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Terex (TEX) - 2025 Q4 - Earnings Call Transcript

2026-02-11 22:30

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净销售额为13亿美元，同比增长6%，剔除ESG收购影响，原有业务销售额增长5% [12] - 第四季度营业利润率为9.3%，较上年同期提升150个基点 [12] - 第四季度每股收益为1.12美元，较上年同期高出0.35美元 [12] - 第四季度调整后EBITDA为1.41亿美元，占销售额的10.6%，较上年同期提升140个基点 [13] - 第四季度自由现金流为1.72亿美元，较上年同期增加4300万美元 [13] - 2025年全年净销售额增长6%至54亿美元，其中ESG收购的贡献抵消了高空作业平台和物料处理业务的下降 [13] - 2025年全年营业利润率为10.4%，较2024年下降90个基点，主要受高空作业平台和物料处理业务销量下降及关税成本上升影响 [13] - 2025年全年每股收益为4.93美元，符合全年预期 [14] - 2025年全年自由现金流增长71%至3.25亿美元，现金转换率达147% [14] - 2026年全年销售额展望为75亿至81亿美元，按备考基准计算增长约5% [20] - 2026年全年调整后EBITDA展望为9.3亿至10亿美元，按备考基准计算增长约1亿美元或12%，中值对应EBITDA利润率为12.4% [20] - 2026年全年每股收益展望为4.50至5.00美元，因合并后流通股增加，对每股收益有约3%的稀释影响 [21] - 2026年全年现金转换率预计为净收入的80%至90% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **环境解决方案业务**：第四季度销售额为4.28亿美元，按备考基准同比增长14.1% [15]；全年销售额按备考基准增长12.7%至17亿美元 [15]；第四季度营业利润率为18.5%，较上年同期提升90个基点 [15]；全年营业利润率为18.8%，较备考的2024年结果提升220个基点 [16]；第四季度订单量同比增长16%，主要由公用事业车辆需求驱动 [18]；截至年底，未交付订单额为11亿美元 [18]；预计2026年销售额将实现中个位数增长 [22] - **物料处理业务**：第四季度销售额为4.28亿美元，同比下降2.5%，剔除已剥离的Genie业务，按同类基准计算增长2.8% [17]；全年销售额为17亿美元，同比下降11.6% [17]；第四季度营业利润率提升至13.7% [17]；第四季度订单量同比增长24%，剔除已剥离的昆士兰业务后增长32% [18]；截至年底，未交付订单额较上年增加7100万美元（剔除昆士兰业务影响后增加1亿美元） [18]；预计2026年按备考基准（剔除昆士兰）将恢复至高个位数增长 [23] - **高空作业平台业务**：第四季度销售额实现同比增长6.9% [17]；第四季度营业利润率为2.6%，符合预期，较上年同期提升200个基点 [18]；第四季度获得9.71亿美元新订单，同比增长46% [19]；截至年底，未交付订单额为9.06亿美元 [24]；预计2026年销售额和利润率将与2025年相似 [23] - **特种车辆业务（新合并）**：REV集团在最近结束的财年创造了约25亿美元收入和2.3亿美元调整后EBITDA [4]；该业务进入2026年时拥有约两年的未交付订单 [23]；预计2026年销售额（剔除已剥离的Lance Camper和Midwest Automotive Designs房车业务）将实现高个位数增长，可比备考基准为22亿美元 [23]；预计2026年EBITDA利润率将较备考的约12.5%有显著改善 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **公用事业市场**：预计从2026年起将强劲增长，受电网需求增加（尤其是数据中心扩张）推动，行业预测至2030年资本支出年增长率为8%-15% [9]；公司正在增加约20%-30%的产能以满足上升的需求 [51] - **建筑市场**：基础设施活动依然强劲，得到政府资金支持，大型项目管道持续扩大，预计将至少持续到2030年 [9]；欧洲市场势头增强，中东和印度市场持续强劲增长 [9] - **应急车辆市场**：受益于稳定且不断增长的市政预算，与维持不断增长人口所需响应时间相关 [7] - **废物回收市场**：增长由人口和回收趋势以及持续的车辆更换需求推动 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2026年2月初完成了与REV集团的合并，创建了一个领先的专业设备制造商 [4] - 合并显著改变了公司的终端市场构成，使其进入更大、更多样化、稳定且具有吸引力增长前景的可寻址市场 [7] - 预计到2028年将实现7500万美元的年度运行率协同效应，其中3750万美元预计在未来12个月内实现 [6] - 公司正在对高空作业平台业务进行战略评估，已收到多方强烈意向 [7] - 公司致力于投资业务以推动有机增长，2025年资本支出超过1.18亿美元，用于自动化、创新、产能和效率提升 [24] - 合并降低了整体资本密集度，为创造额外股东价值提供了更大灵活性 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个复杂的环境中运营，存在许多宏观经济变量和地缘政治不确定性 [19] - 高空作业平台业务在2026年将面临更大的关税阻力（全年影响对比2025年的约六个月影响），预计额外影响约1600万美元，将通过生产率和价格措施抵消，以实现全年利润率持平 [30][31] - 对于环境解决方案业务中的ESG（废物回收车辆）部分，预计2026年销售额大致持平，下半年存在因EPA排放法规可能引发的提前采购带来的上行潜力 [22] - 高空作业平台业务的需求主要来自大型项目和全国性客户的更换需求，预计私人建筑支出的实质性复苏将在2027年发生 [100] - 特种车辆业务的可持续未交付订单覆盖目标约为一年，但可能还需要两年左右才能达到该水平 [110] 其他重要信息 - 2025年第三季度完成了对ESG的整合，协同效应超出预期 [5] - REV集团业务将作为独立的运营部门加入特雷克斯，公司职能之外无组织变更 [5] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了9800万美元 [24] - 公司预计2026年利息及其他费用约为1.9亿美元，与备考的2025年一致 [20] - 预计2026年有效税率将升至21%，受美元收入增加驱动 [21] - 公司约70%的钢材使用热轧卷板，已对第一季度和第二季度的消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% [83] - 环境解决方案业务的协同效应在整合第一年结束时已超过2500万美元的运行率 [90] 问答环节所有的提问和回答问题: 关于物料处理业务的定价趋势和2026年展望 [27] - 管理层未披露具体细分市场的定价，但指出第四季度利润率较第三季度逐步提升，其中很大部分是由价格因素推动的 [28] - 凭借2025年12月强劲的未交付订单，预计价格利好将在2026年逐季度持续体现 [28] 问题: 关于高空作业平台业务2026年关税、价格与成本的动态 [29] - 公司预计2026年收入和利润率将基本持平 [30] - 2026年将面临更大的关税阻力（全年影响），预计额外影响约1600万美元，将通过生产率和价格措施完全抵消 [30] - 上半年价格成本关系将稍不利，下半年将更有利，但全年将实现净持平，利润率保持稳定 [31][32] 问题: 关于REV集团的整合计划、订单节奏和制造机会 [38] - 合并完成仅9天，当前重点是整合 [39] - 特种车辆业务拥有约两年的未交付订单，且上一财季订单依然强劲，因此当前主要是确保生产吞吐量以消化订单 [39] - 利润率改善将来自未交付订单中的价格因素和产量提升 [39] - 保持组织架构完整是为了专注于维持运营势头 [40] 问题: 关于环境解决方案业务中ESG（废物回收车辆）订单的韧性及驱动因素 [41] - 2025年环境解决方案业务表现优异，主要由ESG（Heil）驱动，同时公用事业业务也因协同效应而提升 [41] - 2026年预计增长动力将转换，公用事业业务加速增长，ESG业务销售额预计大致持平 [42] - 该细分市场势头强劲，预计不会很快放缓 [42] 问题: 关于高空作业平台业务第四季度强劲订单的背景、客户反馈及后续趋势 [45] - 2025年第四季度和第一季度的平均订单出货比约为150%，2025年第四季度超过200%，预计2026年第一季度将高于100%，两个季度平均可能再次达到150% [46] - 需求主要来自大型项目和全国性客户 [46] - 欧洲市场略有起色，但未将独立租赁商的重大复苏纳入2026年指引，预计这将在2027年发生 [47] 问题: 关于环境解决方案业务的未交付订单构成和利润率动态 [48] - 利润率（百分比）预计将持平，但由于收入增长，利润绝对值将增加 [49] - 公用事业业务增长带来的不利产品组合影响，将被该报告分部的协同效应和生产效率提升所抵消 [49] - 公用事业部门的利润率在2025年已逐步改善，预计2026年将继续，得益于工厂重新布局和标准化 [49] - ESG业务在2025年表现出色，缩短了交货期，目前未交付订单覆盖已恢复正常水平（3-4个月） [50] - 公用事业业务的未交付订单持续增加，公司正在扩大约20%-30%的产能以满足需求 [51] 问题: 关于特种车辆业务2026年展望的保守程度及潜在上行空间，以及高空作业平台业务出售的背景变化 [54] - 对特种车辆业务的指引感到满意，重点在于执行 [56] - 高空作业平台业务的战略评估进程活跃，收到了强烈的意向，公司将审慎评估以最大化股东价值 [57] - 特种车辆业务新增收入的边际利润率约为30%，第二和第三季度较高，第四季度因季节性因素降低 [58] 问题: 关于合并对每股收益的稀释计算、股数及利息费用 [63] - 2026年全年加权平均股数预计为1.11亿股 [64] - 稀释主要来自股数增加（影响约3%）和更高的税率（影响约2%） [64] 问题: 关于出售高空作业平台业务可能获得的收益的使用计划 [70] - 当前首要任务是加强资产负债表，保持灵活性 [71] - 未来选项可能包括通过股票回购回报股东、提前偿还债务以降低杠杆率，或对公用事业和特种车辆业务进行再投资 [72] - 目前谈论具体计划为时过早，公司看重未来的可选性 [73] 问题: 关于特种车辆业务中房车业务的长期定位及该业务的长期利润率潜力 [78] - 近期宣布的Midwest房车业务剥离交易在合并完成前已在推进中，不应过度解读为投资组合调整模式，当前重点是整合 [79] - REV集团曾公开披露2027年企业层面利润率较2025年提升280个基点的目标，目前公司处于该目标范围的高端并朝着该方向前进 [80] 问题: 关于2026年更广泛的价格成本动态，特别是钢材成本上涨的影响 [81] - 公司不进口原材料钢材，约70%使用热轧卷板 [83] - 已对第一季度和第二季度的热轧卷板消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% [83] - 进口钢材制成的零部件关税已包含在1.3亿美元的关税成本中，并计入每股收益4.50-5.00美元的指引 [83] 问题: 关于环境解决方案业务产能扩张的细节 [87] - 产能扩张主要针对公用事业业务，计划在未来两年增加约20%-30%的产能 [87] - 其中略少于一半的产能将在2026年上线 [87] - 投资理由是预计未来五年公用事业资本支出将增长8%-15% [88] 问题: 关于环境解决方案业务协同效应的进展 [89] - 在整合第一年结束时，运行率协同效应已超过2500万美元 [90] - 这些协同效应使得在2026年公用事业业务增长带来不利产品组合影响的情况下，仍能保持利润率百分比稳定 [91] 问题: 关于ESG（废物回收车辆）业务2026年持平指引是否意味着周期见顶 [96] - 环境解决方案业务整体指引为中个位数增长，其中ESG部分指引为持平（不考虑下半年可能的提前采购） [97] - 该终端市场基本非周期性，预计到2030年将持续增长 [97] - ESG增长放缓主要是因为交货期已恢复正常，回到了疫情前的订单出货比业务模式，这并非业务见顶的领先指标 [97] - 该业务仍有多个增长点，包括车队现代化和新技术应用 [98] 问题: 关于高空作业平台业务2026年的定价谈判情况以及客户结构（全国性 vs 独立性） mix [99] - 2026年需求主要来自北美和欧洲的更换需求及大型项目 [100] - 未将私人建筑支出的实质性复苏纳入2026年指引，预计这将在2027年发生 [100] - 因此该业务指引基本是横向盘整 [100] 问题: 关于应急车辆业务的强制更换周期细节 [106] - 市政部门有具体的车队更换周期目标和指标，以确保车队保持最高的正常运行时间，但未提供具体的强制更换年限数字 [108] 问题: 关于特种车辆业务是否存在加速生产以实现更高增长率的路径 [109] - 行业正在投资增加产能和优化吞吐量以消化未交付订单 [109] - 公司正在佛罗里达和南达科他州的主要工厂进行产能扩张和升级 [109] - 未交付订单覆盖的可持续目标约为一年，但可能还需要两年左右才能达到该水平 [110] - 当前指引为高个位数增长，认为这是更现实的展望 [112]