投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 行业景气度回升，公司2026年第一季度业绩略超预期，营业收入和归母净利润同比分别增长16.23%和8.91% [1] - 公司是国产集成电路领先者，下游需求旺盛有望带动高端FPGA产品放量，从而推动业绩稳定增长 [4] - 尽管2025年归母净利润因非经常性因素大幅下滑59.42%，但预计2026年起将实现强劲反弹，预测2026-2028年归母净利润分别为8.17、10.29、14.32亿元 [1][4][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入39.82亿元，同比增长10.92%；毛利率为56.19%，同比微增0.24个百分点；归母净利润2.32亿元，同比下降59.42%，主要受计提存货跌价损失4.39亿元、研发费用增至12.23亿元等因素影响 [1][11] - **2026年第一季度业绩**：营业收入10.32亿元，同比增长16.23%；归母净利润1.48亿元，同比增长8.91% [1] - **未来三年盈利预测**：预计营业收入2026-2028年分别为46.78亿元、56.87亿元、70.37亿元，同比增长17.48%、21.56%、23.75%；预计归母净利润2026-2028年分别为8.17亿元、10.29亿元、14.32亿元，同比增长251.66%、25.99%、39.10%；对应每股收益分别为0.99元、1.25元、1.74元 [4][6] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为72倍、57倍、41倍 [4][6] 分业务板块分析 - **FPGA业务**：2025年营收14.14亿元，同比增长25.19%，毛利率高达74.82%；该业务受益于人工智能、5G通信、数据中心等下游需求旺盛，高端产品有望快速放量；公司在1xnm级别FPGA、RF-FPGA、RFSoC及FPAI异构融合架构芯片（算力覆盖4TOPS至128TOPS）上取得重要进展 [2] - **安全与识别芯片**：2025年营收8.55亿元，同比增长8.08%，毛利率29.85%；公司在消费电子、工业、汽车等领域保持市场领先地位 [3] - **非挥发存储器**：2025年营收10.42亿元，同比下降8.30%，但毛利率提升至66.08%；公司在高可靠存储器市场国内份额领先 [3] - **MCU芯片**：2025年营收5.18亿元，同比大幅增长30.69%，毛利率提升3.50个百分点至39.57%；智能电表单相MCU领域领先，白色家电主控和车规MCU出货量快速增长，销量同比增长超100% [3] - **集成电路测试服务**：2025年营收1.44亿元，同比增长8.78%，毛利率16.31%；临港测试基地投产带动产能增加 [3] 技术进展与产品布局 - **FPGA技术领先**：公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，已完成1xnm级别FPGA、RF-FPGA、RFSoC芯片的流片、测试和验证，正推进客户端导入 [2] - **FPAI产品谱系化**：已布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化FPAI产品，其中32TOPS算力芯片推广进展良好，8TOPS和128TOPS芯片分别完成流片和测试 [2]

财务表现与增长驱动 - 2025年公司营收和净利润均实现增长 [2] - 增长驱动因素包括：汽车电子业务稳步增长、积极开拓新客户与新产品、全球化布局初见成效 [2] - 2026年目标为实现营收和利润的持续增长 [2] 全球化与产能布局 - 泰国工厂于2025年9月获得IATF16949:2016认证，并于2025年底开始小批量生产 [2][3] - 泰国工厂是全球化战略支点，旨在服务东南亚、北美、欧洲等国际客户，并规避贸易摩擦风险 [3] - 未来将持续推进泰国工厂产能爬坡，并根据市场需求扩大海外产能布局 [3] 业务发展与市场布局 - 非汽车连接器业务是多元化发展重要方向，应用于通讯、消费电子、工业控制等领域 [5] - 新能源汽车是重点发展方向，产品应用于新能源电控系统，终端客户涵盖蔚来、理想、小鹏、小米、广汽埃安等主流车企 [5] - 随着汽车电子成本占整车价值比重提升，公司将持续加大在新能源汽车电子领域的投入 [5][6] 技术创新与数字化 - 2025年公司成功入选“上海市先进级智能工厂” [4] - 持续推进研发、生产、质量、供应链等重点领域的数字化管理能力建设 [4] - 完善产品从研发到生产全过程的信息管理与数据沉淀机制，初步形成覆盖“研发—生产—交付”的一体化管理体系 [4] 成本管控与议价能力 - 为应对产业链年降压力，公司采取平台化产品策略、成本管控、技术创新及拓展高附加值产品等措施 [6] - 公司议价能力随着技术实力和客户粘性的增强而稳步提升 [6]