涉及行业与公司 * 行业：全球制造业、出口贸易、先进制造业（电动车、电池、机器人、半导体、太阳能等）[1][2][7] * 公司/经济体：中国、美国、欧盟、日本、韩国、越南、马来西亚、印度、墨西哥、巴西、印度尼西亚、菲律宾、泰国等[2][47][76][78][79] 核心观点与论据 **中国在全球制造业出口中的主导地位与增长预期** * 中国目前占全球出口的15%，占全球制造业GDP的28%，与177个经济体保持商品贸易顺差[1] * 预计到2030年，中国在全球出口市场份额将从目前的15%提升至16.5%（基准情境），出口总额将升至5.3万亿美元[1][9][10][74][80] * 自2017年12月以来，中国的全球出口份额已从12.8%升至14.9%（截至2025年8月数据），增长2.1个百分点[34][35][36] * 中国在先进制造业和高复杂度产品领域优势显著，其在高复杂度产品的出口能力超过其他主要亚洲经济体的总和[40][41] **中国保持领先优势的原因** * **长期战略规划与执行力**：中国提前布局新兴产业（如15年前将电动车定为战略重点），通过产业政策、资金支持和宽松监管构建动态生态系统，资源调配和新产业扩张速度极快[7][17] * **庞大的人才储备**：中国高等教育人口在2024年达到2.92亿，过去三年平均每年增加1400万[11][12] 中国在全球STEM毕业生中占比达41%，是美国（20%）的两倍，每年约有500万STEM毕业生进入劳动力市场[8][13][14] * **出口结构升级与在新兴领域的主导力**：中国在中高技术制造业出口中的占比已提升至60%[16] 在2019-2024年全球增长最快的15个出口细分领域中，中国在其中11个领域的出口增长超过全球平均水平，并在这些领域的新增出口市场增量中占据19%的份额[1][17][23][24] * **在关键高增长领域占据显著份额**：2024年，中国在电池出口市场份额达46%，手机为36%，半导体组件为34%，计算机为31%[20][21] 在电池、半导体组件、工业机器人及汽车零部件等领域，中国占据了2019-2024年新增出口市场增量的32-58%[17][30][31] **面临的挑战与竞争环境** * **全球供应链多元化与保护主义**：出于对中国主导地位的担忧，美国、欧盟等大型经济体推行供应链多元化并对中国产品加征关税[2] 美国对华关税导致中国在美国进口中的占比从2017年的21.6%降至目前的11%[62] * **全球产业政策竞争**：全球产业政策措施在2010年代几乎翻倍，到2023年，75%的主要经济体已推行贸易和产业干预措施[50] 国际货币基金组织估计，部分经济体此类干预的财政成本占GDP的1-2.5%，而中国则高达4.5%[50] * **来自其他亚洲经济体的竞争与影响**：自2017年以来，日本和韩国的全球出口份额下降，尤其是在电动车、电池等领域面临来自中国的强大竞争压力[16][37][53][54][55][56] 越南、马来西亚和印度可能受益于供应链多元化，但其对中国在投资、技术和关键投入品上的依赖也在加深[78] **中国主导地位的可持续性与风险** * **供应链延伸而非替代**：尽管美国自华进口减少，但供应链被拉长，向美国出口增加的经济体（如越南、墨西哥）也从中国进口更多零部件，中国在除美国外的全球市场出口份额从13.2%上升至17%[61][62][63][64] * **中国企业海外投资**：中国企业通过海外投资设厂进一步巩固其全球供应链核心地位，这将导致中国的GNP与GDP出现更大差距[62] * **增长模式的内在挑战**： * **产能过剩与低回报**：依赖投资和出口的增长模式导致产能过剩、资本回报率下降（增量资本产出比上升）[88] * **通缩与债务压力**：供给过剩导致工业品通缩，过去五年债务占GDP比率上升超过40个百分点，达到304%[89] * **政策风险**：若全球需求疲软，现行增长模式可能面临剧烈转变风险；保护主义措施可能使中国维持市场份额变得更加困难[90] 其他重要内容 * **对亚洲其他地区的影响分类**： 1. **面临更大竞争压力者**：日本和韩国，其全球出口份额下降，出口结构与中国的相似度自2021年以来进一步增强[76][77][81][82] 2. **供应链多元化受益者**：越南、马来西亚、印度，出口份额增加，但对华贸易逆差扩大[78] 3. **未能抓住机遇者**：印尼、菲律宾、泰国，面临中国进口商品增加削弱其工业基础的挑战[79] * **未来市场份额的三种情境**： * **基准情境（16.5%）**：保护主义政策温和抬头，其他经济体产业政策进展缓慢[71] * **上行情境（18%）**：保护主义较弱，其他经济体产业政策推进缓慢，中国充分发挥现有竞争力[71] * **下行情境（15%）**：保护主义显著增加，其他经济体产业政策更为成功，中国在发达市场的份额损失被在新兴市场的份额增长所抵消[72] * **具体行业案例——汽车行业**： * 中国已从2017年400亿美元的对美贸易逆差转变为2025年1160亿美元的顺差[47] * 自2023年以来，中国超越日本成为全球最大汽车出口国，全球销售的电动车中超过一半来自中国[47] * 欧洲约70%的汽车零部件供应商面临来自中国进口的竞争（自2025年3月上升12个百分点）[49] * 中国在汽车专利数量上已超越欧洲同行[49]

马克龙刚从中国飞回巴黎，脚还没站稳，就对着媒体放出一通话。 他语气急切，说欧洲工业正处在生死边缘，需要中国投资、需要中国技术，甚至直接喊出"请帮帮我们"。 但紧接着话锋一转，警告意味十足——如果中欧贸易失衡问题不解决，欧盟可能会跟进美国，对中国商品加征关税。 表面看，这番话似乎合情合理，既承认困境，又保留底线。 可细究起来，这根本不是求援，而是一场精心包装的权力索回。 欧洲确实在焦虑：能源价格高企，工厂外迁，创新停滞，这些都不是新问题。 但把所有症结归咎于中国，把产业衰退说成是被"中国倾销"扼杀的结果，这分明是在转移内部矛盾。 马克龙反复强调货物贸易逆差，却对另一面避而不谈——欧盟在服务贸易上对中国长期顺差，在华运营的欧洲企业每年赚取数千亿欧元利润。 这就像一个商人天天抱怨进货成本太高，却闭口不提自己靠品牌溢价和渠道控制赚得盆满钵满。 所谓"中国用低价产品杀死欧洲客户"的说法，逻辑上根本站不住脚。 全球市场本就是自由选择，客户之所以买中国货，是因为产品有竞争力，交付快，迭代迅速，售后响应及时。 当欧洲某些传统工业品在性价比和更新节奏上全面落后，市场自然会用脚投票。 把这种市场自发选择的结果，硬说成是中国"不公 ...

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026年亚洲新兴市场股票展望 涵盖日本 新兴市场 中国 印度 巴西 阿联酋 新加坡 沙特 印尼 台湾等多个市场[1][3][4] * 行业方面提及金融 可选消费/电商 工业 能源 材料 信息技术 电信和房地产[5] * 特别关注人工智能资本支出及半导体需求相关的公司[3][50] 核心观点和论据 **总体策略与市场展望** * 建议2026年采取紧贴基准指数的市场风险敞口 相对新兴市场略微偏好日本[3][4] * 对2026年持谨慎乐观态度 依据是经济学家普遍建设性的全球增长预期 尤其是2027年可能出现的再加速[3] * 提高了基准情景的指数目标价 但同时强调更宽的乐观和悲观情景之间的点位差 反映六大维度的全球宏观风险与机遇将持续驱动市场[3] * 2025年是与2020年类似的异常表现年份 市场在年初大幅抛售后急速攀升 估值飙升至远高于长期均值 这在基准情景下限制了明年尤其是新兴市场的前景[15] **区域配置偏好** * 在基准情景中 日本（不对冲汇率）将略微跑赢新兴市场 论据包括对日本EPS预期略高于市场一致预期 而对新兴市场和中国预期略低于市场一致预期[4][12] * 日本市场的吸引力在于再通胀与ROE改善趋势已基本确立 并有望在即将上任的高市政权下通过温和的财政方案及监管改革进一步得到支持[4] * 日本市场还受益于结构性国内资金流入股票市场（包括股票回购和新NISA资金）以及日本金融厅推动的企业改革[4] * 经历2025年的强劲相对表现后 新兴市场在2026年将开始失去动能 因美元趋于稳定限制了金融条件的进一步宽松[4] * 对中国市场保持温和乐观态度 基准情景是明年多极世界风险减轻 这应能维持估值接近当前水平 但预计再通胀在2027年前不会明显显现[4] * 继续在印度 巴西 阿联酋和新加坡保持小幅超配 (OW) 同时维持沙特 印尼和台湾市场的低配 (UW)[4] **行业配置与主题投资** * 行业方面继续推荐核心超配金融 可选消费/电商和工业 低配能源和材料 平配 (EW) 信息技术 电信和房地产[5] * 自2025年3月起在焦点名单中重新增加了半导体/信息技术板块的敞口 原因是AI资本支出加速 但采取选择性策略 谨慎考虑估值（目前市净率约7倍）[50] **盈利与估值预测** * 对主要指数的目标点位和盈利预测进行了上调 例如TOPIX的2026年12月目标价为3,600点 较当前价格3,359点有约7%的上涨空间 MSCI新兴市场目标价为1,400点 较当前1,408点略有下降[12] * 预计估值将温和回归至10年区间的75-85百分位 例如新兴市场基准前瞻市盈率目标为13.0倍 处于10年区间的第85百分位 TOPIX目标为15.0倍 处于第83百分位[21][40] * 对日本的盈利预测至2027年12月累计比一致预期高约3个百分点 而新兴市场则低约6个百分点[33][43] 其他重要内容 * 报告强调了2026年市场回报率将继续显著分化 投资环境将呈现高度不确定性 可能出现广泛的结果区间[18] * 报告指出了六大关键不确定性领域需要构建稳健投资组合 包括美国经济增长 美元走势 中国再通胀进程 美国利率路径 多极世界格局演变以及人工智能资本支出及半导体需求[3][20] * 报告包含详细的基准 乐观和悲观情景下的目标点位 盈利及估值假设 例如TOPIX的乐观情景目标可达4,250点 悲观情景目标为2,440点 区间显著扩大[24][28] * 报告提及日本新任高市政权预计将实施有利于市场的政策 包括略为宽松的财政立场 并强调国防开支 国内技术投资和放松监管 此外2026年上半年存在提前选举的可能 而这通常与短期积极的市场环境相关[44]

地缘政治立场与外交关系 - 俄罗斯国家路线自2000年起强调安全缓冲区和领土完整 核心利益不因领导人更替而轻易改变[2] - 俄罗斯在普京领导下推动多极世界 反对单边主义 中国支持俄罗斯维护自身权益[3] - 俄罗斯国内派系复杂 包括情报部门、寡头和民族主义者等 普京若退位可能导致短期政策摇摆[4] - 俄欧矛盾根深蒂固 俄罗斯安全需求与欧洲价值观冲突 换领导人不会化解根本矛盾[4] 俄欧关系与能源经济 - 梅德韦杰夫表示俄罗斯无意与欧洲开战 但警告欧洲误判形势需自负后果[2] - 俄乌冲突持续三年多 俄罗斯经济在制裁下仍顽强运转[2] - 欧洲对俄罗斯天然气依赖度从2021年的40%降至2024年的10% 但管道连接仍在[2] - 欧洲援助乌克兰花费超千亿欧元 自身面临能源价格飙升、通胀率超5%及社会问题[4] 中俄经贸与战略合作 - 俄罗斯将能源出口转向亚洲市场 2024年中俄贸易额突破2400亿美元[2] - 中国农产品和汽车大量进入俄罗斯 俄罗斯能源和技术回流中国 形成互利合作[2] - 中俄关系基于利益驱动 在2024年上海合作组织峰会讨论战略稳定和反霸权 合作空间广阔[5] - 中国未参与西方对俄制裁 民间交流热络 包括旅游和教育领域[6] 军事与安全动态 - 梅德韦杰夫提及核风险如同定时炸弹 警告欧洲国家无法承受与俄罗斯的战争[1] - 2025年8月5日梅德韦杰夫谈核力量新部署 表示俄罗斯不主动惹事但警告欧洲勿逼太紧[3] - 2025年10月23日特朗普威胁新制裁后 梅德韦杰夫次日强硬回击 拒绝和平谈判[3]

会议基本情况 - 第三届明斯克欧亚安全国际会议于10月28日在白俄罗斯首都明斯克开幕 [1] - 会议由白俄罗斯外交部主办，为期两天 [9] - 参会方包括来自40多个国家和地区以及7家国际组织的政要和专家 [1] 主要议题 - 会议研讨议题包括战略稳定、军备控制、区域合作、信息和经济安全以及移民问题 [1] - 匈牙利外交与对外经济部长西雅尔多强调了区域伙伴关系在解决移民和经济安全问题方面的重要性 [7] 主要国家观点 - 白俄罗斯总统卢卡申科在开幕式上表示西方单极世界秩序对全球稳定构成威胁，倡导建立互相尊重主权的多极世界 [2] - 俄罗斯外交部长拉夫罗夫指出欧洲必须放弃对许多欧亚国家的敌对立场，俄方愿就构建欧洲安全关系新模式进行讨论 [5] - 匈牙利外交与对外经济部长西雅尔多敦促各方采取惠及所有利益攸关方的包容性方法 [7]

中国在全球治理中的角色与倡议 - 公司以建设性姿态参与全球治理，推动国际秩序向更符合全人类共同利益的方向演进 [1][4] - 公司已稳居世界第二大经济体、全球最大贸易国，在高铁、5G、新能源等科技研发与工业制造领域持续实现突破 [1] - 公司提出的四大全球倡议构成推动世界均衡发展的完整愿景 [2] 四大全球倡议的内涵 - 全球发展倡议聚焦发展核心议题，呼吁国际社会凝聚共识、加大投入以缩小南北差距，为联合国2030年可持续发展目标注入动力 [2] - 全球安全倡议坚持安全不可分割和共同安全理念，为破解全球安全困境提供方案 [2] - 全球文明倡议倡导尊重文明多样性、推动交流互鉴，为构建人类命运共同体筑牢思想根基 [2] - 全球治理呼吁扩大非洲、亚洲和拉丁美洲等发展中国家的国际话语权和代表性，以构建更加公正合理的国际秩序 [2] 多边合作机制的实践支撑 - 在金砖国家合作机制中，公司推动合作从经济向政治安全、人文交流等多领域拓展 [3] - 在上海合作组织框架下，公司积极推动组织扩员与合作升级，维护亚欧大陆安全稳定并促进区域经济一体化 [3] - 公司作为东盟最大贸易伙伴，持续深化在经贸、人文、安全等领域的合作，推动中国—东盟自由贸易区升级建设 [3] - 在非洲和中东地区，公司积极搭建对话合作平台并推进大型基础设施项目建设 [3] 倡议的战略意义与未来展望 - 四大全球倡议是迈向多极世界的清晰路线图，打破了少数国家在关键领域的特权垄断 [3] - 倡议将发展、安全、文明与治理相关权利界定为全人类共同享有的权益 [3] - 随着合作深化，公司将在推动世界多极化和构建人类命运共同体道路上发挥更重要作用 [4]

中美高层互动与贸易谈判 - 中美高层官员近期密集互动，包括国防部长视频通话及外交部长通话 [1] - 中美双方经贸团队在西班牙马德里举行第四轮贸易谈判，但前景不乐观 [1] - 会谈内容涵盖美国单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进经贸合作等达成基本框架共识 [3] - 美国财长承认贸易协议取得良好进展，但称中方提出一项非常激进的要求 [3] 美国施压策略与盟友反应 - 美国试图拉拢七国集团成员国，要求对购买俄罗斯石油的中国和印度大幅提高关税 [5] - 特朗普要求欧盟对中印加征100%关税，旨在增加对华谈判筹码 [5] - 该企图遭欧盟、日本和韩国等美国盟友冷淡反应，因这些国家在经济上对中国市场依赖颇深 [5] 中国反制措施与行业影响 - 中国对七种稀土元素实施出口许可证要求，直接提高美国高科技和国防产业生产成本 [7] - 中国对美国农产品加征最高15%关税，导致美国农民损失惨重，库存积压加剧 [7] - 中国商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 [7] - 美国禁止进口中国无人机及零部件，但美企高管称若不使用中国零件，美制无人机成本将高出100倍 [9] - 美国无人机行业严重依赖中国零部件，若中国实施出口管制，美国该行业将面临严重危机 [9] 中美科技竞争与供应链格局 - 中美攻防形势发生逆转，美国制华招数几乎全部失效，中方在对美卡脖子方面的工具越来越多 [11] - 中国在芯片、稀土、人工智能多个领域能与美国抗衡 [15] - 全球供应链与中国紧密相连，任何针对中国的制裁都可能引发连锁反应，影响全球经济稳定 [15]

历史纪念与责任 - 第二次世界大战由妄图独霸世界的势力挑起 剥夺其他民族自由 文化 身份认同和传统价值观 造成深重灾难和痛苦 [1] - 战争胜利得益于所有爱好和平国家团结 各国人民以巨大牺牲拯救世界于毁灭 [1] - 当今一代负有责任义务管理维护烈士墓地和象征共同胜利的纪念设施 [1] 谴责历史歪曲与教育 - 坚决谴责歪曲二战胜利意义 为纳粹主义翻案 为种族灭绝罪行开脱等企图 [2] - 保存和客观展现二战历史真相是避免悲剧重演 维护和平安全的必要条件 [2] - 有必要继续落实研究和教育举措保存历史记忆 无视历史教训将导致严重后果 [2] 联合国作用与国际合作 - 联合国是二战最重要胜利成果之一 作为现代国际关系体系基石已成立80年 [2] - 联合国在维护和平安全 促进社会发展 推动人权进步等领域建立各国所需合作模式 [2] - 各国只有恪守联合国宪章宗旨和原则才能维护世界持久和平 [2] 国际机制与多极世界构建 - 有必要强化综合性国际机制作用 深化国家间基于相互尊重和平等的建设性协作 [3] - 支持以国际法准则 文化多样性为基础 发挥联合国中心协调作用构建多极世界 [3] - 通过联合国全面改革保障发展中国家代表性对提升联合国权威和效率具有重要意义 [3] 共同责任与未来展望 - 二战胜利是团结抵抗共同威胁的国家和人民勠力同心的结果 [3] - 对过去和未来负有共同责任 让子孙后代免受战争灾难 避免悲剧重演 [3]

历史纪念与责任 - 第二次世界大战造成数百万人伤亡 由妄图独霸世界的势力挑起 剥夺其他民族的自由和传统价值观[1] - 战争胜利得益于所有爱好和平国家的团结 以巨大牺牲拯救世界于毁灭之中[1] - 当今一代人负有责任义务 必须悉心管理维护烈士墓地和象征共同胜利的纪念设施[1] 谴责历史歪曲与教育倡议 - 坚决谴责歪曲第二次世界大战胜利意义及上合组织成员国人民作用的企图 包括为纳粹主义和种族优越论翻案[2] - 保存和客观展现第二次世界大战历史真相是避免悲剧重演的必要条件 需继续落实研究和教育举措[2] - 呼吁牢记无视历史教训将导致严重后果 欢迎联合国大会打击美化纳粹主义相关决议[2] 联合国作用与国际合作 - 联合国是第二次世界大战最重要胜利成果之一 也是现代国际关系体系的基石[2] - 联合国80年来已成为独一无二的国际组织 在维护和平与安全等领域建立诸多合作模式[2] - 各国只有恪守联合国宪章宗旨和原则 才能维护世界持久和平[3] 国际体系改革与多极世界 - 有必要强化综合性国际机制作用 深化国家间基于相互尊重和平等的建设性协作[3] - 坚定支持发挥联合国中心协调作用 构建更具代表性、更加民主公正的多极世界[3] - 通过联合国全面改革保障发展中国家代表性 对提升联合国权威和效率具有重要意义[4] 共同责任与未来展望 - 第二次世界大战胜利是所有团结抵抗共同威胁的国家和人民勠力同心的结果[4] - 对过去和未来负有共同责任 让子孙后代免受战争灾难 避免惨痛悲剧重演[4]

上合组织的全球角色 - 上合组织是一个互利共赢的多边合作平台，覆盖了世界经济最具活力的区域[1] - 该组织代表着全球很大一部分人口，对构建多极化世界至关重要[1] - 上合组织的存在被视为迈向真正多极世界的基础条件之一[1] 上合组织的核心精神与目标 - 上合组织建立在“上海精神”之上，其核心是尊重不同文化与文明，坚持平等相待，摒弃冷战思维[1] - 目标是建立一个所有地区、所有文化、所有宗教、所有文明都能合作共事的多极世界[1] - 上合组织成员国在构建多极世界的进程中发挥着至关重要的作用[1]