**公司：中国巨石 (600176.SS)** **行业：玻璃纤维及电子织物制造** 核心业务与战略 - 公司对2026年玻璃纤维和电子织物业务展望乐观 同时积极跟进低介电常数（low-DK）市场 但该细分市场利润规模较小 整体贡献有限 并非核心利润驱动因素[1] - 玻璃纤维业务2025年受风电和热塑性塑料需求推动走强 但低端产品价格承压 7-8月淡季不淡 实现同比增长 对第四季度和2026年展望积极[2] - 电子织物业务今年量和价表现超预期 第二轮提价因铜价从8万元/吨降至7万元/吨而暂停 管理层对2026年价格前景保持乐观[3] - 特种玻璃纤维市场处于早期阶段 需求超过供应 中材科技目标产能120万吨 总市场规模预计200万吨 公司目标在十五五规划末实现新产品15%市场份额[3] - 海外产能扩张：当前产能5万吨 另规划5万吨 因中国建材集团计划在海外再建一个生产基地[4] 市场需求与区域表现 - 海外需求增长主要由亚洲推动 墨西哥、加拿大和中东需求显著增加 欧洲热塑性塑料需求因电动汽车放缓而疲软 美国和埃及工厂可能抵消关税带来的出口限制[4] - 风电需求预计保持强劲 热塑性塑料需求稳步增长 光伏框架渗透等新需求将推动2026年需求[2] - 公司采取严格“以产定销”定价策略 并选择性退出某些低端市场细分领域[2] 资本支出与财务 - 今年70-80%资本支出用于电子织物业务 2026年资本支出指引需等待10月初公布[4] - 目标股价15元/股 基于19倍2025年预期市盈率 当前股价14.84元 预期总回报2.7%（其中股价回报1.1% 股息收益率1.6%）[5][7] - 市值594.07亿元人民币（83.21亿美元）[5] 风险因素 - 下行风险：玻璃纤维产品需求弱于预期 能源/电力成本上升 产能增加超预期[8] - 上行风险：需求好于预期 供应端自律保护利润率[8] 其他重要内容 - 公司认为2024年是拐点年 标志着当前周期底部[7] - 花旗集团及关联公司在过去12个月内从中国巨石获得非投行服务补偿 并存在证券和非证券相关服务客户关系[13][14]

低介电电子布定义与应用 - 低介电电子布是经过特殊设计的低介电常数(Dk)和低损耗因子(Df)的玻璃纤维织物，主要用于高性能印刷电路板(PCB)的增强材料，尤其适用于高频、高速或射频/微波电子应用[1] - 该材料有助于减少PCB中信号层之间的传输延迟和串扰，对保持高密度互连(HDI)和柔性电路中的信号完整性至关重要[1] - 随着设备尺寸缩小和多层PCB设计日益复杂，超薄型电子布(厚度低于28µm)变得越来越重要[1] 市场驱动因素与规模 - 主要驱动力来自5G电信、先进计算、汽车电子和航空航天系统等领域对高频高速电子产品的需求激增[2] - 预计2031年全球低介电电子布市场规模将达到5.3亿美元，未来几年年复合增长率(CAGR)为18.7%[2] 区域市场格局 - 亚太地区主导市场，尤其是中国、日本和韩国，台玻、日东纺和泰山玻纤等公司发挥重要作用[1] - 北美和欧洲在航空航天、国防和专用射频应用领域保持强劲需求[1] 竞争格局 - 全球前五大生产商(Nittobo、台湾玻璃、泰山玻璃、Fulltech、AGY)在2024年占据约97.0%的市场份额[8] 产品类型细分 - 薄布是最主要的细分产品，占据约50.8%的市场份额[10] 应用领域细分 - 通信是最大的下游市场，占据约43.6%的需求份额[11]