合同与项目概述 - 阿尔斯通获得印度Larsen & Toubro公司价值数亿欧元的合同，供应234节地铁车厢（39列6节编组列车）及CBTC信号系统，含5年维护服务[1] - 该项目属于孟买地铁4号线（绿线）综合系统包的一部分，由MMRDA授权L&T总包，阿尔斯通负责车辆和信号系统[1] - 线路总长35.3公里（高架），设32座车站，连接孟买中部Wadala与Thane的Kasarvadavali，将成为该市最长地铁线之一[2] 技术方案与产品特性 - 采用阿尔斯通全球领先的CBTC信号技术（Urbalis系列），支持最高自动化等级（GoA4）无人驾驶运营，可缩短行程时间并减少碳排放[9][10][12] - 列车配备内部气流冷却、轮椅通道、自行车架等设施，采用电气制动和网络安全防护措施保障运营安全[7] - 运维服务采用FlexCare Perform方案，为期5年全面保障234节车厢的可靠性和可用性[8][12] 本地化生产与能力建设 - 所有39列列车严格遵循"印度制造"要求：班加罗尔工程中心设计，斯里城工厂制造（年产能480节车厢）， propulsion系统产自哥印拜陀，转向架产自古吉拉特邦Savli[4] - 斯里城工厂曾为孟买Aqua线、德里四期、金奈二期及蒙特利尔、悉尼等项目提供列车，包括无人驾驶车型[4] - 公司在印度设有6个工业基地和5个工程中心，深度参与本土供应链建设[17] 市场地位与业务规模 - 阿尔斯通是全球CBTC技术绝对领导者，拥有30年经验，已获190条地铁线订单（其中90条已投入运营），在印度为18条地铁线提供信号系统[5] - 公司Metropolis系列列车服务全球超80个客户，2025财年总营收达185亿欧元，在63个国家拥有8.6万名员工[13][15] - 在孟买已参与多条线路：Aqua线（日均运客160万人次）采用其无人驾驶列车及信号系统，并为2/7/7A/9号线提供信号与通信解决方案[6] 社会与行业影响 - 项目将显著缓解孟买交通拥堵，支持印度金融中心基础设施升级，体现政府对现代化公共交通的投入[9][17] - 阿尔斯通是印度唯一提供全谱系可持续交通解决方案的跨国企业，深度契合"自力印度"国家战略[17] - 公司通过Bangalore研发中心（超1000名工程师）开发Urbalis Vision等平台，支持全球项目部署[12]

涉及的行业与公司 * 行业为中国铁路装备制造业 公司为中国中车（CRRC Corp Ltd A股及H股）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co A股及H股）[1] 核心观点与论据 **财务表现与业务增长** * 中国中车2025年上半年收入为人民币1197.6亿元 同比增长33% 营业利润93.0亿元 同比增长106% 净利润72.5亿元 同比增长80% 业绩符合预期[8] * 中车时代电气2025年上半年收入为人民币122.1亿元 同比增长31% 营业利润21.2亿元 同比下降6% 净利润27.0亿元 同比增长22%[15] * 铁路装备业务收入强劲增长 中国中车和中车时代电气该板块上半年收入分别为597亿元和69亿元 同比增长42%和13% 增长动力来自动车组 客车和货车的加速交付[7] * 新兴业务复苏 中国中车和中车时代电气该板块上半年收入分别增长36%和28% 但利润率因产品组合和产能爬坡影响而承压[9] **招标动态与需求前景** * 年内迄今动车组招标已达278标准列 机车招标达455台 超出此前预期 为全年盈利提供坚实支撑[1] * 国家铁路公司于8月19日招标210标准列350公里时速复兴号动车组 为史上单次第二大规模的高速动车组招标[2] * 年内迄今内燃机车招标达215台 为过去十年最高 表明内燃机车替换计划有提速趋势[3] * 基于强劲的招标量 预计下半年动车组和机车收入增长将适度加速 部分交付将延伸至2026年 预计未来几年动车组和机车年招标量将稳定在约250标准列和500台以上[7] **利润率与各板块表现** * 中国中车二季度毛利率为20.7% 同比提升1个百分点 营业利润率为8.1% 同比提升2个百分点 整体稳定[8] * 城市轨道业务温和复苏 中国中车该板块上半年收入174亿元 同比增长6.27%[9] * 后市场维护业务表现分化 中国中车维护收入224亿元 同比增长12% 中车时代电气维护收入15.7亿元 同比增长47%[9] * 中国中车新兴业务毛利率降至17.7% 同比下降3.01个百分点 主要因储能系统贡献占比提高[9] * 中车时代电气二季度毛利率为31% 同比提升7个百分点 但IGBT业务因产能爬坡期间沉重的折旧和激烈的市场竞争而面临盈利压力[9][18] **具体业务亮点（中车时代电气）** * 新兴产业设备收入占比43% 其中基础元器件收入24.2亿元 同比增长29% 高压IGBT收入约4.2亿元 同比增长70% 中低压IGBT收入约17.6亿元 同比增长29%[16] * 上半年IGBT模块装机量达109万块（车规级） 国内市场份额13.6% 排名第二 在高压市场 于轨道交通和先进能源系统领域份额超50%[16][18] * 工业变流器收入3.59亿元 同比增长110% 可再生能源变流器收入10.47亿元 同比增长43% 太阳能逆变器中标15GW 在172GW招标中占比9% 排名升至第二[20] * 电动汽车驱动系统收入9.99亿元 同比增长11% 交付25.8万套 同比增长10% 但增速低于国内电动车市场整体增速[20] * 海洋装备收入4.23亿元 同比增长16%[20] **预测与估值调整** * 基于强劲的招标和业绩 将中国中车2025E-2030E每股收益预测上调8%-12% 将中车时代电气2026E-2030E每股收益预测上调4%-7% 但将其2025E每股收益预测下调1%[1] * 相应地将中国中车H/A股12个月目标价上调10%/9% 至6.8港元/6.2元人民币 将中车时代电气H/A股12个月目标价上调5% 至37.0港元/51.0元人民币[1][22] * 维持对中国中车H股和中车时代电气H股的买入评级 对中国中车A股和中车时代电气A股的中性评级[1][22] 其他重要内容 **订单与海外扩张** * 中国中车上半年新订单额为1460亿元（海外309亿元） 同比略有增长 海外收入132亿元 同比增长8% 管理层预计海外收入和订单将实现温和同比增长[11] **分红政策** * 中国中车宣布上半年每股派息0.11元人民币 派息率为44%[11] **风险因素** * 中国中车主要下行风险包括海外铁路设备需求不及预期 内燃机车退役计划不及预期 CR450动车组交付和运营进展慢于预期 利润率及净资产收益率不及预期[13] * 中车时代电气主要下行风险包括IGBT行业供应过剩 动车组/机车招标不及预期 利润率不及预期[23]

行业与公司 * 该纪要涉及的行业为中国铁路设备制造业 重点分析的公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 * 中国铁路行业重新进入多年上行周期 驱动因素包括大规模采购高速动车组（MUs）和机车 以及维护服务订单的增加[2] * 行业正经历战略转变 客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路 同时老旧动车组和地铁列车车队进入维护周期[2] * 中国铁路总公司（CRC）于8月19日发布了采购210列350公里/小时型（CRH350）动车组新造订单[2][3] * 高速铁路网络扩张强劲 预计到2035年将达到70,000公里 且现有线路的密度比不断上升[3] * 机车需求的上行周期由“大规模设备更新与替代”计划驱动 该计划旨在用新型节能模型替代老旧柴油机车 符合国家能源转型目标[7] * 该计划针对国家铁路局确定的七个关键区域 要求在2027年前完成车队更新 预计总替代需求为7,000-8,000台 2025年预计约700台 2026/27年将进一步增加[7] * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对铁路基础设施扩张的 renewed commitment[3][7] * 维护市场日益重要 8月19日发布了183列动车组的5级维护订单 加上1月份发布的155列 2025年总计已达338列[7] * 随着高速动车组和地铁列车车队老化 维护收入在列车寿命后期通常会增加 这提供了稳定的收入流并减少了对新造列车采购的依赖[7] * 在售后市场领域 与处理中国铁路总公司（CRC）相比 拥有更强的议价能力 商业模式得以改善 毛利率（GPM）显著提升 从十年前的约10%增至约20%[7] * 中车时代电气（ZZCRRC）在为持续的车队维护供应关键部件方面扮演着关键角色[7] * 最老的和谐号动车组的替代周期预计将于2027年开始[3] 公司表现与估值 * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要由于市场对2025年上半年低迷的列车采购活动感到失望[3] * CRRC的H股下跌约5% 而其A股下跌约15% 同期恒生中国企业指数（HSCEI）上涨约20% 沪深300指数（CSI300）相对持平[3] * 尽管近期表现不佳 但摩根大通维持对CRRC和ZZCRRC的增持（Overweight OW）评级 认为其强定位能从这些发展中获益 并看好铁路设备需求多年上行周期的前景[3][14] * 报告列出了CRRC A股和H股 ZZCRRC A股和H股的具体股票代码和截至2025年8月20日收盘的股价及评级[14] 数据支持 * 表1显示 年初至今（YTD）已招标278列动车组新造订单 其中8月19日招标了174列（108列标准列+30列高寒标准列+36列长编组）[8] * 表2显示 2025年已发布两批高级别维护订单 5级维护订单合计338列（第一批155列+第二批183列） 远超2024年同期的207列（第一批）[9] * 图1显示 截至2025年YTD 标准动车组采购量为278列[10][11] * 图2显示 截至2025年YTD 机车采购量为497台[13] 其他重要内容 * 报告由摩根大通亚太权益研究部门发布 涵盖基础设施、工业与运输板块[1][4] * 报告包含常规的分析师认证、重要披露和免责声明 指出摩根大通是所讨论公司的做市商和/或流动性提供者 并与这些公司有业务往来或接受过非投行服务补偿[4][16][17][18][19][20][21] * 报告提供了CRRC和ZZCRRC的历史评级与目标价[25][27][30][32]

合同与项目概述 - 阿尔斯通获得新加坡陆路交通管理局价值数亿欧元的合同，为东西线车站提供高容量无人驾驶信号系统，连接汤申-东海岸线延长线[1] - 合同涵盖丹那美拉、博览和樟宜机场车站转换至汤申-东海岸线系统，并装备线路延伸至未来樟宜机场第五航站楼[1][10] - 项目将直接连接汤申-东海岸线与樟宜机场，提升乘客体验和出行效率，支持新加坡2040陆路交通总蓝图目标[1][3] 技术方案与实施 - 阿尔斯通作为信号联盟领导者，将提供Urbalis CBTC系统，该平台已在汤申-东海岸线成功运营[2] - 联盟合作伙伴新科工程城市解决方案有限公司将提供数据通信系统和站台屏蔽门[2] - 项目基于阿尔斯通超过30年的CBTC专业经验，Urbalis系统已部署在全球190条地铁线，包括32个国家的67条全无人驾驶线路[7] 交通效益与影响 - 汤申-东海岸线延长至樟宜机场将提供直达市中心和住宅区的高速连接，缩短通勤者和国际旅客的出行时间[3][10] - 全线57公里的汤申-东海岸线从丹那美拉经滨海湾花园、麦士威、乌节等主要地点至兀兰北，并可换乘至新柔捷运系统[4] - 樟宜机场至滨海湾行程时间从55分钟缩短至约45分钟，至滨海湾花园从60分钟缩短至40分钟[4] 公司能力与市场地位 - 阿尔斯通拥有行业最广泛的产品组合，包括高速列车、地铁、单轨、电车、系统集成、服务、基础设施、信号和数字交通解决方案[8] - 公司在63个国家开展业务，拥有来自184个国家的超过86,000名员工，截至2025年3月31日财年销售额达185亿欧元[8] - 作为基于通信的列车控制领域领导者，公司CBTC产品组合支持传统和智能解决方案，适用于所有复杂程度和自动化等级的项目[6] 战略意义与项目背景 - 此合同强化了阿尔斯通在新加坡的长期存在，建立在成功交付汤申-东海岸线第四阶段信号系统的基础上，该系统于2024年6月投入运营[5] - 项目代表新加坡2040陆路交通总蓝图计划的关键里程碑，旨在提供更强的连通性、韧性和包容性[3] - Urbalis系统通过智能节能策略最高可降低能耗30%，同时实现更高的运营效率和灵活性[7]

文章核心观点 2025年7月10日阿尔斯通联合股东大会召开，会议批准多项决议，管理层汇报业务和财务情况，董事会构成保持不变 [1][2][3] 会议概况 - 2025年7月10日阿尔斯通联合股东大会召开，由菲利普·佩蒂科林主持并在公司网站直播 [1] - 会议上首席执行官亨利·普帕尔 - 拉法热回顾2024/25财年亮点并介绍阿维利亚高速列车，首席财务官伯纳德·德尔皮特汇报财务结果，首席战略官凯文·科戈分享集团气候战略进展 [2] - 会议批准所有提议决议，包括2025年3月31日年度和合并财务报表、高管薪酬政策及过往薪酬、董事会授权和财务授权相关决议 [3] 董事会构成 - 联合股东大会后董事会无任期届满情况，董事会仍由12名董事组成，包括董事长菲利普·佩蒂科林、首席执行官亨利·普帕尔 - 拉法热等 [4] - 董事会还包括观察员爱德华·兰盖，董事会女性占比50%，独立董事占比80%（不包括员工代表董事和观察员） [5] 公司介绍 - 阿尔斯通致力于开发和推广创新可持续交通解决方案，业务涵盖高速列车、地铁等，业务覆盖63个国家，拥有超8.6万名来自184个国家的员工 [6] - 截至2025年3月31日财年公司销售额达185亿欧元 [6]

公司基本信息 - 公司致力于开发和推广创新可持续交通解决方案，助力低碳未来，业务涵盖高速列车、地铁等多种类型，为不同客户提供行业最广泛产品组合 [3] - 公司业务覆盖63个国家，拥有来自184个国家超8.6万名员工，专注于在最需要的地方发挥设计、创新和项目管理技能 [3] - 公司在法国上市，截至2025年3月31日财年销售额达185亿欧元 [3] - 公司官网为www.alstom.com [3] 股份与投票权信息 - 2025年7月8日 公司面值7欧元的股份数量为462,029,966股 投票权总数为462,029,966 [2] 联系方式 - 媒体联系人有Philippe MOLITOR 电话+33 (0) 7 76 00 97 79 邮箱philippe.molitor@alstomgroup.com；Thomas ANTOINE 电话+33 (0) 6 11 47 28 60 邮箱thomas.antoine@alstomgroup.com [4] - 投资者关系联系人有Cyril GUERIN 电话+33 (0) 6 07 89 36 16 邮箱cyril.guerin@alstomgroup.com；Guillaume GAUVILLE 电话+44 (0) 75 88 02 27 44 邮箱guillaume.gauville@alstomgroup.com；Estelle MATURELL ANDINO 电话+33 (0) 6 71 37 47 56 邮箱estelle.maturell@alstomgroup.com；Jalal DAHMANE 电话+33 (0) 6 98 19 96 62 邮箱jalal.dahmane@alstomgroup.com [4] 附件信息 - 附件为20250708_Monthly_Voting_Rights_EN [5]

文章核心观点 - 阿尔斯通获纽约大都会运输署20亿欧元（23亿美元）订单，为长岛铁路和北方铁路供应M - 9A车辆，订单将在2025/26财年第二季度入账 [1] 公司概况 - 阿尔斯通是智能和可持续出行领域全球领导者，致力于开发和推广创新可持续交通解决方案，助力低碳未来 [2] - 业务范围涵盖高速列车、地铁、单轨铁路、有轨电车、交钥匙系统、服务、基础设施、信号和数字出行等 [2] - 业务遍布63个国家，拥有来自184个国家超8.6万名员工，在法国上市，2025年3月31日结束的财年销售额达185亿欧元 [2] 联系方式 - 投资者关系联系人包括Cyril GUERIN、Guillaume GAUVILLE、Estelle MATURELL ANDINO、Jalal DAHMANE，各有对应电话和邮箱 [3] 附件信息 - 附件标题为“阿尔斯通将以20亿欧元向纽约大都会运输署供应M - 9A轨道车辆” [3]

文章核心观点 阿尔斯通将为法国国家铁路公司（SNCF Voyageurs）提供96列RER NG列车组用于RER D线 该订单价值约17亿欧元 体现了法兰西岛交通局和SNCF Voyageurs对该新型列车的信心[1][2][3] 订单信息 - SNCF Voyageurs正式下达96列RER NG列车组订单 用于RER D线 以更新该线路车队 [1] - 订单由法兰西岛交通局100%出资 价值约17亿欧元 是2017年框架协议的一部分 [2] - 此次订单使RER NG列车订单总数达262列 其中RER E线130列 每列112米长 RER D线132列 每列130米长 [2] - 订单于2025年第一季度记录在阿尔斯通2025/2026财年 [12] RER NG列车特点 - 为RER D和RER E线设计的双层列车 由SNCF Voyageurs代法兰西岛交通局运营 旨在提高乘客舒适度和线路准点率 [4] - 采用“蟒蛇”开放式架构 单双层车厢结合 宽车门设计 优化了载客量和乘客流动 单端车厢有平台方便轮椅乘客 [5] - 具备空调、LED照明、USB插座和信息屏幕 座椅设计受关注 提供高舒适度 [6] - 基于阿尔斯通城市和郊区设备解决方案 保证高可用性、可靠性和安全性 牵引组件加速和减速性能优于前代 [7] RER NG列车运营情况 - RER NG列车自2023年11月在RER E线运营 自2024年12月在RER D线运营 [8][9] RER NG列车关键数据 - 最高时速140公里 [10] - 7节车厢列车长130米 [10] - 每列有1861个位置 包括606个座位 [10] - 每列电缆超320公里 [10] - 每列有超310个USB端口 [13] - 每列有54个信息屏幕 [13] - 每列有54个监控摄像头 [13] 生产信息 - 列车组由法国上法兰西大区的瓦朗谢讷和克雷潘工厂设计和组装 多个法国工厂参与零部件制造 圣旺工厂参与设计 [11] 阿尔斯通公司概况 - 致力于通过开发和推广创新可持续交通解决方案 助力低碳未来 业务覆盖63个国家 拥有超8.6万名来自184个国家的员工 [12] - 2025年3月31日结束的财年销售额达185亿欧元 [12] - 在法国约有1.3万名员工 其4500家法国供应商创造约3万个工作岗位 [12] - RER NG列车属于阿尔斯通Adessia™通勤铁路产品组合 [12]

文章核心观点 2025年5月28日阿尔斯通2024/25年度通用注册文件（含年度财务报告）向法国金融市场管理局提交 该文件可在公司及该局网站免费查看[1] 公司信息 - 公司致力于开发推广创新可持续交通解决方案 助力低碳未来 业务覆盖高速列车、地铁等多个领域 为不同客户提供行业最广泛产品组合[2] - 公司业务遍布63个国家 拥有来自184个国家超8.6万名员工 专注于在最需要的地方发挥设计、创新和项目管理技能[2] - 公司在法国上市 截至2025年3月31日财年销售额达185亿欧元[2] 文件内容 - 年度财务报告 含合并财务报表、法定账目、法定审计师报告和管理层报告[4] - 董事会关于公司治理的报告[4] - 法定审计师关于关联方协议和承诺的特别报告[4] - 股票回购计划介绍[4] 联系方式 - 媒体联系人：Philippe MOLITOR 电话 +33 (0)7 76 00 97 79 邮箱 philippe.molitor@alstomgroup.com[3] - 媒体联系人：Thomas ANTOINE 电话 +33 (0)6 11 47 28 60 邮箱 thomas.antoine@alstomgroup.com[3] - 投资者关系联系人：Martin VAUJOUR 电话 +33 (0) 6 88 40 17 57 邮箱 martin.vaujour@alstomgroup.com[3] - 投资者关系联系人：Estelle MATURELL ANDINO 电话 +33 (0) 6 71 37 47 56 邮箱 estelle.maturell@alstomgroup.com[3]

基于通信的列车控制系统（CBTC）市场概述 - CBTC是一种通过列车与轨道设备间通信实现高效交通管理的铁路信号系统，可实时精准监控列车位置，缩短列车间隔并提升安全性[2] - 2031年全球CBTC市场规模预计达32.1亿美元，2025-2031年CAGR为5.3%[2] - 2024年全球前三大厂商（Alstom SA、卡斯柯、Hitachi Ltd.、Siemens AG）合计市场份额达71.0%[6] 产品与市场细分 - 按产品类型：I-CBTC占据主导地位，市场份额约74.4%[7][9] - 按应用领域：客运和货运铁路系统为主要需求来源，占比62.4%[11] 市场驱动因素 - 城市化进程加速推动高效大容量交通需求，CBTC对管理现代地铁系统复杂性至关重要[12] - 实时通信功能可降低事故风险，自动调整列车速度与路径，提升运营效率（尤其适用于高流量地铁系统）[12] - 工业4.0趋势下，FAO（全自动运行系统）等自动化技术需求增长，可降低运营成本并提高可靠性[12] 市场阻碍因素 - 初期投资成本高昂，对小型运营商和发展中国家构成障碍[13] - 与旧有铁路基础设施集成存在技术兼容性问题，改造过程复杂且耗时[13] - 缺乏全球统一标准，跨国项目易受信号法规差异影响[13] - 依赖通信网络存在网络安全风险，需强化防护措施[15] 主要厂商与地区分布 - 行业主要厂商包括阿尔斯通、西门子、日立、三菱等9家企业[17] - 重点关注区域覆盖北美、欧洲、中国、日本、东南亚及印度[17]