June 23, 2026 06:45 AM GMT Italgas SpA | Europe M Update CMD : Constructive Synergies and Tenders Outlook Reaction to earnings Morgan Stanley & Co. International plc+ Sarah E Lester, CFA Equity Analyst Sarah.Lester@morganstanley.com +44 20 7425-0551 Robert Pulleyn Equity Analyst and Commodity Strategist Robert.Pulleyn@morganstanley.com +44 20 7425-4388 Morgan Stanley Europe S.E., Paris Branch+ Unchanged In-line Largely unchanged Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-mo ...

公司投资计划 - 欧洲最大的天然气分销商Italgas宣布将投资130亿欧元（约合148.5亿美元）至2032年 [1] - 该投资额较其先前制定的2025-2031年计划增加了14.6% [1] 公司战略重点 - 投资将重点用于其网络的现代化改造 [1]

业绩总结 - ENN Energy Holdings预计2026年核心利润同比下降3-5%，主要受零售天然气销售量增长仅1-2%影响[1] - 预计2026年净利润为57.98亿人民币，稀释每股收益（EPS）为5.217元，EPS增长率为-1.8%[3] - 预计2026年综合能源业务销售量预计下降5%，由于天然气成本上升[1] - 预计2026年增值业务收入预计下降10%，因新连接数量减少[1] - 管理层预计2026年每股派息（DPS）至少为3港元，基于当前收盘价计算，收益率为6.9%[1] 用户数据 - 预计2026年新家庭连接数量同比下降20%，因房地产市场低迷[1] - 在2026年第一季度，Citi Research的“买入”推荐占比为33%，而“持有”占比为44%， “卖出”占比为23%[26] - 在2025年第四季度，Citi Research的“买入”推荐占比同样为33%，而“持有”占比为44%， “卖出”占比为23%[26] - 在2025年第三季度，Citi Research的“买入”推荐占比为33%， “持有”占比为44%， “卖出”占比为23%[26] - 在2025年第二季度，Citi Research的“买入”推荐占比为33%， “持有”占比为44%， “卖出”占比为23%[26] 未来展望 - 预计2026年收益将被下调，开启90天的负面观察[1] - 采用折现现金流（DCF）方法，目标价下调6%至47港元，WACC为7.8%[6] - 当前股价为43.74港元，目标价为47.00港元，预计股价回报为7.5%[2] - 上行风险包括连接费用收入高于预期和天然气销售量高于预期[7] 新产品和新技术研发 - CitiVelocity的图表工具提供五年价格历史的自定义图表功能[27] - Citigroup的研究报告可能包含来自Citi的专有信用卡交易数据，数据经过严格的安全协议处理[60] - 报告中的数据来源于Citi Research的专有数据库dataCentral，过去的表现不保证未来的结果[61] 市场扩张和并购 - Citigroup Global Markets在多个国家和地区提供金融产品，包括韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地[45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 各国的金融产品均受到当地金融监管机构的监管，例如韩国的金融服务委员会和金融监督服务[45] 其他新策略 - 在新加坡，产品仅面向符合《证券与期货法》定义的认可投资者、专家和机构投资者[49] - 在南非，Citigroup Global Markets (Pty) Ltd.的投资和服务不向私人客户提供[50] - 在土耳其，投资信息和建议不构成投资顾问活动，投资者需自行判断其适用性[53] - 产品的投资可能会面临价格波动，投资者可能会损失部分或全部投资金额[59] - Citigroup对第三方的行为不承担任何责任，产品中包含的链接仅为方便用户访问[63]

业绩总结 - ENN Energy的2026-28年净利润预期下调6.3%-8.9%，目标价下调6%至每股HK$47[1] - 预计2026年净利润为5798百万人民币，较市场共识低9%[2] - 预计2026年增值业务收入同比下降10%，原因是新连接减少[2] - 预计2026年运营现金流同比增长，主要受零售天然气销售和LNG转售贡献推动[4] - 预计2026年核心利润将同比下降4.3%，主要受零售天然气销售量增长仅为2%和新家庭连接数量下降15%影响[23] 用户数据 - 预计2026年零售天然气销售量同比增长2%，但由于中东冲突导致气价上涨，毛利率将下降[1] - 新家庭连接预计在2026年同比下降15%，主要受房地产市场低迷影响[2] - 2024年新家庭连接数为1.617百万，预计到2028年将减少至1.062百万，年均下降率为5.0%[11] - 2024年零售天然气销售总量为26,200万立方米，预计到2028年将增长至28,239万立方米，年均增长率为2.0%[11] 新产品和新技术研发 - ENN Natural Gas取消了对ENN Energy的私有化计划，计划进行股份回购[3] - 预计2026年资本支出（Capex）为6529百万港元，较2025年下降约12.1%[16] 市场扩张和并购 - 预计2026年综合能源业务销售量将同比下降5%[23] - 由于中东冲突导致天然气单位成本上升，预计2026年美元利润将环比下降[23] 其他新策略 - ENN Energy承诺2026-28年每年分红不低于HK$3，预计2026年分红收益率为6.9%[4] - 预计2026年净现金流量预计为7750百万港元，较2025年下降约19%[16] - 预计2026年净现金流出用于投资活动将达到6133百万港元，较2025年增加约7.1%[16] - 2026年预计每股股息（DPS）至少为3港元，基于当前收盘价计算的收益率为6.9%[23]