关键要点总结 行业与公司 - **行业**：美国股市策略（US Equity Strategy）[1][4][12] - **公司**：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其覆盖的多家公司（如Abbvie、American Tower、Walmart等）[108][109][137] --- 核心观点与论据 宏观经济与市场周期 - **经济周期转换**：7月就业报告确认经济从晚期周期向早期周期过渡，滚动复苏开始 [1][4] - **通胀与利率**： - 美联储对关税引发的通胀保持警惕，可能推迟降息 [4][12] - 核心CPI预计在8月见顶（M/M 0.3%），随后降息周期可能开启 [4][12] - 若7月CPI低于预期，小盘股和低质量股票可能迎来更持久的轮动 [4][12] 行业与板块配置 - **超配板块**：工业（Industrials）、金融（Financials）、美国股市（优于国际股市）[4][13] - **低配板块**：消费品（Consumer Discretionary Goods），因关税压力和定价能力较弱 [4][13] - **科技与AI**：AI资本支出周期预期增强，推动盈利增长 [15] 盈利与估值 - **盈利复苏**： - 盈利修正广度（Earnings Revisions Breadth）从4月的-25%改善至+16% [27][77] - 二季度EPS超预期+8%，销售超预期+3%，均高于历史平均水平 [27][68] - 2025年EPS预期增长10%，2026年增长13% [87][88] - **利润率**： - 2025年EBIT利润率预期18.0%，2026年预期18.9% [98][99] - 2025年净利率预期13.3%，2026年预期14.0% [103][104] 市场表现与轮动 - **小盘股机会**：若通胀压力缓解，小盘股和低质量股票可能表现更佳 [4][12] - **价格反应**：二季度财报后股价反应平淡（绝对-0.1%，相对标普500持平）[27][57] --- 其他重要内容 数据与图表 - **就业数据**：失业率升至4.5%-4.9%或非农就业增长0-5万可能被视为利好，因会提前降息预期 [9] - **通胀数据**：7月核心CPI预期0.32%（M/M），关税压力可能体现在核心商品通胀中 [12] - **盈利修正**：科技硬件、生物制药等行业盈利修正广度改善最多，运输、材料等行业恶化最多 [77][78] 风险提示 - **关税通胀**：短期通胀风险可能压制股市，但预计四季度缓解 [15] - **盈利修正**：2025年盈利预期较历史平均水平更具韧性，但仍需警惕下行风险 [87][88] 投资组合建议 - **买入名单**：包括Abbvie、American Tower、Walmart等，平均持有期23.4个月，绝对回报29.3% [108][109] - **板块评级**：超配金融、工业、通信服务；低配消费品和必需消费品 [122] --- 原文引用数据 - 标普500二季度EPS增长预期10%（YoY），销售增长预期5% [27][84] - 科技硬件盈利修正广度近两周改善21%，运输行业恶化4% [78] - 二季度EPS超预期+8%（历史平均+4.4%），销售超预期+2.6%（历史平均+1.3%）[68][75]