**涉及的公司与行业** * **公司**：Busy Ming Group (股票代码: 1768.HK) [2][7][11] * **行业**：中国食品与饮料零售商，专注于零食和饮料的价值零售 [11] **核心观点与论据** **财务表现超预期** * 2025财年收入同比增长68%至661.7亿人民币，净利润同比增长179%至23.29亿人民币，调整后净利润同比增长194%至26.92亿人民币，均小幅超出市场预期 [2] * 2025财年净利润率/调整后净利润率同比提升1.4/1.7个百分点至3.5%/4.1%，下半年利润率进一步扩张至3.8%/4.4% [2] * 毛利率在2025财年同比提升2.2个百分点至9.8%，下半年同比提升1.9个百分点至10.2%，主要得益于规模经济及成本控制能力增强 [3] **增长驱动力：门店网络加速扩张** * 2025财年净增7,554家门店，总门店数达到21,948家，覆盖中国1,401个县（占全国总数的75%） [3] * 门店网络加速扩张，上半年净增2,389家，下半年净增5,156家 [3] * 门店结构以特许经营模式为主（21,927家），2025年新开门店7,813家，关闭265家，开店/关店比率为54%/1.8%，优于2024年的123%/4.2% [3] * 门店分布：一线及新一线城市占19%，二线城市占15%，三线及以下城市占66% [3] **运营指标与未来展望** * 2025财年总商品交易额同比增长68.5%至936亿人民币，但单店平均GMV因门店密度增加同比下滑3%至510万人民币 [3] * 管理层提出多项支持可持续增长的关键举措，包括：门店网络系统升级、产品主动升级以匹配市场需求、持续优化供应链、提升数字化能力与管理效率、加大营销投入以增强品牌影响力 [4] **投资评级与估值** * 瑞银重申“买入”评级，基于贴现现金流模型的目标价为500港元，对应30倍/25倍2026/2027年预期市盈率 [5] * 基于业绩，瑞银将2026-2028年每股收益预测上调5%-8%，新预测隐含2025-2027年收入/调整后净利润年复合增长率为19%/23% [5] * 以2026年3月31日股价352.20港元计算，预期股价上涨空间为42.0%，预期总回报为42.6% [7][10] **其他重要信息** **公司业务描述** * 公司是中国领先的食品饮料零售商，运营“Busy for You”和“Super Ming”两个品牌 [11] * 采用价值零售模式，专注于提供多品牌、多品类、多规格的零食和饮料，主打高性价比和一站式购物体验 [11] * 截至2024年，公司是中国零食和饮料品类按GMV计算的最大连锁零售商，也是食品饮料品类按GMV计算的第四大连锁零售商 [11] **风险提示** * 主要投资风险包括：零食饮料价值零售行业扩张与整合慢于预期、门店网络扩张或单店销售表现弱于预期、公司或其加盟商/供应商未能维持食品安全与质量、市场竞争加剧 [12] **量化研究观点** * 瑞银量化研究评估显示，分析师认为未来6个月行业结构和监管环境可能保持不变（评分均为3）[14] * 分析师认为过去3-6个月公司情况有所改善（评分为4），且下一次财报更新很可能带来正面惊喜（评分为5），盈利风险偏向上行（评分为5）[14] * 短期内（未来三个月）未发现明确的催化剂 [14] **财务预测与市场数据** * 市场数据（截至2026年3月31日）：股价352.20港元，52周区间111.60-445.00港元，市值约767亿港元（97.9亿美元），自由流通股占比13% [7] * 财务预测显示，预计2026-2030年收入将持续增长，调整后净利润将从36.38亿人民币增至50.53亿人民币 [6] * 预计2026年预期市净率为4.8倍 [7]

文章核心观点 Loblaw Companies Limited 在2025年第四季度及全年实现了稳健的财务和运营业绩，收入、利润和每股收益均实现增长，并持续获得市场份额。公司战略执行有力，通过全渠道价值、优质服务和便利性吸引顾客，电子商务和折扣店网络扩张表现强劲。同时，公司宣布出售PC Financial业务以精简运营，并专注于零售卓越、增长驱动和面向未来的投资三大战略支柱，为2026年的持续增长奠定基础[3][4][5][19]。 财务业绩总结 第四季度业绩亮点 (13周 vs 12周) - **零售收入**：达到163.82亿加元，同比增长16.57亿加元，增幅11.3%[8]。在可比12周基础上，收入增长3.5%[3][8]。 - **同店销售**：食品零售（Loblaw）同店销售增长1.5%；药品零售（Shoppers Drug Mart）同店销售增长3.9%，其中药房及医疗服务增长5.6%，前店销售增长2.2%[8]。 - **电子商务销售**：增长19.6%[8]。 - **毛利率**：零售毛利率为30.8%，下降10个基点。在可比12周基础上，毛利率为31.0%，提升10个基点[8]。 - **营业利润**：零售营业利润为11.34亿加元，增长3.41亿加元，增幅43.0%[8]。 - **调整后EBITDA**：零售调整后EBITDA为17.75亿加元，增长1.80亿加元，增幅11.3%[8]。 - **每股收益**：归属于普通股东的净利润为6.56亿加元，增长1.94亿加元，增幅42.0%；稀释后每股净收益为0.55加元，增长0.17加元，增幅44.7%[8]。调整后稀释每股收益为0.67加元，增长0.12加元，增幅21.8%；在可比12周基础上增长10.9%[3][8]。 2025年全年业绩亮点 (53周 vs 52周) - **零售收入**：达到639.03亿加元，同比增长37.80亿加元，增幅6.3%[8]。在可比52周基础上，收入增长4.4%[8]。 - **同店销售**：食品零售同店销售增长2.3%；药品零售同店销售增长3.9%[8]。 - **电子商务销售**：约46亿加元，增长18.1%[8]。 - **毛利率**：零售毛利率持平于31.3%。在可比52周基础上，毛利率提升10个基点[8]。 - **营业利润**：零售营业利润为44.24亿加元，增长9.50亿加元，增幅27.3%[8]。 - **调整后EBITDA**：零售调整后EBITDA为71.56亿加元，增长4.83亿加元，增幅7.2%[8]。 - **每股收益**：归属于普通股东的净利润为26.67亿加元，增长5.12亿加元，增幅23.8%；稀释后每股净收益为2.22加元，增长0.47加元，增幅26.9%[8]。调整后稀释每股收益为2.43加元，增长0.29加元，增幅13.6%；在可比52周基础上增长10.7%[8]。 运营与战略举措 业务增长与市场份额 - **客流量与市场份额**：第四季度客流量增加，推动公司旗下各品牌市场份额持续增长[3]。 - **全渠道与电子商务**：全渠道便利性仍是客户优先选择，电子商务销售实现强劲增长[3]。 - **门店网络扩张**：本季度新增15家No Frills和Maxi硬折扣店，全年共新开77家门店，零售面积净增130万平方英尺（1.8%）[3][4][23]。 - **供应链投资**：成功启动两个面积各为100万平方英尺的自动化配送中心中的第一个[4]。 战略支柱与未来规划 - **零售卓越**：通过严格的零售运营执行、利用规模和战略资产，优化毛利率并降低运营成本，专注于食品和药品零售的卓越表现[19][20]。 - **驱动增长**：投资于数字化互动平台（Loblaw Digital、PC Express™、PC Optimum忠诚计划），提升客户体验和钱包份额。2025年新增97家药房护理诊所[19][21]。 - **投资未来**：2026年计划新开约70家食品和药品店及30家药房护理诊所。继续投资供应链现代化和自动化，并将T&T品牌扩张至美国市场。推进“互联医疗”战略[19][22]。 - **资本配置**：2025年净资本投资17.89亿加元，以18.75亿加元回购并注销3480万股普通股。2026年预计总投资约24亿加元用于资本支出，并将大部分自由现金流用于股票回购[12][37]。 公司交易与业务调整 - **出售PC Financial**：公司已与EQB Inc.达成协议，出售PC Financial业务，预计在2026年内完成。该业务在财报中已列为终止经营业务[6][18]。 - **股票拆分**：2025年第三季度完成了“四合一”的股票拆分[12]。 环境、社会及治理 (ESG) 进展 - **应对气候变化**：完成超过300个碳减排项目，基于市场的范围一和范围二排放量较2020年基线减少16%。控制品牌和门店供应塑料包装的可回收或可重复使用率达到98%，从垃圾填埋场转移超过8万公吨食物垃圾，其中超过2万公吨捐赠给慈善机构[28]。 - **促进社会公平**：President‘s Choice儿童慈善会在2025/2026学年实现了帮助100万儿童的目标。2025年向全国慈善项目捐赠（包括客户捐款和实物捐赠）超过2.4亿加元。Shoppers妇女健康基金会提前一年实现了自2022年以来累计捐赠5000万加元的目标[29]。

发行概况 - 公司已完成此前宣布的私人配售发行 发行总额为5亿美元的高级无担保票据[2] - 票据年利率为4.387% 将于2035年6月16日到期[2] - 票据是公司的无担保债务 与公司所有现有及未来的无担保非次级债务享有同等清偿顺序[3] 资金用途与信用评级 - 公司拟将发行净收益用于偿还其银团循环信贷安排下的未偿债务 并用于一般公司用途[3] - 晨星DBRS给予票据“BBB (high)”的信用评级 展望为“正面” 标普评级服务给予“BBB+”的信用评级[4] 发行安排与公司背景 - 票据由以CIBC资本市场、RBC资本市场、TD证券、BMO资本市场和丰业资本为首的承销团以代理方式销售[5] - 公司是加拿大食品和药品领域的领导者及全国最大的零售商 拥有超过2800个地点 雇佣超过22万名全职和兼职员工[6] - 公司每年在其门店完成十亿笔交易 拥有超过1100家覆盖从折扣到专业领域的杂货店 以及近1400家Shoppers Drug Mart和Pharmaprix药房和近500家杂货店内的全方位服务药房[7]

三农金融服务成效 - 邮储银行长沙市分行涉农贷款余额突破201 79亿元 累计服务1 51万涉农客户[2] - 公司通过专业化软件服务+定制金融方案 打通支付接口并提供200万元极速贷 支持"猪司令"连锁品牌扩张[3] - 联动美团收银系统为卤咖600家门店提供数字化收单解决方案 创新费用共担机制[6] 重点客户案例 - "猪司令"2024年销售额达3 5亿元 获邮储银行资金支持后计划新增50家门店[3][4] - 卤咖热卤品牌覆盖湖南14地市及粤赣等40余城 通过银行支付结算方案实现资金流高效归集[6] 业务模式创新 - 与SaaS服务商星富通合作 为涉农企业提供聚合支付通道(微信/支付宝/云闪付/数字人民币)[3] - 基于门店经营流水数据开发信用贷款产品 突破轻资产企业融资瓶颈[3][6] 战略定位 - 将三农金融作为服务民生与实体经济的重要抓手 持续提升服务可得性与覆盖率[1][7] - 通过"支付+信贷"综合解决方案 助力生鲜零售(猪司令)与餐饮连锁(卤咖)行业规模化发展[3][6]