投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 裕同科技收购华研科技51%股权，交易对价为44,880万元人民币，旨在深化“包装+”战略，拓展AI精密零部件领域 [2][3] - 收购标的华研科技为国家级专精特新小巨人企业，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组领域具备技术和客户优势，主要终端客户包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌 [4] - 本次收购定价相对可比交易均值有折价，以华研科技2026-2028年三年承诺期均值业绩测算约8.0X PE、约4.0X PB [4] - 华研科技业绩承诺为2026-2028年扣非净利润分别不低于7500万元、10000万元、15500万元，若承诺落地，对裕同科技合并口径的净利润贡献在0.38-0.79亿元区间，按公司2024年归母净利润14.09亿元测算，对应约2.7%-5.6%的增厚体量 [3][4] - 收购有助于形成“包装+精密部件/模组”的一体化方案，提升客户内部份额与议价能力，并为公司在智能眼镜等快速增长领域注入新动能，构筑第二增长曲线 [5] - 公司出海势头强劲，多元业务多点开花，预计2025-2027年归母净利润分别为16.37亿元、19.16亿元、22.1亿元，同比增速分别为+16%、+17%、+15% [6] - 公司具备“稳增长+高分红”的双重属性，持续深度受益全球供应链重构进程 [6] 财务数据与预测 - 裕同科技2024年营业收入为171.57亿元，同比增长13%；归母净利润为14.09亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为191.29亿元、213.15亿元、232.62亿元，同比增长率分别为11%、11%、9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.37亿元、19.16亿元、22.10亿元，同比增长率分别为16%、17%、15% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.08元、2.40元 [7] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.9X、15.3X、13.3X [7] - 华研科技2024年实现营收6.2亿元，归母净利润7127.48万元，净利率11.5%；2025年1-8月实现营收4.56亿元，归母净利润4022.02万元，净利率8.8% [4] 业务与战略 - 裕同科技通过收购华研科技，并购拓展AI精密零部件领域，预期产生协同效应 [4] - 华研科技专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力 [4] - 公司此前参投核心ODM厂商龙旗科技，龙旗科技AIoT业务增速迅猛，在智能手表/手环、智能眼镜等领域出货量已跃居行业前二，2024年成功推出多款智能眼镜，总出货量超200万台 [5] - 业务多元布局，乘AI浪潮成长动能充足 [5]