文章核心观点 - Iron Mountain (IRM) 是一只多空分歧明显的股票 空方担忧高负债和AFFO计算问题 而多方看好其快速增长和较低的AFFO倍数 文章认为真相介于两者之间 并对估值、资产负债表和增长进行了分析 最终结论是公司运营良好透明 近期股价下跌后 相对于其高增长率 估值已具备吸引力 [1][47] 空方论点分析 - 空方认为IRM股价在过去一年大幅下跌有三个主要原因：估值过高、受人工智能抛售潮波及以及遭遇做空攻击 [4][7] - 公司业务复杂 从传统的纸质信息存储管理 演变为同时管理物理和数字信息的领先企业 市场开始将其作为数据中心房地产投资信托基金进行交易 但其数据中心业务仍占比较小 因此股价可能因人工智能/数据中心热潮而被高估 并随着2025年底人工智能泡沫部分破灭而回落 [5][6] - 关于高负债的担忧 部分源于对经营租赁负债的误解 截至2025年9月30日 长期经营租赁负债为22.8亿美元 但根据会计准则 这需要作为负债记录在资产负债表上 作者认为这不属于真正的债务 公司将其排除在债务计算之外是合理且常见的做法 [8][9][10][11] - 空方另一担忧是公司报告的营运资金FFO被高估 作者认同方向 但认为可以通过公司提供的清晰调节表进行修正 [14] AFFO计算与调整 - 公司使用调整后营运资金作为非GAAP指标 其调整是完全透明的 在每份财报中都会提交SEC文件 提供非GAAP指标与GAAP指标的完整调节表 [15][16][17] - 从GAAP净收入到标准化FFO的调节中 有两个大项受到关注：重组费用和股权激励费用 [18] - 重组费用与“马特洪峰”项目相关 涉及运营精简 产生了员工遣散费等成本 这些费用将在2025年第四季度结束 属于一次性支出 因此加回至AFFO是合理的 [19][20] - 股权激励费用是经常性成本 即使是非现金支出也是真实成本 在计算真实的AFFO时 应从年度报告数字中扣除约1.2亿美元 [21] - 非房地产折旧主要与庞大的车队相关 资产价值确实会随时间减少 作者认为其真实价值损失速度慢于会计折旧速度 因此应从报告的AFFO中扣除约2亿美元 [23][24] - 综合股权激励和非房地产折旧调整 作者计算公司真实的AFFO比报告值低3.2亿美元 按2.956亿股计算 每股AFFO低1.08美元 [25] - 公司2025年全年AFFO指引中点为15.175亿至15.33亿美元 每股AFFO指引中点为5.04至5.13美元 经作者调整后 2025年真实的每股AFFO为4.00美元 [26][27] 多方论点与增长前景 - Iron Mountain 在各个业务板块都实现了强劲的增长记录 即使是被视为传统纸质业务的记录信息管理业务 也拥有强大的定价能力 能够每年大幅提价 这使其与数据中心建设一样成为增长引擎 净营业收益迅速持续改善 [28] - 数据中心建设的现金回报率IRR达到低双位数 轻松超过了公司的资本成本 因此外部增长带来了健康的每股AFFO增长 [31] - 分析师预测增长势头将持续至2028年 预计调整后每股FFO将从2024年的4.54美元（实际值）增长至2028年的6.83美元（估计值） 同期EBITDA预计从22.36亿美元增长至35.13亿美元 [34][35] - 由于数据中心在建设前就已签订合同 其回报风险较低 信息管理业务也稳固 因为数据检索对客户至关重要 且更换供应商非常繁琐 这赋予了公司持续的定价能力 [36] 估值分析 - 表面上看 公司交易于14倍远期AFFO和16倍过往AFFO [38] - 根据SNL Financial数据 公司P/过往AFFO倍数为16.07倍 P/远期AFFO倍数为14.07倍 企业价值/EBITDA倍数为18.22倍 债务/EBITDA倍数为8.46倍 [39] - 考虑到公司的增长率 这个倍数可能被严重低估 但卖方分析师通常使用与公司报告一致的AFFO计算方式 因此需要像调整报告AFFO一样调整预测的AFFO数字 [39][40] - 将作者计算的每股1.08美元调整应用于2026年预测的每股AFFO 5.71美元 得到真实的每股AFFO为4.63美元 这意味着远期倍数变为17.23倍 [41] - 尽管Iron Mountain只有部分业务是数据中心 不宜直接与Equinix和Digital Realty比较 但其估值倍数显著低于后者 其信息管理业务更类似于IT行业 估值也低于大多数IT公司 [42][43] - 对于一个增长率约为11%、股息收益率为4.4%的公司 17倍的真实AFFO倍数是一个有吸引力的估值 只要基本面保持稳固 应能带来超额回报 [43] 潜在风险 - 长期存在纸质存储量下降的猜测 但关键在于公司能否有效地将纸质存储过渡到全数字化 并直接获取新的数字存储量 目前公司执行良好 存储量处于历史最高水平 [44] - 存在业务结构变化的风险 美国市场的单位存储收入远高于海外 而其存储量在海外增长更快 如果趋势持续 可能导致利润率受压 目前公司已通过提价抵消并实现了利润率增长 未来取决于提价和结构变化哪个因素影响更大 [45] - 数据中心业务方面 现有收入风险极低 因其租户信用极高且多为合同锁定 风险在于未来增长 当前数据中心需求旺盛 但未来若出现过度建设 增量租赁需求可能下降 [46]

美股市场表现 - 标普500指数上涨0.5%创历史收盘新高 纳斯达克综合指数同样创历史新高涨幅0.5% 道琼斯指数上涨1% [2] - 贸易政策消息推动股指上行 中美确认本月达成的贸易框架细节 美国终止与加拿大的贸易谈判 [3] 耐克(NKE) - 股价暴涨15%成为标普500最佳表现 因第四财季销售和利润降幅小于预期 显示CEO Elliott Hill去年10月上任后的转型计划初见成效 [4] - 公司高管警告若关税维持当前水平 可能面临高达10亿美元的损失 [4] 波音(BA) - 股价上涨5.9% 受中美贸易进展提振 Rothschild分析师将评级从"中性"上调至"买入" 强调其生产加速及财务/文化/安全流程改善 [5] Equinix(EQIX) - 数据中心REITs股价反弹5.3% 此前因增长预测疲软和大额支出计划连跌两日 仍是AI技术推动数据中心需求增长的受益者 [6] Palantir(PLTR) - 股价暴跌超9%领跌标普500 因地缘政治紧张缓解迹象 且美国防部2026财年预算请求同比减少 该公司主要依赖军方大额合同 [7] Coinbase(COIN) - 股价下跌5.8% 因ARK Innovation ETF减持33,000股 此前因参议院通过稳定币监管法案等加密货币利好推动股价创新高 [8] Enphase Energy(ENPH) - 太阳能微逆变器制造商股价下跌4.9% 逆转周四因参议院预算案比众议院版本对太阳能公司更有利带来的大涨 [9] 黄金板块 - 金价下跌因中美贸易前景改善 全球最大金矿商Newmont(NEM)股价下跌4.1% [10]

美国股市表现 - 标普500指数上涨0.8%，接近历史最高收盘水平 [1] - 道琼斯指数上涨0.9%，纳斯达克指数上涨1% [1] Enphase Energy (ENPH) - 股价飙升12.8%，成为标普500中表现最佳的公司 [2] - 上涨原因是国会可能修改预算法案，保留住宅太阳能装置的联邦税收抵免 [2] - 5月因众议院通过取消风能和太阳能项目税收抵免的法案版本，股价曾大幅下跌 [2] 铜价及Freeport-McMoRan (FCX) - 铜价上涨，因美国进口激增及中国需求强劲 [3] - 高盛预测铜价将在2025年8月达到峰值 [3] - Freeport-McMoRan股价上涨6.9% [3] Albemarle (ALB) - 股价上涨5.6% [4] - 锂价仍低迷，尽管需求持续增长 [4] - 生产商在降低成本方面取得进展，但供应过剩可能抑制未来几年锂价 [4] Coinbase Global (COIN) - 股价上涨5.5%，因Bernstein大幅上调目标价 [5] - 公司在加密货币交易、托管和基础设施方面占据市场主导地位 [5] - 5月加入标普500指数，成为唯一一家原生加密货币公司 [5] Equinix (EQIX) - 股价下跌9.6%，为标普500中表现最差的公司 [6] - 公司预测中期调整后运营资金(AFFO)每股增长放缓 [6] - 分析师因资本密集型AI扩容计划可能拖累盈利增长，下调评级 [6] Fair Isaac (FICO) - 股价下跌4.1% [7] - 公司宣布将“先买后付”活动纳入信用评分 [7]