AI服务器与PCB行业增长 - 2024年全球AI服务器出货量达198万台 占整体服务器市场比重12.1% 预计2025年出货量246.11万台 同比增长24.3% [1] - 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8% 预计2029年市场规模达946.61亿美元 2024-2029年年均复合增长率5.2% [1] - AI服务器渗透率提升直接拉动PCB需求 低介电电子布作为核心上游原材料需求将大幅放量 [1] 电子布技术升级与需求前景 - 芯片厂商开展224G高速互联技术研究 224G主板对PCB材料介质损耗要求极高 [2] - 2026年1.6T速率数据中心交换机市场启动 英伟达Rubin平台预期发售 高速PCB发展趋势加速推进 [2] - 2024年全球三代电子布（Q布）销售额7.20亿美元 预计2031年达31.27亿美元 2025-2031年复合增长率23.3% [2] 国内企业产能与技术进展 - 中国巨石特种电子布产品开发有序推进 下游认证加快 具备研发体系及成本管控优势 [3] - 中材科技旗下泰山玻纤为国内低介电布龙头 建成5条特种纤维生产线 特种玻纤布产能从2600万米提升至3500万米 Q布产能1.5万米/月且通过主流认证 [3] - 宏和科技一代/二代低介电电子布实现批量出货 计划投资7.2亿元建设高性能电子纱产线 达产后年产能1254吨 [3] - 国际复材拥有坩埚法和池窑法生产工艺 LDK二代产品介电损耗较一代降低约20% 产品满足5G基站及AI服务器高性能需求 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[2] 核心观点 - AI服务器渗透率加速提升带动PCB需求增长 进而拉动上游电子布需求放量[2][14] - 下游技术迭代驱动电子布产品升级 三代布（Q布）需求预计将加速放量[4][18] - 国产替代进程稳步推进 重点公司在技术突破和产能扩张方面表现突出[4][19][20] 电子布产品迭代与需求分析 - 电子布是电子信息产业关键基础材料 具备绝缘性好 高温及化学环境稳定性强等性能优势[7] - 技术迭代向轻薄化 低介化发展 按代际划分为一代（无碱玻纤） 二代（改性玻纤）和三代（Q布/石英纤维布）[9] - 一代布介电常数（Dk）≈4.0 介电损耗（Df）≈0.003 适用于消费电子和普通家电[11] - 二代布Dk≈3.5 Df≤0.002 适用于5G基站 汽车电子等场景[11] - 三代布Dk<3.0 Df<0.001 适用于AI服务器 数据中心高速PCB等高端领域[11] - 2024年全球三代电子布（Q布）销售额达7.20亿美元 预计2031年增至31.27亿美元 2025-2031年CAGR达23.3%[4][18] AI驱动下的需求增长 - 2024年全球AI服务器出货量198万台 占整体服务器市场12.1% 预计2025年出货量达246.11万台 同比增长24.3%[2][14] - AI服务器渗透率提升直接拉动PCB需求 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8% 预计2029年达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 北美四大CSP厂商资本开支显著增长：Google 2025年资本开支从750亿美元上调至850亿美元 Meta上调至660-720亿美元 微软预计800亿美元 AWS预计1000亿美元[17][18] - 国内CSP厂商资本开支同样攀升：1Q2025阿里资本开支增长126.7% 腾讯同比增长91% 百度 字节 华为均有大幅投入[17] 重点公司进展与产能布局 - 中国巨石：电子布总产能9.6亿米 全球市场份额23% 特种电子布产品开发及下游认证积极推进[4][19] - 中材科技：旗下泰山玻纤为Low-DK布国内龙头 全品类产品深度卡位国际核心客户 上半年销量895万米 Q布产能1.5万米/月 已通过台光 生益 胜宏认证 2025年4月公告特种玻纤布产能从2600万米提升至3500万米 建设期12个月[4][19][20] - 宏和科技：一代 二代低介电电子布及低膨胀电子布已通过验证并批量出货 计划投资7.2亿元建设高性能玻纤纱产线 达产后年产1254吨高性能电子纱[4][20] - 国际复材：拥有坩埚法和池窑法生产工艺 LDK二代产品介电损耗较一代降低约20% 石英布与Low-CTE材料满足5G基站 AI服务器等高端需求[4][20] 行业规模与增长预测 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8%[2][14] - 2029年全球PCB市场规模预计达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 三代电子布（Q布）2024年销售额7.20亿美元 2031年预计31.27亿美元 2025-2031年CAGR为23.3%[4][18]

股价表现 - 截至2025年8月20日收盘股价报32.28元，较前一交易日下跌1.85% [1] - 当日股价最高触及33.69元，最低下探31.76元，振幅达5.87% [1] - 成交金额11.50亿元 [1] 主营业务 - 主营业务涵盖玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜等新材料产品 [1] - 旗下泰山玻纤是国内Low-Dk电子布主要供应商，产品广泛应用于PCB基板制造领域 [1] 行业供需状况 - 玻纤布作为PCB产业链上游关键原材料，因AI服务器需求激增出现供应紧张局面 [1] - 低介电电子布产品当前处于供不应求状态 [1] - 公司正在山东泰安投资13.02亿元建设年产2600万米特种玻纤布项目以扩大产能 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出3121.84万元 [1] - 近五个交易日累计净流入金额达12716.02万元 [1]

需求端 - 房地产成交价格企稳回升 2025年6月70个大中城市新建商品住宅成交价格环比上涨城市数14个 较5月增加1个 较2024年6月增加10个 [2] - 房屋成交面积降幅收窄 宽松宏观政策兑现推动需求端企稳回升 [2] - 玻纤行业需求持续向好 热塑类产品提价10%-15% 风电类产品提价15%-20% 提价成效显著 [1] 供给端 - 水泥行业通过自律错峰生产、产能置换、碳排放收紧等措施推动供需再平衡 支撑价格稳健上行 [3] - 2025年水泥熟料成本最大组成部分煤炭价格保持低位 成本进一步降低 [3] - 玻纤行业存在结构性过剩 但风电纱、电子纱、热固产品需求较好 低介电电子布供给紧张 [4] 行业盈利前景 - 水泥混凝土行业盈利水平稳健 2025年有望持续修复 [3] - 玻纤行业整体价格水平上行 支撑盈利水平修复 [4] - 消费建材领域品牌力与渠道力突出的企业市占率将持续提升 [5] 市场结构变化 - 房地产进入存量市场 截至2023年中国城镇住宅存量335.5亿平方米 城镇住房套数3.74亿套 [1] - 存量房翻新改造需求增长空间广阔 [1] - 消费建材下游主要客户由B端转向C端 [1][5] - 基建景气度延续 城市更新需求增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低且龙头持仓集中度下滑，市场关注集中在民爆、钾肥、氟化工和玻纤板块，建议围绕涨价、内需支撑和新材料三条主线投资[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 - 2025年2季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑至4%，处于历史中低位，自2022年2季度起呈震荡向下趋势[11] 二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象 - 重仓市值方面，化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降1.5pct，行业整体持仓集中度CR20环比降1.5pct，加仓前五大标的为中材科技等，减仓前五大标的为万华化学等[14][15] - 基金持有数量方面，持仓数量前十含中材科技等，50个标的环比增加，7个增超10个，增幅前五为中材科技等，55个标的环比减少，9个减超10个，降幅前五为卫星化学等[17][18][21] - 新晋与退出重仓方面，50个标的2季度新晋重仓，前五为广信材料等，36个标的2季度退出重仓，前五为湖北宜化等[24] 三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高 - 基金持仓市值方面，2025年2季度前五大板块为其他化学制品等，加仓前五为其他化学制品等，减仓前五为聚氨酯等[26][28][29] - 持有基金数量方面，2025年2季度前五大子板块为其他化学制品等，14个板块环比增加，5个增超10个，增幅前五为玻纤等，14个板块环比减少，7个减超10个，降幅前五为轮胎等[30][31][32] - 重仓比例方面，2季度环比1季度，公募基金重仓聚氨酯、轮胎比例减少，农药、涤纶、油墨涂料比例增加，改性塑料变化较小[34] - 板块表现方面，聚氨酯和轮胎板块被减仓，获加仓板块有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，各有原因[3][43] 四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现 - 前十大重仓股方面，2季度与1季度名单相比市值变化明显，广东宏大等为新晋，国瓷材料等退出，部分持仓市值有升有降[44] - 持仓市值和占比方面，前十大重仓股总市值和占比下滑，处于历史低位，部分龙头企业持仓市值占比有升有降[47] - 重仓重点标的占比方面，龙头白马重仓比例基本下滑，部分公司2季度重仓比例有升有降[50][53] 五、投资建议 - 2季度市场急跌反弹向上，化工板块集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线，建议加大对钾肥和氟化工资金配置，关注民爆板块，提升电子布关注度，还建议关注草甘膦和有机硅、雅鲁藏布江开工受益民爆及AI材料等[4][56]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子布和电子纱行业 - **公司**：NITTOBO（日东纺）、中材科技、红河科技、巨石、工业富联、胜全、中台科技、宏和科技、飞地华、鸿蒙科技黄石基地、菲利华、林州光远、泰波 纪要提到的核心观点和论据 - **AI趋势影响**：AI趋势显著推动电子布和电子纱行业升级，二季度尤其是五六月份，AI相关产业链公司出货显著增加，如工业富联二季度净利润达68亿元，环比增长30%，得益于大客户GB200服务器和800G交换机放量[2] - **企业表现** - 中材科技在电子纱和电子布领域表现乐观，上修盈利预测，今年业绩预计3亿左右，明年大概率7 - 8亿，后年约10亿，全品类卡位优势明显[3] - 宏和公司专注高端电子布生产，是国内少数具备低介电电子布生产能力的企业，在二代LDK布领域领先，积极规划扩产[3][14] - **市场供需与价格** - 需求强劲带动电子布出货增加，二季度末三季度初，低介电、低热膨胀等产品需求快速提升，部分产品价格已上涨且预计未来可能进一步上涨，一代低介电电子布价格维持在20 - 40元/米，二代及低热膨胀产品价格从年初120元/米涨至140元/米，预计涨至160元/米[1][4] - 明年下半年一代产品价格预计面临下降压力，二代和Q布等产品因扩产谨慎价格将受较强支撑[1][12] - **扩产差异**：国内企业扩产速度快于海外企业，国内如中台科技一代低介电电子布平均月出货量增长，海外如日东纺等预计明年年底完成扩产，且企业整体扩产相对谨慎[1][5] - **市场规模与趋势**：一代、二代及低热膨胀电子布市场规模明年将达百亿级别，二代产品紧缺，随着GB300等产品放量市场规模将快速提升，AI趋势推动电子布升级换代速度超预期[1][9] - **技术工艺**：In Veda架构设计使PCB设计难度和层数增加，推动电子布用量预计提升50%，材料端工艺面临挑战，可能需采用M9材料，石英纤维布需求增加但市场供应紧缺[1][8] - **生产方法**：池窑法能实现规模化生产并显著降低成本，国内除林州光远外均用干锅法，泰波和宏和科技近期投产项目采用池窑法，建设周期约半年到一年[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **湖北调研结论** - 二代低介电电子布价格可能继续上涨，低热膨胀产品更紧缺，主要应用于IC载板[10] - 国内实验纤维少且良率不高，形成产能供应需时间，一体化产业链优势未完全形成[10] - 红河公司在供应链和人才方面表现强劲，上下游产业链人才多来自类似黄埔军校角色的企业[10] - 企业扩产谨慎，多采用池窑法，有规模化降本效应[10] - **二代LDK布技术壁垒**：体现在池窑或干锅设计、窑炉耐高温情况及配方差异，三氧化二硼含量决定BF值差异，高温对窑炉耐材要求高，织布环节使用丰田910织布机需等待交货周期才能扩产[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低介电电子布行业、高端CCL行业、电子树脂产业链、风电行业、军工行业 [1][2][9] - **公司**：中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华、红河科技、东方科技、世明科技、盛天集团、日东纺 [1][2][9][18] 纪要提到的核心观点和论据 行业前景 - 低介电电子布行业前景乐观，2029年CCL市场规模将达202亿美元，2025 - 2029年年均增长率8.3%，2024 - 2026年高端CCL增速26%，下游需求来自高端GPU和AI硬件 [2] - AI硬件对低介电常数电路需求增长迅速，2025年市场规模21亿元，2026年44亿元，2027年78亿元 [2][3] 公司发展情况 - **中材科技**：在低介电电子布领域表现突出，2025年主业业绩15 - 16亿元，对应市值超200亿；Low DK和Q部产品2025年业绩2.9亿，2026年7.7亿，按30 - 40倍PE估值，对应市值约230亿；2027年净利润预计11亿，对应市值560亿，还有50%以上空间；产品体系完善且产量大 [1][4] - **宏和科技**：在高端电子布领域竞争力强，2025年高端电子布业务净利润1.1亿，2026年3.1亿；2025年整体净利润约4.3亿，2026年至少8.6亿；按30倍PE估算，2026年合理市值约173亿，2027年257亿，有50%以上市场空间 [1][5] - **国际复材**：low DK2产品供货量大，2025年供货量20 - 30万米，2026年至少翻倍达50 - 60万米，总产能600 - 700万米；low DK2产品利润可达2.5亿，总体水平接近3.1亿；2025年利润约3.2亿，2026年至少5.5亿，对应市值175 - 250亿，还有60%空间 [1][6][7] - **菲利华**：主要依靠军工逻辑，科优布业务体量与中材相当，2026、2027年度产能分别为200万米和400万米，对应利润分别为1.7亿和3.7亿 [2][8] - **红河科技**：2025年6月受市场关注，业务纯粹，主要是2亿米电子布，预计利润约2亿；业务弹性高，未来涨幅可能超中材科技和国际复材 [10][11] 推荐标的 - 推荐中材科技、宏和科技、国际复材，其低介电电子布业务增长潜力显著，下游需求旺盛，有望带动整体业绩提升；中材科技背靠中建材平台，新材料产品品类齐全且产能最大 [1][2][9] - 新材料组覆盖的东方科技、世明科技及盛天集团等涉及电子树脂产业链的上市公司也值得关注 [9] 涨价预期影响 - 市场有博弈涨价趋势，若考虑涨价，各公司净利润提升约八九个百分点；中材科技2026年市值可能从450亿增至500亿以上；宏和科技从200亿增至220亿以上；菲利华有望达300亿左右 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 英伟达GPU 2025年需求量预计400万颗，对应PCB市场规模116亿元，800G交换机对应PCB市场规模150亿元 [2] - 国际复材传统产品成本较高，与中材科技二代玻纤价格不同 [19] - 日本头部厂商日东纺8月1日计划对复合材料事业部提价，反映行业供需紧张 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 受全球算力景气预期提升带动，特种电子布（低介电一代/二代/低膨胀）高景气预期有望继续上修，三代布进度有望加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 特种电子布：算力产业链卡脖子环节，把握戴维斯双击时刻 - 高性能特种玻纤布主要包括低介电电子布（LowDK 一代、LowDK 二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商主要以日企、中国台企和部分中国大陆企业为主 [13] 低介电玻纤布：算力设备“高速信号铺路者” - 低介电（LowDK）电子玻纤布是用于电子行业的高性能材料，能减少信号传输能量损失，提高信号完整性和传输速度，下游依次应用于高频高速覆铜板（CCL）、印刷电路板（PCB）、AI 服务器和交换机等领域 [2][14] - 25 年一季度产业链核心厂商业绩边际变化显示，龙头企业营收同比增速约 70%+，其余厂商基本保持 15% - 45%的营收增速，验证了 LDK 玻纤布需求高速增长 [14] 低膨胀玻纤布：芯片封装“热稳定守护者” - 低膨胀（LowCTE）电子布主要应用于高端手机等芯片封装载板中，通过特殊配方和工艺制成，热膨胀系数可低至 2.77×10⁻⁶/℃，具备高弹性模量、低介电损耗等特性，与无碱 E 玻纤相比，膨胀系数降低 35%，显著提高基板可靠性 [3][24] 卡位公司 - 中材科技：是中国建材集团旗下新材料平台公司，泰山玻纤技术沉淀多年，低介电电子布一代产品 2023 年下半年起量，2024 年下半年加速放量，25 年 4 月 12 日公告特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米，预计 26 - 27 年低介电电子布产能进一步抬升 [29][30] - 宏和科技：是中高端电子布纯品类公司，24 年底低介电产品获客户认证通过，在 LowDK/CTE 等高端领域布局，下游客户包括多家知名公司，通过最新募投项目（1254 吨高性能玻纤布）有望迎来新发展阶段，25Q1 公司收入和利润表现良好 [32] - 国际复材：特种布研究较早，2014 年创新研发出低介电玻璃纤维，凭借自主研发的 LDK 技术实现关键突破，成功开发的 LDK 坩埚及漏板技术攻克纱线“零气泡”难题，可实现低介电纱一代、二代弹性生产，与生益科技签署战略合作协议 [33] - 菲利华：是国内外较具影响力和规模优势的石英玻璃材料和石英纤维生产企业，产品主要应用于光通信、光学、半导体、航空航天等领域，有石英纤维纱系列、石英纤维布系列等多种石英纤维产品 [36] - 建滔集团：业务涵盖多个领域，用于 AI 算力的相关低介电常数及低热膨胀系数产品已完成开发，位于广东省清远市年产 500 吨低介电玻纤纱项目将于 2025 年下半年投产，后续低介电产品有望放量 [37] - 中国巨石：是国内玻纤龙头，中国建材旗下玻纤业务核心企业，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 20 多条，玻纤纱年产能近 300 万吨，积极进行低介电产品开发 [38]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [13] 报告的核心观点 - AI特种玻纤布升级加速，覆铜板从M8转向M9会带来高阶产品规模放量，中材科技作为特种玻纤国产稀缺龙头将充分受益 [6][7] - 建材基本面方面，水泥价格延续下跌，玻璃库存环比下降，地产高频成交整体偏弱但相对平稳 [8][9] - 推荐国产替代链、非洲链，存量龙头为全年主线，分别推荐了相关受益企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 杭州住房公积金管理中心推出住房公积金直付购房首付款业务，缴存职工购买新建商品房可使用公积金直接支付首付款，提取金额有规定，购房人首付直付业务限本人，配偶等可在特定条件下按规定提取 [22] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比继续回落，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，幅度10 - 20元/吨，回落地区有江苏、安徽等，幅度10 - 30元/吨 [25] - 六月下旬受不利因素影响，国内水泥市场需求低迷，全国重点地区水泥企业平均出货率43%，环比降0.8个百分点，同比降2.4个百分点 [25] - 本周全国水泥均价357.74元/吨，环比降3.71元/吨，同比降37.90元/吨；熟料均价243.86元/吨，环比降4.72元/吨，同比降29.10元/吨 [26] - 本周全国水泥库存65.84%，环比降0.19pct，同比升0.76pct；熟料库存70.28%，环比升1.08pct，同比升7.53pct [26] - 本周全国水泥出货率43.15%，环比降0.75pct，同比降2.40pct；粉磨开工率40.95%，环比升2.23pct，同比降1.96pct [33] - 本周全国水泥煤炭价格差278.31元/吨，环比降3.71元/吨，同比降3.71元/吨 [34] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交环比好转，但价格僵持偏稳，区域行情分化，南方供需矛盾大于北方，后市供需矛盾短期仍存，需求疲软 [36] - 本周产能略增，全国浮法玻璃生产线283条，在产220条，日熔量157455吨，日熔量环比增200吨，行业产能利用率81.24% [36] - 本周重点监测省份生产企业库存总量5900万重量箱，环比减152万重量箱，降幅2.51%，库存天数约29.96天，环比减1.28天，产量1262.86万重量箱，消费量1414.86万重量箱，产销率112.04% [38] - 本周全国玻璃均价69.17元/重箱，环比降0.81元/重箱，同比降18.17元/重箱；8省玻璃库存4585万重箱，环比降136万重箱，同比升479万重箱；13省玻璃库存5900万重箱，环比降152万重箱，同比升421万重箱 [39] - 本周全国纯碱均价1377元/吨，环比降9元/吨，同比降809元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差27.08元/重箱，环比升0.01元/重箱，同比降18.35元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差22.46元/重箱，环比降0.42元/重箱，同比降7.59元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差15.96元/重箱，环比降0.55元/重箱，同比降10.13元/重箱 [41] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价稳定延续，局部厂家灵活度高，传统需求处淡季，部分企业库存压力明显 [45] - 电子纱市场主流产品G75各厂报价暂无调整计划，前期部分E系列及D系列玻纤纱价格提涨后支撑电子纱价格稳定运行 [45] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势 [56][62][79][84]

低介电电子布定义与应用 - 低介电电子布是经过特殊设计的低介电常数(Dk)和低损耗因子(Df)的玻璃纤维织物，主要用于高性能印刷电路板(PCB)的增强材料，尤其适用于高频、高速或射频/微波电子应用[1] - 该材料有助于减少PCB中信号层之间的传输延迟和串扰，对保持高密度互连(HDI)和柔性电路中的信号完整性至关重要[1] - 随着设备尺寸缩小和多层PCB设计日益复杂，超薄型电子布(厚度低于28µm)变得越来越重要[1] 市场驱动因素与规模 - 主要驱动力来自5G电信、先进计算、汽车电子和航空航天系统等领域对高频高速电子产品的需求激增[2] - 预计2031年全球低介电电子布市场规模将达到5.3亿美元，未来几年年复合增长率(CAGR)为18.7%[2] 区域市场格局 - 亚太地区主导市场，尤其是中国、日本和韩国，台玻、日东纺和泰山玻纤等公司发挥重要作用[1] - 北美和欧洲在航空航天、国防和专用射频应用领域保持强劲需求[1] 竞争格局 - 全球前五大生产商(Nittobo、台湾玻璃、泰山玻璃、Fulltech、AGY)在2024年占据约97.0%的市场份额[8] 产品类型细分 - 薄布是最主要的细分产品，占据约50.8%的市场份额[10] 应用领域细分 - 通信是最大的下游市场，占据约43.6%的需求份额[11]