报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管股票市场整体抛售情况不严重，但已对关税对美国公司的部分影响进行了定价 ，对与中国业务关联紧密的美国公司有明显但不巨大的负面影响，对有其他国际业务敞口的美国公司净影响有限，对本应从关税保护中受益最多的美国公司无明显积极影响 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 关税实施情况 - 白宫已在国家和行业层面实施一系列关税上调，并暗示未来还会有更多举措，预计已宣布的关税将使美国有效关税税率提高9个百分点，是2018 - 2019年贸易战期间的六倍，可能的行业关税将使总税率提高13个百分点 [2][5] 股票市场整体表现 - 2018 - 2019年较小幅度的关税上调使股票市场累计抛售约8%，此次在4月初大幅抛售和随后反弹后，目前整体变化不大，市场强劲反弹可能反映投资者乐观认为最糟糕的关税和不确定性冲击已过去 [8] 不同业务敞口美国公司受关税影响情况 对中国业务敞口公司 - 关税上调公告前后，与中国供应商和客户有业务往来的美国公司股票回报率最初比专注国内业务的公司低4个百分点，其中2.7个百分点在关税下调公告后逆转，净影响为 - 1.3个百分点，今年首次关税公告前这些公司回报率已低3.7个百分点，综合来看对这类公司回报率的总影响可能高达5个百分点 [2][20] 对其他国际业务敞口公司 - 关税上调时表现温和不佳，下调时表现较好，净回报率仅略低于专注国内业务的公司，首次关税公告前回报率无显著差异，表明市场怀疑针对美国贸易伙伴的广泛关税能否持续，或认为关税对这些公司负面影响较小 [2][21][22] 应从关税中受益公司 - 关税升级时未跑赢大盘，近期关税下调时也未跑输，表明投资者怀疑关税能否使这些公司在国内市场获得显著竞争优势，或预计它们会面临抵消成本，但从更长时间看，受中国关税保护的公司股票回报率今年已整体跑赢约4个百分点，而受其他国家关税保护的公司未跑赢 [2][26][29] 行业层面股票回报情况 - 关税驱动投入成本增加敞口处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计回报率比后四分之一的行业低8个百分点，在关税下调公告日高5个百分点，净表现不佳3个百分点；美国商品相关行业公司股票回报率在关税公告日略低于欧洲可比公司，今年以来差异更明显；与进口商品竞争较多的行业股票表现未受明显影响 [36][39][45] 美国经济和金融展望 |类别|2024年|2025年| | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|2.8%|1.6%| |消费者支出|2.8%|2.2%| |住宅固定投资|4.2%|-0.6%| |商业固定投资|3.6%|1.7%| |净出口（十亿美元，2017年）|-1034|-1113| |库存投资（十亿美元，2017年）|39|37| |名义GDP|5.3%|4.5%| |工业生产，制造业|-0.5%|0.3%| |住房开工（千套）|1371|1421| |新屋销售（千套）|685|748| |成屋销售（千套）|4067|4080| |Case - Shiller房价（同比%）|3.8%|3.7%| |消费者价格指数（CPI）|2.9%|3.3%| |核心CPI|3.2%|3.5%| |核心PCE|2.9%|3.4%| |失业率（%）|4.1%|4.5%| |U6失业率（%）|7.5%|8.4%| |非农就业人数（千，月率）|168|103| |就业人口比率（%）|60.0%|59.8%| |劳动力参与率（%）|62.5%|62.6%| |平均每小时收入（同比%）|3.9%|3.8%| |联邦预算（财年，十亿美元）|-1833|-1850| |联邦基金目标区间（底部 - 顶部，%）|4.25 - 4.5|4 - 4.25| |10年期国债收益率|4.58%|4.50%| |欧元（€/$）|1.04|1.15| |日元（$/¥）|157|136| [57]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP每股收益达3.77%，远超预期 [5] - 第一季度经营活动产生现金流，虽有营运资金投入 [5] - 2025年资本支出预算3.25亿美元，预计现金支出3.75 - 4亿美元 [6] - 第一季度股东回报活动资金3.18亿美元 [7] - 第一季度非GAAP FIFO基础上，毛利率从2024年第四季度的28.8%提升至30.4% [23] - 2025年LIFO估计调整为费用1亿美元，此前预计收入6000万美元 [24] - 第一季度末LIFO储备约4.6亿美元 [24] - 第一季度同店非GAAP SG&A费用较2024年第一季度略有下降，同店非GAAP SG&A费用每吨约降5% [25] - 2025年第一季度经营活动产生现金流6450万美元 [26] - 第一季度资本支出约8700万美元，支付股息6500万美元，回购股票2.53亿美元，平均成本约274美元/股 [27] - 2025年2月季度股息提高9.1%，至1.20%/股 [28] - 自4月1日回购约8000万美元股票，平均成本约265美元/股，2025年累计减少2.3%流通股 [29] - 现有15亿美元股票回购计划，剩余10亿美元额度 [29] - 2025年3月31日，总债务约15亿美元，较12月31日增加3.3亿美元，净债务与EBITDA比率小于1 [30] - 预计2025年第二季度非GAAP摊薄每股收益4.50% - 4.70%，含LIFO费用2500万美元或0.35%/股 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销量创纪录，较2024年第四季度增长12.8%，超6% - 8%预期，较2024年第一季度增长9%，同店增长5.6%，远超行业0.5%的同比降幅 [11] - 非住宅建筑市场相关的碳钢管材、板材和结构产品约占2025年第一季度销售额的三分之一，出货量同比和环比均显著增长，远超行业水平 [13] - 2025年第一季度，一般制造业业务约占总销售额的三分之一，出货量同比和环比均增长，工业机械、军事、造船和重型建筑设备需求强劲，消费品和重型农业设备需求同比上升但相对较弱 [15] - 航空航天产品约占2025年第一季度销售额的10%，商业航空航天需求环比增加，与2024年第一季度持平，国防相关航空航天和太空计划需求保持强劲 [17] - 汽车市场主要通过煤炭加工业务服务，2025年第一季度加工量与2024年第一季度基本持平，收费业务约占销售额的4% [18] - 半导体行业第一季度出货量承压，供应链库存过剩 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 非住宅建筑市场需求健康，3月价格改善并延续至4月 [14] - 国内钢铁市场年初至今产量下降1.3%，进口量增加780万吨，表观需求在过去六年中有五年下降，2023年AISI向经销商的发货量为32年来最低 [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持增长和盈利承诺，专注于为股东创造价值，维持长期在美国市场买卖金属的模式 [9] - 2025年资本支出预算3.25亿美元，预计现金支出3.75 - 4亿美元，包括完成往年结转项目 [6] - 凭借财务实力，继续寻求符合战略标准的收购机会，但受宏观经济不确定性影响，近期节奏放缓 [6] - 持续关注智能盈利增长，预计2025年第二季度各多元化终端市场需求稳定 [31] - 选择性考虑更多制造加工机会，但避免与现有客户竞争 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管国内外经济政策存在不确定性，但积极的定价势头和持续的强劲需求令人鼓舞，尤其在非住宅建筑市场 [7] - 对团队在动荡市场中执行战略盈利增长的能力表示赞赏，相信能够在保持股东价值的同时实现盈利最大化 [8] - 预计2025年第二季度需求稳定，销量较第一季度变动 - 1%至1%，较2024年第二季度增长3% - 5%，平均售价每吨增长1% - 3%，FIFO毛利率将扩大 [32] 其他重要信息 - 2025年晚些时候将参加KeyBanc工业和基础材料会议 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司COGS和CapEx中受关税影响的进口产品占比 - 销售成本方面，超95%的金属从美国或国内生产商采购，直接进口金属的风险有限；资本支出方面，大部分设备从美国公司采购，少量从外国公司订购的设备正在与供应商协商以减轻关税影响 [37][38] 问题2：关税和拟议关税对长期资本支出的影响 - 关税可能是一个因素，但公司主要从美国采购，会继续以支持客户和提供服务为目标进行资本支出投资，不会有重大转变 [41] 问题3：与客户就回流活动的沟通情况 - 部分客户因回流活动业务量增加，许多客户正在讨论将供应链迁回美国，但实际生产尚未完全实现 [43] 问题4：市场中是否有需求、定价或供应链方面的警示信号 - 市场存在不确定性，但公司处于有利地位，部分客户因公司与美国生产商的关系而选择合作 [46] 问题5：LIFO计算中航空航天特定领域的假设是否改变 - 相对不变，将继续评估业务情况 [52] 问题6：现金相关资本支出情况 - 2025年资本支出预计现金支出3.75 - 4亿美元 [58] 问题7：是否有机会进行更多制造加工 - 可能有机会，公司会选择性考虑，目前有一些小型制造业务，但会避免与现有客户竞争 [64] 问题8：当前并购环境及潜在交易情况 - 并购活动在2024年第四季度和2025年第一季度有所放缓，近期开始出现更多小型至中型公司的活动 [67] 问题9：第一季度销量创纪录中市场份额增长和2024年收购贡献的比例 - 总销量增长9%，其中约3.5%来自2024年的四次收购，约5.5%为同店增长，主要得益于非住宅建筑市场和一般制造业的需求 [74] 问题10：当前库存水平与目标的对比及补货需求 - 公司根据库存条款管理和监控库存，保持一致的库存周转率，目前库存周转率略高于目标，与国内钢厂的关系确保了库存供应 [81] 问题11：如何解释整体钢铁市场低迷与公司良好业绩的差异 - 公司专注自身业务，关注如何服务客户和获取新客户，团队在市场低迷背景下的表现值得肯定 [89] 问题12：小型客户是否受进口商品影响，以及汽车公司外包是否导致AISI数据中分销商发货量下降 - 公司仅能就自身业务发表评论，美国制造业的增加对公司和客户可能是积极的，公司主要为汽车制造商加工金属，与钢厂的合作持续增加 [92]