公司概况 * 公司为林肯电气 (Lincoln Electric, NasdaqGS: LECO) [1] * 出席人员包括首席执行官 Steve Hedlund、首席财务官 Gabe Bruno 以及投资者关系团队的 Amanda Butler [1] * 本次会议是巴克莱第43届工业会议上的炉边谈话 [1] 核心战略：RISE框架 * RISE是公司“更高标准”战略的演进，旨在加速业务增长和绩效 [6] * **R (Reimagine)**：重新构想工作方式，以推动工厂的安全、生产力和质量 [6] * **I (Innovate)**：通过创新实现差异化，加速研发漏斗中的想法进入市场 [6] * **S (Serve)**：以优于竞争对手的方式服务客户，在竞争激烈的市场中夺取份额 [6] * **E (Elevate)**：提升团队成员能力，帮助个人实现职业抱负，促进团队更有效协作 [7] * 战略目标：在整个周期内持续扩大利润率（顺境时高点更高，逆境时低点更高），推动有机增长，并通过并购加速战略 [7] * 公司对战略启动的初步反馈感到兴奋 [7] 运营模式：中心化引领 (Center-Led) * 历史运营模式高度分散，各地区自主运营，导致流程和数据不一致 [14] * 新模式为“中心化引领”：由财务、IT、人力资源、供应链规划、研发等全球职能部门专家制定统一的流程、政策和工具，以获取规模效益 [14][15] * 具体执行仍与各地区业务单元紧密结合，以保持对本地市场和客户需求的响应灵活性 [14][15] * 成效示例：过去五年，财务职能成本占销售额的比例降低了约50个基点（0.5%） [15] * 其他职能（如IT、人力资源）正在效仿，研发和全球采购则是较新的举措 [15][16] * 预计这些企业举措的效益将在五年计划中均匀释放，带来持续的盈利能力提升 [16] 并购战略与资本配置 * 并购增长目标为贡献300-400个基点的增长 [17][21] * 过去10笔交易在传统焊接业务和自动化业务之间基本平衡 [19] * 并购标的筛选标准：要么本身具有增值的利润率结构，要么有清晰路径能达到至少与公司平均利润率持平（理想情况是增值） [19] * 近期案例： * Alloy Steel：拥有专有耐磨板工艺，使用林肯设备与耗材，利润率非常高 [20] * Vanair：收购时利润率略有稀释，但有清晰的增长战略和成本协同效应，可快速达到公司平均利润率 [20] * 并购目的包括获取渠道：例如收购Vanair主要为了获得其面向移动工程车的客户渠道，以销售林肯产品 [25] * 未来方向：随着公司规模扩大，为实现增长目标，交易数量和规模都可能增加，但不太可能进行“彻底变革性”的超大型交易 [21][23] * 观众调查显示，约40%参与者认为公司应将超额现金用于补强型并购，约25%支持更大规模并购 [60] 2026年财务展望与驱动因素 * **销售增长**：预计为中个位数增长 [29] * 已知驱动因素包括：并购贡献约70个基点，2025年底实施的定价措施 [30] * 对下半年销量增长的信心源于：自动化业务已握有将在下半年确认收入的长周期项目积压订单；以及采购经理人指数持续改善将带动耗材销量增长 [27][28][30] * 若排除自动化业务，核心焊接业务预计下半年实现温和增长 [32] * **定价**：2026年假设仅反映2025年的定价行动，下半年同比价格增长将趋于平缓，未计入额外提价 [35] * 若成本持续通胀，公司将相应提价 [38] * **利润率**：预计2026年增量利润率框架为中个位数（mid-20s），该框架已考虑商品价格传导（如Harris业务中的银、铜），并假设无论商品价格如何波动，都能维持该增量利润率水平 [40][41] * **自动化业务**： * 约20%为短周期业务，其余项目周期为6至24个月 [48] * 利润率差异更多取决于解决方案中自有专有内容或技术的比例，而非周期长短 [49] * 峰值销售额曾达9.4亿美元（2023年），当时息税前利润率在低双位数百分比 [57] * 达到中双位数利润率目标的关键杠杆：1) 销量恢复至先前水平；2) 增加高利润的专有技术内容 [54][56] 市场与竞争态势 * **终端市场可见度**：在汽车、重型制造、建筑、农业设备等直接销售占比较高的领域可见度更高 [33] * **区域优势**： * 美洲地区：在所有细分市场都有强大地位，销售团队提供现场技术支持的能力是显著优势 [33][34] * 国际地区：优势集中在汽车、重型制造等大型终端用户或能源行业项目 [34] * **市场份额**：行业份额变动缓慢，受产品创新和卓越服务驱动 [44] * 北美地区：通过调整市场策略，重新平衡直销与分销，正从分销渠道获得份额增长 [45] * 欧洲市场：因工业疲软、劳动力成本高，竞争更为激烈，竞争对手更倾向于价格竞争 [46][47] * 其他地区：份额可见度相对有限 [47] 长期目标与周期管理 * **2030年利润率展望**：给出一个范围，高低点相差约150个基点 [65] * 低端（约17.5%）反映周期低谷 [68][70] * 高端（20%+）反映周期高峰，并体现了相较于上一周期200个基点的改善，本周期目标加速扩张300个基点 [70] * 该范围适用于公司整体及各业务板块，具体表现取决于周期进展和业务组合 [71][73] * **各板块展望差异**： * 美洲和Harris板块利润率指引较此前大幅上调 [74] * 国际板块展望相对平缓，主要因欧洲市场（占该板块约70%）面临压力，而亚洲、中东等地预计扩张 [74][75] * 自动化业务80%位于美洲板块，其增长加速和较高的增量利润率将支撑该板块的强劲表现 [77] 宏观与行业主题影响 * **人工智能**： * 内部运营：通过流程标准化，利用AI工具提升效率和生产力 [85] * 产品价值：利用AI帮助焊接机器人处理工厂环境中的固有可变性，提升客户价值主张，但不太可能实现完全“无人工厂” [55][85][86] * **利率降低**：可能使资本投资（特别是回报周期较长的项目）更易被证明合理，但对公司而言，客户对业务前景的信心比利率本身对资本设备需求的影响更大 [89] 其他要点 * 首席执行官Steve Hedlund上任8个季度以来市场环境充满挑战，期待2026年迎来增长 [92] * 内部信息传递保持连贯：持续关注客户服务、推动生产力和业务改进、提升团队协作效能 [93] * 观众调查显示，约三分之二参与者对林肯电气持积极看法，约一半认为其周期内每股收益增长将高于同行 [60]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额增长6%至创纪录的42亿美元，主要受收购和价格因素驱动 [5] - 2025年第四季度销售额增长5.5%至10.79亿美元，其中价格贡献8.9%，有利的外汇折算贡献1.9%，收购贡献1.1%，但销量下降6.4%部分抵消了增长 [11] - 第四季度毛利润增长约1%至3.74亿美元，但毛利率收缩140个基点至34.7%，主要受销量下降和300万美元LIFO费用影响 [11] - 第四季度SG&A费用同比下降约300万美元，占销售额比例下降130个基点至17% [12] - 第四季度调整后营业利润增长4%至1.94亿美元，调整后营业利润率下降20个基点至18%，增量利润率为15% [12] - 第四季度有效税率21.2%，同比上升510个基点，剔除特殊项目后为19.8% [13] - 第四季度摊薄后每股收益2.45美元，调整后每股收益增长3%至2.65美元，其中股票回购贡献0.07美元，有利外汇折算贡献0.01美元 [13] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到9.87美元 [5] - 2025年公司实现了中性价格成本目标，并通过节约计划产生了3100万美元的永久性节约 [5] - 第四季度平均运营资本占销售额比例同比上升100个基点至17.9%，主要因库存水平较高，但仍处于同业前四分之一水平 [18] - 第四季度调整后投资资本回报率为21.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲焊接业务**：第四季度销售额增长约4%，其中价格贡献10.4%，有利外汇折算贡献60个基点，但销量下降约7% [14]。调整后息税前利润增长7%至1.41亿美元，利润率上升90个基点至20% [16]。预计2026年EBIT利润率将在18%中段至19%中段范围内 [16] - **国际焊接业务**：第四季度销售额增长约7%，其中合金钢收购贡献5%，有利外汇折算贡献5%，价格贡献50个基点，但销量下降4% [16]。调整后息税前利润下降约4%至3100万美元，利润率压缩100个基点至11.8% [17]。预计2026年利润率将在11%中段至12%中段范围内 [17] - **哈里斯产品集团**：第四季度销售额增长11%，其中价格贡献18%，有利外汇折算贡献170个基点，但销量因HVAC行业生产活动下降而压缩9% [17]。调整后息税前利润增长8%至2300万美元，但因销量和产品组合影响，利润率下降30个基点 [17]。预计2026年该部门利润率将在18%-19%范围内 [18] - **自动化业务**：第四季度销售额为2.4亿美元，同比下降11% [8]。2025年全年销售额为8.7亿美元，同比下降中个位数百分比 [8]。第四季度订单率和积压订单表现强劲，预计将推动2026年增长 [8]。自动化业务目前对整体利润率有稀释作用 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - **终端市场表现**：第四季度五个终端市场中有三个实现增长，12月增长加速，特别是在美洲焊接市场 [8]。若排除自动化业务（因其上年同期基数较高），所有五个终端市场均持平或增长 [9] - **能源行业**：持续表现优异，得益于美洲和亚太地区的强劲项目活动 [9] - **通用工业**：在美洲实现两位数增长，但受季度内HVAC活动减少影响 [9]。1月份HVAC需求开始正常化 [9] - **非住宅结构钢**：全球持平，但在美洲因北美和南美一系列项目推动，增长中双位数百分比 [9] - **汽车和重工业**：这两个行业面临挑战，均受到自动化业务上年同期高基数的影响 [10]。若排除自动化，交通运输业务有机销售额同比增长中高个位数百分比，主要来自车辆生产的消耗品需求 [10]。若排除自动化，重工业有机销售额同比略有增长，因建筑和农业部门生产活动持续改善 [10] - **区域展望**：公司在美洲和亚太地区拥有强劲的积压订单和广泛的增长点，为未来增长做好准备 [10]。在国际市场，计划在部分中东和亚太地区加速增长，而在核心工业欧洲则假设低增长态势 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“RISE”的新五年战略（2026-2030），旨在构建全球组织架构以提升运营效率和敏捷性，进一步差异化技术解决方案，并拓展增长机会 [25] - RISE战略四大主题：1) **重新构想工作方式**：从区域主导业务向中心主导职能过渡，以提升全企业效率 [25]；2) **创新差异化**：通过内部研发、外部合作或技术收购（如Inrotech）进一步差异化产品组合 [26]；3) **服务提升**：识别机会改善全业务供应和服务水平，将其作为未来五年的增长驱动力 [26]；4) **团队提升**：通过新的发展计划和职业规划吸引、留住行业顶尖人才 [27] - 2030年财务目标：销售额目标超过60亿美元 [39]；平均营业利润率目标为19%，较上一战略周期平均16%提升300个基点 [35]；峰值合并营业利润率目标为20%以上 [35]；每股收益预计以中双位数百分比的年复合增长率增长 [39]；预计到2030年运营现金流将超过37亿美元 [37] - 增长驱动力：包括周期性增长和关键长期趋势，如熟练焊工短缺、回流和产能扩张、电气化和基础设施投资（能源、AI数据中心、民用基础设施）、以及国防和航空航天领域 [28][29] - 预计有机销售额将以中个位数百分比增长，其中约300-400个基点的销售增长来自收购 [29] - 关键企业举措：包括向全球中心主导职能转型、投资工厂自动化、部署“聚光灯”流程以改善客户服务和内部效率、以及持续优化资产布局 [32][33]。这些举措预计将贡献约三分之一的高增量营业利润率提升 [32] - 资本配置策略：保持平衡，上一周期约48%投资于增长（内部资本支出、研发和收购），52%返还给股东 [38]。预计将继续通过股息（净收入的约30%）和股票回购（每年约7500万美元以防止稀释，并利用超额战略现金进行机会性回购）向股东返还资本 [39]。目标并购回报在第三年达到中双位数百分比 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管终端市场面临挑战，但公司对2025年创纪录的业绩感到自豪 [5] - 2025年对自动化业务是充满挑战的一年，因资本支出降低和项目延期 [7] - 近期OEM宣布了更高的2026年资本支出计划，1月份制造业PMI转向增长，这些是工业复苏可能处于早期阶段的令人鼓舞的迹象 [9] - 对2026年的展望持谨慎乐观态度，认为可能处于工业复苏的早期阶段，需求势头有望在下半年扩大 [19] - 国内分销渠道需求和消耗品销量保持韧性，但设备和自动化产品组合的需求一直不稳定 [19] - 2026年全年运营框架假设销售增长率在中个位数百分比范围内，有机销售增长中销量和2025年价格行动的延续各占一半 [20]。预计销量增长率从第二季度开始改善并持续到年底 [20]。价格预计在第一季度最强，尤其是在美洲焊接业务，之后在第二季度基本与去年的价格行动持平 [20] - 价格假设不包括哈里斯产品集团因金属市场波动而进行的动态金属价格调整 [20] - 预计2026年第一季度销售与第四季度销售结果相似 [20] - 公司将继续追求中性的价格成本态势，并预计从销量增长和企业举措中获得中20%区间的增量营业利润率，这将导致全年营业利润率略有改善 [21] - 第一季度，由于重置激励目标和发放长期激励，激励成本预计将季节性环比增加约1000万美元，这将影响年初的利润率和现金流表现 [21] - 预计全年税率和利息支出与去年基本一致，税率在20%低中段，利息支出在5000万至5500万美元之间 [22] - 外部环境（贸易谈判、地缘政治）仍然动态多变，但公司对团队能力和面前的机遇感到乐观 [98][99] 其他重要信息 - 2025年合金钢收购预计将为2026年销售额贡献约7个基点 [20] - 公司计划在2026年维持较高的资本支出水平，目标范围为1.1亿至1.3亿美元，投资于安全、增长和生产力导向的项目 [21][22] - 在上一轮“更高标准”战略周期（2020-2025）中，自动化业务的销售额和EBIT利润率在五年内翻了一番，哈里斯产品集团的利润率表现出色 [24] - 上一战略周期总股东回报率为122%，是同行基准的两倍多 [24] - 作为股息贵族，公司已连续30年增加年度股息 [38] - 目标在未来五年将运营资本与销售额之比优化至16%-17% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高20%区间增量利润率的时间线和驱动因素，以及并购与创新的作用 [42] - 增量利润率的提升部分来自销量增长和杠杆作用，部分来自企业举措 [43]。企业举措（如财务、IT、HR、采购、研发职能的转型）处于不同的成熟阶段，其效益预计将在五年期内相当平稳地实现，而非在初期或末期集中体现 [44][45] - 并购和创新已纳入模型。公司目标投资资本回报率在18%-20%，并引入在第三年能达到中双位数百分比回报的收购，这与历史表现一致 [46] 问题: 关于2026年中个位数销售增长指引的细分，以及近期订单趋势 [47] - 中个位数有机增长假设中，价格和销量各占一半。价格反映了2025年为应对投入成本上涨而采取的所有行动，预计主要体现在第一季度，之后在第二季度基本持平 [48]。基于自动化业务的订单和积压订单强度，预计增长将从第二季度开始 [48]。消耗品业务销量保持稳定，但资本投资订单模式需要更一致 [49] - 第四季度自动化业务赢得了一些大型项目订单，但中小型制造商在通用工业领域尚未开始部署资本。消耗品作为最短周期的业务部分保持稳定，是行业的良好风向标 [50]。希望随着PMI转好和商业信心改善，消耗品销量开始增长，并通常在1-2个季度后转化为资本支出 [51] 问题: 关于2026年自动化业务的预期规模及第四季度订单增长情况 [58] - 2025年自动化业务销售额为8.7亿美元，同比下降中个位数百分比 [59]。基于订单和积压订单水平，预计2026年自动化业务可能实现中个位数百分比增长，以收复2025年的有机疲软 [59] 问题: 关于向中心主导职能转型的好处，以及在中东和亚洲扩张是否需要投资 [60] - 目标是获得规模和范围效益，通过高度标准化、简化和自动化的业务流程来运营业务，同时保留本地敏捷性 [61]。当前核心业务流程在不同地区略有不同，阻碍了流程自动化等的应用 [61]。转型涉及大量的业务流程重新设计，以利用自动化工具的优势，同时保持对本地市场的响应能力 [62][63] 问题: 关于2026年哈里斯产品集团的金属通胀和定价影响，以及是否需要新的提价 [65] - 公司将根据市场情况采取定价行动以保持价格成本中性 [66]。哈里斯业务有机械加价定价机制，金属（如银、铜）价格波动已纳入其中，预计不会对整体利润率产生重大稀释影响 [66][68] - 金属通胀对EBIT的影响：定价机制确保其不会稀释哈里斯部门的整体利润率 [68] 问题: 关于自动化业务的长期利润率提升机会，以及技术收购是否可能带来增值 [69][70] - 自动化业务目前对整体利润率有稀释作用，首要目标是使其达到非稀释水平，然后再讨论增值潜力 [71][72]。通过提供差异化、解决客户痛点的能力（如Inrotech的技术），公司期望获得相应回报，这部分业务应该是增值的 [73] - 历史上，在资本投资周期承压前，自动化业务在2023年左右达到约9.4亿美元销售额时，曾实现低双位数百分比的EBIT利润率，目标是达到中双位数百分比，并已纳入2030年模型 [74][75] 问题: 关于第四季度赢得的大型项目订单所属行业，以及询盘量是否增加 [81] - 第四季度赢得的大型项目订单主要来自汽车行业，部分源于其产品更新周期 [81]。更广泛地看，客户资本投资意愿是关键，销售机会管道充足，但转化为订单的速度取决于客户信心和释放资本的意愿 [81][82] 问题: 关于自动化战略是否增加了对OEM的敞口和周期性，以及是否考虑平衡产品组合以降低波动性 [82] - 公司更关注解决客户痛点并因此获得回报 [83]。最近的合金钢收购就是针对采矿应用磨损的解决方案 [83]。只要在一个周期内能为创造的价值获得公平补偿，公司会应对由此带来的整体周期性变化 [83] 问题: 关于金属价格波动对第一季度哈里斯业务的具体影响 [86] - 管理层不愿提供具体数字，但指出银价波动剧烈（曾达每金衡盎司110美元以上，后回落至80多美元）[87]。约40%的业务与HVAC相关，涉及钎焊和消耗品，预计平均价格将上涨，但趋势波动 [87]。同比来看，金属价格呈上升趋势，可作为参考框架 [87] 问题: 关于国际业务利润率扩张的驱动因素（销量恢复 vs. 成本行动）[88] - 国际业务重点将放在宏观经济条件良好、价值主张明确、能盈利增长的区域（如中东、非洲、部分亚洲地区）[88]。核心欧洲市场是未知数，但五年期目标并不基于欧洲的显著复苏 [89] - 国际业务有机增长假设主要由市场渗透率提升和需求加速驱动，而非定价。历史定价贡献在100-200个基点，预计未来定价贡献将保持温和 [91] 问题: 关于1月份PMI转好是否带动了通用工业消耗品或设备需求的提升 [95] - 公司业务改善会滞后于PMI的改善 [95]。对PMI公布的数据感到鼓舞，但消耗品销量尚未出现拐点，保持稳定 [95]。消耗品销量稳定与生产水平相关，公司希望看到资本投资的增加 [96] 问题: 关于制定2030年RISE目标与2025年更高标准目标的方法是否有结构性差异 [97] - RISE战略是更高标准战略的延续和演进，建立在过去五年取得的进展和势头之上 [98]。对未来的谨慎乐观中，“谨慎”源于外部环境，“乐观”源于团队过去五年的成就和面前的机遇 [98][99]。该战略并非对更高标准战略的激进背离 [99]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额增长6%至创纪录的42亿美元 主要受收购和价格上涨驱动 [5] - 2025年第四季度销售额增长5.5%至10.79亿美元 其中价格贡献8.9% 有利的外汇折算贡献1.9% 收购贡献1.1% 但销量下降6.4%部分抵消了增长 [11] - 2025年第四季度毛利润增长约1%至3.74亿美元 但毛利率收缩140个基点至34.7% 主要受销量下降和300万美元LIFO费用影响 [11] - 2025年第四季度SG&A费用同比下降约300万美元 占销售额比例下降130个基点至17% [12] - 2025年第四季度调整后营业利润增长4%至1.94亿美元 调整后营业利润率下降20个基点至18% 增量利润率为15% [12] - 2025年第四季度报告的有效税率为21.2% 同比上升510个基点 剔除特殊项目后的有效税率为19.8% 同比上升300个基点 [12] - 2025年第四季度摊薄后每股收益为2.45美元 调整后每股收益增长3%至2.65美元 其中股票回购带来0.07美元的收益 有利的外汇折算带来0.01美元的收益 [13] - 2025年全年调整后每股收益创纪录 达到9.87美元 [5] - 公司保持了上一年创纪录的调整后营业利润率 并产生了强劲的经营现金流 [5] - 2025年第四季度平均运营营运资本同比上升100个基点至17.9% 主要由于库存水平较高 但仍处于同行中的前四分之一水平 [18] - 2025年第四季度调整后投资资本回报率为21.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲焊接业务**：第四季度销售额增长约4% 其中价格贡献10.4% 有利的外汇折算贡献60个基点 但销量下降约7% 主要受自动化业务面临艰难同比比较影响 [14] 该部门第四季度调整后息税前利润增长7%至1.41亿美元 调整后息税前利润率上升90个基点至20% [15] - **国际焊接业务**：第四季度销售额增长约7% 其中合金钢收购贡献5% 有利的外汇折算贡献5% 价格贡献50个基点 但销量下降4%部分抵消了增长 [16] 调整后息税前利润下降约4%至3100万美元 利润率压缩100个基点至11.8% [17] - **哈里斯产品集团**：第四季度销售额增长11% 其中价格贡献18% 有利的外汇折算贡献170个基点 但销量因暖通空调行业生产活动下降而压缩9% [17] 调整后息税前利润增长8%至2300万美元 但利润率因销量和产品组合影响下降30个基点 [17] - **自动化业务**：第四季度销售额为2.4亿美元 同比下降11% 2025年全年销售额为8.7亿美元 同比下降中个位数百分比 [8] 但第四季度订单率和积压订单表现强劲 预计将推动2026年增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有机销售额增长2.5% 主要来自价格贡献 但被较弱的销量表现所抵消 [6] 若排除自动化业务 有机销售额将增长约8% [6] - 在五个终端市场中 有三个在第四季度实现增长 其中12月增长加速 特别是在美洲焊接市场 [8] 若排除自动化业务 所有五个终端市场均持平或增长 [9] - **能源行业**持续表现出色 得益于美洲和亚太地区的强劲项目活动 [9] - **通用工业**在美洲实现两位数增长 但受到季度内暖通空调活动减少的影响 暖通空调需求在1月开始正常化 [9] - **非住宅结构钢**行业全球持平 但在美洲因北美和南美的一系列项目而增长中双位数百分比 [9] - **汽车和重工业**是两个面临挑战的行业 均受到自动化业务艰难同比比较的影响 [10] 若排除自动化 交通运输行业有机销售额以中高个位数百分比增长 主要来自车辆生产的消耗品需求 [10] 若排除自动化 重工业有机销售额同比略有增长 因建筑和农业部门生产活动持续改善 带来稳健的消耗品销量增长 [10] - 国际焊接业务销量下降反映了欧洲工业需求趋势的持续挑战 但亚太和中东地区的部分增长部分抵消了这一影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“RISE”的新五年战略 旨在构建于2025年结束的“更高标准”战略的成功之上 [23][25] - **RISE战略四大主题**：1) **重新构想**工作方式 从区域主导业务向中心主导职能过渡 以提升效率 [25] 2) **创新**以差异化 通过内部研发、外部合作或技术收购进一步差异化产品组合 [26] 3) **服务** 识别机会改善整个业务的供应和服务水平 [26] 4) **提升团队** 通过新的发展计划和职业规划吸引和留住行业领先人才 [27] - 公司预计将受益于周期性增长和关键长期增长驱动因素 包括解决熟练焊工短缺、支持运营安全和生产力、促进回流和产能扩张 以及为电气化、基础设施投资、能源、AI数据中心和民用基础设施项目提供合适的工程解决方案 [28][29] - 公司长期服务于国防承包商 主要在海事工业基地 并通过近期收购增加了对航空航天领域的涉足 [29] - 有利的宏观趋势、创新、目标市场的扩大、份额增长以及收购带来的300-400个基点的销售增长 都是公司可利用的增长催化剂 [29] - 公司计划通过内部资本支出、研发和收购进行增长投资 目标是在第三年实现中双位数百分比的并购回报 [38] - 公司是股息贵族 已连续30年增加年度股息 预计将通过股息向股东返还约30%的净收入 并计划每年以约7500万美元回购股票以防止稀释 并利用超额战略现金机会性回购股票 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管终端市场面临挑战 但公司对2025年创纪录的业绩感到自豪 [5] - 2025年对自动化业务来说是充满挑战的一年 原因是资本支出减少和项目延期 [7] - 近期原始设备制造商关于资本支出计划的评论、不断增长的基础设施项目承诺以及制造业PMI在1月转向增长 都是令人鼓舞的迹象 表明可能处于工业复苏的早期阶段 [9][19] - 公司对2026年持谨慎乐观态度 认为可能处于工业复苏的早期阶段 预计下半年需求势头将更广泛 [19] - 国内分销渠道需求和消耗品销量保持韧性 但设备和自动化产品组合的需求一直不稳定 [19] - 公司希望看到消耗品销量转向持续增长 这通常在一两个季度后会导致资本支出加速 [19] - 2026年全年运营框架假设销售增长率在中个位数百分比范围内 有机销售增长在销量和2025年延续至2026年的价格行动之间各占50% [20] - 预计销量增长率将从第二季度开始改善并持续到年底 [20] - 价格预计在第一季度最强 尤其是在美洲焊接部门 然后在第二季度基本与去年的价格行动持平 [20] - 价格假设不包括哈里斯产品集团部门因金属市场波动而进行的动态金属价格调整 [20] - 公司将继续追求中性的价格成本态势 并预计从销量增长和企业举措中获得中20%的增量营业利润率 这将导致全年营业利润率略有改善 [21] - 第一季度 由于重置激励目标和发放长期激励 激励成本预计将季节性环比增加约1000万美元 这将影响年初的利润率和现金流表现 [21] - 公司对强劲的现金流生成充满信心 这将支持其资本配置战略 [21] - 公司将继续保持较高的资本支出水平 目标范围为1.1亿至1.3亿美元 投资于安全、增长和生产力导向的项目 [21][22] - 预计税率和利息支出与去年基本一致 税率在低至中20%范围 利息支出在5000万至5500万美元之间 [22] 其他重要信息 - 2025年 严格的成本管理和供应链团队的敏捷性缓解了前所未有的通胀水平 使年底达到了中性的价格成本目标 [5] - 公司的节约计划产生了3100万美元的增量永久性节约 [5] - 2025年合金钢收购预计将为销售贡献约7个基点 [20] - 在“更高标准”战略期间 自动化业务的销售额和息税前利润率在五年内翻了一番 哈里斯产品集团的利润率表现出色 [24] - 上一个战略周期内 公司实现了122%的股东总回报率 是同行平均水平的两倍多 [24] - 公司拥有130年的运营历史 其价值框架平衡了以人为本、增长、持续改进和财务纪律 [24] - 技术收购Inrotech是一个例子 其技术正被整合到首个自主自动化解决方案中 该方案使用视觉和AI进行精确焊接 [26] - 在“更高标准”战略期间 公司通过优化项目产生了约6000万美元的永久性节约 [33] - 新的财务目标包括：2030年销售额超过60亿美元 [39] 平均营业利润率达到19% 比上一个战略周期的16%平均水平提高300个基点 [35] 峰值综合营业利润率目标为20%以上 [35] 每股收益预计以中双位数百分比的复合年增长率增长 [39] 到2030年 预计经营现金流将超过37亿美元 现金转换率为100% [37] - 所有部门的息税前利润率目标范围均较2025年水平有所提高 [35] - 收购和自动化产品组合（主要位于美洲焊接部门）的目标息税前利润率贡献为中双位数百分比 [36] - 在执行RISE战略期间 公司将继续优化营运资本 目标在未来五年内将营运资本与销售额之比控制在16%-17% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现高20%增量利润率的时间线以及并购和创新在推动增长中的作用 [42] - 企业举措的效益将在五年期内相当平稳地实现 并非全部在战略期结束时发生 也不会很快在前端获得全部收益 [45] - 并购回报目标是在第三年达到中双位数百分比 这已纳入模型 [46] 问题: 关于2026年中期个位数销售增长指引的细分 特别是对有机增长的预期 以及近期订单趋势 [47] - 有机增长假设为中个位数百分比增长 价格和销量各占50% [48] - 价格贡献主要反映2025年为应对投入成本上涨而采取的行动 预计主要体现在第一季度 之后在第二季度基本持平 [48] - 对销量增长的信心源于自动化业务的订单水平和积压订单 预计增长将从第二季度开始 [48] - 消耗品业务销量保持稳定 但希望看到资本投资订单模式更加一致 [49] - 第四季度自动化业务赢得了一些大型项目订单 但尚未看到中小型制造商在通用工业领域开始部署资本 [50] - 消耗品销量保持稳定是积极的 通常在其增长后一到两个季度 资本支出会加速 [51] 问题: 关于2026年自动化业务的预期规模 以及第四季度订单增长情况 [58] - 2025年自动化业务销售额为8.7亿美元 同比下降中个位数百分比 [59] - 预计2026年自动化业务可能实现中个位数百分比增长 以恢复2025年的大部分有机疲软 [59] 问题: 关于向中心主导职能转变的好处 以及在亚洲和中东扩张是否需要更多投资 [60] - 向“中心主导”而非“集中化”结构的转变 旨在通过高度标准化、简化和自动化的流程来获得规模和范围效益 [61] - 目标是利用最佳的自动化工具 同时保持对本地市场的响应能力 兼顾区域自主和集中化方法的优点 [63] 问题: 关于2026年定价假设 特别是哈里斯产品集团金属成本通胀的影响 以及是否需要新的提价 [65] - 公司将根据市场情况采取定价行动 以保持价格成本中性 [66] - 哈里斯产品集团有机械加价定价机制 以应对金属价格波动 预计不会对整体利润率产生重大稀释影响 [66][68] 问题: 关于自动化业务的利润率提升机会 以及通过技术收购实现增值和利润率提升的可能性 [69] - 自动化业务目前对整体投资组合是稀释性的 首要目标是使其恢复到非稀释性水平 然后再讨论提升 [72] - 通过像Inrotech这样的技术收购提供差异化能力 公司期望获得相应回报 这部分业务应该是增值的 [73] - 历史上 在资本投资周期承压前 自动化业务曾达到低双位数百分比的息税前利润率 目标是达到中双位数百分比 这已纳入2030年模型 [74][75] 问题: 第四季度赢得的大型项目订单主要来自哪些行业 以及需求咨询是否在加速 [81] - 第四季度赢得的大型项目订单主要来自汽车行业 [81] - 销售机会渠道可能从未如此好 但挑战在于客户因信心问题而推迟释放资本 而非对解决方案或供应商不满意 [81] 问题: 自动化战略增加了对原始设备制造商的敞口和周期性 是否考虑平衡产品组合以降低波动性 [82] - 公司更关注解决客户痛点并因此获得回报 例如合金钢收购解决了采矿应用中的磨损问题 [83] - 只要在一个周期内能为创造的价值获得公平补偿 公司会处理由此带来的周期性影响 [83] 问题: 当前金属价格波动对第一季度哈里斯产品集团业务的影响 [86] - 由于金属价格波动 公司不愿提供具体数字 但预计平均价格会上涨 尽管走势不稳定 [87] - 哈里斯产品集团约40%的业务与暖通空调相关 涉及钎焊和消耗品 [87] 问题: 国际业务2025-2030年利润率扩张的驱动因素 多少来自销量恢复 多少来自效率提升 [88] - 国际业务将重点投资于宏观经济条件良好、价值主张明确且能盈利增长的区域 如中东、非洲和部分亚洲地区 [89] - 五年期国际业务目标并非基于欧洲的显著复苏 [89] - 国际业务有机销售增长假设主要由市场渗透率提高和需求加速驱动 而非定价 历史定价贡献在100-200个基点之间 [91] 问题: 一月份是否看到通用工业消耗品或设备需求有显著提升 [95] - 公司业务改善会滞后于PMI 虽然对公布的PMI数据感到鼓舞 但尚未看到消耗品销量出现拐点 [95] - 消耗品销量保持稳定是关键 公司希望看到资本投资增加 [96] 问题: 制定2030年RISE目标与2025年更高标准目标的方式是否有不同 公司是否发生了结构性变化 [97] - RISE战略是更高标准战略的延续和演进 旨在建立在过去五年取得的进展和势头之上 [98] - 对未来的谨慎乐观中 谨慎源于外部环境 乐观则源于团队过去五年的成就和眼前的机会 [99] - 该战略并非对更高标准战略的激进背离 [99]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额增长6%至创纪录的42亿美元，主要受收购和价格上涨推动 [4] - 第四季度销售额增长5.5%至10.79亿美元，其中价格贡献8.9%，有利的外汇折算贡献1.9%，收购贡献1.1%，但被6.4%的销量下降部分抵消 [10] - 第四季度毛利润增长约1%至3.74亿美元，毛利率收缩140个基点至34.7% [10] - 第四季度销售、一般及行政管理费用减少约300万美元，占销售额比例下降130个基点至17% [11] - 第四季度报告营业利润增长4%至1.84亿美元，调整后营业利润增长4%至1.94亿美元，调整后营业利润率下降20个基点至18% [11] - 第四季度有效税率达21.2%，较上年同期高出510个基点，主要受一项约300万美元的特殊税务支出影响 [11] - 第四季度摊薄后每股收益为2.45美元，调整后每股收益增长3%至2.65美元，其中股票回购带来0.07美元的收益，有利的外汇折算带来0.01美元的收益 [12] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到9.87美元 [4] - 公司全年通过成本节约计划产生了3100万美元的永久性节约 [4] - 第四季度平均运营营运资本占销售额比例同比上升100个基点至17.9%，主要由于库存水平较高，但仍处于同行中的前四分之一水平 [16] - 第四季度调整后投资资本回报率为21.3% [16] - 2026年全年运营框架假设销售额增长率为中个位数百分比，有机销售额增长中价格和销量各占一半 [18] - 2026年第一季度，由于重置激励目标和发放长期激励，激励成本预计将季节性环比增加约1000万美元，这将影响利润率和现金流 [19] - 2026年预期税率和利息支出与去年基本一致，税率在20%低至中段，利息支出在5000万至5500万美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲焊接业务**：第四季度销售额增长约4%，其中价格贡献10.4%，有利的外汇折算贡献60个基点，但销量下降约7%，主要受自动化业务影响 [13] 第四季度调整后息税前利润增长7%至1.41亿美元，利润率上升90个基点至20% [13] 预计2026年该部门息税前利润率将在18%中段至19%中段范围内运行 [13] - **国际焊接业务**：第四季度销售额增长约7%，其中合金钢收购贡献5%，有利的外汇折算贡献5%，价格贡献50个基点，但被4%的销量下降部分抵消 [14] 调整后息税前利润下降约4%至3100万美元，利润率压缩100个基点至11.8% [14] 预计2026年该部门利润率将在11%中段至12%中段范围内运行 [15] - **哈里斯产品集团**：第四季度销售额增长11%，其中价格贡献18%，有利的外汇折算贡献170个基点，但销量因暖通空调行业生产活动下降而压缩9% [15] 调整后息税前利润增长8%至2300万美元，但由于销量和产品组合影响，利润率下降30个基点 [15] 预计2026年该部门利润率将在18%-19%范围内运行 [16] - **自动化业务**：第四季度自动化销售额为2.4亿美元，同比下降11% [6] 2025年全年自动化销售额为8.7亿美元，同比下降中个位数百分比 [6] 第四季度订单率和积压订单表现强劲，预计将推动2026年增长 [6] 预计2026年自动化业务将实现中个位数百分比的增长 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有机销售额增长2.5%，主要来自价格贡献，但被较弱的销量表现所抵消 [5] 若排除自动化业务，有机销售额将增长约8% [5] - 在五个终端市场中，有三个在第四季度实现增长，其中12月增长加速，特别是在美洲焊接市场 [6] 若排除自动化业务，所有五个终端市场均持平或增长 [7] - **能源行业**：持续表现优异，得益于美洲和亚太地区的强劲项目活动 [8] - **通用工业**：在美洲实现两位数增长，但受到当季暖通空调活动减少的影响 [8] 暖通空调需求在1月开始正常化 [8] - **非住宅结构钢行业**：全球持平，但在美洲因北美和南美的一系列项目而增长中双位数百分比 [8] - **汽车和重工业**：这两个行业面临挑战，均受到自动化业务上年同期高基数的影响 [9] 若排除自动化业务，交通运输行业有机销售额以中至高个位数百分比增长，主要来自车辆生产的焊材需求 [9] 若排除自动化业务，重工业有机销售额同比略有增长，因建筑和农业部门生产活动持续改善，带动了焊材销量的稳健增长 [9] - **国际区域**：欧洲工业需求趋势持续面临挑战，但亚太和中东地区有增长点 [14] 公司计划在部分中东和亚太地区追求加速增长，这些地区项目活动水平高 [29] 对于核心工业欧洲，鉴于宏观趋势，公司假设其增长前景较低 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“RISE”的新五年战略，旨在通过结构性调整全球组织来驱动更高的运营效率和敏捷性，进一步差异化其技术和解决方案，并接触更广泛的增长机会 [24] - RISE战略的四个关键主题包括：重新构想工作方式、创新以差异化、服务客户、以及投资提升团队能力 [24][25][26] - 公司正在从区域主导的业务模式向中心主导的职能模式过渡，以在一个标准化的企业内驱动更高效率 [24] 这涉及业务流程的标准化和简化，以利用自动化、人工智能机器人等工具 [30] - 公司将继续投资工厂自动化并现代化生产平台，以提高安全性、生产力、可持续性并降低转换成本 [31] - 公司正在部署“聚光灯流程”，通过微调运营姿态来改善客户服务并提高内部效率 [31] - 公司定期调整其业务布局，以确保产能利用率、质量和服务与需求变化保持一致，并在上一个战略周期通过优化项目产生了约6000万美元的永久性节约 [31] - 2030年财务目标包括：销售额超过60亿美元，平均营业利润率达到19%（较上一周期平均16%提升300个基点），峰值营业利润率超过20%，每股收益复合年增长率达到中双位数百分比，运营现金流超过37亿美元 [37][38] - 增长驱动力包括：利用周期性增长和关键长期趋势（如熟练焊工短缺、产能回岸和扩张、电气化和基础设施投资），有针对性的市场扩张，以及通过收购贡献300-400个基点的销售额增长 [27] - 公司预计在下一个五年周期，增量营业利润率平均将达到20%高段，其中约三分之二来自销量杠杆，三分之一来自企业举措 [33] - 资本配置策略保持平衡，上一周期约48%用于增长投资（包括内部资本支出、研发和收购），52%用于股东回报 [35] 公司计划每年回购约7500万美元股票以防止稀释，并利用超额战略现金进行机会性回购 [37] - 自动化业务是战略重点，公司预计其有机销售额增长率将达到核心业务的两倍 [28] 尽管目前自动化业务对整体利润率有稀释作用，但目标是在第三年通过收购实现中双位数百分比的回报，并使自动化业务组合的息税前利润率贡献达到中双位数百分比 [34][44][72] - 公司通过收购Inrotech等技术公司来整合人工智能和视觉技术，开发自主自动化解决方案，以重新定义客户的生产率期望 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管终端市场面临挑战，但公司对2025年创纪录的业绩感到自豪 [4] - 2025年对自动化业务来说是充满挑战的一年，原因是资本支出减少和项目延期 [5] - 近期原始设备制造商关于资本支出计划的评论、不断增长的基础设施项目承诺以及制造业采购经理人指数在1月转向增长，都是令人鼓舞的迹象，表明工业可能处于复苏的早期阶段 [7][17] - 公司对可能处于工业领域复苏早期阶段持谨慎乐观态度，这将转化为下半年业务更广泛的需求动力 [17] - 国内分销渠道需求和焊材销量保持韧性，但设备和自动化业务的需求一直不稳定 [17] 公司期待焊材销量转向持续增长，这通常在一到两个季度后会导致资本支出加速 [17] - 2026年全年运营框架假设价格在第一季度最强，尤其是在美洲焊接部门，然后在第二季度基本与去年的价格上涨同期比较 [18] 价格假设不包括哈里斯产品集团部门因金属市场波动而进行的动态金属价格调整 [18] - 公司将继续追求价格成本中性立场，并预计从销量增长和企业举措中获得20%中段的增量营业利润率 [19] - 对于国际业务，公司不将欧洲的显著复苏作为其五年期目标的前提 [87] - 外部环境（如贸易谈判、地缘政治、全球贸易战）仍存在不确定性，公司对此保持谨慎，但对团队过去五年的成就和面前的机遇感到乐观 [97][98] 其他重要信息 - 2025年合金钢收购预计将为2026年销售额贡献约7个基点 [18] - 公司遵循典型的季节性节奏，上半年和下半年的销售额比例约为40%/60% [6] - 公司是“股息贵族”，已连续30年增加年度股息，预计将通过股息将约30%的净收入返还给股东 [36] - 公司目标在未来五年将营运资本与销售额之比优化至16%-17% [34] - 公司预计在2026年保持较高的资本支出水平，目标范围在1.1亿至1.3亿美元之间，用于投资安全、增长和生产力导向的项目 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现高20%增量利润率的时间线和杠杆，以及并购与创新的作用 [40] - 企业举措带来的效益将在五年期内相当平稳地实现，不同职能部门的举措处于不同的成熟阶段，例如财务职能转型最为领先 [41][42] - 并购已纳入模型，目标是在第三年实现中双位数百分比的回报，这与公司历史表现一致 [44] 问题: 关于2026年中个位数销售额增长指引的细分，以及近期订单趋势 [45] - 有机增长假设为中个位数百分比，价格和销量各占一半，价格贡献主要反映2025年应对投入成本上涨的行动，并将在第一季度体现，随后在第二季度基本同期比较 [46] - 对销量增长的信心源于自动化业务的强劲订单和积压订单，预计增长将从第二季度开始 [46][47] - 焊材业务销量保持稳定，但资本投资方面的订单模式需要更一致 [47] 第四季度赢得了大型项目订单（主要是汽车行业），但中小型制造商尚未开始部署资本 [48] - 希望随着采购经理人指数转好和商业信心改善，焊材销量能开始增长，并通常滞后1-2个季度带动资本支出 [49] 问题: 关于2026年自动化业务的具体预期和第四季度订单增长情况 [56] - 2025年自动化销售额为8.7亿美元，同比下降中个位数百分比 [57] 预计2026年自动化业务将实现中个位数百分比增长，以收复2025年的有机疲软 [57] - 随着订单模式波动性减少和看到更多短周期业务活动，信心将会增加 [57] 问题: 关于向中心主导职能模式转变的好处，以及在亚洲和中东的投资 [58] - 目标是获得规模和范围效益，通过高度标准化、简化和自动化的业务流程来运营业务，同时保留本地敏捷性 [59] - 当前核心业务流程在不同地区略有不同，阻碍了利用流程自动化、聊天机器人和共享服务来提高效率 [59] - 这种转变涉及大量的业务流程重新设计，以利用自动化工具的优势，同时保持对本地市场的响应能力 [60] 问题: 关于2026年哈里斯产品集团的定价假设、金属通胀的影响，以及自动化业务的长期利润率机会 [62][63][67] - 2026年指引中的定价主要是2025年行动的延续，公司将在需要时采取定价行动以保持价格成本中性 [64] - 哈里斯产品集团有机械化的加价定价机制来应对金属成本（如银、铜）波动，预计这不会对整体利润率产生重大稀释影响 [64][65][66] - 目前自动化业务对整体利润率有稀释作用，第一步目标是使其达到非稀释水平，然后再讨论如何实现增值 [69] - 通过技术收购（如Inrotech）获得的差异化能力，公司期望能获得相应回报，这部分业务应该是增值的 [70][71] - 历史上，在资本投资周期承压前，自动化业务曾达到低双位数百分比的息税前利润水平，目标是达到中双位数百分比，这已纳入2030年模型 [72][73] 问题: 关于第四季度赢得的大型项目订单所属行业，以及自动化战略是否增加了业务周期性 [77][80] - 第四季度赢得的大型项目订单主要来自汽车行业，这与该行业产品更新周期有关 [79] - 公司仍在寻找更广泛的客户群释放资本投资的意愿，销售漏斗机会很多，但转化取决于客户信心 [79] - 公司更关注解决客户痛点并因此获得回报，业务周期性是伴随因素，只要在一个周期内能获得公平补偿即可接受 [81] 例如合金钢收购是针对采矿磨损的解决方案业务，公司期待继续发展 [81] 问题: 关于第一季度金属价格波动对哈里斯产品集团的具体影响，以及国际业务利润率扩张的驱动因素 [84][86] - 不愿提供具体数字，但指出银价波动剧烈，从每金衡盎司110美元以上跌至80多美元 [85] 预计平均价格将上涨，但波动较大，年同比来看呈上升趋势 [85] - 国际业务的利润率扩张目标并不依赖于欧洲的显著复苏，而是聚焦于中东、非洲和部分亚洲等宏观经济条件良好、价值主张明确的地区 [86][87] - 国际有机销售增长假设主要由市场覆盖扩大和需求加速驱动，历史性定价贡献通常在100-200个基点之间，预计未来定价贡献将保持温和 [90] 问题: 关于1月份业务是否因采购经理人指数改善而出现增长，以及制定2030年RISE目标与2025年Higher Standard目标的方法差异 [94][96] - 公司业务改善会滞后于采购经理人指数，虽然对公布的采购经理人指数数据感到鼓舞，但焊材销量尚未出现拐点 [94] 焊材销量稳定与生产水平相关，公司希望看到资本投资的增加 [95] - RISE战略是Higher Standard战略的延续和演进，基于团队过去五年在充满挑战的外部环境（如新冠疫情、战争、贸易战）下取得的成就和动力 [97] 对未来的乐观源于面前的机遇，而非外部环境的根本性改变 [98][99]