**Resideo (REZI) FY Conference 关键要点总结** **1 公司及行业背景** - 公司：Resideo (REZI)，专注于住宅控制与传感技术，业务分为ADI（商业分销）和P&S（产品与解决方案）两大板块[1][2] - 行业：住宅智能家居、商业安防、暖通空调（HVAC）、消防与生命安全系统[6][9][49] **2 核心公告与战略调整** - **Honeywell协议解除**： - 解除与Honeywell的长期合作协议，消除业务限制，释放转型潜力（如产品开发、资本分配）[5][8] - 此前Honeywell是ADI在商业安防领域的主要供应商，P&S也向Honeywell销售产品[6][7] - **ADI分拆计划**： - 将ADI（分销业务）与P&S（制造与品牌业务）分拆为独立公司，优化各自资本配置与战略执行[9][11][17] - ADI专注于商业安防、ProAV（专业音视频）、数据中心网络分销；P&S聚焦住宅控制与传感技术（如恒温器、烟雾报警器）[20][47][49] **3 业务表现与增长驱动** - **ADI业务亮点**： - **商业安防**（视频监控、门禁控制、消防系统）是增长主力，占收入大头[29][30] - **SnapOne整合**：2024年收购的SnapOne（住宅AV分销）带来独家品牌（3,000 SKU），毛利率提升2-2.5倍，目标成为10亿美元级业务[36][38][42] - **电商渠道**：线上销售增长强劲，ERP系统升级（替换40年老系统）支持AI与数字化工具部署[21][33] - **P&S业务亮点**： - **连续9个季度毛利率扩张**，新产品（NPI）加速上市[12][13] - **核心品类**： - **HVAC**：新一代恒温器（高低端产品线）市占率提升，平台从117个整合为1个[53][56] - **安全系统**：从传统入侵检测扩展至视频分析、智能安防[64][65] - **水系统**：推出智能漏水检测与控制技术，应对保险索赔最高的家庭水损风险[66][67] **4 财务与资本分配** - **2025年展望**： - 因终止Honeywell支付（每季度3,500万美元）及Q2超预期，调整后EBITDA指引上调1亿美元（原中点+1.7亿，其中3,000万为业绩驱动）[71][72] - **分拆后资本结构**：目标杠杆率2倍（投资级评级），确保ADI与P&S独立财务能力[74][75] - **并购优先级**：分拆后各业务可更灵活推进战略并购（ADI侧重商业安防补强，P&S关注技术整合）[26][73] **5 其他关键细节** - **关税应对**：ADI通过价格传导（转嫁供应商涨价）和库存管理抵消影响，独家品牌确保价格竞争力[44][46] - **国际扩张**：P&S推动产品平台全球化（如欧洲市场渗透），ADI支持客户海外拓展[61][62] **6 潜在风险与挑战** - 宏观经济不确定性对商业安防需求的影响[14][28] - 分拆执行复杂度（如供应链协同、客户关系维护）[16][17] **原文数据与百分比引用** - SnapOne协同效应：原目标7,500万美元，现预期超该值[38] - ADI独家品牌：3,000个SKU，毛利率为第三方产品的2-2.5倍[42] - ERP升级：替换40年老系统[21] - P&S平台整合：HVAC平台从117个减至1个[56] （注：部分数据因合规要求未披露具体数值[53][59]）

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总净收入约18亿美元，同比增长19%，总毛利率为28.9%，同比上升200个基点 [5] - 总调整后EBITDA同比增长23%，达到1.68亿美元，总调整后每股收益同比增长34%，达到0.63美元 [6] - 第一季度公司净收入为17.7亿美元，同比增长19%，有机基础上增长5%，总公司毛利率为28.9%，同比上升200个基点 [27][28] - 第一季度总公司调整后每股收益为0.63美元，高于上一年同期的0.47美元，总公司调整后EBITDA为1.68亿美元，同比增长23% [28] - 经营活动使用现金为6500万美元，符合正常季节性，公司预计2025年经营活动提供现金3.75亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 产品与解决方案业务 - 报告收入同比增长5%，有机增长6%，各销售渠道收入均有增长，主要得益于新产品需求和价格实现 [13] - HVAC渠道实现量、混合和价格增长，主要受新恒温器需求推动；电气分销渠道收入创历史新高；零售渠道表现良好，First Alert安全产品收入高个位数增长；OEM渠道连续两个季度收入同比增长；安全渠道收入同比下降，但降幅收窄 [13][14][16] - 该季度毛利率为41.4%，同比上升190个基点，是连续第八个季度同比毛利率扩张 [17] ADI业务 - 第一季度报告净收入同比增长29%，有机净收入同比增长4%，有机日均销售额同比增长7% [21] - 多个产品类别同比实现稳健增长，电子商务净收入同比增长15%，独家品牌有机净收入同比增长26% [22][23] - 第一季度毛利率为21.6%，同比上升360个基点 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在产品与解决方案业务上，通过全球制造布局、评估生产转移、与客户沟通分阶段提价等方式应对关税影响，保持灵活性和竞争力 [9][10][11] - ADI业务采取保守方法评估关税影响，通过分阶段提价、战略库存采购和与供应商采取商业行动等措施减轻关税成本影响 [10][11] - 公司持续推出新产品，如与谷歌Nest合作推出智能烟雾和一氧化碳报警器，预览先进相机和视频分析产品等，以推动业务增长 [18][19] - ADI业务将独家品牌作为战略重点，整合SnapOne进展顺利，提前实现协同目标，计划推出更多新产品 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前宏观经济环境不可预测，但凭借团队的持续执行和积极应对，第一季度业绩强劲，维持2025年展望 [5][12] - 公司假设墨西哥制造产品的USMCA关税豁免将继续，已将当前关税纳入展望，未对客户行为和产品销量变化以及外汇波动做假设 [30][31][32] - 公司计划分阶段提价，ADI从第二季度开始对受关税影响的独家品牌产品提价，产品与解决方案从2025年下半年开始对非USMCA覆盖产品提价，提价和其他关税缓解措施旨在抵消关税成本，维持毛利润 [33][34] 其他重要信息 - 公司在电话会议中讨论的非GAAP财务指标应与GAAP结果结合考虑，GAAP与非GAAP财务指标的调节包含在收益新闻稿和收益演示中 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何理解ADI的定价以及产品与解决方案业务提价是否会影响需求 - ADI已将供应商的价格上涨分阶段传递给客户，并与供应商采取商业行动以减轻关税影响，基于已知情况处于有利地位，并将相关影响纳入指导 [38][39] - 产品与解决方案业务方面，进入美国的产品中受关税影响的不到10%，大部分只需小幅提价，已与客户沟通，预计不会对需求产生重大影响，来自中国的产品虽需大幅提价，但涉及的客户表示目前需求不会改变 [42][43] 问题2: 从定价、组合和销量角度，对合并业务有何预期 - 公司不会具体指导价格影响，分阶段提价可能带来收入增长，目前来看产品与解决方案业务影响较小，ADI业务影响较大，提价将在全年分阶段进行 [45][46] 问题3: 第一季度关于客户无提前采购和无犹豫的评论是否适用于4月，以及4月P和S与ADI业务的购买行为线性情况 - 第一季度客户提前采购情况极少，需求仍然强劲，产品与解决方案业务方面，因受关税影响产品比例小且与客户沟通充分，客户提前采购需求极小，4月未看到相关情况 [52][54] - ADI业务与客户保持良好沟通，第一季度提前采购几乎可以忽略不计，3月商业类别需求回升并延续到4月，目前订单积压、项目注册和管道情况良好，需求轨迹良好 [55][56][57] 问题4: 从管理层角度看，住宅和商业支出周期处于什么阶段 - 产品与解决方案业务方面，由于现有房屋销售水平低，市场仍处于一定的低迷状态，但整体改造活动良好，新屋销售已恢复到合理水平，未来市场改善的有利因素多于不利因素 [59][60][61] - ADI业务的住宅音频视频业务受宏观环境影响，但Snap业务在整合过程中积极采取措施，提升销售工具和商业计划，专注于获取市场份额，商业业务的优势可以缓解住宅市场的疲软 [63][64] 问题5: 当宏观环境改善和房屋周转率回升时，模型在毛利率上有多大杠杆，毛利率能否舒适地超过30% - 公司认为产品与解决方案业务有结构改进机会继续提高毛利率，不具体指导未来毛利率，但预计通过结构改进、新产品推出和ADI业务的相关举措，未来几年毛利率将持续改善 [68] - 公司已连续多个季度实现毛利率扩张，证明了相关能力 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净收入约18亿美元，包含SnapOne收购影响，同比增长19%；总毛利率28.9%，同比上升200个基点；调整后EBITDA同比增长23%至1.68亿美元；调整后每股收益同比增长34%至0.63美元 [5][6] - 第一季度公司净收入17.7亿美元，同比增长19%，有机基础上（排除SnapOne收购和1%不利汇率影响）增长5%；总毛利率28.9%，同比上升200个基点；调整后每股收益从去年同期0.47美元增至0.63美元；调整后EBITDA为1.68亿美元，同比增长23% [29][30] - 经营活动使用现金6500万美元，符合正常季节性，预计2025年经营活动提供现金3.75亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 产品与解决方案业务 - 收入同比增长5%，有机增长6%（排除1%不利汇率影响），各销售渠道收入因销量、组合和价格因素增长 [14] - 毛利率41.4%，同比上升190个基点，连续八个季度同比扩张 [18] ADI业务 - 报告净收入同比增长29%，排除收购和汇率影响后有机净收入同比增长4%，有机日均销售额同比增长7% [22] - 电子商务净收入同比增长15%，独家品牌有机净收入同比增长26% [24] - 毛利率21.6%，同比上升360个基点 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 产品与解决方案业务中，HVAC渠道因恒温器需求实现量价齐升；电气分销渠道BRK品牌安全产品收入创新高；零售渠道第一警报安全产品收入高个位数增长；OEM渠道连续两个季度收入同比增长；安全渠道收入同比下降但降幅收窄 [14][15][16][17] - ADI业务中，商业产品类别表现强劲，住宅音视频类别因美国住宅市场疲软呈个位数下降；电子商务表现出色，独家品牌获行业认可 [23][24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取措施应对关税，产品与解决方案业务利用全球制造布局，约90%美国销售商品产自墨西哥或从墨西哥供应商采购，约98%符合USMCA标准免关税，还将沟通分阶段提价；ADI业务预计关税最大潜在影响为总成本20 - 25%，已采取沟通提价、战略库存采购和商业行动等措施 [8][9][10][11] - 产品与解决方案业务持续推出新产品，如与谷歌Nest合作的智能烟雾和一氧化碳报警器、Burt Alert CX4相机系列等，计划2025年晚些时候推出更多产品 [19][20] - ADI业务整合SnapOne进展顺利，提前实现第二年协同目标，计划推出新产品如Luxe by Control4照明控制解决方案和Control4X4接口 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度业绩满意，运营基本面健康，维持2025年展望，认为强大执行力和积极主动策略能应对不确定性 [5][6][12] - 市场展望相对谨慎，假设墨西哥制造产品USMCA关税豁免持续，已将当前关税纳入展望，未对客户行为、产品销量和外汇波动做假设 [32] - 重申2025年全年展望，ADI第二季度开始对受关税影响的独家品牌产品分阶段提价，产品与解决方案业务计划2025年下半年对非USMCA覆盖产品提价，提价或带来收入增长 [34][35] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，不保证未来业绩，涉及风险和不确定性，公司无义务更新此类陈述 [2][3] - 会议讨论非GAAP财务指标，应结合GAAP结果考虑，GAAP与非GAAP财务指标的调节信息可在公司投资者关系网站获取 [3][4] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何理解ADI和产品与解决方案业务的定价，提价是否会影响需求 - ADI已将供应商提价分阶段传递给客户，并采取商业行动应对关税影响，认为目前处于有利地位 [40][41] - 产品与解决方案业务不到10%进入美国的产品受关税影响，多数只需小幅提价，已与客户沟通，预计对需求无重大影响 [42][43][44] - 公司整体提价将分阶段进行，可能带来收入增长，但目前无法具体指导价格影响 [46][47] 问题: 第一季度无客户提前采购和犹豫情况是否适用于4月，4月购买行为是否变化 - 产品与解决方案业务受关税影响产品少，客户提前采购需求极小，4月无明显变化 [54][55] - ADI业务第一季度提前采购影响极小，3月商业类别需求回升并延续至4月和5月初，订单积压、项目注册和管道持续增长，需求态势良好 [57][58] 问题: 不考虑关税，如何看待住宅和商业支出周期 - 产品与解决方案业务受住房市场影响，现有住房销售低迷，但整体装修活动良好，新住房销售有所恢复，每新房的产品含量持续增加，有望获得更多业务 [61][62][63][64] - ADI业务住宅音视频业务受宏观环境影响，但通过积极整合Snap业务，升级销售工具和商业计划，专注获取市场份额，有望缓解宏观环境影响 [65][66] 问题: 宏观环境改善和住房周转率回升时，毛利率有多大提升空间，能否超过30% - 公司认为产品与解决方案业务有结构改善机会提升毛利率，虽不具体指导未来毛利率，但预计未来几年持续改善 [70]