We reviewed CBRE's North America Data Center Trends report for 1H 2025, which was released this week. Read through: Positive for machinery, materials and E&C companies What's notable here is the slow-down in investment noted in 1H, given that so many corporates are relying on data centers for growth. However, the more upbeat assessment for 2H is positive. We expect data centers and related power gen to drive a re-acceleration in non-res construction in 2H26, and we expect data centers to be a meaningful dri ...

**行业与公司** 行业涉及中国国有企业（SOE）美元债券市场 公司覆盖中国海洋石油（CNOOC）、中国石油化工（Sinopec）、中国化工（ChemChina/HAOHUA）、中国中化（SINOCH）、中国石油（PetroChina）、中国铁路建设（RLCONS）、中国广核（CGN Power）、华能电力（Huaneng）、中国旅游集团（CHITRA）、中国五矿（MINMET）、中国招商港口（CMHI）、中国国家电网（CHGRID）等多家央企及地方国企[1][4][6] **核心观点与论据** **1 技术面驱动利差压缩** 离岸与在岸债券收益率差扩大至约290基点 推动中国投资者对美元债需求激增 同时发行量萎缩（SOE离岸发行额从2021年140亿美元降至2025年YTD仅10亿美元）[14][20] JACI中国单A级企业指数利差从2022年末z+220基点压缩至z+109基点（10年低点） 较JULI单A指数利差收窄至35基点（历史均值45基点）[4][26] **2 评级锚定主权信用** 三大评级机构对中国主权评级为A1/A+/A（穆迪/标普/惠誉） SOE评级通常基于自身信用加上1-3个子级的政府支持提升[4][39][45] 覆盖的SOE评级区间为A+至BBB+ 无堕落天使风险担忧[4] **3 基本面持续改善** 2023-2025年国企改革聚焦经营效率提升 "一利五率"考核要求利润稳定增长、资产负债率稳定、ROE同比提升[48][49] SOE平均净利润率从2021年11%提升至2024年13% ROE从6%升至8%[48] **4 美国制裁风险被强劲资金流入缓冲** CNOOC、CGN Power、RLCONS受NS-CMIC清单投资禁令限制 HAOHUA、中国三峡被国防部列为中国军事企业[4][58][61] 但SOE债券主要持有人已转为中国投资者 任何利差扩大将被迅速吸收[4][63] **5 估值偏紧下的选择性机会** 偏好前端债券：COSL 2030年（z+93）、SINOCH 2031年（z+93）、CNOOC 2032年（z+97）及HAOHUA曲线 视为低贝塔防御性选择[4][6] **其他重要内容** **供应需求失衡细节** 中国银行外汇存贷比从2020年中0.7倍降至当前0.2倍 过剩美元流动性投向离岸美元债市场[15] SOE在岸发行量从2022年5万亿人民币增至2024年7万亿 2025年可能达8万亿[20] **评级触发条件** 主权评级上调条件：财政整固加快、政府债务增速放缓、中期增长前景改善[42][44] 下调风险：政府债务因财政刺激快速上升、通缩压力持续[39][42] **制裁案例研究** 中国化工（HAOHUA）2020年8月被列入CCMC清单后利差两周扩大50基点 2021年1月投资禁令生效时利差达z+380基点[62][64] 2021年6月未被纳入NS-CMIC清单后利差一个月内收紧超110基点[64] **数据来源与说明** 所有财务数据截至2024财年 债券数据截至2025年9月4日[6][69] JACI指数排除金融企业 利差计算以美国国债为基准[26][28] 政府支持提升幅度基于所有权比例和战略重要性评估[45][46]

市场环境与政策信号 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔演讲中暗示最早9月可能降息 引发标普500指数上涨1.5% [1] - 投资者将关税相关通胀解读为暂时性因素 国债收益率下降及风险偏好回升推动股市延续涨势 [2] - 交易员对9月降息的押注概率在周末升至90%以上 显示市场对宽松政策的强烈预期 [1] 相对价格强度选股策略 - 策略核心是筛选连续1-12周价格表现优于标普500指数且具备坚实基本面的个股 [6][8] - 需结合分析师对当期季度盈利预测的上调修正 正向修正通常带来额外价格增益 [7] - 选股标准包含Zacks排名第一（强买入）及VGM评分A或B级 历史数据显示该组合年化回报超26% [9][11] 推荐个股基本面数据 - Pediatrix Medical Group（MD）市值15亿美元 过去60天2025年盈利预测上调9.3% 近四季盈利平均超预期28.7% 年股价涨幅51.8% [11][12] - Enova International（ENVA）市值29亿美元 2025年盈利预期增长32.4% 近四季盈利平均超预期8.7% 年股价涨幅37.4% [13][14] - Primoris Services（PRIM）2025年盈利预期增长20.7% 过去60天盈利预测上调5.2% 近四季盈利平均超预期44.5% 年股价涨幅107.7% [14][15] - SkyWest（SKYW）市值48亿美元 2025年盈利预期增长28.1% 近四季盈利平均超预期21.9% 年股价涨幅60.4% [16] - Agnico Eagle Mines（AEM）市值690亿美元 2025年每股盈利预期同比增长62.2% 过去60天盈利预测上调6.9% 年股价涨幅66% [17][18] 量化筛选参数体系 - 价格动量筛选要求12周/4周/1周相对价格变化均大于零 确保短期与中期动量一致性 [8] - 流动性标准设定为股价≥5美元且20日平均成交量≥5万股 排除低价低流动性品种 [11] - 量化模型组合要求Zacks排名第1且VGM评分≤B级 31只标的通过该多因子筛选 [9][11]

公司业绩与财务表现 - 2025年第二季度总营收达15.22亿欧元，同比增长5%（按IFRS计算）或6%（按非IFRS计算），软件收入增长6%至13.73亿欧元 [10][14] - 订阅收入表现强劲，第二季度增长10%，上半年增长13%，占总软件收入的80% [10][14] - 3DEXPERIENCE软件收入增长20%，占合格软件收入的41% [10][16] - 第二季度非IFRS运营利润率为29.3%，稀释每股收益为0.30欧元，同比增长4% [10][12] - 公司重申2025年全年指引，预计总营收增长6-8%，稀释每股收益增长7-10% [10][18] 行业与产品表现 - 制造业表现稳健，交通运输与移动出行领域保持韧性，高科技领域实现强劲增长 [5] - 航空航天与国防领域开局良好，巴黎航展上的活跃参与凸显公司在该领域的领导地位 [5] - 工业创新软件收入增长9%至7.45亿欧元，主要由SIMULIA、CATIA和ENOVIA产品驱动 [14] - 生命科学领域PLM解决方案在推动智能制造和敏捷供应链转型中发挥关键作用，除MEDIDATA产品线外收入实现两位数增长 [14][16] - 美洲地区软件收入增长2%占37%，欧洲增长10%占39%，亚洲增长6%其中中国实现双位数增长 [14] 战略发展与创新 - 公司推出3D UNIV+RSES解决方案，进入监管与合规管理等高价值新领域 [7] - AI将成为关键赋能技术，在软件定义行业中推动创新并创造新价值 [6][7] - 收购Ascon是加速向软件定义制造转型的关键步骤 [9] - 重点布局高增长领域，包括太空、国防、能源和AI驱动的云基础设施 [6] - 云软件收入增长6%，占软件收入的25%，3DEXPERIENCE云软件收入增长15% [16] 地理与产品分布 - 工业设备、高科技、交通运输与移动出行以及航空航天与国防是本季度增长的主要贡献行业 [14] - 工业创新软件收入占比54%，生命科学软件占比20%，主流创新软件占比26% [14] - 按地区划分，美洲占软件收入37%，欧洲占39%，亚洲占24% [14] - SOLIDWORKS在主流创新软件中表现突出，订阅业务增长推动其商业模式转型 [14] - 上半年3DEXPERIENCE软件收入增长19%，云软件收入增长7% [16]

核心观点 - 律师事务所Bragar Eagel & Squire正在调查KBR公司可能违反联邦证券法或其他非法商业行为的指控 [2] - KBR股价因合资公司HomeSafe Alliance合同终止消息下跌7.29%至48.93美元 [3] 事件背景 - KBR于2025年6月20日发布公告称其合资公司HomeSafe Alliance被美国运输司令部终止全球家居用品合同 [3] - 该合同旨在改善军人及其家庭的搬家系统 [3] 市场反应 - KBR股价在合同终止消息公布后单日下跌3.85美元 [3] - 股价跌幅达7.29% [3] 法律调查 - 调查涉及KBR可能违反证券法的行为 [2] - 调查由Bragar Eagel & Squire律师事务所代表股东进行 [2] 公司信息 - KBR在纽约证券交易所上市 股票代码为KBR [2] - 受影响投资者可联系律师事务所了解法律权利 [1][4]

公司表现 - Babcock & Wilcox Enterprises公司证券近期出现看涨交易复苏 普通股从4月低点大幅反弹约455% [1] 市场机制 - 股票市场作为强大机制 长期价格波动可累积成巨大财富创造或毁灭 [1] - Pacifica Yield投资策略聚焦于低估高增长公司 高股息标的 REITs及绿色能源企业 [1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明 与公司及行业分析无关 已按要求跳过）

公司业绩 - 2025年第一季度调整后每股收益(EPS)为98美分 超出Zacks共识预期88美分11.4% 同比增长27.3% [3] - 总营收20.55亿美元 略低于共识预期20.66亿美元0.5% 但同比增长13% [3] - 调整后EBITDA达2.43亿美元 同比增长17.4% 但EBITDA利润率收缩40个基点至11.8% [3] - 公司股价在财报发布后单日上涨5.1% [1] 业务板块表现 - 任务技术解决方案部门营收15亿美元 同比增长13.6% 调整后EBITDA1.45亿美元 利润率提升40个基点至11.8% [5][6] - 可持续技术解决方案部门营收5.5亿美元 同比增长12% 调整后EBITDA1.24亿美元 利润率扩大160个基点至22.5% [6][7] - 截至2025年4月4日总积压订单205亿美元 其中任务技术解决方案占165.1亿美元 可持续技术解决方案占40.3亿美元 [7] 财务与现金流 - 现金及等价物4.42亿美元 较2025年1月3日的3.5亿美元增长 [10] - 长期债务27.1亿美元 较年初25.3亿美元有所增加 [10] - 第一季度经营现金流9800万美元 同比增加700万美元 [10] - 季度内通过股票回购和股息向股东返还1.76亿美元 [11] 战略与展望 - 公司实施业务板块重组 原政府解决方案部门更名为任务技术解决方案 国际业务重新分配至两大板块 [4] - 维持2025年营收指引87-91亿美元(增长12-18%) 调整后EBITDA指引9.5-9.9亿美元(增长9-14%) [12] - 预计全年调整后EPS为3.71-3.95美元(增长11-18%) 经营现金流预期5-5.5亿美元(增长8-19%) [12] 行业动态 - MasTec第一季度业绩超预期 营收与利润均实现同比增长 管道基础设施板块积压订单翻倍 [13][14] - Quanta Services上调2025年营收预期至267-272亿美元 调整后EPS指引提高至10.05-10.65美元 [15][16] - Gibraltar Industries积压订单同比增长30%至4.34亿美元 通过收购扩大金属屋顶市场份额 [17][18]

核心观点 - 公司第二季度财报表现分化 每股收益超预期同比增长20%但营收同比下降4% [1][3] - 净服务收入(NSR)逆势增长4% 自由现金流季度同比飙升141% [2][3] - 设计业务积压订单创新高 美国地区簿记转化率连续18季度超1[4] - 美洲地区NSR增长6% 国际业务NSR增长1% [5][7] - 上调2025财年盈利指引 预计EPS中值增长14% [12][13] 财务表现 - 调整后EPS达1[25美元 超共识预期8[7% [3] - 营收37[7亿美元同比下降4% NSR增至18[7亿美元 [3] - 总积压订单242[7亿美元 同比增长2[2% [4] - 调整后EBITDA增长8%至2[9亿美元 利润率提升90基点 [10] - 经营现金流同比翻倍 自由现金流达1[78亿美元 [11] 业务板块 美洲业务 - 营收29亿美元同比下降5% NSR增长6%至11亿美元 [5] - 运营利润率提升130基点至19[4% 创二季度新高 [6] - 积压订单177[8亿美元 同比增长2[3% [7] 国际业务 - 营收8[75亿美元同比下降3% NSR增长1%至7[42亿美元 [7] - 运营利润率提升10基点至11[1% [8] - 积压订单64[8亿美元 同比增长1[7% [8] 战略进展 - 持续聚焦高回报市场 推进17%+利润率目标 [2] - 加大对AI/数字技术投资 包括水务环境咨询业务 [6] - 机会管道达历史峰值 两大业务板块同步增长 [4] 行业动态 - 同业公司MasTec一季度营收/利润双超预期 管道基建积压订单翻倍 [16] - Quanta Services上调年度营收指引至267-272亿美元 [18] - Gibraltar积压订单同比激增30% 通过并购拓展金属屋顶市场 [20]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为29 1亿美元 同比下降31 8% [1] - 每股收益(EPS)为1 43美元 低于去年同期的1 91美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期3 02亿美元 意外率为-3 57% [1] - EPS超出Zacks共识预期1 41美元 意外率为+1 42% [1] 关键业务指标 - 基础设施与先进设施业务调整后净营收18 3亿美元 低于分析师平均预期18 7亿美元 [4] - PA咨询业务营收3 0766亿美元 超出分析师平均预期3 0437亿美元 同比增长4 7% [4] - 基础设施与先进设施业务部门营业利润2 0327亿美元 高于分析师平均预期1 9056亿美元 [4] - PA咨询业务部门营业利润6735万美元 高于分析师平均预期6506万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨14% 同期标普500指数上涨11 5% [3] - 目前Zacks评级为3级(持有) 预示近期表现可能与大盘同步 [3] 分析视角 - 投资者需综合评估营收 盈利变化及华尔街预期以制定投资策略 [2] - 关键业务指标比单纯营收数据更能准确反映公司财务健康状况 [2]

核心观点 - Quanta Services预计季度每股收益为1.67美元 同比增长18.4% 预计营收为58.8亿美元 同比增长16.8% [1] - 过去30天内 分析师对季度每股收益的共识预期上调了0.6% 显示市场对公司前景的重新评估 [2] - 公司股价在过去一个月上涨13% 同期标普500指数下跌4.3% [8] 财务预测 - 地下公用事业和基础设施解决方案收入预计达11.9亿美元 同比增长6.1% [5] - 电力基础设施解决方案收入预计达46.9亿美元 同比增长101.6% [5] - 总积压订单预计达341.9亿美元 去年同期为299亿美元 [5] 细分业务积压订单 - 地下公用事业和基础设施解决方案积压订单预计56.7亿美元 去年同期为61亿美元 [6] - 电力基础设施解决方案积压订单预计285.2亿美元 去年同期为153.4亿美元 [6] 运营收入预测 - 地下公用事业和基础设施解决方案运营收入预计6310万美元 去年同期为4689万美元 [7] - 电力基础设施解决方案运营收入预计3.912亿美元 去年同期为2.2803亿美元 [7]