动下加速，合肥、上海、成都等地项目加速开展[2] * 政策支持从“十四五”延续至“十五五”，形成国家定方向、地方抓落实的联动模式，推动行业从科研向全产业链落地推进[5] * 全球主要国家（美、日、英、德、俄等）均出台战略规划和立法支持聚变发展[6] * 磁约束是当前商业化主流技术路线，因其潜在能量增益（Q值）更高，更具电站示范效应；预计未来3年左右，BEST、ITER等项目有望实现关键突破[7] **2. 超导磁体是聚变装置的核心与成本关键** * 在磁约束装置（如托卡马克）中，超导磁体是产生并控制磁场以约束高温等离子体的关键部件[8][9][10] * 超导状态下的零电阻特性，使其能承载极高电流密度而不产生焦耳热，是实现高强度磁场和高能量约束的关键[10][11] * 磁体是聚变项目的核心成本项： * 在采用低温超导的ITER项目中，磁体成本占所有零部件成本的28%，为最高部分[3] * 在远期商业堆中，磁体成本占比仍可达12%[25] * 在采用高温超导的ARC项目中，磁体成本占比高达46%[25] **3. 超导材料技术正从低温向高温迭代** * **当前主流**：低温超导材料，以铌钛（NbTi）、铌三锡（Nb3Sn）为主，技术相对成熟，但需液氦冷却，成本较高[3][14] * **未来趋势**：高温超导材料，以稀土钡铜氧（REBCO）为代表，将成为主流方向[2] * **优势**：临界温度和热稳定性大幅提升，可在更高磁场下保持出色载流能力；能大幅缩减磁体尺寸，适用于紧凑型装置；可采用液氮等成本更低的制冷方式[15][17][18] * **挑战**：当前成本较高，制备良率等问题待解决[15][16] **4. 磁体材料市场空间广阔，高速增长** * **聚变领域**：2024年，全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模约**3亿元**，预计2030年将达到**49亿元**，期间年复合增长率达**59%**[4][27] * **整体高温超导带材市场**：2024年全球市场规模**7.9亿元**，同比增长**71.3%**，预计2030年达**百亿规模**[28] * 市场增长驱动力：聚变项目加速上马、从建设转入设备安装，带动磁体等环节需求持续增长[27] **5. 上游原材料（小金属）供需趋紧，迎来增量机会** * 超导材料（如铌钛、铌三锡、稀土钡铜氧）的制备依赖多种小金属，其供给刚性，但受益于聚变、商业航天等新需求，市场弹性大[17][19] * **钽**： * 2024年刚果（金）钽矿产量占全球**42%**[20] * 下游应用于钽电容（受益于数据中心需求）、高温合金（商业航天）、半导体靶材（占需求16%）等，需求持续上行[20][21] * **铌**： * 2024年全球铌矿产量约**11万吨**，巴西供应占全球**91%**，处于垄断地位[21][22] * 主要下游为特种钢（添加0.03-0.05%的铌可使钢铁屈服强度提升**30%**以上），在高温合金、超导等领域应用正拓宽[22][23] * 2025年价格受刚果（金）冲突事件情绪驱动波动，2026年预计受聚变、商业航天等高端制造需求推动，价格有上涨空间[24] **6. 超导材料应用场景多元化，拓展行业天花板** * **超导线缆**：在电力传输中具有输送容量大、能效高、环境友好等优势，国网、南网已有示范项目[28][29] * **超导变压器**：高温超导材料可提升工作温区，大幅降低制冷成本，加速商业化应用[29][30] * **超导储能**：可与飞轮储能结合，实现转子自稳定悬浮，提升电力系统稳定性，是前沿研究方向[31][32] * **超导感应加热**：用于金属加工，能将传统电磁加热的**40%** 电热转化效率提升至**80%** 以上，当前市场规模不足1亿元，未来有望增长至亿元以上[32][33] **其他重要信息** * **项目进展与招标催化**： * 国内BEST项目已进入资本开支加速期，2025年有大量订单落地[25] * 2025年中科院等聚变相关招标累计达**54.5亿元**，其中超导线材单项目中标金额大（如5500万元、1998万元），成为行业重要催化因素[25][26] * **资本市场动态**：国内高温超导核心厂家上海超导已启动IPO流程，更多优秀公司进入资本市场将对行业产生催化促进作用[28] * **行业壁垒**：超导线材制备难度高，与稀土、小众金属供应链紧密结合，具有高行业壁垒[33]

涉及的行业与公司 * **公司**：永鼎股份 [1] * **行业**：光通信行业、超导材料行业 [1] 核心观点与论据 * **公司主业经营稳健，呈现“光通信+超导”双轮驱动发展格局** [1] * **2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，但主要由非经常性投资收益驱动**：预计2025年归母净利润为2亿-3亿元，同比增长226%-388%，主要原因是公司对联营企业上海东昌投资权益法确认的投资收益约2.5亿元 [1] * **2025年第四季度主业经营业绩略低于预期**：预计Q4归母净利润中值为-0.79亿元 [1] * **光通信业务（子公司鼎芯光电/鼎芯科技）进展积极**： * 全面布局EML、CW光源等光芯片产品，并采用IDM模式 [1][2] * CW光源产品已获得明确客户并签署保供协议，预计后续持续放量 [2] * 公司正加大客户拓展力度，后续有望获得大客户订单 [2] * 公司紧跟客户需求持续扩产，预计2026年产能有望翻倍 [2] * 近期通过增资扩股引入外部投资者，其中剑桥科技增资500万元，持股比例为0.5525% [2] * **超导业务（子公司东部超导）具备前瞻性布局**： * 前瞻布局高温超导带材，采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异 [2] * 产品应用领域广泛，包括可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等 [2] * 公司是国内为数不多可以量产超导带材的公司，后续计划持续扩产以满足下游需求的快速增长 [2] * **行业层面存在积极驱动因素**： * 海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产周期长存在供需缺口，公司依托产品自研和IDM模式有望持续取得订单 [2] * 可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向，公司布局的高温超导带材有望受益于该领域的高速发展 [2] 其他重要内容 * **业绩预告数据为初步核算，存在不确定性**：对联营企业的投资收益约2.5亿元标注为“未经审计，最终以审计数据为准” [1] * **研究机构观点**：认为公司未来成长空间广阔，建议投资者重点关注 [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：永鼎股份及其子公司鼎芯光电（或称鼎芯科技）、东部超导 [1][2] * 行业：光通信（光芯片）、高温超导材料（应用于可控核聚变等领域） [1][2] **核心财务表现与预期** * 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为2亿至3亿元，同比增长226%至388% [1] * 业绩增长主要源于对联营企业上海东昌投资权益法确认的投资收益约2.5亿元 [1] * 预计2025年第四季度归母净利润中值为-0.79亿元，略低于分析师的先前预期 [1] **光通信业务（鼎芯光电）核心进展** * 子公司鼎芯光电全面布局EML、CW光源等光芯片产品 [1][2] * 公司采用IDM模式，CW光源产品已验证明确客户并签署保供协议，预计后续持续放量 [2] * 公司正加大客户拓展力度，后续有望获得大客户订单 [2] * 公司紧跟客户需求持续扩产，预计2026年产能有望翻倍 [2] * 鼎芯光电近期增资扩股引入外部投资者，其中剑桥科技增资500万元，持股比例为0.5525% [2] * 行业背景：海外光模块需求强劲，光芯片因扩产周期长存在供需缺口，公司依托自研和IDM模式有望持续获取订单 [2] **超导业务（东部超导）核心进展** * 子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异 [1][2] * 产品应用领域包括可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等 [2] * 可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向 [2] * 公司是国内为数不多可量产超导带材的公司，后续计划持续扩产以满足下游需求的快速增长 [2] **总体发展战略与投资观点** * 公司主业经营稳健，形成“光通信+超导”双轮驱动发展格局 [1][2] * 传统业务发展稳健，两大新业务驱动公司未来增长 [2] * 公司布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展，未来成长空间广阔 [2]

市场表现与近期催化 - 截至1月12日收盘，万得核聚变概念指数当日上涨4.97%，法尔胜、雪人集团、弘讯科技、中国核建、中国一重等一批概念股涨停，天力复合、国光电气、西部超导、哈焊华通、常辅股份等个股涨幅超过10% [1] - 在2025年以来的短短6个交易日内，该指数累计涨幅接近20% [1] - 近期关于可控核聚变装置进入工程化阶段的消息不断，推动这一前沿领域不断受到关注 [1] - 近期不少个股被市场列为“商业航天+可控核聚变”双料概念股，或进一步助推板块上行 [5] 行业背景与核心进展 - 可控核聚变被誉为人类的“终极能源”，具备原料丰富、清洁环保、安全性高和成本低等颠覆性优势 [2] - 自2025年以来，国内外在这一领域都呈现加速发展、投资增加的趋势，截至2025年12月，全球共有179个可控核聚变装置 [2] - 劳森判据是核聚变能否实现能量净增益的核心指标，磁场强度对等离子体的约束至关重要 [2] - 当前无论“国家队”还是商业公司，都在托卡马克技术路线和超导磁体方面持续发力 [4] 国内商业公司近期突破 - 1月12日，能量奇点宣布其自主研制的纯导冷结构高温超导磁体成功励磁至20.8特斯拉，并稳定运行150分钟 [2] - 为解决超20特斯拉环境下的材料测试难题，能量奇点自主研制了20特斯拉级材料性能测量平台，其测试成本和速度媲美现有商用系统 [3] - 1月6日，能量奇点运行的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”在第5319次实验中实现了120秒稳态长脉冲等离子体运行，验证了装置的工程可靠性和运行稳定性 [4] - 1月11日，永鼎股份旗下东部超导宣布，其定向开发的REBCO高温超导带材助力新奥集团第二代高温超导模型TF线圈顺利通过出厂测试，满足氢硼球形环实验装置需求 [3] “国家队”研究进展 - 1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实了托卡马克密度自由区的存在，找到了突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要物理依据 [4] 产业链受益环节 - 全球聚变能研究已进入面向工程新阶段，发展过程中有些产业将先行受益 [6] - 上游原料供应包括金属钨、铜等第一壁材料，以及各类有色金属等高温超导带材原料 [6] - 中游各类设备包括磁体、偏滤器等核聚变主机设备，以及压力容器、蒸汽发生器、汽轮机、发电机、各类泵阀等其他设备 [6] - 西部超导是国际热核聚变实验堆（ITER）超导材料的供应商 [6] - 中航光电正在跟进可控核聚变产业链中下游阀门系统及整机科研院所开发需求，已有部分产品配套 [6] 其他技术路线与融资动态 - 除了主流的托卡马克路线，FRC（场反位形）路线因优势显著备受国内外商业核聚变公司青睐 [7] - 2025年8月，诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司宣布完成5亿元天使轮融资 [7] - 诺瓦聚变旨在打造中国第一座采用场反位形磁压缩技术路线的小型模块化反应堆 [7] - 瀚海聚能是中国FRC路线的实践者，其装置HHMAX-901在2024年7月成功实现等离子体点亮，先聚焦中子源商业化应用，计划在2025年底前实现核医疗、中子成像等领域的营收突破 [7] - 采用FRC路线的美国公司Helion Energy自2025年起进展加快，于2024年7月宣布启动全球首座聚变电厂ORION的建设，目标在2028年前向微软输送50MW聚变电力 [8]

报告核心观点 - 可控核聚变已成为中美能源博弈的战略必争之地，是我国重要战略发展方向，相关装置建设正稳步推进 [1][10] - 报告认为，2027年中国BEST装置点火、2028年美国Helion装置接入电网、2030年代谷歌与CFS的200兆瓦购电协议等关键事件有望重振板块关注度，产业链相关公司值得重视 [1][10] - 投资应优先选择卡位核心、竞争格局好、价值量高的环节及对应公司 [7][21] 行情回顾 - 报告选取了19家上市公司作为样本，构建“可控核聚变指数”以观察板块表现，2025年以来板块经历了三轮因事件型催化启动的上涨 [7][10] - 第一轮上涨（2月28日-4月1日）：催化事件包括中国核电、浙能电力分别公告拟向中国聚变能源有限公司投资10亿元和7.5亿元，以及上海未来产业基金宣布战略投资，体现了国有及地方资本对产业的重视 [13] - 第二轮上涨（5月1日-6月16日）：催化事件包括合肥BEST项目工程总装仪式较原计划提前2个月启动，以及央视报道“夸父”项目预计2025年底全面建成 [13] - 第三轮上涨（10月1日-10月29日）：催化事件为合肥BEST项目杜瓦底座安装成功并获得央视报道 [13] - 其他重要事件包括：3月6日国光电气等共同出资成立先觉聚能科技，6月30日谷歌与CFS达成200兆瓦电力采购协议，7月22日中国聚变挂牌成立大会举行 [13][14] 产业当前发展阶段 - 全球核聚变产业仍处于从实验堆向工程堆过渡的阶段，多条技术路径（托卡马克、仿星器、激光惯性约束等）齐头并进，致力于解决稳定净能量输出、燃料氚循环、抗极端环境材料短缺等难点 [7][15] - 中美两国整体进展处于全球前列 [7][15] - 中国方面：由中科院主导的BEST实验堆目标在2027年实现点火；由江西联创超导及中核主导的星火一号工程混合堆目标在2030年代实现Q值（能量输出/输入）大于30 [7][15] - 美国方面：商业聚变公司Helion与微软签订购电协议，预计在2028年前将首台商业核聚变发电机接入电网交付微软；商业聚变公司CFS与谷歌签订购电协议，预计在2030年代交付200兆瓦电力 [7][15] 标的梳理及未来展望 - 投资应聚焦于主流技术路径（如托卡马克）的核心环节，包括高温/低温超导磁体（超导带材为核心成本项）、真空室、偏滤器、第一壁、电源系统等 [7][21] - 报告梳理了主要上市公司及其参与环节，例如：国光电气（偏滤器、第一壁、氚工厂）、永鼎股份（高温超导带材）、西部超导（低温超导带材）、联创光电（高温超导磁体）、爱科赛博（电源）等 [22] - 展望2026年，板块有望因以下事件启动新一轮行情： 1. 上海超导的上市进程：其IPO申请已于2025年6月18日获受理，拟募资12亿元，目前处于首轮问询回复阶段，有望于2026年成功上市 [22] 2. 星火一号项目相关进展：该项目计划实现Q值大于30，连续发电功率100MW [23] 3. 美国商业聚变公司的相关进展 [23] 行业数据与表现 - 行业规模：可控核聚变板块涉及股票476只，占总数的9.2%；总市值5003.4十亿元，占比4.6%；流通市值4322.6十亿元，占比4.4% [3] - 行业指数表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为8.0%、29.1%、45.2%；相对收益率分别为4.9%、11.1%、28.4% [5]

行业投资评级 - 报告对电力及公用事业行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 超导-磁体是可控核聚变装置中价值量占比最高的环节，在行业资本开支扩张周期中受益明确 [6][8] - 可控核聚变预计在2025至2028年逐步进入资本开支扩张周期 [6][9] - 核聚变将带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量 [6][9] - 低温超导技术路线相对成熟，产业链配套完善；高温超导性能更具优势，是下一代核聚变装置的核心发展方向 [6][8] 根据目录分章节总结 一、 超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节，资本开支扩张周期明确受益 - 超导磁体是托卡马克装置的核心部件，用于约束上亿摄氏度的高温等离子体 [15] - 在低温超导路线（如ITER项目）中，磁体系统价值量占比约为28%；在高温超导路线（如ARC项目）中，磁体系统价值量占比跃升至46% [29][33] - 若不考虑土建等成本，在中国CFEDR项目中，磁体系统价值量约占核心设备成本的39% [37] - 在磁体系统内部，超导材料是价值核心，占比约47% [41] - 当前托卡马克装置主要采用低温超导材料（如NbTi和Nb3Sn），但未来规划建设的多个反应堆（如SPARC、星火一号）将采用高温超导材料 [51][53] - 2025年11月核聚变行业招标金额达到39亿元量级，单月金额已超过2025年前三季度总和（17.6亿元），12月上半月中标项目总额超24亿元，行业资本开支扩张逻辑持续验证 [58][59] 二、 低温超导材料：技术路线较为成熟，产业链配套相对完善 - 低温超导材料（主要为NbTi和Nb3Sn）技术相对成熟，已实现批量稳定供货，具备完备的产业化链条 [6][72] - 产业链中游制造（如NbTi合金棒制备）是核心加工环节，技术门槛较高 [6][81] - 下游应用空间广阔，包括磁共振成像（MRI）、核聚变装置（如ITER）、粒子加速器等 [79] - 以西部超导为例，该公司已实现铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产，产品通过ITER项目验证，并批量供应GE、SIEMENS等国际医疗设备巨头，技术实力达国际先进水平 [6][73] - 西部超导2024年超导产品产量达2898.7吨，同比增长67.5%；超导线材业务收入达13.0亿元，同比增长32.4% [104][106] 三、 高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔 - 高温超导材料（以REBCO为代表）可在液氮温区（77K）运行，经济性更优，且能提供更高场强的稳定磁场，可大幅缩小装置体积 [6][45] - 产业链中游的高温超导材料制造是核心环节 [6][119] - 下游应用中，可控核聚变是高温超导材料最重要的应用领域，2024年占比达38% [6][122] - 预计2024-2030年，全球可控核聚变用第二代高温超导带材市场规模复合增长率达59.3%，2030年达到49亿元/年 [6][66] - 据不完全统计，中国主要高温超导路线核聚变项目（CFEDR、星火一号、和龙-2）合计资本开支规模超1260亿元，对应的高温超导磁体市场规模近281亿元，对应的高温超导带材市场规模超132亿元 [69][70] - 以上海超导为例，该公司2024年产能达1334千米，与日本FFJ同属全球第一梯队，其国内市占率超80%，全球市场占有率达三分之一 [6][125][128] - 上海超导2024年高温超导带材单价约为241.08元/米，同比下滑27%，成本下降有望加速下游商业化应用 [46][47] 四、 投资建议 - 磁体环节价值量占比最高，在核聚变资本开支持续扩张的背景下有望成为最受益的方向 [6][10] - 建议关注高温超导材料领军者上海超导（处于IPO阶段） [6][10] - 建议关注永鼎股份，该公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作 [6][10] - 继续推荐联创光电，该公司卡位高温超导磁体环节，并参与星火一号建设 [6][10] - 建议关注国内低温超导龙头西部超导 [6][10] - 建议关注精达股份，该公司是上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道 [6][10]

市场动态与事件驱动 - 可控核聚变概念股于12月19日爆发，宏微科技股价上涨超过12%，王子新材、百利电气、雪人集团等多只股票涨停 [1] - 市场上涨的直接驱动因素是特朗普媒体与科技集团(DJT)与一家获得Alphabet支持的核聚变能源公司达成全股票交易合并，交易总价值超过60亿美元，合并旨在共同建设大型聚变发电厂以满足AI能源需求，该消息推动DJT股价单日飙升超过40% [1] 行业前景与市场规模 - 随着技术突破、政策落地及国内装置建设加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快 [1] - 国际能源署预测，到2030年，全球核聚变市场规模有望接近5000亿美元（约合3.5万亿元人民币） [1] 产业链受益板块分析 - 超导材料板块：核聚变装置依赖高性能超导磁体，将显著提升NbTi超导线材和高温超导带材需求，具备工程化生产能力的企业率先受益 [2] - 高端装备制造板块：聚变装置涉及大型真空容器、磁体绕制等高端工艺，具备重型装备与系统集成能力的企业将迎来新增订单 [2] - 特种电源与储能板块：聚变反应需要瞬时大功率脉冲电源，将激增对特种电源、大功率电容器的需求，相关供应商迎来市场机遇 [2] - 关键材料与部件板块：钨基偏滤器、第一壁、耐高温合金等核心部件是装置稳定运行的基础，相关供应商有望持续获得高价值订单 [2] - 工程建设与系统集成板块：随着示范堆和商业堆建设加速，具备核能工程经验与总包能力的公司将深度参与聚变电站建设 [2] 相关上市公司业务梳理 - 西部超导（688122）：国内唯一批量供应ITER项目低温超导线材的企业，参与聚变新能合资公司，聚焦高性能超导线材研发与产业化 [3] - 东方电气（600875）：国内唯一参与ITER超导线圈批量制造的企业，提供磁体支撑系统、真空容器等核心设备 [3] - 安泰科技（000969）：为EAST和ITER项目批量供应钨铜复合偏滤器等关键部件，在全钨偏滤器领域具备全球领先制造能力 [3] - 国光电气（688776）：核工业真空设备龙头，产品用于EAST等离子体控制环节，并为CFETR提供真空测试设备 [3] - 雪人集团（002639）：布局氢能与核聚变氚循环系统，涉及低温制冷与压缩机技术，近期股价连续涨停 [3] - 永鼎股份（600105）：高温超导带材已应用于核聚变磁体、超导感应加热等领域，正推进高载流超导材料在聚变堆的应用 [3]