报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，其建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏，同时覆盖传统经济与新经济赛道 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] 财政支出结构 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 展望与政策抓手 - 政策抓手围绕四大维度：存量政策持续显效、财政金融协同促内需、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 9月及四季度经济修复路径或更加清晰 [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8% [12] - 一般财政收入同比4.7% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] - “六张网”同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] “六张网”构成与协同机制 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年兑现） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18） 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期 [17] - 核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司 [17] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属 - 铜：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 铜：国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨；交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 铜：本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 铜：短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] - 铝：本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 铝：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] - 钢铁：供给端产量环比增长，需求端环比下降，库存端环比下降 [20] - 钢铁：铁矿石供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平 [20] - 8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18) 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20][21] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20][21] - 8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20][21] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [21] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速0.9%，增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，空调用电明显减少 [21] 1-8月用电结构 - 2026年1-8月，全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

宏观策略 - 周度ECI供给指数为50.16%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回落0.01个百分点 [23] - 9月前三周ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平 [23] - 9月前三周ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.17%，较8月回落0.01个百分点 [23] - 节前主要行业开工率有所回落，汽车全钢胎开工率和高炉开工率分别较去年同期回落5.77个百分点和1.70个百分点 [23] - 9月1-13日乘用车零售录得-23%的同比负增长，较8月份降幅进一步走阔 [23] - 本周（9月12日至9月18日）18城二手房成交面积当周同比增速再度转正，30大中城市商品房成交面积当周降幅有所走阔 [23] - 截至9月19日，9月30大中城市商品房成交面积同比增速录得-6.5%，与8月（-6.3%）基本持平；18城二手房成交面积同比增速录得1.4%，较8月（4.4%）有所收窄 [23] - 截至9月13日，9月监测港口完成货物吞吐量同比增长3.3%，较8月的同比-3.6%明显回暖 [23] - 9月19日商务部回复中美将于9月19日-23日进行新一轮经贸磋商 [23] - 本周猪肉和蔬菜批发价保持平稳运行态势，9月以来食品价格同比降幅较8月进一步收窄 [23] - 本周原油价格延续高位震荡，仍位于100美元/桶以上高位 [23] - 黄金价格受美联储加息受到一定压制 [23] - 9月经济数据或将延续8月份的修复态势，地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器 [23] - 美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现 [1][25] - 9月月度宏观模型-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率61.54%，但平均收益率-0.82%，模型认为市场以震荡为主 [1][25] - 日度模型综合信号在-4至4之间波动，快慢换手以持有为主，未触发极端信号 [1][25] - 技术择时方面，科创50、科创综指、万得双创触发局部底右侧信号，红利指数触发局部顶信号，成长方向信号强于红利 [1][25] - ETF方面，科创半导体、半导体设备、科创50等ETF规模增加居前，科创与半导体方向资金布局意愿强；中证500、上证50等宽基ETF规模增加 [1][25] - 流出端，煤炭、券商、港股通互联网ETF规模减少居前，资金向科技成长切换 [1][25] - 美联储时隔三年多重启加息25个基点，主席沃什称通胀过高且持续太久，市场认为紧缩路径尚未结束 [1][25] - 日本央行加息至1.25%为31年高位，英国央行按兵不动但警告中东战事持续或被迫加息 [1][25] - 沙特输油管道遭袭推升国际油价 [1][25] - 全球加息共振落地，市场演绎"利空出尽"而非二次下杀，风格翻转，成长/小盘全面占优 [1][25] - 反弹的持续性取决于两点——特朗普"重大决定"（油价/地缘变数）与美国8月PCE（通胀成色） [1][25] - 展望后市，海外加息落地后外部扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中，若量能持续回暖，成长反弹有望延续，建议关注算力、半导体等硬科技方向 [1][25] - 基金配置建议关注算力、半导体等硬科技方向 [1][25] - 权益类ETF基金规模变化排名前三的类型为：主题指数ETF（353.37亿元），规模指数ETF（285.03亿元），跨境规模指数ETF（48.12亿元） [24] - 权益类ETF基金规模变化排名后三的类型为：行业指数ETF（-32.25亿元），策略指数ETF（-17.01亿元），跨境策略指数ETF（-13.33亿元） [25] - 权益类ETF跟踪指数基金规模变化排名前三的指数为：半导体材料设备（74.43亿元），中证500（71.31亿元），科创半导体材料设备（67.40亿元） [25] - 权益类ETF跟踪指数基金规模变化排名后三的指数为：有色金属（-9.71亿元），证券公司（-9.63亿元），港股通互联网（-9.23亿元） [25] - 权益类ETF跟踪指数基金份额变化排名前三的指数为：创业板算力（16.80亿份），恒生科技（15.75亿份），恒生互联网科技业（11.78亿份） [25] - 权益类ETF跟踪指数基金份额变化排名后三的指数为：科创50（-28.46亿份），半导体材料设备（-20.46亿份），科创芯片（-14.23亿份） [25] 固收金工 - 本周（2026.9.14-2026.9.18），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.686%下行1.1bp至本周五的1.675% [26] - 周一（9.14），央行开展5040亿元隔夜逆回购操作，操作量接近此前预告的单日6000亿元上限，提振债市情绪 [26] - 周一尾盘央行公布等量续作5000亿元的6个月期买断式逆回购 [27] - 8月金融数据显示新增人民币贷款弱于季节性 [27] - 周三（9.16），早盘央行7天期和隔夜逆回购净投放，但资金利率仍然出现上行 [27] - 周四（9.17），隔夜美联储议息结果公布，如期加息25bp，但对国内利率传导有限 [27] - 周五（9.18），隔夜美债收益率从高位震荡回落，同时资金在税期后转稳 [27] - 本周债市震荡偏强，表明整体"高胜率、低赔率"的环境没有发生转变 [2][26] - 央行运用隔夜逆回购、6个月买断式逆回购等工具灵活开展流动性投放，以削峰填谷思路维护资金面平稳 [2][26] - 整体货币政策保持中立，并未释放总量强力宽松信号，总量宽松的时间窗口存在延后可能 [2][26] - 8月金融与经济数据落地，新增人民币贷款弱于季节性，信贷需求偏弱；工业生产边际改善，但地产投资、消费依旧疲软 [3][26] - 美联储如期加息，美债收益率冲高，中美利差倒挂约束延续，但国内市场对海外冲击逐步钝化 [3][26] - 当前债市缺少增量催化，已经告别8月单边交易宽松预期的阶段，进入区间震荡格局 [3][26] - 建议多看少动，不追涨杀跌，采取分批布局思路，逢利率阶段性回调或上行把握配置机会 [3][26] - 美国8月进口价格同比上涨7.0%，较7月的6.1%继续抬升，环比由7月的下降0.3%转为上涨0.7% [29] - 美国8月出口价格同比上涨8.6%，环比由下降1.4%转为上涨0.6% [29] - 美国8月零售和食品服务销售额环比上涨1.24%，较7月的下降0.54%显著回升 [29] - 美国8月成屋签约销售指数环比上涨0.28%，较7月的下降2.61%明显改善并重回正值，但同比降幅扩大至4.69% [29] - 截至9月12日当周，美国初次申请失业金人数为19.6万人，较前一周的20.6万人减少1万人 [29] - 9月5日当周持续领取失业金人数为173万人，较前一周的176.9万人继续回落 [29] - 美联储9月16日加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00% [29] - 会后点阵图显示，18位官员中绝大部分预计2026年底联邦基金利率将升至4.00%—4.25%，其中4位预计还将加息两次、仅2位预计不再加息 [29] - 截至9月19日，CME FedWatch显示市场预期10月28日会议维持利率于3.75%—4.00%的概率为42.4%，加息25个基点至4.00%—4.25%的概率为57.6% [29] - 本周（9月14日-9月18日）转债市场有所修复，但尚未形成正股上涨、估值扩张与资金流入相互强化的全面修复格局 [4][31] - 全周中证转债指数上涨1.04%，收于482.60点，较前一周1.29%的跌幅有所修复，但表现弱于同期上涨1.61%的中证全指 [31] - 余额小于5亿元的转债组合全周上涨2.62%，余额大于20亿元的转债组合则下跌0.42% [31] - 转债市场平均价格由前一周的130.63元小幅回升至130.70元，平均转股溢价率由51.36%上行至52.15%，但平均平价由89.77元下降至88.48元 [31] - 短期建议以控回撤、重结构、择机交易为主，中期继续把握产业景气与估值安全边际之间的平衡，重点关注能源安全、资源安全与自主可控三条主线 [4][31] - 主题方向上，建议继续围绕能源安全、资源安全与自主可控三条主线寻找中期配置抓手 [32] - 能源安全方向建议关注电网设备、储能、核电及具备全球竞争力的新能源制造环节 [32] - 资源安全方向建议重点关注国产替代、资源提纯、材料技术升级及再生循环等方向 [32] - 自主可控与AI基础设施方向建议重点关注国产算力、半导体设备、先进封装、光通信及数据中心电力基础设施等方向 [32] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、南航转债、鸿路转债、财通转债、大参转债、盛虹转债、国泰转债、节能转债、华海转债、立讯转债 [32] - 本周（20260914-20260918）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券29只，合计发行规模约696.43亿元，较上周增加了476.44亿元 [5][33] - 本周绿色债券周成交额合计1,068.05亿元，较上周增加337.77亿元 [5][33] - 绿色债券成交量前三为金融机构债、非金公司信用债和利率债，分别为574.54亿元、375.21亿元和89.46亿元 [33] - 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约84.02% [33] - 绿色债券成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为618亿元、132亿元和42亿元 [34] - 绿色债券成交量前三的地域为北京市、广东省、湖北省，分别为555亿元、92亿元和52亿元 [34] - 本周（20260914-20260918）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为40.00亿元 [5][35] - 本周二级资本债周成交量合计约1897.35亿元，较上周增加了181.13亿元 [5][35] - 二级资本债成交量前三个券分别为26农行二级资本债02BC（172.65亿元）、26工行二级资本债05BC（130.48亿元）和26工行二级资本债04BC（62.77亿元） [35] - 二级资本债成交量前三的地域为广东省、甘肃省和贵州省，分别约为1368.42亿元、144.23亿元和135.97亿元 [35] - 截至9月18日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-3.72BP、-3.76BP、-3.76BP [35] - 7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.60BP、-3.45BP、-3.45BP [35] - 10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-5.13BP、-5.14BP、-5.14BP [35] 行业 - 探针卡行业深度：AI算力与存储升级驱动测试价值提升，国产替代进入加速期 [6][36] - MEMS凭借细间距、高针数及接触一致性优势成为高端测试主流，2024年占全球探针卡市场的69.8%，其中存储领域占比达94.5% [37] - 强一2D/2.5D MEMS探针卡平均针数由2021年的3,179支增至2025H1的13,297支，同期均价由23.2万元增至81.8万元 [37] - 在晶圆扩产、测试工时、配卡价值及更新率等假设下，2028年国内存储+逻辑市场有望超200亿元 [37] - 重点推荐【强一股份】【和林微纳】，建议关注【精智达】【道格特（未上市）】【韬盛电子（未上市）】【泽丰半导体（未上市）】 [6][37] - 强一股份依托自主MEMS探针与整卡制造能力，受益于逻辑及算力产品放量，并通过2.5D MEMS与高频薄膜拓展存储、光通信应用 [6][37] - 精智达具备存储测试设备与探针卡协同布局，和林微纳持续推进MEMS探针卡验证及量产 [6][37] - 公用事业行业：2026M8单月全社会用电量同比+1.7% [7][38] - 2026年8月，全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [38] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [38] - 第一产业用电量169亿千瓦时，同比增长2.7% [38] - 第二产业用电量6124亿千瓦时，同比增长2.4%；其中，工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [38] - 高技术及装备制造业用电量达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [38] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [38] - 第三产业用电量2155亿千瓦时，同比增长5.1%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [38] - 城乡居民生活用电量1883亿千瓦时，同比下降4.0% [38] - 2026年1—8月，全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [38] - 国家能源局等部门部署煤炭安全稳产保供工作 [7][38] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著 [7] - 绿电方面，消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注【龙源电力 H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【紫金龙净】 [7] - 火电方面，定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注【华能国际 H】【华电国际 H】 [7] - 水电方面，量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐【长江电力】 [7] - 核电方面，成长确定、远期盈利&分红提升，重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力 H】 [7] - 智能汽车主线：智界RX获批L3级道路测试牌照，看好智能化 [7] - 看好智驾板块，智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景 [7] - 具备物理AI基座模型&芯片自研能力厂商：小鹏/理想/地平线机器人/Momenta等 [7] - 具备物理AI基座模型能力厂商：小马智行/文远知行/千里科技等 [7] - 具备模型应用+场景深耕运营能力厂商：曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等 [7] - 智驾产业链核心硬件环节：芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇股份）+玻璃（福耀玻璃）等 [7] - 燃气Ⅱ行业：欧洲回落亚洲上行，中国出厂价周环比上行 [8] - 地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复 [9] - 城燃顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（26年股息率6.0%）、【华润燃气】（26年股息率6.0%）、【昆仑能源】（26年股息率4.8%）、【中国燃气】（26年股息率8.4%）、【蓝天燃气】（26年股息率7.7%）、【佛燃能源】（26年股息率4.8%） [9] - 关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（26年股息率1.8%）、【新奥股份】（26年股息率4.8%）、【佛燃能源】（26年股息率4.8%） [9] - 地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显，重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】 [9] - 电力设备行业

核心观点 - 宏观不确定性下降，风险资产相较于避险资产具备更高的战术性配置价值，建议超配A股、美股、国债、黄金与工业金属 [2][5] - 滴普科技企业级AI业务持续快速放量，DeepexiOS成为核心收入来源，Q2单季实现扭亏，盈利拐点初步显现 [5][7] 资产配置策略 权益 - 不确定性预期边际收敛，推动市场风险偏好修复，建议超配A股，外部风险已逐步计价，叠加美债利率压力缓和与稳市场政策托底，A股系统性下行风险有限，市场有望震荡企稳 [3][24] - 当前交易拥挤主要集中于少数科技龙头，风险偏好具备修复条件，配置上宜淡化指数博弈，关注盈利预期上修的自主可控科技，并以战略资源和高分红资产增强组合稳健性 [3][24] - 美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股，受益于强劲的企业盈利以及AI产业趋势，美股对宏观流动性预期的波动相对钝化 [3][24] - 美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供"buy the dip"配置机会 [3][24] 债券 - 融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议超配国债，近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善 [4][25] - 美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期，建议低配美债 [4][25] - 美联储如期加息彰显其独立性以及控制通胀的决心，但在中东地缘政治尚存在不确定的背景下，美债利率下行空间有限，大概率高位震荡，配置性价比低于风险资产 [4][25] 商品 - 微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能，建议超配黄金，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值 [5][27] - 在美元信用走弱的背景下，微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能 [5][27] - 地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能 [5][27] - 供需不平衡或推高工业金属价格中枢，建议超配工业金属，AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求 [5][27] - 以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业供给的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，供需仍阶段性不平衡 [6][27] 滴普科技(1384) 投资建议与财务表现 - 维持增持评级，目标价61.10港元，预计2026-2028年营业收入分别为9.12/15.19/23.36亿元，给予2026年20倍PS，对应目标市值182.33亿元人民币，对应213.24亿港元 [7] - 2026H1实现营业收入2.84亿元，同比+115.0%，毛利1.60亿元，同比+120.5%，毛利率56.5%，同比提升1.5pct [7] - 期内亏损0.32亿元，同比收窄89.6%，经调整亏损净额0.27亿元，同比收窄48.5%，其中Q2收入环比+326.6%，单季净利润0.30亿元，实现季度扭亏 [7] 业务分析 - DeepexiOS AI级企业操作系统平台解决方案（由原FastAGI升级而来）2026H1实现收入2.26亿元，同比+209.2%，收入占比由55.3%提升至79.6%，毛利率57.2%，同比提升2.0pct，主要受产品升级及交付效率提升带动 [8] - FastData企业级数据智能解决方案2026H1实现收入0.58亿元，同比-1.7%，占收入20.4%，毛利率53.6%，业务整体保持稳定，并持续向Agentic AI数据智能升级 [8] - 公司将FastAGI全面升级为DeepexiOS，形成由DeepWorks企业智能体平台、Deepexi企业大模型以及Deepology企业本体数据集和技能组成的企业AI员工基础设施及Token生产力平台 [9] - Deepology已覆盖制造、零售、科学研究、公共事业等领域，并沉淀2000多个企业级Skills [9] - 截至2026H1末，公司累计未完成履约义务RPO为2.89亿元，为后续收入增长提供订单支撑 [9] - 公司将持续推动企业级AI由知识问答向生产制造、运营决策、IT服务及数据治理等真实业务流程延伸 [9] 宏观与市场环境 地缘政治与资产定价 - 近期市场的反弹并非来自美联储加息的支撑，而是来自于短期地缘缓和信号的释放 [14] - 美联储加息难以对资产价格形成有效支撑，加息也会带来短期流动性收紧，加息落地后的资产价格反弹不能用美联储加息解释 [14] - 近期美伊缓和相关消息的释放，构成了对流动性和市场的利好 [14] - 当前特朗普面临中期选举、关税重创、通胀高企、美债"危机"等多重压力，地缘形势成为其关键筹码 [15] - 截至2026年9月20日，Polymarket交易者普遍预期民主党将夺回众议院控制权，而参议院的归属则存在激烈竞争，近期概率已向民主党倾斜 [15] - 美国通胀粘性、持续性、广度超预期，美债利率飙升与财政承压，美国财政货币协调更加艰难 [15] - 美伊地缘成为关键变量，市场逻辑清晰指向：美伊缓和→油价下行→通胀预期降温→美联储加息预期松动→美债收益率回落 [15] - 当前美伊和谈面临多重契机，伊朗已向美方提出停战条件，特朗普预计将于9月22日在纽约出席联合国大会期间与海湾合作委员会成员国领导人讨论伊朗战争的下一步行动 [16] - 如果美伊缓和，油价相对下行，则美国通胀预期下行，美债利率向下，美股、黄金等流动性驱动资产将会迎来利好，全球流动性均将得到改善 [16] 全球资产表现 - 上周（2026.9.11-2026.9.18），布伦特原油连续期货结算价报103.87美元/桶，相比前周下行0.71%，COMEX黄金连续期货收盘价报4385.90美元/盎司，上行0.17% [17] - 美元指数报100.22，上行1.14%，美国十年期国债收益率报5.01%，相较前周上行5BP [17] - 全球股票市场表现好的三个指数是：台湾加权指数2.16%，恒生科技指数1.97%，东京日经225指数1.57%，表现落后的三个指数是：美国道琼斯工业平均指数-1.69%，巴黎CAC40指数-1.40%，圣保罗IBOVESPA指数-1.06% [17] 美国经济与货币政策 - 2026年8月美国新增非农就业为16.2万人，远超市场预期（5.5万人），失业率仍然稳定在4.1% [18] - 核心CPI环比增速回升0.1个百分点至0.3%，超出了市场容忍美联储不加息的心理阈值（0.2%） [18] - 9月16日美联储加息25BP落地，根据点阵图显示，年内或仍有一次加息 [18] 市场资金与情绪 A股市场 - 市场成交热度下降，赚钱效应边际上升，本期市场交易换手率下降，全A日均成交降至1.8万亿，日均涨停家数降至61.6家，最大连板数4.8板，封板率升至71.2% [20] - 本期个股上涨比例上升至56.3%，全A个股周度收益中位数上升至0.7%，本期一级、二级行业交易集中度均上升 [20] - 本期农林牧渔、商贸零售行业换手率历史分位数处于90%以上，无行业换手率处于99%以上 [20] - 本期融资和外资资金流入，ETF资金小幅流出，本期偏股基金新发规模上升至146.2亿份，公募基金股票仓位整体下降 [20][21] - 9月私募信心指数较8月上升6.5%，仓位较前期边际下降（截至8/14） [20] - 外资流入2.9亿美元（截至9/16），北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至68.0% [20][21] - 本期IPO首发募集为39.1亿元，定增规模为98.5亿元，未来一期限售股解禁规模为151.1亿元 [21] - 被动资金流入转流出，本期净流出58.7亿元，被动成交占比环比上升至6.8%，行业成交集中度CR5上升 [21] - 本期融资净买入额上升至72.7亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.6%，另类指标显示本期散户活跃度边际下降 [21] A股行业资金流向 - 外资（截至9/16）本期一级行业普遍流出，电子（-38.6百万美元）/有色金属（-16.2百万美元）净流出居前 [22] - 融资（截至9/17）本期电子（+67.8亿元）/建筑材料（+15.9亿元）净流入居前，医药生物（-11.8亿元）/非银金融（-6.6亿元）净流出居前 [22] - ETF被动资金在行业层面净流出58.7亿元，银行（+13.1亿元）、通信（+6.6亿元）净流入居前，电子（-85.5亿元）、医药生物（-7.2亿元）净流出居前 [22] - 二级行业中通信设备（+7.0亿元）、股份制银行Ⅱ（+5.2亿元）净流入居前，半导体（-83.2亿元）、软件开发（-4.0亿元）净流出居前 [22] - 本期增持居前的指数包括中证500、上证50，赎回居前的指数包括科创50、半导体材料设备 [22] 港股与全球资金 - 本期恒生指数收跌0.2%，全球市场涨少跌多，道琼斯工业指数领跌 [23] - 本期南下资金净买入额下降至120.1亿元，处2022年以来34%分位（MA5） [23] - 本期（截至9/16）发达市场主动/被动净流入-28.1亿/791.8亿美元，新兴市场主动/被动净流入-13.4亿/39.4亿美元 [23] - 仅外资口径看，本期全球外资边际流入美国市场，美国流入规模居前，含各国内资的整体流动看，美国、中国获流入，美国流出转流入 [23] 行业研究 建筑工程业 - 住建部表示，房地产市场供求关系发生重大变化，房地产进入存量时代，下一步将全力推动房地产三项基础性制度落地实施，在商品房销售方面主要推行现房销售制 [29] - "十五五"时期将建设改造城市地下管网约77万公里，其中燃气管网约20万公里、排水管网约17.5万公里、供水管网约17.5万公里、污水管网约10万公里，还有供热管网约12万公里，投资规模超过5万亿元 [29] - "十五五"时期，全国将新开工改造11.5万个城镇老旧小区，在5000个社区实施完整社区建设改造，更新和加装住宅电梯57.5万台，建设改造城市绿地5万公顷，将实施1500个老旧街区厂区改造提升 [29] - 新型政策性金融工具首批资金已启动投放，2026年的总投资规模从上年的5000亿元增加到8000亿元，预计将撬动项目总投资规模约10万亿元 [30] - 2026年9月20日贷款市场报价利率为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，这是2025年5月以来LPR连续第16个月持稳 [30] - 2026年8月，全社会用电量达到10332亿千瓦时，同比增长1.7%，用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦 [30] - 2026年1~8月全国固定资产投资（不含农户）29.3万亿元，同比下降7.2%，基础设施投资同比下降4.0% [31] - 前八个月，与"六张网"相关的互联网和相关服务业投资同比增长42%，航空运输业、水上运输业投资分别增长16.7%和14.7%，电力供应业投资增长12.7% [31] - 推荐科技产业链、红利低估值、国际工程、顺周期等方向，洁净室推荐亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份，商业航天相关标的航天工程、上海港湾，风光氢储推荐华电科工、中国能建、中国电建 [32] - 推荐股息率中国建筑6.35%、中材国际6.23%、安徽建工6.32%、四川路桥5.69%、江河集团4.39%、隧道股份3.23%，财政加码稳增长推荐中国交建、中国铁建，国际工程推荐中钢国际、北方国际等 [32] 汽车（重卡） - 随着2026年重卡"以旧换新"政策确认继续实施，2026年重卡国内销量有望达85万，同比+5.9%，整体批发销量有望达到125万台，同比+9.3%，出口有望维持增长 [33] - 8月国产重卡销量8.6万台，同比下降6%，环比上升2%，1-8月国产重卡累计销量83.1万台，同比增长16% [33] - 8月市场仍在消化重卡AEBS法规切换所带来的提前透支影响，再加上国内需求淡季，导致重卡市场批发销量出现同比下降 [33] - 8月国产天然气重卡销量0.4万台，同比下降72%，环比下降6%，1-8月国产天然气重卡累计销量12.2万台，同比增长5% [34] - 8月重卡的天然气渗透率为5%，1-8月重卡的天然气渗透率为15%，天然气重卡同环比下滑主要是因为从2026年4月底开始，LNG价格高增，导致短期来看燃气重卡的经济性优势基本丧失 [34] - 对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的，长期来看，随着天然气价格回归历史中枢，天然气重卡渗透率有望进一步提升 [34] - 8月国产新能源重卡销量2.3万台，同比增长51%，环比下降1%，1-8月国产新能源重卡累计销量18.1万台，同比增长76% [35] - 8月重卡新能源渗透率26%，1-8月累计新能源渗透率22%，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优 [35] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长 [35] - 推荐潍柴动力、中国重汽（A/H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [33] 有色金属 - 贵金属方面，美联储首次加息且表态偏鹰，油价下跌，贵金属价格震荡，沃什表态偏鹰，且对美国经济预期上修，加息预期压制贵金属价格，中东局势缓和，通胀预期有所走弱，支撑贵金属价格 [36] - 贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来，推荐山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源，相关标的招金矿业 [36] - 铜方面，美联储9月已加息25bp至3.75%-4.00%，前期紧缩预期基本兑现，但中东局势推升油价，美元及美债高位仍限制铜价上行，进口铜精矿TC持续下降，部分冶炼厂减产意愿增强，国内库存仍处低位，预计短期铜价及相关股票维持高位震荡 [37] - 铜推荐标的紫金矿业，金诚信，洛阳钼业 [37] - 铝方面，国内去库加速，铝价震荡运行，海外巴林铝业运行产能恢复至130万吨，上周铝加工开工率延续回升至61.9%，新能源赛道托底行业修复，截至上周四国内电解铝社会库存73.3万吨，环比上周四去库6.3万吨 [37] - 铝推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥，相关标的创新实业 [37] - 锡方面，佤邦复产受排水及品位问题制约，矿端偏紧格局未改，但国内精锡产量同比增长，对供应形成补充，需求端以逢低补库为主，AI服务器及先进封装需求有韧性但增量有限，预计短期锡价维持高位震荡 [37] - 锡推荐标的锡业股份，华锡有色 [37] - 能源金属方面，碳酸锂上周产量继续回升、库存继续去化，由于第三方数据口径的调整，库存低位逻辑走弱，江西大矿的复产前景堪忧，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中，需求端预期不佳 [38][39] - 碳酸锂推荐中矿资源、盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业 [39] - 镍板块精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，铁矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡，推荐华友钴业，相关标的格林美 [39] - 稀土价格环比震荡运行，2026年9月18日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为72.90、144.50、662.50万元/吨，环比降0.20万元/吨、持平、降5.00万元/吨，环比降幅为-0.27%、0.00%、-0.75% [39] - 短期考虑淡旺季切换，叠加国庆长假临近，下游补库需求有望逐步释放，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，重点推荐龙头标的中稀有色、金力永磁 [39] - 战略性小金属方面，钨商品供需偏弱

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结分析 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[18] **模型构建思路**：通过统计当日最高价曾触及涨停且最终收盘仍封死涨停的股票数量，来衡量市场追涨情绪的强度[18] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票作为样本[18] 2. 统计样本中当日最高价曾达到涨停价的股票数量[18] 3. 统计样本中当日最高价涨停且收盘价也涨停的股票数量[18] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[18] **模型评价**：该模型直观反映了市场涨停板的封板意愿，封板率越高，表明市场做多情绪越强，追涨成功的概率越高[18] 2. **模型名称**：连板率模型[18] **模型构建思路**：通过统计昨日涨停股票中，今日能够继续涨停的比例，来衡量市场龙头股的持续性和赚钱效应[18] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票作为样本[18] 2. 统计样本中昨日收盘涨停的股票数量[18] 3. 统计样本中昨日收盘涨停且今日收盘也涨停的股票数量[18] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[18] **模型评价**：该模型反映了市场最强股票的持续性，连板率越高，说明市场热点延续性越好，龙头股效应越强[18] 3. **模型名称**：大宗交易折价率模型[28] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于当日市场价格的折价程度，来反映大资金的投资偏好和市场情绪[28] **模型具体构建过程**： 1. 统计当日所有大宗交易的总成交金额[28] 2. 统计当日所有大宗交易成交份额的总市值[28] 3. 计算折价率，公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[28] **模型评价**：该模型量化了大宗交易中的折价水平，折价率越高，说明卖方让利幅度越大，可能反映其卖出意愿较强或市场承接力量不足[28] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率模型[30] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格相对于现货指数的折价程度，并将其年化，来衡量市场对冲成本和对未来市场的预期[30] **模型具体构建过程**： 1. 确定股指期货主力合约[30] 2. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[30] 3. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[30] 其中，250代表一年的交易日数，合约剩余交易日数指从当前到合约交割日的交易日数量[30] **模型评价**：该模型将基差标准化，便于不同期限合约的比较，年化贴水率越高，意味着对冲成本越高，市场情绪可能越悲观[30] 模型的回测效果 1. **封板率模型**，当日值为78%[18]，较前日提升4%[18] 2. **连板率模型**，当日值为28%[18]，较前日提升4%[18] 3. **大宗交易折价率模型**，近半年平均值为5.86%[28]，当日值为9.99%[28] 4. **股指期货年化贴水率模型**： * 上证50股指期货主力合约：近一年中位数为4.00%[30]，当日值为5.86%[30]，处于近一年来37%分位点[30] * 沪深300股指期货主力合约：近一年中位数为6.94%[30]，当日值为7.10%[30]，处于近一年来49%分位点[30] * 中证500股指期货主力合约：近一年中位数为9.89%[30]，当日值为9.77%[30]，处于近一年来52%分位点[30] * 中证1000股指期货主力合约：近一年中位数为11.52%[30]，当日值为11.42%[30]，处于近一年来51%分位点[30]

事件与决议 - 日本央行于2026年9月18日议息会议决定上调政策利率25bp至1.25%[5] - 本次加息以7比2的投票结果通过，两名反对委员由高市早苗任命，理由为经济和通胀形势未明显加速[5] 经济展望与通胀风险 - 经济增长维持“适度复苏”判断，出口与工业产值因全球AI需求从“持平”改为“开始增长”[5] - 核心CPI同比增速边际上行，新增AI需求导致的半导体涨价和日元贬值作为通胀推动因素[5] - 央行预期潜在通胀在26财年下半年或27财年到达2%目标，但强调存在超过目标的风险[5] 货币政策新阶段与未来路径 - 植田和男表示货币政策进入“新阶段”，需将通胀控制在2%附近并避免被迫快速加息[5] - 中性利率介于1.1%至2.5%之间，终点利率取决于经济、价格和金融条件发展[5] - 2027年7月会议后偏鹰派委员任期将满，预计高市政府任命鸽派委员，加息阻力将加大[6] 全球影响与风险 - 欧美日均开启加息，全球流动性面临收紧风险，或给资本市场带来扰动[6] - 风险因素包括地缘风险发展超预期和日元贬值压力超预期[6]