报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 寒武纪公告定增方案调整等一系列公告，定增募集资金总额从不超过49.8亿下修调整为不超过39.9亿元，定增下修募资总额使股权稀释减少，顺利完成概率有望提升 [2][4][9] - 公司新一代产品提升方向初现，若定增完成产品升级，在AI生态和AI性能上将有较大幅度提升，可更好满足用户需求 [9] - 存货结转显示经营态势向好，2025年Q2季度存货转化为营收态势良好，为2025Q2净利润提供支撑 [9] - 模型能力提升和未来应用繁荣趋势下AI芯片中长期天花板进一步抬升，行业需求旺盛，公司在国产AI芯片竞争力突出，总量和份额双升逻辑不改，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年7月18日，寒武纪公告定增方案调整公告、定增预案修订稿及定增审核问询函回复等一系列公告，2025年度向特定对象发行A股股票募集资金总额从不超过49.8亿下修调整为不超过39.9亿元 [4] 事件评论 - 定增募资减少对公司摊薄减少，通过监管审核要求相对容易，发行难度大幅降低，定增成功率有望提升 [9] - 公司第五代架构已量产，新一代架构在研，募投项目拟研发的面向大模型的新一代智能处理器微架构、智能处理器指令集将满足智能芯片性能迭代升级需求；芯片硬件层面新增优化对主流大模型关键操作的支持等，软件层面优化各类算子和适配大模型框架和各类计算机制 [9] - 自2025年3月末后期后结转存货约7.5亿，参考2024年毛利率56.71%，估算2025年Q2季度存货转化为营收态势良好，为2025Q2净利润提供支撑 [9] 财务报表及预测指标 - 营业总收入方面，2024A为11.74亿元，2025E为48.09亿元，2026E为66.09亿元，2027E为95.09亿元 [15] - 净利润方面，2024A为 - 4.57亿元，2025E为11.55亿元，2026E为16.40亿元，2027E为25.75亿元 [15] - 每股收益方面，2024A为 - 1.09元，2025E为2.73元，2026E为3.88元，2027E为6.09元 [15]