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CoreWeave(CRWV.O):收购CoreScientific,加速布局AI数据中心
国信证券(香港)· 2025-07-09 17:29
报告公司投资评级 - 公司评级为中性,参考基准为纳斯达克指数,评级区间为6至12个月 [4] 报告的核心观点 - 当地时间7月7日,AI云服务巨头CoreWeave宣布约90亿美元全股票交易收购加密货币数据中心运营商Core Scientific,交易预计2025年第四季度完成,完成后CoreWeave将掌控其数据中心资产,获得电力资源所有权及扩容潜力,还能实现成本重构、供应链控制和融资优化等,但交易公告后CoreWeave股价不佳,短期股价或承压震荡,长期需关注与核心客户合约续签及融资情况 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 交易条款 - 换股比例为1:0.1235,交易完成后Core Scientific股东预计持有合并后公司低于10%股权,收购报价相当于每股20.40美元,较6月下旬传闻前收盘价溢价近66% [8] - 交易预计2025年第四季度完成,需通过美国监管审批及双方股东批准 [8] 交易影响 - 资产转化方面,CoreWeave将掌控Core Scientific旗下1.3GW电力容量的数据中心资产,部分挖矿数据中心未来可能改造或剥离业务 [8] - 成本重构方面,全股票交易规避现金支出压力,可规避逾100亿美元未来租赁成本,预计到2027年底实现年化超5亿美元运营成本优化 [8] - 供应链控制方面,完成了从芯片、互联技术到数据中心的完整闭环,重塑传统云计算企业运营模式 [8] - 融资优化方面,资产所有权将释放约50亿美元融资空间,有望引入增量资本,降低加权平均资本成本 [8] 交易实质 - 算力竞争深化为底层能源资源争夺,加密货币扩张周期催生的闲置电力基础设施在AI算力需求爆发下迎来价值重估,CoreWeave介入有望使Core Scientific闲置电力资源转化为AI算力引擎 [9] 股价表现 - 交易公告发布后CoreWeave股价不佳,原因包括市场对估值泡沫担忧、股权稀释与交易结构风险、短期财务压力加剧 [10][12] - 预计2025年Q3 - Q4利息支出攀升与矿场改造开支或扩大亏损规模,短期股价可能承压震荡,长期关注与核心客户合约续签及预付款履约进度,以及能否以更低利率获取增量融资优化资本结构 [10] 相关标的 - 除Core Scientific外,美股市场已有多家比特币矿商成功转型AI,如IREN、Applied Digital、Cipher Mining [11][13] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|229|1,915|5,050|11,530|16,418| |营业利润(百万美元)|(15)|324|820|2,614|4,320| |净利润(调整后,百万美元)|(45)|(65)|(620)|(104)|1,080| |经调整每股盈利(US$)|(4.65)|(5.96)|(1.33)|(0.12)|2.17| |市盈率 (x)|N/A|N/A|N/A|N/A|66.4| |市销率 (x)|317.5|38.0|14.4|6.3|4.4| [3]