投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：公司业绩延续高增长态势，看好新游戏上线、微信商业化深化及人工智能布局加码共同驱动未来成长，维持“买入”评级[3] 财务表现与业绩摘要 - 2025年第四季度业绩：实现营收1944亿元，同比增长13%，环比增长1%；归母净利润583亿元，同比增长14%，环比下降8%；非国际财务报告准则归母净利润647亿元，同比增长17%，环比下降8%[3] - 2025年第四季度分业务收入： - 增值服务收入899亿元，同比增长14%，其中国内游戏收入382亿元（同比+15%），海外游戏收入211亿元（同比+32%），社交网络收入306亿元（同比+3%）[3] - 营销服务收入411亿元，同比增长17%[3] - 金融科技及企业服务收入608亿元，同比增长8%，其中企业服务收入同比增长22%[3] - 2025年第四季度毛利率：同比提升3个百分点至56%，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务毛利率分别同比提升4、2、4个百分点[3] - 盈利预测调整：考虑到短期人工智能投入加大，下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至2436亿元、2640亿元、2986亿元（前值分别为2562亿元、2887亿元）[3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.4倍、15.2倍、13.4倍[3] - 财务预测：预计2026年至2028年营业收入分别为8385.64亿元、9189.88亿元、9966.27亿元，同比增长率分别为11.5%、9.6%、8.4%；预计同期归母净利润分别为2435.99亿元、2640.22亿元、2986.11亿元，同比增长率分别为8.3%、8.4%、13.1%[6] 人工智能业务进展与投入 - 人工智能赋能生态：人工智能重构微信生态，带动“搜一搜”检索量明显增长；视频号推荐算法升级推动2025年总用户时长同比增长20%以上，已成为日活跃用户数第二的短视频平台[4] - 腾讯云业务表现：受益于企业人工智能需求上升及领先的平台即服务产品布局，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元，并于2026年3月11日宣布大模型服务涨价[4] - 未来投入与规划：公司2026年计划为人工智能新品开发投入超过360亿元（2025年为180亿元），已重组人工智能团队并计划于4月发布混元3.0大模型[4] - 产品发布：已推出WorkBuddy等工作流程智能体，并正在打造连接用户与小程序内容、社交及支付生态的微信智能体[4] 游戏业务表现与储备 - 长青游戏表现亮眼： - 《三角洲行动》2026年3月国服日活跃用户数突破5000万，2026年2月创下历史最高月流水[5] - 《无畏契约》2025年10月端手游国服月活跃用户数突破5000万[5] - 《和平精英》2026年除夕日活跃用户数超过9000万[5] - 新游戏储备丰富： - 《洛克王国：世界》计划于2026年3月26日公测，全网预约量超过5000万[5] - 《王者万象棋》于2026年3月24日开启付费测试[5] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月[5]