Q1 2026 Investor Conference Call May 8, 2026 Caution regarding forward-looking statements Today's discussion may contain forward-looking statements, including statements relating to our objectives and our strategies to achieve those objectives, our 2026 targets, our expectations regarding trends in the telecommunications industry (including demand for data and ongoing subscriber base growth), regarding AI-enabling revenue, regarding growth in different areas of our business and regarding the nature, timing ...

花旗美国股票策略2026年中期展望：关键要点总结 一、 行业与公司 * 花旗美国股票策略团队对2026年S&P 500指数及美国股市进行展望[2] * 分析覆盖S&P 500指数、S&P 400中盘指数、S&P 600小盘指数，以及按行业、行业组集群、Mag 8（八大科技巨头）与其余492家公司等维度进行细分[4][7][30][43] * 行业覆盖广泛，包括通信服务、非必需消费品、必需消费品、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、材料、房地产、公用事业等[15][63] 二、 核心观点与论据 1. 2026年市场展望：目标与情景分析 * 维持2026年S&P 500基本情景目标7700点，基于激进的指数每股收益320美元，该预测目前看来偏保守[3] * 牛市情景目标8300点，纳入更激进的盈利增长和略高的估值；熊市情景目标5700点，考虑基本面失望和估值压缩[3] * 伊朗冲突是对这一观点的最新挑战，AI颠覆风险、私人信贷担忧和持续的关税不确定性都使经济软着陆/金发女孩情景受到质疑[3] 2. 市场表现：广度扩大 * 2026年迄今市场参与度更广，Mag 8在2025年市值加权回报率约为+25%，而指数其余部分回报率约为14%[10] * 2026年迄今，“其他492家”公司上涨+6.1%，而Mag 8上涨+4.7%[10] * 小盘和中盘指数在2026年迄今表现更好，分别上涨+13.4%和+9.8%[31] * 在2025年增长集群回报23%之后，该集群在2026年迄今上涨+7.7%，跑赢指数（+5.2%）[31] 3. 盈利基本面：一季度强劲，预期上调 * 一季度财报季迄今带来了健康的正面惊喜，超过了最近几个季度的强劲趋势[13] * 2026年全年盈利预期目前远高于季节性模式（与过去20年相比约处于第90百分位）[13] * 公司对2026年全年320美元的盈利预期在年初看来很激进，但现在显得保守[13] * 2026年全年S&P 500每股收益预期从2025年底的312.5美元上调至336.6美元，增幅7.7%[15] * 科技、通信服务和能源行业在一季度报告期对2026年预期有显著正面修正[16] * 信息技术行业2026年每股收益预期从90.1美元上调至102.5美元，增幅13.7%[15] * 能源行业2026年每股收益预期从12.2美元上调至17.6美元，增幅44.2%[15] * Mag 8的2026年每股收益预期从87.7美元上调至97.1美元，增幅10.8%[15] 4. 盈利增长：Mag 8领先，广度改善 * Mag 8盈利增长预计在2026年将超过35%的同比增速[43][44] * 指数其余部分在2024年走出盈利衰退，2025年实现高个位数增长，预计2026年将达到高双位数增长[44] * 信息技术行业2026年预期盈利增长45%，通信服务增长25%，能源增长54%[43] * Mag 8的远期盈利增长预期继续创下新高，当前为24.4%，而20年平均值为15.6%[36] * 指数其余部分的远期盈利增长预期为12.4%，20年平均值为11.2%[36] 5. 估值水平：处于高位，但增长支撑 * 所有三个行业组集群的市盈率相对于历史水平都处于高位[33] * 增长集群当前TTM市盈率为31.5倍，30年平均值为25.9倍，处于第77百分位[33] * Mag 8的远期市盈率为26.3倍，20年平均值为21.7倍，处于第75百分位[33] * 指数其余部分的远期市盈率为18.6倍，20年平均值为15.4倍，处于第86百分位[33] * Mag 8的市盈率相对增长比率（PEG Ratio）为1.40，低于20年平均值1.63，处于第26百分位[38] * 市场隐含的5年自由现金流增长率已攀升至新高[85] 6. 资本支出与回购：增长强劲 * S&P 500资本支出在2025年增长超过20%，并在2026年继续加速[107] * Mag 8的资本支出增长已达到新的增长层级，2026年迄今继续加速[107] * 信息技术行业2026年资本支出预计增长45%，通信服务业增长58%[106] * 2025年S&P 500总回购额约为9910亿美元，同比增长10%[110] * Mag 8的回购增长在资本支出重点转移下停滞[112] 7. 生产效率与劳动力市场 * S&P 500公司通过保持员工人数基本稳定同时实现收入增长来管理成本[69][70] * 指数层面员工人数同比相对持平，人均销售额实现中个位数百分比增长[72] * 信息技术行业人均销售额同比增长15.6%[72] * 增加员工人数的S&P 500公司比例接近30年低点（非衰退期）[126] 8. 宏观与消费：风险与韧性 * 花旗经济学家预计2026年将有三次25个基点的降息，到年底利率区间降至2.75-3.0%[136] * 预计劳动力市场在2026年第三季度前将略有走弱，失业率在4.7%见顶[136] * 消费者在美联储紧缩周期中表现出韧性，财政刺激帮助家庭资产负债表去杠杆化[117] * 家庭债务的70%是抵押贷款，其中利率锁定机制削弱了美联储政策的传导[117] * 收入最高的20%家庭拥有87%的股票和共同基金资产，对总消费有巨大影响[122] 9. 风险因素：地缘政治与情绪 * 伊朗冲突引发的油价上涨是主要风险，持续时间是关键[21] * 更高更持久的油价给非必需消费品带来风险，可能抵消其他政策/财政刺激的益处[21] * 花旗的关键情绪/仓位指标Levkovich指数已重回“狂热”区域[81] * 历史上看，从这一起点出发的远期回报不佳[81] 三、 其他重要内容 1. 行业配置建议 * 超配行业：材料、医疗保健、信息技术[5] * 低配行业：通信服务、工业、能源、必需消费品[5] * 超配行业组：商业与专业服务、家庭与个人用品、材料、技术硬件与设备、消费服务、半导体与半导体设备、银行、医疗保健设备与服务[5] 2. 历史比较与案例研究 * 2022年俄罗斯-乌克兰事件可作为当前伊朗冲突导致油价供应担忧的参照[27] * 在2022年供应冲击期间，与消费者支出挂钩和/或对投入成本通胀敏感的行业组出现了最负面的盈利修正[28] * 油价上涨的驱动因素（需求驱动与供应驱动）对股票的影响不同[23] 3. 指数结构变化 * S&P 500指数的盈利构成近几十年来发生了显著变化[96] * 周期性行业的盈利权重已转向增长型行业，降低了指数层面盈利的周期性[98] * 增长集群当前盈利权重为42%，而1990年代平均为12%[96] 4. 盈利贡献与权重差异 * 科技行业的市场权重为35.5%，但盈利权重为25.6%，表明其估值较高[66] * 金融和能源行业对指数盈利的贡献比例高于其市场权重[67] * 2026年，信息技术行业预计将贡献S&P 500指数盈利增长的11.5个百分点[66]