行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“国产燃机迎历史性机遇” [2] - AI数据中心（AIDC）加剧北美用电缺口，催生数据中心自建电站的燃气轮机需求高增 [7] - 海外燃气轮机巨头订单激增，但供应链瓶颈导致交付增长缓慢，为国产燃机出海创造历史性机遇 [7] - 国产燃气轮机在核心技术取得突破并实现海外项目落地，加速崛起 [7] 行业驱动因素与市场动态 - **北美电力供需矛盾尖锐**：AIDC带动北美用电需求持续增长，同时存量发电机组退役加速、电网跨区传输容量不足及新建项目并网审批缓慢，导致公用电网扩容困难，供需剪刀差放大 [7] - **燃气轮机订单激增**：数据中心自建电站的迫切需求直接推动海外燃气轮机巨头订单激增 [7] - GEV在2025年Q1至Q4新签订单金额分别为62.47亿美元、70.88亿美元、78.07亿美元、116.9亿美元，同比分别增长24.2%、42.5%、50.1%、78.5% [7] - 西门子同期新签订单分别为70亿欧元、62亿欧元、48亿欧元、88亿欧元，同比分别增长104.5%、17.3%、34.1%、74.7% [7] - 三菱重工同期新签订单分别为6600亿日元、8700亿日元、11100亿日元、8800亿日元，同比变化分别为-2.7%、+8.3%、+121.1%、+32.6% [7] - **海外巨头交付受制于供应链**：海外整机巨头受上游热端部件产能不足及环评审批周期漫长制约，销售收入增长显著慢于订单增速 [7] - GEV在2025年Q1至Q4销售收入分别为44.23亿美元、47.58亿美元、48.38亿美元、57.49亿美元，同比上升9.6%、6.8%、15.0%、5.9% [7] - 西门子同期销售收入分别为32亿欧元、31亿欧元、31亿欧元、31亿欧元，同比上升19.6%、13.8%、12.8%、9.7% [7] - 三菱重工同期销售收入分别为5400亿日元、4200亿日元、4500亿日元、4800亿日元，同比上升2.0%、8.1%、1.6%、8.3% [7] 国产燃机进展与机遇 - **技术突破与出海里程碑**：2025年11月，东方汽轮机为哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目提供3台自主研制的50兆瓦重型燃机（G50），标志着国产F级重型燃机正式迈出国门 [7] - **承接溢出订单的战略窗口**：北美结构性电力缺口以及海外巨头的供应链瓶颈，为国内燃气轮机厂商创造了承接大规模订单溢出的历史性机遇 [7] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注AI发电设备产业链各环节的中国优质企业 [7] - **供应链环节**：推荐应流股份、联德股份、鹰普精密、豪迈科技，建议关注万泽股份 [7] - **国产燃机主机厂商**：推荐具备全系列产品矩阵的中国动力，建议关注东方电气、海联讯 [7] - **燃气轮机集成商**：推荐深耕北美市场且具客户渠道优势的杰瑞股份，建议关注泰豪科技、长源东谷 [7] 重点公司估值摘要 - **应流股份 (603308.SH)**：最新收盘价27.33元，评级“增持”，合理价值11.69元，2025年预测EPS 0.78元，预测PE 35.04倍 [9] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：最新收盘价122.50元，评级“买入”，合理价值78.72元，2025年预测EPS 3.30元，预测PE 37.12倍 [9] - **中国动力 (600482.SH)**：最新收盘价39.26元，评级“增持”，合理价值26.55元，2025年预测EPS 0.82元，预测PE 47.88倍 [9] - **联德股份 (605060.SH)**：最新收盘价60.83元，评级“买入”，合理价值19.21元，2025年预测EPS 0.87元，预测PE 69.92倍 [9] - **鹰普精密 (01286.HK)**：最新收盘价7.98港元，评级“买入”，合理价值4.44港元，2025年预测EPS 0.39港元，预测PE 18.06倍 [9]