文章核心观点 - 文章认为，对于寻求稳定高收益的投资者而言，中游能源公司是2026年值得关注的稳健收入选择，其业务模式基于收费，与大宗商品价格波动关联较小，能提供可靠的高股息收益 [1][2][3] - 文章推荐了三家北美中游能源巨头：Enbridge、Enterprise Products Partners 和 Energy Transfer，它们均提供有吸引力的高股息收益率，但业务构成和风险特征略有不同 [1][4][10] 中游能源行业特征 - 中游业务拥有管道、储存设施和运输资产等能源基础设施，其作用是将上游生产与下游加工及全球市场连接起来 [3] - 中游公司的收入主要基于资产使用费，流经系统的能源数量比所运输商品的价格更为重要 [3] - 鉴于能源对现代生活的重要性，即使油价处于低位，能源运输量也倾向于保持高位，这使得中游板块的波动性低于上游和下游 [2][3] 公司分析：Enbridge (ENB) - 公司是三家推荐公司中业务最多元化的选择，业务组合包括石油和天然气管道、受监管的天然气公用事业以及清洁能源 [6] - 公司股息收益率为5.6%，是三家推荐公司中最低的，部分原因在于其业务的多元化（兼具公用事业和中游业务属性）[6] - 公司股息已实现连续30年增长 [6] - 公司当前股价为48.28美元，市值为1050亿美元，股息收益率为5.58% [5][6] 公司分析：Enterprise Products Partners (EPD) - 公司是一家业主有限合伙（MLP），专注于石油和天然气中游资产运营 [8] - 公司股息收益率为6.3%，拥有保守管理的悠久历史 [8] - 公司股息已实现连续27年增长 [8] - 公司当前股价为33.10美元，市值为720亿美元，股息收益率为6.57% [7][8] 公司分析：Energy Transfer (ET) - 公司提供三家推荐公司中最高的股息收益率，为7.1% [9] - 公司在2020年将分派削减了一半，旨在加强其资产负债表，目前分派已恢复增长并超过削减前的水平 [9] - 管理层计划在未来可见的时间内，实现每年3%至5%的缓慢而稳定的分派增长，但该高收益选择可能更适合风险偏好较高的投资者 [9] - 公司当前股价为18.16美元，市值为620亿美元，股息收益率为7.25% [9]

公司概况与业务模式 - Enterprise Products Partners与Energy Transfer是北美两家最大的中游业务公司 提供能源运输服务并收取费用 [1] 财务表现与收益率对比 - Enterprise Products Partners提供6.3%的分配收益率 而Energy Transfer的收益率更高 达到7.1% [2] - 两家公司的分配增长率预计都将维持在低至中个位数范围 [2] - Enterprise Products Partners拥有投资级评级资产负债表 分配覆盖率达1.7倍 [6] 分配政策与历史记录 - Enterprise Products Partners已实现连续27年年度分配增长 记录与其上市时间基本一样长 [6] - Energy Transfer在2020年新冠疫情期间将其分配削减了一半 [3] - 在2016年能源行业低迷期 Energy Transfer曾不得不取消一项计划中的收购 该交易若按原计划完成可能导致股息削减 [3] 投资风险与稳定性评估 - Energy Transfer的较高收益率伴随更高风险 在行业下行期可能令投资者担忧 [4] - Enterprise Products Partners因其保守运营和长期增长记录 被视为更可靠和稳定的选择 [6] - 对于大多数股息投资者而言 Enterprise Products Partners可能是更优选项 因其提供了更可预测的收入 [7]

公司财务状况概览 - 截至2026年1月31日，公司未经审计的净资产为24.614亿美元，每股净资产为14.55美元 [1][2][3] - 公司总资产为34.44亿美元，其中长期投资组合价值为34.298亿美元，占总资产的绝大部分 [3] - 公司总杠杆（包括债务和优先股）为6.186亿美元，其他负债总额为3.64亿美元 [3] 资产覆盖与资本结构 - 根据《1940年投资公司法》，公司针对代表债务的高级证券的资产覆盖率为658%，针对总杠杆（债务和优先股）的资产覆盖率为495% [2] - 杠杆构成包括：信贷便利0.69亿美元、票据4亿美元、优先股1.536亿美元 [3] - 公司有递延税项负债净额3.473亿美元 [3] 投资组合构成与集中度 - 长期投资组合高度集中于中游能源公司，占比达95%，电力基础设施公司占4%，其他占1% [4] - 截至2026年1月31日，公司已发行普通股169,126,038股 [3] - 前十大持仓占长期投资组合的78.7%，全部为中游能源公司，显示出极高的行业集中度 [4][5] 前十大持仓明细 - 第一大持仓为Enterprise Products Partners L.P.，持仓金额3.378亿美元，占长期投资组合的9.8% [4] - 第二大持仓为Energy Transfer LP，持仓金额3.371亿美元，占长期投资组合的9.8% [4] - 第三大持仓为The Williams Companies, Inc.，持仓金额3.345亿美元，占长期投资组合的9.8% [4] - 第四至第十大持仓依次为：MPLX LP (9.2%)、Kinder Morgan, Inc. (8.1%)、Cheniere Energy, Inc. (7.7%)、TC Energy Corporation (6.9%)、Enbridge Inc. (6.3%)、ONEOK, Inc. (6.1%)、Targa Resources Corp. (4.0%) [4][5] 公司背景与投资策略 - 公司是一家非分散化、封闭式管理投资公司，在纽约证券交易所上市，股票代码为KYN [6] - 公司的投资目标是为股东提供高税后总回报，并侧重于现金分配 [6] - 为实现投资目标，公司计划将至少80%的总资产投资于能源基础设施公司的证券 [6]

核心观点 - Kayne Anderson能源基础设施基金公司公布了截至2026年1月31日的未经审计财务摘要 其净资产为25亿美元 每股净资产为14.55美元 资产覆盖比率健康 投资组合高度集中于中游能源公司 [1][2] 财务状况与杠杆水平 - 截至2026年1月31日 公司总资产为34.44亿美元 其中长期投资占绝大部分 达34.298亿美元 现金及等价物为270万美元 [3] - 公司净资产为24.614亿美元 净负债及优先股杠杆总额为6.186亿美元 包括6900万美元的信贷便利和4亿美元的票据 [3] - 根据《1940年投资公司法》 公司针对代表债务的优先证券的资产覆盖率为658% 针对总杠杆（债务和优先股）的资产覆盖率为495% 显示较强的偿债能力 [2] - 公司存在3.473亿美元的净递延税负债 其他负债为1670万美元 [3] 投资组合构成与持仓 - 公司长期投资高度集中于能源基础设施领域 其中中游能源公司占95% 电力基础设施公司占4% 其他占1% [4] - 截至2026年1月31日 公司已发行普通股数量为169,126,038股 [4] - 前十大持仓全部为中游能源公司 占长期投资总额的78.7% 显示出极高的行业集中度 [4] - 最大持仓为Enterprise Products Partners L.P. 持仓金额3.378亿美元 占长期投资的9.8% 其次为Energy Transfer LP（3.371亿美元 9.8%）和The Williams Companies, Inc.（3.345亿美元 9.8%） [4] 公司背景与投资策略 - 公司是一家根据《1940年投资公司法》注册的非分散化、封闭式管理投资公司 普通股在纽约证券交易所交易 代码为KYN [6] - 公司的投资目标是为股东提供高税后总回报 并侧重于向股东进行现金分配 [6] - 为实现投资目标 公司计划将至少80%的总资产投资于能源基础设施公司的证券 [6]

公司高层人事任命 - Summit Midstream Corporation宣布Chris Tennant立即加入公司担任高级副总裁兼首席商务官[1] - 该任命旨在加强公司的商业平台、实现有纪律的增长并为股东创造长期价值[1] 新任高管背景与职责 - Chris Tennant拥有超过30年的美国能源价值链领导经验，专注于国内中游战略和商业优化[2] - 他在天然气凝析液、原油和天然气市场拥有深厚的专业知识[2] - 其职责是监督Summit的商业战略、客户关系以及公司业务范围内的长期增长计划[1] 新任高管过往履历 - 在加入Summit前，Chris Tennant在Matador Resources担任高级副总裁兼中游业务首席商务官，负责制定和执行中游战略，包括扩大能提升整体业务价值的第三方合同[3] - 更早之前，他在EnLink Midstream任职14年，担任多个高级商业领导职务，负责公司在集输和处理、天然气凝析液基础设施、原油系统以及受监管和非监管管道方面的商业表现[3] 公司管理层评价与战略定位 - 公司总裁、首席执行官兼董事长Heath Deneke表示，Chris Tennant带来了广泛的商业经验和经过验证的领导能力，其背景将支持公司的增长计划和对长期价值创造的持续关注[4] - Summit Midstream Corporation是一家价值驱动型公司，专注于在美国大陆非常规资源盆地的核心产区开发、拥有和运营中游能源基础设施资产[4] 公司核心业务与运营范围 - 公司主要根据长期收费协议，在五个非常规资源盆地提供天然气、原油和采出水的集输、处理和运输服务[4] - 这五个盆地包括：威利斯顿盆地、丹佛-朱尔斯堡盆地、沃思堡盆地、阿科马盆地和皮申斯盆地[4] - 公司对Double E Pipeline, LLC拥有权益法投资，该管道提供从特拉华盆地多个接收点到德克萨斯州Waha枢纽及周边多个交付点的州际天然气运输服务[4] - 公司总部位于德克萨斯州休斯顿[4]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度总收入（不包括转嫁收入）下降约1900万美元，其中集输业务减少约1100万美元，处理业务减少约600万美元，终端业务减少约200万美元 [1] - 2025年第四季度净收入为1.68亿美元，低于第三季度的约1.76亿美元，调整后EBITDA为3.09亿美元，低于第三季度的约3.21亿美元 [2] - 2025年全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [2][3] - 2025年第四季度成本与费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及公司按比例享有的LM4收益）减少约700万美元，主要受综合协议和员工借调协议下的分配减少以及季节性维护活动减少驱动 [1] - 2025年第四季度经调整的毛利率约为83%，高于75%的目标，反映了持续强劲的经营杠杆 [1] 2025年运营量能 - 2025年全年平均处理量为4.45亿立方英尺/天，原油终端处理量为12.9万桶/天，水集输量为13.1万桶/天 [3] - 第四季度运营量同比基本持平，但环比下降，主要受12月恶劣天气影响 [3] 资本支出与现金流 - 2025年第四季度资本支出约为4700万美元，调整后自由现金流约为2.08亿美元，净利息支出（不包括递延融资成本摊销）约为5400万美元 [6] - 公司年末在其循环信贷额度下的提取余额为3.38亿美元 [6] - 随着主要多年期项目按时按预算完成，公司资本支出将进入大幅下降阶段 [4] - 2026年资本支出预计约为1.5亿美元，较2025年大幅减少约40% [5] - 2027年和2028年资本支出预计将进一步降至每年低于7500万美元 [5][7] - 2026年1.5亿美元的资本支出展望中，约2500万美元用于完成压缩和集输管道建设，其余与集输系统井口连接和维护相关 [7] 2026年财务与运营展望 - 管理层预计2026年第一季度全系统运营量将因持续恶劣冬季天气而降低 [9] - 2026年第一季度财务指引：净收入约1.5亿至1.6亿美元，调整后EBITDA约2.95亿至3.05亿美元 [10] - 2026年全年指引：净收入6.5亿至7亿美元，调整后EBITDA 12.25亿至12.75亿美元，中值较2025年基本持平 [11] - 约95%的2026年收入受到最低量承诺保护，提供了显著的收入保障 [11] - 公司2026年目标毛利率约为75%，预计将产生8.5亿至9亿美元的调整后自由现金流 [12] - 在为目标每年5%的分配增长提供资金后，公司预计将有约2.1亿美元的“超额”调整后自由现金流，计划用于额外的股东回报和债务偿还 [12] - 2026年第一季度调整后自由现金流预计将环比增长，因该季度资本支出预计低于2025年第四季度 [10] 长期展望（至2028年）与战略 - 公司长期框架预计至2028年，净收入和调整后EBITDA年化增长5%，调整后自由现金流年化增长约10% [13] - 增长动力包括天然气量增长、合同约定的通胀挂钩费率调整以及运营和资本支出降低 [13] - 2026年调整后自由现金流预计为8.5亿至9亿美元，中值较2025年增长12%，随后至2028年保持约10%的年化增长 [13] - 至2028年的指引意味着公司拥有约10亿美元的财务灵活性，用于持续回报股东和偿还债务 [14] - 公司约85%的收入来自固定收费系统，年通胀调整上限为3%，约15%的收入（终端、水集输及一个天然气集输子系统）通过年度费率重定程序确定，有效期至2033年 [14] - 2026年大多数系统的费率高于2025年 [14] 杠杆与资本分配 - 管理层预计随着EBITDA增长且公司不增加绝对债务水平，杠杆率将在未来几年“自然降至3倍以下” [15] - 公司计划将分配后的部分自由现金流用于债务偿还，以实现去杠杆化 [15] - 公司用于额外股东回报的资金来自分配后的自由现金流，而非杠杆回购，管理层认为此方法更为保守 [15] 运营环境与整合 - 恶劣冬季天气是影响2025年末运营量及2026年初预期的一个关键因素 [3][9] - 与雪佛龙的整合与协调帮助公司优化中游和上游投资，避免过度建设 [8] - 雪佛龙计划采用更长水平井，这有助于减少Hess Midstream的井口连接资本需求，因为更少的井能带来相似的产量 [8] - 公司对第三方运营量的展望保持不变，预计石油和天然气第三方量平均约占10% [16] - 公司的指引与雪佛龙优化的开发计划一致，雪佛龙近期重申了Bakken地区20万桶/日平台产量的目标 [17] - 管理层预计2026年上半年运营量将低于下半年，但强调了最低量承诺覆盖提供的保护 [17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [10] - 2025年第四季度净收入为1.68亿美元，较第三季度的约1.76亿美元下降，调整后EBITDA为3.09亿美元，较第三季度的约3.21亿美元下降，主要原因是恶劣冬季天气导致收入减少以及第三方可中断流量降低和LM4年度维护 [10] - 2025年第四季度总营收（不包括转嫁收入）减少约1900万美元，其中集输收入减少约1100万美元，处理收入减少约600万美元，终端收入减少约200万美元 [10][11] - 2025年第四季度总成本和费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及LM4收益份额）减少约700万美元，主要源于综合协议和员工借调协议下的分配减少以及季节性维护活动减少，部分被较高的处理费用所抵消 [11] - 2025年第四季度调整后EBITDA毛利率维持在约83%，高于75%的目标 [11] - 2025年第四季度资本支出约为4700万美元，年末循环信贷额度提取余额为3.38亿美元 [11][12] - 2026年第一季度净收入指导区间为1.5亿至1.6亿美元，调整后EBITDA指导区间为2.95亿至3.05亿美元，包含持续恶劣冬季天气的影响 [12] - 2026年全年净收入指导区间为6.5亿至7亿美元，调整后EBITDA指导区间为12.25亿至12.75亿美元，中点与2025年大致持平 [13] - 2025年全年调整后自由现金流未明确给出，但2026年预计将产生8.5亿至9亿美元的调整后自由现金流，中点较2025年增长12% [9] - 2026年调整后自由现金流在完全支付5%的年度分配增长目标后，预计还将产生约2.1亿美元的过剩调整后自由现金流，用于额外的股东回报和债务偿还 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度天然气处理量平均为4.44亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.2万桶油/天，水收集量平均为12.4万桶水/天 [5] - 2025年全年天然气处理量平均为4.45亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.9万桶油/天，水收集量平均为13.1万桶水/天 [6] - 2026年第一季度，由于恶劣冬季天气持续，预计各系统处理量将较低 [7] - 2026年全年，公司重申了12月给出的量指引，预计随着季节性趋势，系统处理量将在年内实现增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约95%的收入受到最低量承诺（MVC）的全年保护 [8] - 约85%收入对应的系统采用固定收费模式，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上调 [12] - 约占收入15%的终端系统、水收集系统和一个天然气集输子系统，其费率通过年度费率重定程序确定，该程序将持续至2033年，2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [13] - 2026年公司目标调整后EBITDA毛利率约为75% [14] - 2027年MVC收入保护为90%，2028年为80% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 随着系统基本建成，预计资本支出将显著降低，2026年资本支出预计约为1.5亿美元，较2025年减少40%，2027年及2028年将进一步降至每年低于7500万美元 [4][27] - 公司战略是利用历史投资杠杆，通过5%的A类股每股分配增长、潜在的额外股票回购和债务偿还组合，驱动显著的自由现金流生成，以支持独特的股东回报和资产负债表实力组合 [5] - 展望2026年以后，公司预计通过天然气量增长、合约年度通胀关税费率调整以及更低的运营和资本支出，实现5%的年化净收入和调整后EBITDA增长，以及约10%的年化调整后自由现金流增长（至2028年） [8] - 公司预计到2028年将产生约10亿美元的财务灵活性，用于持续向股东返还资本和偿还债务 [15] - 公司与雪佛龙紧密整合，优化上下游投资，避免了过度建设和投资，实现了业内最佳的EBITDA建设倍数之一 [33] - 雪佛龙增加长水平井比例的战略不仅提高了单井经济性，也减少了所需的井数，从而降低了公司的井连接资本需求 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩受到持续恶劣冬季天气的负面影响，导致处理量下降和恢复缓慢 [7][10] - 管理层预计，随着冬季结束，第二和第三季度处理量将季节性增长，下半年处理量将高于上半年 [7][41] - 长期前景乐观，基于雪佛龙在巴肯地区20万桶油当量/天的稳定产量目标、公司的MVC保护、通胀调整以及资本支出下降等可见驱动力 [8][15][23] - 第三方处理量展望保持不变，平均仍预计占总处理量的10%，季度间可能有所波动 [22] - 尽管行业环境变化，公司业务模式的核心要素——可见性、一致性、股东回报和资产负债表实力——仍然是其标志和差异化战略 [29][30] 其他重要信息 - 2025年第四季度调整后自由现金流约为2.08亿美元 [11] - 2026年第一季度调整后自由现金流预计将较2025年第四季度增加，因资本支出预计更低 [12] - 公司计划将分配后自由现金流的一部分用于偿还债务，采取更为保守的财务策略，与雪佛龙的产量目标保持一致 [18] - 公司预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下，因为EBITDA增长而债务绝对水平不增加 [18][44] - 额外的股东回报将通过分配后自由现金流提供资金，而非杠杆回购 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和债务偿还优先级的看法，以及3倍杠杆率目标是否仍然适用 [17] - 公司计划使用部分分配后自由现金流偿还债务，这与12月的指引一致，且符合其量级概况和雪佛龙的产量目标 [18] - 公司仍将采取平衡策略，包括5%的年度分配增长、额外的资本回报和资产负债表实力 [18] - 随着EBITDA增长且不增加绝对债务水平，同时使用部分自由现金流偿债，预计杠杆率将自然降至3倍以下 [18] - 额外的股东回报将通过分配后自由现金流提供资金，而非杠杆回购，这体现了更保守的策略 [19] 问题: 关于第三方处理量前景，以及雪佛龙20万桶/天目标是否存在风险 [21] - 第三方处理量展望无变化，平均仍预计为10%，季度间会有波动，例如去年第三季度因Northern Border管道维护而较高 [22] - 雪佛龙近期重申了20万桶/天的目标及持续优化计划，公司给出的量、EBITDA增长及资本支出指引均与该计划一致 [23] - 公司正与雪佛龙合作，推进优化开发计划并优化自身处理量 [23] 问题: 关于2028年远期增长驱动因素，以及成本削减对增长展望的贡献 [26] - 增长主要由通胀调整系数、天然气量小幅增长以及资本支出大幅减少驱动 [27] - 资本支出从2026年的1.5亿美元（较上年降40%）降至2028年的7500万美元，是自由现金流增长的关键 [27] - 公司强调其业务模式的独特组合：显著的自由现金流生成、5%的每股分配年度增长、分配后仍有大量自由现金流支持额外股东回报和资产负债表实力，且这一切与雪佛龙的开发计划及高MVC保护率一致 [28][29] 问题: 关于资本支出可以低至何种水平 [31] - 2026年1.5亿美元资本支出中，2500万美元用于完成压缩和集输管道建设，其余约1.25亿美元用于集输系统井连接和维护 [32] - 2027年和2028年，资本支出预计约为7500万美元或更低，这与雪佛龙钻机数从4台减至3台后的计划重置一致 [32] - 资本支出降低得益于与雪佛龙的紧密合作伙伴关系及整合，避免了过度投资 [33] - 雪佛龙增加长水平井比例的战略也降低了公司的井连接资本需求 [34] 问题: 关于当前天气影响及与往年情况的对比 [38][39] - 当前主要是极端寒冷天气对系统（尤其是天然气侧）造成广泛影响，而非几年前导致电力线路大规模中断的情况 [40] - 随着天气改善，预计活动将增加，产量将恢复上线 [40] - 第一季度受到天气冲击，第二、三季度通常是更好的月份，产量会更高，第四季度通常会因冬季天气再次来临而加入一些保守预期 [41] - 公司有95%的MVC覆盖作为底线保护，2027年为90%，2028年为80% [41] 问题: 关于是否有具体的长期杠杆率目标 [43] - 公司计划在未来三年使用分配后自由现金流来加强资产负债表（通过偿债降低杠杆）并将其作为基本增量股东回报的一部分 [44] - 没有设定具体的杠杆率目标水平，但随着EBITDA增长、债务绝对水平不增加以及部分自由现金流用于偿债，3倍杠杆率将自然下降 [44] - 未来三年产生的巨额自由现金流将能够支持5%的分配增长、债务偿还以及额外的股东回报 [45]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [6][10] - 2025年全年净收入约为6.85亿美元 [10] - 第四季度净收入为1.68亿美元，较第三季度的约1.76亿美元有所下降 [10] - 第四季度调整后EBITDA为3.09亿美元，较第三季度的约3.21亿美元有所下降，主要原因是恶劣冬季天气导致收入减少以及第三方可中断流量降低和LM4年度维护 [10] - 第四季度总营收（不包括转嫁收入）减少约1900万美元 [10] - 第四季度资本支出约为4700万美元，处于较低水平 [11] - 第四季度调整后自由现金流约为2.08亿美元 [11] - 2026年第一季度净收入指导为1.5亿至1.6亿美元，调整后EBITDA指导为2.95亿至3.05亿美元 [12] - 2026年全年净收入指导为6.5亿至7亿美元，调整后EBITDA指导为12.25亿至12.75亿美元，中值与2025年大致持平 [13] - 2026年预计调整后自由现金流为8.5亿至9亿美元，较2025年中值增长12% [9] - 预计到2028年，调整后自由现金流将实现约10%的年化增长 [8][15] - 第四季度总成本和费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及LM4收益份额）减少约700万美元 [11] - 第四季度总调整后EBITDA利润率维持在约83%，高于75%的目标 [11] - 2026年目标总调整后EBITDA利润率约为75% [14] - 年末循环信贷额度提取余额为3.38亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度天然气处理量平均为4.44亿立方英尺/日 [5] - 第四季度原油终端处理量平均为12.2万桶/日 [5] - 第四季度水收集量平均为12.4万桶/日 [5] - 2025年全年天然气处理量平均为4.45亿立方英尺/日 [6] - 2025年全年原油终端处理量平均为12.9万桶/日 [6] - 2025年全年水收集量平均为13.1万桶/日 [6] - 第四季度收集收入减少约1100万美元 [11] - 第四季度处理收入减少约600万美元 [11] - 第四季度终端处理收入减少约200万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务主要与Bakken地区相关，其母公司雪佛龙（Chevron）在该地区的目标产量为20万桶油当量/日 [18][23] - 第三方流量平均约占公司总流量的10%，该预期保持不变 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司多年期项目已按时按预算完成，天然气收集和压缩系统已基本建成，预计资本支出将显著降低 [4] - 2026年资本支出预计约为1.5亿美元，较2025年减少40% [4] - 预计2027年和2028年资本支出将进一步降至每年低于7500万美元 [4] - 公司战略重点是利用历史投资驱动显著的自由现金流，以支持结合了A类股每股5%的年度分配增长、潜在增量股票回购和债务偿还的股东回报与资产负债表实力 [5] - 约95%的收入受到最低量承诺（MVC）的全年保护 [8] - 公司预计到2028年，净收入和调整后EBITDA将实现5%的年化增长，调整后自由现金流将实现约10%的年化增长，驱动因素包括天然气量增长、合同约定的年度通胀费率调整以及运营和资本支出降低 [8] - 公司计划将超出5%分配增长目标的超额调整后自由现金流（2026年预计约2.1亿美元）用于增量股东回报和债务偿还 [15] - 公司大部分系统（约占收入的85%）采用固定费率，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上调 [12] - 对于终端处理系统、水收集系统和一个天然气收集子系统（约占收入的15%），公司通过年度费率重定程序（持续至2033年）来重置费率，2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [13] - 公司强调其与雪佛龙的紧密整合伙伴关系，这使得上下游投资得以优化，避免了过度建设，并实现了业内最佳的EBITDA建设倍数 [33] - 雪佛龙开发计划中增加长水平井比例的策略，不仅提高了单井经济性，也减少了公司的井连接资本需求，从而支持了资本支出的下降趋势 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度及2026年初的严重冬季天气对系统流量产生了负面影响 [5][7] - 预计2026年第一季度各系统流量将较低，但重申了2026年全年的流量指导，并预计随着季节性变化，今年剩余时间流量将增长 [7] - 管理层预计2026年剩余时间的净收入和调整后EBITDA将高于第一季度指导水平 [8] - 2027年收入受MVC保护的比例为90%，2028年为80% [29][41] - 管理层预计上半年流量将低于下半年，第二、三季度通常是产量较好的月份，第四季度通常会因冬季天气而加入一些保守预期 [41] - 运营支出也将呈现季节性变化 [42] 其他重要信息 - 公司已完成压缩系统的建设 [11] - 2026年1.5亿美元的资本支出中，约2500万美元用于完成压缩和收集管道建设，约1.25亿美元用于收集系统的井连接和维护 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和杠杆目标的更新 [17] - 公司计划将分配后的部分自由现金流用于偿还债务，这一保守的财务策略与其流量状况和雪佛龙在Bakken地区20万桶/日的高原产量目标一致 [18] - 公司仍将保持平衡策略，包括超出5%年度分配增长的增量资本回报和资产负债表实力 [18] - 预计未来几年EBITDA将增长，但不会增加绝对债务水平，加上部分分配后自由现金流用于偿债，杠杆率将自然降至3倍以下，但没有设定具体的更低目标 [18][44] - 增量股东回报也将来自分配后的自由现金流，而非杠杆回购 [19] - 公司预计将产生大量自由现金流，使其能够同时偿还债务并向股东进行进一步分配 [19] 问题: 关于第三方流量前景以及雪佛龙20万桶/日目标的风险 [21] - 第三方流量前景没有变化，平均仍预计占总流量的10%，尽管季度间可能有波动 [22] - 雪佛龙近期重申了20万桶/日的目标及持续优化计划 [23] - 公司给出的到2028年的流量指导、EBITDA增长以及支持自由现金流增长的资本支出削减，都与雪佛龙的该计划一致，预计不会有变化 [23] 问题: 2028年展望中的增长驱动因素及成本削减的贡献 [26] - 到2028年的EBITDA增长主要由通胀调整系数和天然气量小幅增长驱动 [27] - 自由现金流的更快增长则是由于基础设施建成后资本支出大幅减少所致（2026年1.5亿美元，2028年低于7500万美元） [27] - 公司业务模式的独特组合包括：显著的自由现金流生成、A类股每股5%的年度分配增长（即使在MVC水平下也能实现）、以及支持增量股东回报和资产负债表实力的分配后自由现金流 [28][29] - 所有这些都与雪佛龙20万桶油当量/日的开发计划、2026年95%的MVC收入保护以及2027年90%的保护相一致 [29] 问题: 资本支出可能低至什么水平 [31] - 2026年资本支出指导为1.5亿美元，其中2500万美元用于完成压缩和收集管道建设，1.25亿美元用于收集系统的井连接和维护 [32] - 2027年和2028年资本支出预计约为7500万美元或更低，这一趋势与雪佛龙钻机数从4台减至3台的计划调整一致 [32] - 与雪佛龙的紧密整合使公司能够优化投资，避免过度建设 [33] - 雪佛龙增加长水平井比例的策略提高了单井经济性，并减少了公司的井连接资本需求，支持了资本支出的下降趋势 [34] 问题: 关于当前天气影响及与往年对比 [38] - 当前的天气影响主要是极端寒冷，影响了整个系统（尤其是天然气侧），与几年前因电力线路中断导致上半年持续受影响的情况不同 [40] - 随着天气改善，预计活动将增加，产量将恢复上线 [40] - 第一季度指导已包含持续至1月并进入2月的恶劣天气影响，以及对冬季剩余时间的正常意外情况预留 [7][40] - 公司预计上半年流量较低，下半年将回升，并且有MVC提供保护（2026年95%，2027年90%），为任何下行风险提供了保障 [41]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司2025年全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [10] - **2025年第四季度业绩**：第四季度净收入为1.68亿美元，低于第三季度的约1.76亿美元；调整后EBITDA为3.09亿美元，低于第三季度的约3.21亿美元，主要原因是恶劣冬季天气导致收入减少、第三方可中断量减少以及LM4的年度维护 [10] - **2025年第四季度收入细分变化**：总收入（不包括转嫁收入）减少约1900万美元，其中：集输收入减少约1100万美元，处理收入减少约600万美元，终端收入减少约200万美元 [10][11] - **2025年第四季度成本与利润率**：总成本和费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及LM4收益比例份额）减少约700万美元，主要由于综合协议和员工借调协议下的分配减少、季节性维护活动减少，部分被处理费增加所抵消；第四季度调整后EBITDA毛利率维持在约83%，高于75%的目标 [11] - **2025年第四季度现金流与资本支出**：第四季度资本支出约为4700万美元，调整后自由现金流约为2.08亿美元 [11] - **2026年第一季度指引**：预计净收入在1.5亿至1.6亿美元之间，调整后EBITDA在2.95亿至3.05亿美元之间，继续受到冬季天气影响 [12] - **2026年全年指引**：预计净收入在6.5亿至7亿美元之间，调整后EBITDA在12.25亿至12.75亿美元之间，中值与2025年大致持平；预计调整后自由现金流在8.5亿至9亿美元之间，较2025年中值增长12%；预计资本支出约为1.5亿美元，较2025年减少40% [9][12][13] - **长期财务展望**：预计到2028年，净收入和调整后EBITDA将实现5%的年化增长；调整后自由现金流从2026年水平起实现约10%的年化增长，到2028年将产生约10亿美元的财务灵活性 [7][8][14] - **杠杆与债务**：公司计划将部分税后自由现金流用于偿还债务，预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下 [18][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **2025年第四季度处理量**：天然气处理量日均4.44亿立方英尺，原油终端处理量日均12.2万桶，水集输量日均12.4万桶，均较第三季度有所下降，主要受12月恶劣天气影响 [5] - **2025年全年处理量**：天然气处理量日均4.45亿立方英尺，原油终端处理量日均12.9万桶，水集输量日均13.1万桶 [6] - **2026年第一季度处理量展望**：预计各系统处理量将因持续至2月初的冬季恶劣天气而降低 [6] - **2026年全年处理量展望**：重申2026年全年处理量指引，预计随着季节性因素影响减弱，全年处理量将实现增长 [6] - **第三方处理量**：平均占油气处理量的10%，季度间可能有波动，但长期展望不变 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **收入保护**：约95%的收入受到最低量承诺（MVC）保护 [7][13] - **费率机制**：约85%收入对应的系统采用固定收费模式，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上浮；其余约15%收入对应的系统（包括终端、水集输和部分天然气集输子系统）通过年度费率重定程序确定费率，直至2033年；2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [12][13] - **主要客户（雪佛龙）产量目标**：雪佛龙重申其在巴肯地区达到日均20万桶油当量平台产量的目标，公司的发展计划与此一致 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本支出战略转变**：随着系统建设基本完成，资本支出将显著降低；预计2026年资本支出约1.5亿美元，较2025年减少40%；2027年和2028年将进一步降至每年低于7500万美元 [4][27][32] - **现金流分配战略**：强劲的自由现金流将用于支持股东回报和资产负债表强化，具体包括：1）目标到2028年实现A类股每股分配5%的年增长；2）潜在的额外股票回购；3）债务偿还 [5][9][14] - **增长驱动因素**：长期增长动力包括天然气产量增长、合同约定的通胀费率调整以及运营和资本支出的降低 [8][14] - **运营与上游整合**：与雪佛龙的紧密整合使公司能够优化上下游投资，避免过度建设，从而实现了业内领先的EBITDA投资回报倍数；雪佛龙开发计划的优化（如增加长水平井比例）也降低了公司的井连接资本需求 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期天气影响**：2025年第四季度和2026年第一季度的业绩受到持续恶劣冬季天气的负面影响，预计随着天气转暖和处理量季节性回升，下半年情况将改善 [6][39][40] - **长期前景与可见性**：管理层强调，尽管经历了与雪佛龙整合的过渡期，但公司业务模式的核心要素保持不变，包括显著的自由现金流生成、在MVC水平上仍能实现的5%分配增长、以及用于增量股东回报和资产负债表强化的剩余现金流，这些提供了高度的业务可见性和一致性 [28][29] - **行业环境与风险缓释**：尽管有同业在当前的原油环境下缩减活动，但公司对第三方量的展望未变；同时，高比例的MVC收入保护（2026年95%，2027年90%，2028年80%）为潜在的下行风险提供了缓冲 [22][40] 其他重要信息 - **信贷额度**：截至2025年底，循环信贷额度提取余额为3.38亿美元 [12] - **2026年资本支出构成**：1.5亿美元资本支出中，约2500万美元用于完成压缩和集输管道建设，约1.25亿美元用于集输系统的井连接和维护 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和杠杆目标 - 公司计划将税后自由现金流的一部分用于偿还债务，这与雪佛龙在巴肯地区的产量目标一致，是一种保守的财务策略；预计随着EBITDA增长且不增加绝对债务水平，杠杆率将自然降至3倍以下，但没有设定具体的更低目标 [18][42][43] - 增量股东回报也将来自税后自由现金流，而非杠杆回购 [19] 问题: 关于第三方业务前景及雪佛龙产量目标的风险 - 第三方业务量展望没有变化，平均仍预计占10%，季度间会有波动 [22] - 雪佛龙近期重申了其日均20万桶油当量的目标，公司的量、EBITDA增长及资本支出指引均与雪佛龙的优化开发计划一致，目前未看到变化风险 [22][23] 问题: 2028年增长驱动因素及资本支出削减的作用 - EBITDA增长主要由通胀调整系数和天然气量增长驱动；自由现金流增长则更多得益于资本支出的大幅减少（从2026年1.5亿美元降至2028年低于7500万美元） [27] - 公司强调了其长期战略的延续性：利用历史投资产生强劲自由现金流、在MVC水平上仍能实现5%的分配增长、以及用于增量回报和降杠杆的剩余现金流 [28][29] 问题: 资本支出可能降至多低 - 2026年资本支出指引为1.5亿美元，其中2500万用于完成建设，1.25亿用于井连接和维护；2027及2028年预计约为7500万美元或更低 [32] - 资本支出下降趋势得益于与雪佛龙的紧密整合避免了过度投资，以及雪佛龙开发计划的优化（如长水平井减少所需井数，从而降低连接资本） [33][34] 问题: 当前天气影响的具体情况与历史对比 - 当前主要是极端寒冷天气对系统（尤其是天然气侧）造成广泛影响，与几年前因电力线路中断导致长达半年的影响不同；随着天气改善，产量预计将恢复 [39] - 第一季度受天气影响最大，第二、三季度通常产量更高，第四季度则会因冬季再次来临而纳入保守预期；高比例的MVC提供了收入保障 [40] 问题: 是否有新的长期杠杆目标 - 公司没有设定新的具体杠杆目标，未来三年计划将税后自由现金流同时用于去杠杆（偿还债务）和增量股东回报，随着EBITDA增长且债务不增，杠杆率将自然下降 [43][44]

公司2025年第四季度及全年业绩 - 2025年全年调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [7] - 2025年全年净收入约为6.85亿美元 [7] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.09亿美元，净收入为1.68亿美元，均低于第三季度（调整后EBITDA约3.21亿美元，净收入约1.76亿美元）[7] - 第四季度业绩下降主要因严冬天气导致收入减少、第三方中断量降低以及LM4年度维护 [8] 2026年及长期财务指引 - 重申2026全年产量指引，预计系统产量将按历史季节性预期增长 [1] - 预计2026年净收入在6.5亿至7亿美元之间，调整后EBITDA在12.25亿至12.75亿美元之间，中值与2025年大致持平 [13] - 预计2026年调整后自由现金流将达8.5亿至9亿美元，较2025年中点增长12% [6] - 2026年约95%的收入受到最低量承诺保护 [1][13] 资本支出与自由现金流展望 - 2026年资本支出预计约为1.5亿美元，较2025年减少40% [4][13] - 预计2027年和2028年资本支出将进一步降至每年低于7500万美元 [3][31] - 资本支出下降将推动调整后自由现金流增长，预计从2026年到2028年实现约10%的年化增长 [5][6] - 2026年在完全资助5%的年度分配增长后，预计将产生约2.1亿美元的过剩调整后自由现金流，用于增加股东回报和偿还债务 [14] 产量与运营数据 - 2025年全年，天然气处理量平均为4.45亿立方英尺/日，原油终端处理量平均为12.9万桶/日，水收集量平均为13.1万桶/日 [2] - 2025年第四季度，天然气处理量平均为4.44亿立方英尺/日 [3] - 由于严冬天气持续至1月和2月，预计2026年系统整体产量将低于前期 [2] - 预计2026年第三方量平均占石油和天然气总量的10%，与之前展望一致 [22] 费率与收入结构 - 代表约85%收入的大部分系统采用固定收费模式，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上调 [12] - 代表约15%收入的终端系统、水收集系统和部分天然气收集子系统，其费率通过年度费率重定程序确定，该程序持续至2033年 [12] - 2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [12] 股东回报与资本分配策略 - 目标是通过2028年实现A类每股5%的分配增长 [3] - 计划将分配后的自由现金流用于偿还债务和增加股东回报 [17] - 随着EBITDA增长且债务绝对水平不增加，预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下 [17][43] - 公司策略强调在5%分配增长之外，利用强劲的自由现金流同时加强资产负债表和回馈股东 [27] 增长驱动因素与长期展望 - 2028年前的EBITDA增长主要驱动力包括通胀调整系数、天然气产量增长以及运营和资本支出降低 [5][25] - 长期展望与雪佛龙在巴肯地区20万桶油当量/日的高原产量目标保持一致 [17][23] - 2027年收入的最低量承诺保护率为90%，2028年为80% [29][40] - 基础设施建设基本完成，未来资本需求主要集中于系统支持和连接，推动自由现金流显著生成 [33][35] 天气影响与近期展望 - 2026年第一季度业绩受到持续至1月及2月的严冬天气影响 [11] - 天气导致收入下降，特别是天然气方面，但随着天气转暖，产量有望恢复 [38][39] - 预计2026年上半年产量低于下半年，第二和第三季度通常产量更高 [40][41] - 尽管有天气影响，但95%的最低量承诺覆盖率为收入提供了下行保护 [40]