投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速领跑国有大行，境外利润贡献度持续提升，息差韧性增强，资产质量稳中向好，资本实力得到夯实 [1][5] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升 [5] - **季度改善**：第四季度单季营收和净利润增速分别达到10.13%和5.29%，改善明显 [5] - **盈利能力**：年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点 [5] - **业绩驱动**：业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献 [5] 境外业务 - **贡献度提升**：2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固 [5] 息差与资产负债 - **息差表现**：2025年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但相较半年报和三季报持平，显示韧性增强 [5] - **利息收入**：利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄 [5] - **负债成本管控**：付息负债和存款平均成本率同比分别下降37个基点和27个基点，有效对冲了资产端收益率下行的影响 [5] - **资产端（贷款）**：截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61% [5] - **对公贷款**：较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款余额分别为4.82万亿元、4.96万亿元和2.77万亿元，累计占总贷款比重超过50% [5] - **零售贷款**：较年初基本持平，表现相对较弱 [5] - **负债端（存款）**：截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6% [5] 非利息收入 - **整体表现**：2025年非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06% [5] - **手续费及佣金**：净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长 [5] - **财富管理**：零售AUM达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28% [5] - **其他非息收入**：同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长 [5] - **投资收益**：同比增长28.57% [5] 资产质量与资本 - **资产质量**：截至2025年末，不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.47%，较年初持平 [5] - **对公资产**：质量改善 [5] - **零售贷款**：不良率上升13个基点，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响 [5] - **风险抵补**：拨备覆盖率为200.37% [5] - **资本实力**：核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力 [5] 投资建议与估值 - **公司定位**：是全球化综合化程度高的国有大行，发挥服务实体经济主力军作用 [5] - **分红政策**：2025年分红率保持在30% [5] - **盈利预测**：预测2026-2028年BVPS分别为8.87元、9.4元、9.94元 [5] - **估值水平**：对应2026-2028年当前股价的PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [5]

核心财务业绩 - 2025年营业收入7253.06亿元，同比增长2.08% [1] - 2025年净利润2920亿元，同比增长3.3%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18% [1] - 2025年扣非归母净利润2913.66亿元，同比增长3.48% [1] - 2025年实现利息净收入5695.94亿元，占总营收78.5%，较上年下降110.98亿元 [1] - 2025年实现手续费及佣金净收入880.85亿元，较上年增长16.6% [1] - 董事会通过议案，在中期分红基础上，再向全体普通股股东每10股派发现金股利1.300元（含税），2025年全年每10股派发2.495元（含税），现金分红比例保持30% [2] 收入结构分析 - 利息净收入下降主要因利率变动导致减少551.47亿元，规模增长贡献增加440.49亿元 [1] - 非息收入中，代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加 [1] 资产负债与资本状况 - 截至2025年末，总资产48.78万亿元，客户贷款及垫款总额27.13万亿元，吸收存款32.65万亿元 [1] - 截至2025年末，资本充足率17.93% [1] 业务规模与客户基础 - 公司银行客户1329.47万户，其中有贷款余额客户64.76万户，较上年末增加4.01万户 [2] - 个人客户总量达8.96亿户，保持同业第一 [2] - 管理个人客户金融资产规模（AUM）达到24.68万亿元，在国有大行中仅次于工商银行 [2] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，不良贷款率1.27%，较上年末下降3BP [2] - 逾期贷款率1.25%，保持可比同业较优水平 [2] - 拨备覆盖率292.55%，保持较强的风险抵补能力 [2] 科技金融 - 已设立25家科技金融服务中心与300余家科技专业支行 [3] - 科技贷款余额达4.7万亿元，增长20.1% [3] - 与全部AIC股权投资试点城市签署合作协议，累计设立27只试点基金，投资31个科创项目 [3] 绿色金融 - 绿色贷款余额达5.93万亿元，增速为18.7% [3] - 境内发行660亿元绿色金融债，绿色债券投资余额超1500亿元 [3] 普惠金融 - 普惠贷款余额4.35万亿元，较上年末增长20.9% [3] - 普惠型小微企业贷款余额3.93万亿元，较上年末增长21.7% [3] - 普惠型小微企业有贷客户数523.94万户，较上年末增加65.75万户 [3] - 普惠贷款余额、增量以及普惠小微有贷客户数、客户增量均居可比同业首位 [3] - 民营企业贷款余额7.57万亿元，新增1.03万亿元；有贷客户数823万户，新增78万户，贷款余额以及有贷客户数均居可比同业首位 [3] 养老金融 - 实体社保卡和电子社保卡用户数分别达2.8亿户、2.1亿户，均居同业首位 [4] - 养老金受托管理规模3881.34亿元，增速22.6% [4] - 个人养老金服务客户数居行业第一梯队，较上年末增长109.1%，缴存金额增长101.5% [4] - 养老产业贷款余额231.6亿元，较上年末增长108.5% [4] 数字金融 - “农银e贷”贷款余额6.80万亿元，较上年末增长18.7% [4] - 手机银行月活客户数超2.76亿户 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩增速领跑国有大行，境外业务贡献度持续提升，息差韧性增强，资产质量稳中向好，资本实力得到夯实 [5] - 公司是全球化综合化程度高的国有大行，发挥服务实体经济主力军作用，在“五篇大文章”等重点领域信贷投放力度大，财富管理布局完善，2025年分红率保持在30% [5] - 结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2026-2028年BVPS分别为8.87元、9.40元、9.94元，对应当前股价PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [5] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升 [5] - **季度改善**：第四季度单季业绩改善明显，营收和净利润增速分别达到10.13%和5.29% [5] - **盈利能力**：年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点 [5] - **增长驱动**：业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献 [5] 境外业务 - **贡献度提升**：2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固 [5] 息差与资产负债 - **息差表现**：2025年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但相较半年报和三季报持平，显示韧性增强 [5] - **利息收入**：利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄 [5] - **负债成本管控**：付息负债和存款平均成本率同比分别下降37个基点和27个基点，部分对冲了资产端收益率下行的影响 [5] - **贷款增长**：截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61% [5] - **对公贷款**：对公贷款较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款余额分别为4.82万亿元、4.96万亿元和2.77万亿元，累计占总贷款比重超过50% [5] - **零售贷款**：零售贷款较年初基本持平，表现相对较弱 [5] - **存款情况**：截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6% [5] 非利息收入 - **整体表现**：2025年非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06% [5] - **手续费及佣金**：手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长驱动 [5] - **财富管理**：零售AUM达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28% [5] - **其他非息收入**：其他非息收入表现稳健，同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长 [5] - **投资收益**：2025年公司投资收益和其他业务收入同比分别增长28.57%和20.95% [5] 资产质量与资本 - **不良贷款**：截至2025年末，公司不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点 [5] - **关注类贷款**：关注类贷款占比1.47%，较年初持平 [5] - **细分资产质量**：对公资产质量改善；零售贷款不良率上升13个基点，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响 [5] - **风险抵补**：拨备覆盖率为200.37% [5] - **资本充足**：核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力 [5] 财务预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6813.11亿元、7085.77亿元、7412.46亿元，增长率分别为3.49%、4.00%、4.61% [30] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为2493.12亿元、2567.96亿元、2647.87亿元，增长率分别为2.59%、3.00%、3.11% [30] - **每股指标**：预测2026-2028年EPS分别为0.77元、0.80元、0.82元；BVPS分别为8.87元、9.40元、9.94元 [30][31] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为7.59倍、7.37倍、7.14倍；PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [30]

核心观点 - 渤海银行交易银行以“行业为基、场景为脉、内外一体、司库赋能”为理念，通过深度嵌入产业场景的定制化金融解决方案服务实体经济，2025年表内外业务投放超万亿元 [1] 业务战略与模式 - 公司以场景金融为核心抓手，将金融服务深度嵌入实体经济各领域、各环节，通过产品、服务、模式创新打造定制化金融解决方案 [1] - 公司探索的“产业场景+金融服务”融合模式为金融行业服务实体经济提供了可借鉴的思路 [7] 基础产业金融服务 - 公司聚焦水、电、煤、气、油、运等民生基础产业，将场景化金融服务融入产业采购、结算、融资等全运营流程 [2] - 针对电力、物流运输等领域高频资金需求，公司与行业龙头合作推出专属产品，高效响应融资需求，盘活企业现金流、降低资金占用成本 [2] - 在航空、水务、燃气等领域，公司通过针对性金融产品创新破解产业长期存在的结算堵点 [2] 绿色金融与产业升级 - 公司将绿色金融理念与场景金融模式深度融合，创新供应链金融服务模式，推动传统产业向绿色化、可持续化转型 [3] - 针对特色农业产业链“小额、高频、分散”的特点，公司打造专属绿色供应链金融解决方案，依托核心企业信用为上游主体赋能，缩短回款周期、提升产业效率 [3] - 该创新模式已在多个特色农业领域复制推广，助力乡村特色产业绿色发展 [3] 普惠小微金融服务 - 公司以数字化转型为契机，打造“核心企业信用穿透+全流程线上化”的普惠金融服务模式，延伸服务至供应链末端 [4] - 依托核心企业信用背书，实现普惠金融服务全流程线上操作，融资申请高效审批、快速放款，提升小微企业资金周转效率 [4] - 针对产业园区特点，创新推出“一园一策”数字供应链方案，为园区搭建专属金融服务平台，稳固产业集群链条并提升招商竞争力 [4] 跨境金融服务 - 公司持续加码跨境金融场景创新，2025年国际结算量突破千亿美元 [5] - 作为天津市首家CIPS直接参与行，公司创新构建多方协同的跨境金融服务模式，成功落地多个重大跨境融资项目 [5] - 公司推出“一户百币”创新服务，打造可视化跨境资金收付管理体系，大幅提升跨境汇款到账速度，优化企业跨境财务管理体验 [5] 智慧司库服务 - 公司打造“渤银司库”智慧金融服务平台，为企业提供全方位司库管理解决方案，助力资金集约化、精细化管理 [6][7] - 该平台构建多维度智能服务中枢，搭载智能化流程服务、决策分析等功能 [7] - 自上线以来，平台已覆盖全国13个省份的204家企业，天津市属国企覆盖率达42%，成功助力多家大型企业完成集团内资金统一调度与集约化管理 [7] 市场认可与未来方向 - 公司实践获得市场广泛认可，先后斩获“最佳贸易金融产品创新银行奖”、“最佳供应链金融产品创新奖”、中国司库建设优秀银行司南奖等多项行业荣誉 [7] - 公司未来将继续立足服务实体经济本源，深耕场景金融，围绕产业发展需求深化产品与服务创新，延伸金融服务触角，以更精准的金融供给激活产业发展新活力 [8]

核心财务业绩 - 公司2025年实现营业收入259.70亿元，同比增长1.92% [1] - 公司2025年实现净利润54.98亿元，同比增长4.61% [1] - 截至2025年末，公司资产总额达1.93万亿元，较上年末增长4.91% [1] - 截至2025年末，公司负债总额为1.81万亿元，较上年末增长4.35% [1] 资产质量指标 - 2025年末，公司不良贷款率为1.66%，较上年末下降0.1个百分点 [1] - 2025年末，公司拨备覆盖率为162.16%，较上年末上升6.97个百分点 [1] 科技金融业务 - 截至2025年末，公司科技金融贷款余额716.83亿元，增长52.20% [1] - 截至2025年末，公司投资科创债券144.15亿元，同比增长42.47% [1] 绿色金融业务 - 截至2025年末，公司绿色金融贷款余额593.35亿元，同比增长36.77% [1] - 截至2025年末，公司投资绿色债券86.74亿元，同比增长166.48% [1] 普惠金融业务 - 截至2025年末，公司普惠金融贷款余额590.68亿元，同比增长6.87% [1] - 截至2025年末，公司普惠贷款户数达14.67万户，较上年末增加1.72万户 [1]

报告行业投资评级 - 中国消费金融公司的展望为稳定，未来12-18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告核心观点 - 预计2026年将延续严监管和促消费的政策方向，消费金融公司由高速增长转向稳健发展 [3] - 在市场利率下行背景下，消费金融公司贷款利率整体承压，资产质量短期或有一定波动 [3] - 融资渠道持续拓宽、牌照价值得到凸显，财务表现保持稳健，行业信用水平将维持稳定 [3] 宏观环境及行业政策 - **宏观环境**：消费仍是经济增长主引擎，但2024、2025年最终消费对GDP增长贡献率较2023年有所回落，2024年贡献率由2023年的历史峰值85.6%下降至47.00% [7]；2025年居民人均可支配收入同比增速仍呈下降趋势，但消费者信心指数同比有所提升 [7]；2024年末消费贷渗透率同比小幅上升0.37个百分点至39.00%，消费贷款余额同比增长6.23%至21.01万亿元，其中消费金融公司业务余额占比6.40% [11] - **政策分析**：2025年4月发布《助贷新规》，要求合作费用支付进度须与贷款本金收回进度匹配，严禁平台设定审批通过率下限 [14]；2025年11月，市场传闻监管要求消费金融公司新增个人消费贷款综合融资成本（IRR口径）≤20% [16]；2026年3月，中国人民银行发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》，要求清晰披露个人贷款息费成本 [16]；2024年3月发布的新《消费金融公司管理办法》将申请设立消费金融公司的注册资本最低限额由3亿元提升至10亿元 [18] 消费金融公司整体发展情况 - **业务规模**：截至2024年末，消费金融公司总资产及贷款余额双双突破1.3万亿元，但增速较2023年大幅放缓 [21]；蚂蚁消金贷款余额同比增长838.16亿元至3,108.48亿元，其增长对行业贷款余额的增长贡献达43.61% [21]；未来行业规模或趋于稳定 [21] - **股权变更**：2024年消费金融公司增资扩股事件较少，期末总注册资本仅同比增长1.05%至987.22亿元 [23]；行业资本充足率较上年末同比降低1.26个百分点至13.04% [23]；截至2026年1月末，仍有4家公司注册资本低于10亿元 [25]；新《管理办法》要求主要出资人最低持股比例由30%提升至50%，截至2025年末仍有部分公司未达标 [27] - **资产质量**：自2024年起调整不良计算口径，将原“逾期60天以上贷款纳入不良”调整为“逾期90天以上贷款纳入不良” [28]；截至2024年末，消费金融公司不良贷款余额为264.50亿元，同比增长7.39%，期末行业平均不良率小幅降至1.97%，拨备覆盖率同比上升13.12个百分点至292.32% [28] - **行业格局**：截至2024年末，全行业31家消费金融公司总资产为13,827.25亿元，排名前5的公司总资产合计占比为51.10%，较上年末降低2.85个百分点 [32]；2024年，26家消费金融公司实现净利润152.46亿元，排名前5的公司净利润合计占比高达67.48%，较上年上升4.06个百分点 [32]；部分城商行系消费金融公司发力迅猛，行业格局或仍有变数 [32] 消费金融公司财务表现分析 - **贷款利率**：以10家样本公司为例，2024年贷款利率平均数由2023年的15.05%降至14.29%，中位数由14.12%降至13.82% [36]；利率下降原因包括2024年1年期LPR经历2次下调后进一步降至3.10%，以及行业资产质量承压下客群层级提升 [36] - **融资成本**：截至2024年末，消费金融公司融资余额达11,954.39亿元，同比增长15.79% [40]；同业拆入占比高达83.17% [40]；2024年加权平均融资成本在4%以下的有28家，较上年增加9家 [40]；样本公司2024年融资成本平均数同比下降101BP至2.60%，中位数同比下降59BP至2.71% [40]；截至2025年末，已有14家消费金融公司金融债发行获批，批文额度合计达1,234亿元，其中12家已发行，规模合计达700亿元 [42] - **盈利拆解**：2024年样本消费金融公司的风险成本占贷款利率比例平均在48.6%左右，较2023年显著上升 [45]；融资成本、运营及其他成本占比均在20%左右 [45]；线上第三方引流仍为主要获客方式，高昂的引流和担保费用侵蚀公司盈利 [45]

核心经营业绩概览 - 公司2025年实现净利润2920亿元人民币，同比增长3.3%，营业收入7253亿元人民币，同比增长2.1%，连续两年保持正增长，且净利润增速逐季提升 [2][3] - 公司总资产规模达48.8万亿元人民币，贷款新增2.23万亿元人民币，增速8.9% [5] - 公司加权平均净资产收益率（ROE）为10.16%，平均总资产回报率（ROA）为0.63%，资本充足率为17.93%，ROE为可比同业最高水平 [4] 资产质量与风险管理 - 公司不良贷款率为1.27%，较年初下降3个基点，逾期贷款率为1.25%，保持可比同业最优水平，逾期与不良“剪刀差”连续5年保持负值 [5][26] - 贷款拨备余额保持在万亿元以上，2025年调增信贷拨备396亿元人民币，拨备覆盖率达292.55%，拨备余额和拨备覆盖率均居可比同业首位 [5][26] - 公司构建了涵盖分层营销、小额化思路、以客户家庭为中心、线上线下融合、流程集约、科技赋能等六个方面的普惠零售信贷风险防控体系 [13][14][15][16] 普惠金融业务 - 2025年末普惠贷款余额达4.35万亿元人民币，较年初增长7499亿元人民币，余额和增量连续三年居同业首位 [11] - 普惠型小微企业有贷客户达524万户，较年初增长66万户，客户数和客户增量连续三年居同业首位，贷款余额在同业中率先突破4万亿元 [11] - 普惠型小微企业贷款、零售贷款的不良率分别控制在1.5%、1.3%左右的水平，资产质量保持韧性 [12] 县域金融业务 - 2025年末县域贷款余额接近11万亿元人民币，达10.9万亿元，当年新增超1.08万亿元，增速11%，高于全行平均水平2.1个百分点，且连续第4年新增超万亿元 [22] - 公司县域日均存款、县域贷款增量双超万亿元，增量占全行比重较上年分别提高10.5个和1.4个百分点 [19] - 公司2.28万个网点中有56%分布在县域乡镇，是国有大行中唯一实现县域网点全覆盖的银行，并构建了“六位一体”的县域金融服务体系 [24] - 2025年末“惠农e贷”余额达1.84万亿元人民币，在“十四五”时期实现了翻两番 [24] 存款与客户基础 - 全口径客户存款余额38.69万亿元人民币，新增3.71万亿元，境内人民币存款日均增量、增速均居可比同业首位 [5] - 本外币存款偏离度为0.58%，是可比同业中唯一连续7个季度低于3%的银行 [5] - 公司在可比同业中同时拥有“三个最多”：个人存款规模最多、个人贷款规模最多、个人客户数最多 [6] 资本市场表现与股东回报 - 2025年，公司A、H股价涨幅、总市值涨幅、市净率（P/B）、市盈率（P/E）等指标均居可比同业首位 [6] - 董事会建议派发2025年末期股息每10股1.3元（含税），全年合计每10股派发2.495元（含税），现金分红总额873.21亿元人民币，现金分红比例保持在30% [7] 未来展望与战略重点 - 管理层对2026年业绩更有信心，预计全年信贷增速与去年大体相当，息差企稳趋势明显，利息净收入增速有望在一季度迎来拐点 [8] - 公司将继续巩固县域金融优势，力争2026年县域贷款新增超万亿元，并计划向乡镇迁建网点180个 [22][25] - 公司突出“服务乡村振兴的领军银行、服务实体经济的主力银行”两大定位，并将AI技术应用于风险防控等领域，例如自行开发了“ABC-Claw”智能体辅助业务 [27][28]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 浦发银行2025年盈利延续双位数快增，归母净利润同比增长10.5%[4][6] - 公司战略转型以来经营基本面稳步改善，资产质量持续修复，盈利有望逐步企稳回升[8] - 看好公司“五大赛道”布局及改革红利持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级[8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入1740亿元（同比增长1.9%），归母净利润500亿元（同比增长10.5%）[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为556.34亿元、624.64亿元、687.84亿元，对应增速分别为11.2%、12.3%、10.1%[6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.88元、2.07元[6][8] - **股息**：2025年派发现金股息每10股4.2元（含税），占归母净利润30%[4] 息差与规模 - **净息差**：2025年全年净息差1.42%，与2024年持平，较2025年上半年小幅抬升，降幅优于行业，凸显韧性[7] - **息差结构**：负债端成本压降是息差企稳主因，全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%[7] - **资产扩张**：2025年末总资产同比增长6.6%，增速较前三季度提升1.5个百分点；贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%[4][7] 资产质量 - **不良双降**：2025年末不良贷款余额719.9亿元，季度环比下降9亿；不良率季度环比下降3BP至1.26%[8] - **不良生成**：测算2025年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP[8] - **前瞻指标**：关注贷款率较2025年3季度下降9BP至2.09%[8] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率193.89%，拨贷比2.44%，整体保持稳健[8] 业务转型与战略 - **战略聚焦**：自2024年战略转型以来，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并聚焦长三角区域[8] - **资本补充**：2025年4季度顺利完成存量可转债转股，资本充实为2026年增长打下基础[7] 估值与关键比率 - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.99倍、5.34倍、4.85倍；预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.39倍[6][8] - **盈利能力**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、7.9%、8.2%[6][11] - **增长预测**：预计2026-2028年贷款增长率分别为7.0%、7.0%、6.0%；存款增长率均为7.0%[11]

报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增速延续上行，营收修复是主要驱动力，非息收入高增长形成有力支撑 [4][7] - 净息差持续承压，但资产质量整体稳健，不良率稳中有降，拨备水平充足 [7][8] - 作为优质国有大行，其长期转型战略值得关注，当前估值具备股息价值吸引力，维持“推荐”评级 [8] 2025年业绩表现 - **营收与盈利**：2025年全年实现营业收入7,610亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润3,389亿元，同比增长1.0% [4] - **季度趋势**：盈利增速逐季改善，归母净利润同比增速从2025年前三季度的0.6%提升至全年的1.0% [7] - **收入结构**：非息收入同比增长17.5%，是营收增长的主要动力，其中其他非息收入同比大幅增长40.9%；手续费及佣金净收入同比增长5.1%，托管业务佣金同比增长78.8%至67.6亿元 [7] - **利息收入**：净利息收入同比下降2.9%，但降幅较前三季度（-3.0%）收窄0.1个百分点 [7] 资产负债与息差分析 - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长12.5%至45.63万亿元；贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元；存款总额同比增长7.6%至30.38万亿元 [4][7] - **信贷结构**：贷款投放向对公倾斜，年末公司贷款同比增长8.5%，零售贷款同比增长2.0% [7] - **净息差**：2025年全年净息差为1.34%，同比回落17个基点，主要受资产端定价下行拖累 [7] - **定价情况**：2025年末贷款收益率同比下降59个基点至2.84%，其中对公和零售贷款收益率分别下降45和72个基点；存款成本率同比下降33个基点至1.32% [7] 资产质量与拨备 - **不良指标**：2025年末不良率为1.31%，较三季度末下降1个基点；加回核销和转出后的不良生成率为1.18%，较半年末下降17个基点 [8] - **前瞻指标**：关注率较半年末下降4个基点至1.77%；逾期率持平于半年末的1.33% [8] - **重点领域风险**：对公房地产贷款不良率较半年末上升19个基点至4.93%；零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上升1和7个基点 [8] - **拨备水平**：拨备覆盖率为233%，拨贷比为3.06%，虽较三季度末略有下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力充足 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3,491亿元、3,602亿元、3,755亿元，同比增速分别为3.0%、3.2%、4.2%；对应EPS分别为1.33元、1.38元、1.44元 [6][8] - **息差预测**：预测2026-2028年净息差（NIM）分别为1.26%、1.23%、1.23% [11] - **盈利能力**：预测2026-2028年ROE分别为9.8%、9.4%、9.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [6][8] 投资建议与公司战略 - **投资建议**：建设银行是优质国有大行，在盈利能力、综合化经营和转型发展方面是行业标杆，考虑到其股息价值（2025年分红占归母净利润比例约30%）和长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“推荐”评级 [8] - **发展战略**：公司基于住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并积极拓展乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域，转型成效值得关注 [8]

公司2025年度经营业绩与战略发布 - 中信证券于2025年3月27日举办2025年度业绩发布会，公司管理层出席并与投资者及媒体就多项议题进行交流 [1] 金融“五篇大文章”实践成效 - **科技金融**：全年科创板、创业板、北交所合计股权承销规模547亿元，科创债承销规模2,354亿元，均排名市场第一 完成中国市场并购交易规模2,829亿元，中资企业全球并购交易规模772亿美元，亦均排名市场第一 [2] - **绿色金融**：绿色债券承销规模排名同业第一，并发布全市场首支碳价差指数等多项创新工具及产品 [2] - **普惠金融**：托管客户资产规模超过15万亿元，零售客户总数超过1,700万 “三农”债、乡村振兴债及革命老区债券承销规模193亿元，排名同业第一 [2] - **养老金融**：公司养老“三大支柱”投资管理规模已突破1万亿元，服务大中型企业年金客户超过200家，多只养老相关基金纳入个人养老金产品目录 [3] - **数字金融**：自主研发“人工智能+”平台，构建数字员工体系，建成行业领先的全球数据中心并获得国家数据管理能力成熟度最高等级认证 [3] 公司战略定位与行业角色 - 公司将锚定金融强国建设目标，把握国家战略导向，发挥证券公司作为直接融资主要“服务商”、资本市场重要“看门人”和社会财富专业“管理者”的功能 [3] - 公司致力于加快建设一流投资银行和投资机构，以高质量发展助力金融强国建设 [3]