Cosan 2025年第四季度财报电话会议关键要点 财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司管理的息税折旧摊销前利润为78亿巴西雷亚尔，与2024年第四季度大致持平 [4] - 2025年全年，公司管理的息税折旧摊销前利润为265亿巴西雷亚尔，较2024年有所下降，主要受Raízen和Radar业务影响 [4] - 2025年第四季度，公司调整后净亏损为7亿巴西雷亚尔，主要受财务业绩改善驱动 [4] - 2025年全年，公司调整后净亏损为40亿巴西雷亚尔，主要由于各业务（尤其是Raízen的ESB、糖、乙醇和生物能源板块）的权益收入下降 [5] - 2025年第四季度，公司收到股息和股权利息收入4.79亿巴西雷亚尔，主要来自Compass和Radar [5] - 2025年全年，公司收到的现金总额为26亿巴西雷亚尔，而2024年为43亿巴西雷亚尔，减少主要由于Moove在该异常年份未支付股息，以及Compass的贡献减少（2024年包含与Comgás的ICMS补贴税务准备金转回相关的一次性分配） [5] - 本季度开始报告扩展净债务，其中包括Cosan Dez的本地债务、债券和优先股结构，该指标降至98亿巴西雷亚尔，减少了近140亿巴西雷亚尔 [6][7] - 从债务偿还覆盖率来看，基于过去十二个月的分析，由于持续高企的财务费用以及Compass先前支付的股息逐步停止，该指标在年内下降，最终为0.9倍 [7] - 本季度安全指标有所改善，与上一季度相比显著降低，无死亡事故 [7] - 2025年第四季度末，平均债务成本为CDI + 0.97%，较2024年第四季度下降43个基点，平均债务期限稳定在5.8年 [12] - 截至年末，公司现金头寸为160亿巴西雷亚尔 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Rumo**：运输量增加，得益于强劲的商业努力和严格的成本管理方法，尽管面临挑战性的一年，其息税折旧摊销前利润仍实现增长，较2024年增长4% [8] - **Compass**：全年天然气分销量增加，由住宅领域驱动，得益于稳健的新连接速度、2025年大部分时间较为温和的气温以及商业领域（尤其是餐饮服务行业）的业绩改善 [8] - **Compass**：全年息税折旧摊销前利润与2024年持平，在经常性基础上实现了11%的息税折旧摊销前利润增长 [9] - **Edge**：向自由市场销售的销量增加，重申了巴西自由天然气市场存在的重大机遇 [8] - **Moove**：本季度在巴西的市场份额增加，根据IBP数据全年达到14.5%，尽管全球总销量下降 [9] - **Moove**：巴西工业产能的恢复速度是关键运营亮点，也是推进火灾后实施的新生态系统增强计划执行的关键因素，公司现已采用多站点配置运营 [9] - **Moove**：在财务报表中确认了9.34亿巴西雷亚尔，与全额收到保险赔偿金相关 [9] - **Moove**：2025年息税折旧摊销前利润略高于2024年水平，财务表现稳健 [9] - **Raízen**：全年特点是房地产销售量下降以及投资组合重新估值，增长更为温和，导致息税折旧摊销前利润较上一时期下降6% [10] - **Raízen (燃料分销)**：是本季度的亮点，巴西的销量和利润率均有所扩张，得益于强劲的商业努力、严格的成本管理、政府在打击非法参与者方面的支持，以及阿根廷在维护停工后的业绩恢复 [10] - **Raízen**：压榨速度放缓且糖价走低，尽管分销业务有所改善，调整后息税折旧摊销前利润仍环比下降2% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供按地理区域细分的具体市场数据。讨论主要集中在巴西市场（如Rumo、Compass、Moove、Raízen燃料分销）和阿根廷市场（Raízen分销业务恢复）的运营表现 [8][9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年执行了多项关键交易以加强资本结构：上半年完成出售Vale股份，筹集90亿巴西雷亚尔，全部用于债务提前偿还；2025年9月宣布由BTG Pactual和Perfin Infra锚定的公开股权发行，向Cosan现金头寸注入105亿巴西雷亚尔；2025年12月执行部分Rumo股份出售以及总回报互换，并重新谈判了Cosan Dez的优先股结构 [11] - 这些交易合计从资本市场筹集超过220亿巴西雷亚尔，重点明确是降低公司杠杆率 [11] - 在债务管理方面取得重大进展，将扩展净债务降至98亿巴西雷亚尔，这反映了2025年全年实施的负债管理举措以及公司的资本化进程 [11] - 债务偿还覆盖率在季度内下降0.1倍，原因是过去十二个月收到的股息水平较低以及财务费用仍然高企 [12] - 公司提供了一份反映2026年1月和2月宣布的提前还款交易后的模拟摊销时间表，这将进一步减少公司总债务超过62亿巴西雷亚尔 [12] - 公司强调将简化并去杠杆化控股公司，认为这是为股东创造价值的最佳方式 [35] - 公司的目标是最终将控股公司的债务降至零，因为这种杠杆在投资组合已成型且不再为控制目的而存在的情况下已无意义 [40][41] - 去杠杆化将通过高效剥离部分资产来实现，但需优化出售投资组合中的权益以明智地实现最终目标并创造价值 [41] - 公司澄清，目前并未决定出售任何业务的大量股份以快速去杠杆化，任何关于将出售某公司X%股份的猜测都是不正确的 [42][44][47][52] - 公司正在评估投资组合中的每一项业务作为部分出售的潜在目标，但尚未定义将出售哪项业务以及出售多少百分比 [64] - 对于Raízen，公司认为其不同业务（如燃料分销与糖/乙醇）需要独立的资本结构，因为它们的现金流生成和资本配置性质不同，这对于业务的可持续性和效率至关重要 [24][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认2025年对Raízen和Radar来说是充满挑战的一年，这影响了整体息税折旧摊销前利润 [4] - 关于Raízen的资本结构，公司已进行长时间讨论以寻求解决方案，并优先处理Cosan自身的资本结构，以防止Raízen的情况对Cosan造成影响 [20] - 公司在为Raízen提供资金方面存在相当大的限制，并且明确向市场传达了这一点 [21] - 在过去的六个月中，管理层花费了大量时间讨论Raízen的解决方案，提出了多种替代方案，但未能与合作伙伴（特别是壳牌）就Cosan的持股比例达成一致 [22] - 根据当前讨论的条款，资本投入不足以在没有达到一定转换水平的情况下形成合理的资本结构，公司也曾考虑分拆业务或出售其中一项业务的股份 [23] - 公司已发布重大事实，与债权人的谈判正在进行中，Cosan目前因不参与资本投入而未过多参与，但相信债权人和壳牌的高度参与应能促成进展，并为市场带来令人满意的解决方案，一劳永逸地解决Raízen的问题 [24] - 公司作为股东和董事会成员，正在监控进展，并预计在未来几周内会有关于寻找公司正确解决方案的计划的消息 [25] - 关于Moove，其产能已完全恢复至100%，挑战在于新的物流和多站点战略以恢复利润率效率 [31] - 进入2026年，Moove将面临因战略变更导致的效率低下带来的成本挑战，不会以历史盈利水平（尤其是2023和2024年）开始2026年，其目标是逐步恢复历史盈利水平 [31] - 在控股公司效率方面，第四季度尚未显示出显著收益，但已开始进行变革，控股公司团队规模已减少40-45人 [32][33] - 控股公司的角色正在调整，以确保新合作伙伴的贡献可以直接发生在运营公司层面 [34] - 资本化只是去杠杆化旅程的第一步，公司打算实质性地降低Cosan的杠杆率 [35] - 公司重申了简化并去杠杆化控股公司的意图和承诺 [35] - 去杠杆化进程将考虑市场条件，并在投资组合整体框架内考虑各种选择 [42] - 没有股东向公司施压要求以任何价格达成交易，公司不会以不合理价格出售资产来快速去杠杆化 [44] - 公司未排除任何资产，但也没有优先考虑任何资产，媒体最近的猜测是错误的 [47] 其他重要信息 - 公司完成了对Vale股份的出售、股权发行、Rumo股份的部分出售以及Cosan Dez优先股结构的重新谈判，这些交易显著加强了资本结构 [11] - 公司现金头寸的管理视图突出了流动性的主要来源，特别是Cosan的资本化和Rumo交易，以及相应的现金用途 [13] - 公司确认Moove的生产能力已100%恢复，市场占有率是关键复苏迹象 [31] - 公司正在推进Compass股票的二次公开发行，但由于静默期无法详细讨论 [35] - 公司否认了近期关于出售全部Rumo股份的市场传闻，称其为不实信息 [52] - 关于外汇对冲策略，公司已偿还了成本较高且对公司不那么有吸引力的部分债务，目前不再持有那3只债券的风险敞口 [57] - 剩余的外币风险敞口是永续债券，公司执行的是三年期外汇保护政策，不对本金进行全额对冲，该政策对Cosan有效 [58] - 关于Radar，公司仍在进行投资组合的回收和管理，目前没有具体消息 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Raízen资本结构的未来、与壳牌的对话、去杠杆化策略以及Cosan如何使资产负债表更具韧性 [17][18] - 公司已公开表示，为解决Raízen的资本结构问题已进行了长时间的对话，并优先处理了Cosan自身的资本结构以防止风险传导 [19][20] - Cosan在向Raízen提供资金方面存在限制，并已向市场明确这一点 [21] - 过去六个月，管理层投入大量时间讨论Raízen的解决方案，提出了多种方案，但未能与壳牌就Cosan的持股比例达成一致 [22] - 根据当前讨论的条款，资本投入不足，公司也曾考虑分拆业务或出售股份，但最终提出的结构不包括Cosan的参与 [23] - 已发布重大事实，与债权人的谈判正在进行，Cosan因不参与资本投入而未过多参与，但相信债权人和壳牌的高度参与将促成进展和最终解决方案 [24] - 解决方案必须是决定性的，并且产生的资本结构必须适合公司内不同的业务 [24] - 公司作为股东和董事会成员正在监控进展，预计未来几周会有新消息 [25] 问题: 关于资本化时讨论的效率提升和控股公司费用减少（8800万巴西雷亚尔），以及Moove工厂火灾后产能恢复情况 [29] - Moove的产能已完全恢复至100%，挑战在于新的物流和多站点战略以恢复利润率效率，市场占有率已恢复 [31] - 2026年Moove将面临因战略变更导致的效率低下带来的成本挑战，不会以历史盈利水平开始，目标是逐步恢复历史盈利能力 [31] - 在控股公司效率方面，第四季度尚未显示显著收益，变革刚刚开始，控股公司团队已减少40-45人，其角色正在调整以适应新合作伙伴的直接贡献 [32][33][34] - 资本化是去杠杆化旅程的第一步，公司打算实质性地降低杠杆率，并已开始推进Compass的二次公开发行（因静默期无法详谈）以执行简化去杠杆化战略 [35] 问题: 关于控股公司去杠杆化的最终目标、时间表以及短期和长期的资产组合规划 [39] - 公司的目标是将控股公司的债务降至零，因为当前的投资组合下这种杠杆已无意义 [40][41] - 去杠杆化将通过高效剥离部分资产来实现，以优化价值创造，没有设定归零的具体日期，但希望尽快达到可接受的债务偿还覆盖率水平 [41] - 去杠杆化需考虑市场条件，目前并未决定出售任何业务的重大股份，任何相关猜测都是错误的 [42][44] - 公司未排除任何资产，但也没有优先考虑任何资产 [47] - 公司重申致力于将杠杆率降至零，这是不向Raízen投资资金的原因之一 [45] 问题: 关于近期出售Rumo的传闻、其股价被低估以及Rumo在剥离过程中的定位和边界条件 [50] - 公司治理没有变化，市场传闻可能是试图压低价格的潜在感兴趣方所为 [51] - 公司明确否认了媒体昨日报道的此类操作，但未来可能会考虑在时机和结构合适时出售Rumo的部分股份 [52] - 关于出售全部Rumo股份的猜测是错误的 [52] 问题: 关于债务外汇对冲政策、美元计价债务是否已完全对冲，以及未来外汇和市值计价对损益表其他项目的影响 [56] - 作为去杠杆化策略的一部分，公司偿还了成本较高且吸引力较低的债务，包括一些债券，目前不再持有那3只债券的风险敞口 [57] - 剩余的外币风险敞口是永续债券，公司执行的是三年期外汇保护政策，不对本金进行全额对冲，该政策对Cosan有效且能容忍汇率波动 [58] 问题: 关于在各项资产中希望持有的最低股份比例，以及在Raízen重组中分拆业务是否是非谈判前提 [61][62] - 公司尚未定义希望在每项业务中持有的最低股份比例，如果市场条件合适、有实际兴趣且估值倍数合适，可以出售某项业务的相当大比例股份，否则绝不会出售 [64] - 对于Raízen，业务分拆（即不同业务拥有独立的资本结构）对于公司的可持续性和效率是必要的，但这并非Cosan当前可以强加的非谈判条件，因为Cosan未参与资本投入 [63] - Cosan正在讨论的是，考虑到Cosan当前的资金限制，什么样的资本结构和永久性解决方案能证明Cosan的参与是合理的 [63] 问题: 关于Radar剥离进展的更新 [67] - Radar仍在进行投资组合的回收和管理，这是日常运营的一部分，目前没有具体消息，如有进展将告知市场 [68]

财务表现 - 2025年12月季度，公司税后利润同比下降8%，为69.19亿卢比，去年同期为75.19亿卢比 [1] - 2025年12月季度，公司收入同比增长70%，达到730.86亿卢比，去年同期为430.54亿卢比 [1] - 2025年12月季度，公司税前利润同比增长3.8%，达到89.68亿卢比，去年同期为86.39亿卢比 [1] - 2025年4月至12月九个月期间，公司净利润同比下降9%，为3.03亿卢比，去年同期为3.33亿卢比 [2] - 2025年4月至12月九个月期间，公司收入同比增长13%，达到1189亿卢比，去年同期为1047亿卢比 [2] 运营进展与战略 - 公司管理层表示，第三季度在加强运营基础和提升盈利质量方面取得实质性进展，利润率扩张体现了规模效益、双原料整合及全平台严格执行的优势 [3] - 公司向近全年运营的转型标志着业务的结构性转变，提升了运营可预测性、效率和盈利可见度 [3] - 尽管季度税后利润因过渡性运营因素而下降，但5号装置的投产使公司能够实现近全年运营，为未来持续表现提供了更好的可见性 [4] - 公司在乙醇业务板块完成了运营整合的关键阶段，用于谷物整合的规划资本支出已全部完成 [5] - 卡纳塔克邦的甘蔗压榨季于11月中旬才开始，导致该季度有效运营天数约为58天 [5] - 在此期间，公司五座乙醇工厂中有四座保持运营，在运营日的产能利用率超过95% [5] - 5号装置于2025年12月17日获得运营许可，目前所有乙醇工厂均已全面投产 [5] - 按整个季度计算，总利用率约为60%，而运营日的利用率超过95% [5] - 当前资本支出计划完成后，乙醇业务暂无新增产能计划，公司现拥有稳定的运营平台，有能力支持每月约5500万至6000万升的乙醇产量 [5] 业务板块发展 - 压缩沼气业务表现强劲，运营效率超过行业基准，随着执行风险基本消除，公司现专注于有序扩张 [6] - 公司计划通过与住友商事和GAIL的合资企业，在未来两到三年内建设24个绿地压缩沼气装置 [6] - 在可持续航空燃料领域，公司与霍尼韦尔UOP推进了技术许可协议，并开始在安得拉邦建设一座年产1亿升的可持续航空燃料工厂的工程设计工作 [6] - 公司同时正在与住友商事进行股权谈判，并即将根据PM JI-VAN计划获得150亿卢比的可行性缺口资金批准 [6] - 在生物燃料零售领域，公司已投运7个零售点，并计划从2027财年起扩展至约75个站点，同时探索在酒糟蛋白饲料和绿色二氧化碳方面的机会 [6] 市场反应 - 公司股价在印度国家证券交易所周三收盘下跌4.38%，报385卢比 [4]

法院裁决与接管程序结果 - 埃夫里商事法院于2025年12月1日宣布，在审查了11月24日听证会上提交的两份最终收购要约后，两份要约均未被法院接受 [1] - 第一份收购要约因缺乏员工保留计划而被拒绝 [1] - 第二份收购要约因不符合满意收购的条件而被拒绝 [1] 程序转换与后续安排 - 法院决定将破产接管程序转为司法清算程序 [2] - 法院任命Maître Alain-François Souchon为清算人，其任务是出售公司资产，特别是其专利组合 [2] - 清算人的联系信息为 Cabinet.souchon@etude-souchon.com [2] 对公司及股东的影响 - 在此决定后，Global Bioenergies已请求泛欧交易所成长市场将其股票退市 [2] - 公司股票将对所有股东变得毫无价值 [2]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业或公司给出明确的投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 巴西在环境相关垂直领域具备领导潜力 特别是在COP30贝伦气候谈判前夕 [1][15] - 减少亚马逊森林砍伐是实现负排放和稳定气候的核心 [3][22] - 拉丁美洲是气候解决方案的关键载体 需要催化性投资来弥补该地区的气候融资缺口 [4][27] - 巴西农业综合企业既是巴西经济的支柱 也是主要排放源 但可能成为气候转型的驱动力而非负债 [29][31] - 巴西温室气体排放交易体系为巴西支持国家气候变化政策和实现气候目标提供了重要机遇 [60][62] 根据目录总结 减少森林砍伐 - 控制森林砍伐需要基于市场的方法 但这在亚马逊地区具有挑战性 因为产权界定不清 [21][23] - 理想结果是将亚马逊雨林视为金融资产 为其碳储存潜力 水调节能力和生态系统服务赋予经济价值 [24] - 据Clarissa Gandour博士称 每吨25美元的碳价有可能激励社区保护森林 并为退化和再生土地提供解决方案 [25] 拉丁美洲气候解决方案 - 投资气候解决方案可以大幅减少排放 同时产生有吸引力的风险调整后财务回报 [28] - 国内投资者寻求塑造未来 并坚信拉丁美洲地区是系统性转型的关键载体 主题涉及气候 自然和不平等 [29] - 随着2025年洪水影响巴西部分地区 将复原力纳入粮食和水系统是粮食安全和水资源复原力的高度优先事项 [30] 沼气 生物甲烷和有机矿物肥料 - Tupy公司与Primato农业合作社合作 在巴西南部生产可再生燃料和清洁电力 [33] - 该公司收集附属农场的猪粪 将其转化为沼气 生物甲烷和有机矿物肥料 [36] - 有机矿物肥料售回给附属农场 价格比传统产品高25-30% 但农民的总体成本更低 [36] 牛肉可追溯性 - Minerva Foods是南美最大的牛肉出口商 收购Marfrig资产后 其屠宰能力达到每天42,439头 在巴西的屠宰能力达到每天22,336头 [37] - 该公司目标实现全供应链监督 已在巴西 巴拉圭 哥伦比亚 阿根廷和乌拉圭实现直接供应商农场的100%地理空间监测 [39] - Minerva Foods计划到2030年从再生低碳农场采购约50%的产量 与2020年相比将温室气体强度降低约30% 并目标在2035年实现所有范围的净零排放 [40] 农业3.0和BE8能源板 - 巴西农业经历了深刻演变 从1960年代的粮食净进口国转变为重要的全球粮食出口国 [42] - 巴西在关键商品的生产和出口方面占据全球领先地位 包括大豆 咖啡 橙汁和糖 并且是牛肉 鸡肉 玉米 棉花和猪肉的重要生产国 [42][44] - 谷物产量从1975年的4700万吨大幅增长至2025年预计的3.5亿吨 年农业生产率增长率为2.6% 估计节省了约3.24亿公顷土地免于转为农业用途 [44][45] - 巴西68.6%的土地被指定用于保护和保存 其能源矩阵中50%为可再生能源 甘蔗生物质是主要贡献者 [46][49][52] - 乙醇目前替代了巴西46.6%的汽油消耗 RenovaBio计划已通过生物燃料认证超过1.6亿吨二氧化碳当量 [52][53] 投资自然：通过碳评级产生气候影响 - Be Zero Carbon认为投资碳信用额允许公司和国家采取气候行动 碳评级有助于买家识别高完整性信用额 [57][58] - 巴西温室气体排放交易体系为巴西支持国家气候变化政策和实现气候目标提供了重要机遇 [60] - 报告发现 在适当的治理结构下 SBCE可以刺激前所未有的国内信用额需求 通过第6条将巴西与国际合规需求联系起来 并提高信用额完整性标准 [61][62] 超越碳：高完整性森林保护 - 高完整性森林保护可以产生远超碳抵消的结果 健康的森林是碳汇 加强森林保护将带来气候效益 [64] - 这种方法的关键成果是确保真实和永久的影响 将自然投资作为长期战略资产 [65] - 森林保护倡议是展示完整森林价值的最佳可用工具之一 [66] 展望COP30贝伦 - 亚马逊雨林是气候稳定必不可少的重要生态系统 也是新金融保护的机会 [69] - 投资者已经在探索与能源安全 粮食安全和水安全密切相关的气候 转型和生物多样性相关投资策略 [70] - 人工智能的创新推动了地理空间监测 生物多样性评估 森林完整性监测和气候适应 连接了再生农业 清洁能源和生物经济 [70]

项目启动与规模 - 公司在哥伦布市玉米加工厂的新碳捕集与封存项目开始运营[1] - 该项目使该加工厂成为全球最大的生物乙醇碳捕集设施[1] 技术与合作 - 项目利用合作伙伴的管道系统运输捕获的二氧化碳[1] - 捕获的二氧化碳从乙醇厂运输至怀俄明州的封存中心[1]

公司法律程序进展 - 埃夫里商业法院已将Global Bioenergies业务收购要约的审查听证会推迟至2025年11月24日举行[2] - 新的收购要约提交截止日期设定为2025年11月12日[2] - 公司于2025年6月3日启动了预包装出售程序 并于2025年9月29日进入破产管理程序以实施出售计划[2] 公司资产处置与潜在后果 - 若有买家收购部分资产或业务 或在没有最终报价的情况下 法院将在审查听证会判决时同步启动对Global Bioenergies的司法清算程序[3] - 司法清算将最终导致公司股票退市 其剩余价值很可能为零 因为资产出售所得预计将低于负债总额[3] 公司财务状况 - 由于当前程序结果存在不确定性 公司无法完成其半年度财务报表的结算[4]

行业与公司概览 * 纪要涉及巴西企业及多个行业 包括石油与天然气服务 蛋白质 物流 钢铁 石化 纸浆 银行业等 [1][4] * 巴西公司债券（EBRZ指数）今年总回报率为+3 5% 显著低于拉美（EMRL指数 +8 9%）和新兴市场（EMCB指数 +7 5%）[1] 核心观点与论据 **市场情绪与公司战略** * 近期Ambipar和Braskem的信用事件引发市场对传染效应的担忧 投资者更看重透明的治理和保守的财务政策 [2] * 所有行业的首要战略主题是去杠杆化 这是由杠杆率上升 高本地利率（15%）和特定行业压力驱动的必要性 [3] * 公司普遍通过推迟投资 加速资产出售和积极管理债务来实现去杠杆 为预期的2025年经济疲软和2026年大选做准备 [3] * 巴西公司债券发行量同比增长+83% 达到250亿美元 但企业越来越倾向于利用本地债务市场的深度和灵活性进行融资 [2] **显著的行业分化** * 行业出现明显分化 石油和天然气服务 蛋白质和物流等行业表现强劲或具有积极势头 受益于国内投资周期和稳固的潜在需求 [4] * 钢铁和石化等工业部门因来自中国的低成本进口而面临严重的利润率压缩 [4] * 中国的经济轨迹对钢铁 采矿 纸浆和化工行业造成阻力 [4] * 农业综合企业部门出现明显的信用恶化 巴西银行的违约率上升 高杠杆和商品价格下跌共同产生了真正的信用影响 [4] **各行业具体表现与展望** * **纸浆与造纸**：Suzano宣布削减产能 并通过与金伯利的合资企业战略性地多元化进入消费纸巾领域 Klabin在完成投资周期后全力专注于去杠杆化 [10] * **金属与采矿**：CSN和Gerdau的巴西资产因中国供应过剩导致国内钢价大幅下跌和利润率压缩 两家公司都在削减成本并等待政府更有效的反倾销措施 Vale仍是现金流产生的领导者 专注于股东回报 [11] * **银行业**：银行业信用质量出现分化 Itaú通过将投资组合转向优质客户和担保贷款成功应对周期 资产质量稳定 巴西银行则面临其最重要贷款组合（农业综合企业）的信用恶化 需要政府政策干预来稳定 [12] * **石油与天然气**：Petrobras在波动的布伦特油价环境下 平衡高回报的上游投资计划与股东回报需求 预示着2025年可能采取更保守的计划 这对石油服务行业构成潜在风险 但Oceanica Constellation和Foresea等公司目前正处于强劲的上升周期 拥有充足的订单 日费率上涨和清晰的收入可见性 [13] * **蛋白质**：JBS是成功多元化的例子 其猪肉和禽肉部门的强劲表现抵消了美国牛肉的衰退 Minerva受益于全球牛肉供应紧张 并提前完成了对Marfrig的收购整合 [14] * **化工**：Braskem处于危机管理模式 面临严重且持久的周期性衰退 导致现金消耗和杠杆率上升 并已聘请重组顾问来解决其资本结构问题 管理层预测可能需要长达10年的周期才能有意义的复苏 [15] * **能源**：Eletrobras处于私有化后阶段 专注于效率提升 成本削减和去杠杆化 公司拥有扩大和现代化巴西输电网络的重大增长机会 以应对间歇性可再生能源的崛起 关键挑战是在波动复杂的现货市场中销售大量未签约水电 [16] * **交通运输与物流**：Rumo受益于强劲的农业综合业务量 推动其主要的铁路和港口扩建项目 Simpar正在执行战略去杠杆计划 包括持续的负债管理和非核心基础设施资产的货币化 [17] * **航空业**：Gol刚刚脱离第11章破产保护 专注于稳定运营 管理去杠杆过程并整合到新的Abra集团中 行业运营环境变得更理性 但资产负债表仍然脆弱 [18] * **农业综合生产商**：Adecoagro和Raizen等生产商面临显著的利润率挤压 Raizen面临出售资产和筹集资本的巨大压力以保护其投资级评级 Adecoagro在应对短期运营痛苦的同时 进行重大的战略收购（Profertil） 这给其资产负债表带来了机遇和风险 [19] * **医疗保健**：Rede D'Or在与Bradesco就未来医院发展成立重大合资企业后处于非常强大的竞争地位 公司已成功整合SulAmerica收购 并专注于执行和获取协同效应 [20] * **工业**：工业发行人（Tupy和Iochpe）的前景仍然负面 由于销量下降和产能过剩 杠杆率可能在未来几个季度达到峰值 Tupy受到美国进口关税的直接影响 而所有汽车供应商都因关税不确定性导致的投资决策延迟而间接受累 [21] **巴西经济展望** * 美指走弱和经济放缓为今年晚些时候的降息周期铺平了道路 美国银行经济学团队预计巴西央行将在12月首次降息50个基点 到年底将利率降至14 5% 预计2026年终端利率为11 25% [22] * 由于劳动力市场弹性 财政刺激和部门动态等因素叠加 实际利率可能更长时间保持在高于中性水平（约5 5%至6 0%） 巴西实际利率目前处于10%的高位（名义政策利率15% 通胀率5%）[22] * 财政政策仍是巴西的主要挑战 明年总统选举结果对2026年后的利率水平至关重要 [23] * 劳动力市场持续紧张是可能推迟宽松周期启动的主要风险 [24] * 在高利率环境下 GDP增长预计将从去年的约3%减速至2025年的2 5%和2026年的2 0% 预计2025年下半年经济活动将低于该国约2 2%的潜在增长率 [25] 其他重要内容 * 报告日期为2025年10月9日 [6] * 报告包含针对数十家具体巴西公司的详细要点和分析 涵盖其财务状况 战略重点和市场展望 [8] * 报告包含免责声明 指出讨论的交易想法和投资策略可能产生重大风险 并不适合所有投资者 美国银行证券与其研究报告所涵盖的发行人存在业务往来 可能存在利益冲突 [5] * 报告明确禁止未经授权的分发 并指定了接收方 [7]

法律程序状态 - 埃夫里商业法院于2025年9月29日对Global Bioenergies启动了破产接管程序，并指定了管理人 [2] - 该程序是2025年6月3日启动的预包装出售程序的延续，旨在评估和实施解决方案以维持公司运营和就业，特别是通过出售计划 [2] 资产出售进展 - 目前有四份收购部分资产的要约仍处于开放状态，并已提交给法院 [3] - 这些要约可能被修改，并且包含需要满足的先决条件，将在审查听证会前处理 [3] - 截至目前，没有收到任何收购公司股份或进行资本投资的提案 [3] 潜在后果与时间线 - 如果一项或多项最终收购要约成功，或者没有最终要约，法院将在审查听证会后同时启动公司的司法清算程序 [4] - 公司的司法清算将最终导致其股票退市，其剩余价值很可能为零，因为资产出售所得预计将低于负债金额 [5] - 审查收购要约的听证会定于2025年11月3日举行 [5] 公司业务背景 - 公司致力于对抗全球变暖，开发了利用可再生资源生产可持续航空燃料和电子可持续航空燃料的独特工艺 [6] - 其技术是少数获得ASTM认证的解决方案之一，产品也符合化妆品行业的高标准，欧莱雅是其最大股东，持股13.5% [6] - 公司在巴黎泛欧证券交易所成长市场上市 [6]

IPO融资概况 - 公司通过IPO募集750亿卢比一级资本 其中422亿卢比用于营运资金 172亿卢比用于将乙醇4号装置改造为双原料工厂 156亿卢比用于一般公司用途 [1] - 发起人通过IPO出售89亿卢比股份 持股比例下降17.6个百分点至70.6% [1] 业务规模与增长 - 公司拥有全国最大的乙醇产能 达2,000 KLPD 分布在卡纳塔克邦的五个制造单元 [4] - 2021年成立后 过去四年内将所有制造单元整合至该实体 [4] - 2025财年营收增长56% EBITDA增长64% EBITDA利润率提升0.84个百分点至16.2% [5] 原料多元化战略 - 将三个工厂改造为双原料工厂 双原料产能提升至1,300 KLPD 占总产能65% [6] - 双原料工厂运营周期从210-250天延长至330天以上 提高原料选择灵活性 [7] - 甘蔗公平报酬价格过去两年上涨13% 而糖基乙醇价格未调整 影响生产商利润率 [6] 压缩生物燃气业务 - 压缩生物燃气业务在2025财年增长至约23亿卢比 正与GAIL洽谈子公司Leafiniti投资事宜 [8] - 计划与GAIL分阶段共建多个压缩生物燃气单元 初期规划20个加气站 GAIL将持有Leafiniti的49%股份 [8] - 与日本主要企业合作建设五个压缩生物燃气工厂 并与住友商事等全球化工企业在生物能源领域寻求合作 [8] 未来增长举措 - 与Praj Industries合作开发第二代乙醇 进军可持续航空燃料领域 并设立生物燃料加注站 [9] - 计划进军绿色氢能等业务 通过与国际合作伙伴合作缓解资本和执行风险 [9] 财务结构与风险缓解 - 截至2025年3月总借款1,170亿卢比 债务权益比为2倍 IPO后预计降至1倍以下 2025财年债务EBITDA比为3.6倍 [10] - 940亿卢比为长期债务 享受利息补贴计划 利率低于5% [10] - 特级中性酒精收入占比从2023财年的7%提升至2025财年的16% 缓解政府对乙醇业务管控的风险 [11] - 甘蔗汁100%从关联方采购 糖蜜采购比例从2023财年的98%降至2025财年的79% 未来可能因使用稻谷、玉米等替代原料而进一步降低 [13]

文章核心观点 公司在预打包出售流程中收到4份收购部分业务和资产的报价，报价处于初步阶段可能变化，股份收购提议未提交，潜在资产出售交易后公司清算股份价值将归零 [3][4][5] 收购进展 - 2025年7月18日提交报价截止日期结束后，公司收到4份收购部分业务和资产的报价 [3] - 报价处于初步阶段，可能变化且包含先决条件，审查听证会可能于2025年9月或10月在埃夫里商业法院举行 [5] - 截至目前，未收到收购股份的提议，潜在资产出售交易后公司清算，股份价值将归零 [4] 公司概况 - 公司致力于应对全球变暖，开发了用可再生资源生产可持续航空燃料（SAF）和电子可持续航空燃料（e - SAF）的独特工艺，其技术获ASTM认证，产品符合化妆品行业高标准，欧莱雅是最大股东，持股13.5% [6] - 公司在巴黎泛欧证券交易所成长板上市 [6] 联系方式 - 公司联系电话+33 (0)1 64 98 20 50，邮箱invest@global - bioenergies.com [7] - 投资者关系联系人有Louis - Victor Delouvrier、Aurélie Manavarere [7] - 媒体关系邮箱globalbioenergies@newcap.eu，电话+33 (0)1 44 71 94 94 [7] - 可通过https://www.globalbioenergies.com/inscription - newsletter/订阅新闻获取公司信息 [7] 报价提交信息 - 有意向的候选人可向Maître Joanna Rousselet提交报价，邮箱joanna.rousselet@fajr.eu [8]