投资评级与核心观点 - 报告维持对Meta Platforms Inc的“买入”评级，目标价为896.00美元 [1][25] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩超预期，主要得益于AI显著提升广告效果，同时预计2026年资本支出将加速，以支持AI基础设施建设和新模型发布 [1][4][7][8] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：营收同比增长24%至599亿美元，超出市场一致预期2.5%；净利润同比增长9.3%至228亿美元，超出预期8% [4] - **2026年第一季度指引**：预计营收达535-565亿美元，高于市场预期的513亿美元，其中汇率波动带来4%的正面影响 [4] - **2026年全年指引**：预计营业成本与运营费用之和为1620-1690亿美元，税率指引为13-16% [4] - **盈利预测调整**：报告上调了2026-2027年营收预测7.2%与12.8%，分别至2540亿美元和3038亿美元，主要因更多AI产品上线预期将拉动收入；同时下调了同期净利润预测-3.6%与-2.0%，分别至765亿美元和900亿美元，主要因研发费用与折旧上升 [9][22] - **引入2028年预测**：预计营收3533亿美元，净利润1058亿美元 [9][22] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营收同比增长率分别为26.39%、19.59%、16.30%；同期归属母公司净利润同比增长率分别为26.57%、17.55%、17.57% [3] 业务分项表现与驱动因素 - **广告业务**：4Q25广告收入同比增长24%至581亿美元，单用户收入同比增长16% [5]。AI持续改善广告效果，例如新归因模型使转化率提升24%，年化收入贡献达数十亿美元；广告推荐模型GEM推动Facebook广告点击率提升3.5个百分点 [13] - **Family of Apps (FOA) 其他收入**：同比增长54%至8亿美元，主要受WhatsApp付费消息和订阅业务推动 [5]。WhatsApp付费消息业务在4Q的年化营收已超过20亿美元 [6] - **Reality Labs收入**：同比下降12%至9.6亿美元，主要因Quest头显销售确认集中于第三季度以及2024年第四季度的高基数 [5] - **内容生态**：Instagram Reels在美国的观看时长同比增长30%，原创内容占比提升10个百分点至75%；Facebook Reels日发布量环比增长25% [5] 新业务增长点：Threads商业化 - **用户规模**：截至2025年12月，Threads的月活跃用户数已突破5亿，日活跃用户数达1.8亿 [6][14] - **商业化进展**：Threads广告于2026年1月起向全球全面拓展 [4][6]。报告预计，2026年Threads将为Meta带来27-65亿美元的增量收入和14-39亿美元的增量净利润 [6][14]。在中性情景下，预计2026年平均日活跃用户约为2.2亿，年化平均每用户日收入约为21美元 [6][14] 资本支出与AI基础设施投入 - **资本支出指引**：2025年第四季度资本支出为221亿美元，同比增长49%。公司指引2026年全年资本支出为1150-1350亿美元，高于市场预期的1100亿美元 [7] - **Meta Compute计划**：公司宣布在未来十年内建设数十吉瓦规模的算力设施，长期目标指向数百吉瓦级别 [16] - **能源与配套**：已与三家核电企业达成合作，预计至2035年可支持最高6.6吉瓦电力产能；计划以约60亿美元采购康宁光纤作为配套 [7][16]。当前在建数据中心项目包括俄亥俄州1吉瓦的Prometheus站点及路易斯安那州5吉瓦的Hyperion站点 [7] AI模型与算力进展 - **新模型发布**：预计Avocado及视频/图像模型Mango将于2026年上半年发布 [8] - **算力优化**：第四季度优化了Andromeda系统，使其可在NVIDIA、AMD及自研MTIA平台运行，计算效率提升近三倍；用于训练GEM模型的GPU数量在第四季度实现翻倍；公司计划持续扩展MTIA项目，后续将支持排序与推荐模型的训练 [8] 估值 - **估值方法**：基于市盈率估值法，给予目标价896美元，对应2026年预测市盈率29.65倍 [9][25] - **可比公司**：对比的可比公司（包括微软、亚马逊、苹果、谷歌）2026年预测市盈率均值为28.6倍 [25][26]

公司财务表现 - Meta Platforms 2025年第四季度营收为598.93亿美元，高于分析师预期的584.2亿美元 [1] - 公司2025年全年营收为483.85亿美元，同比增长24% [1] - 公司预计2026年第一季度总营收将在535亿至565亿美元之间，高于分析师预期的512.7亿美元 [1] 公司资本支出计划 - Meta Platforms 预计2026年全年资本支出将在1,150亿美元至1,350亿美元之间 [1] - 该资本支出预期区间高于分析师平均预期的1,106亿美元 [1] 市场反应 - 财报公布后，Meta Platforms股价在盘前交易中涨近10%，报734.5美元 [1]

每经编辑｜蒙锦涛 冬日蓉城的茶馆里，一场关于"生活经济"的探讨引发关注。 1月28日，小红书"生活经济小峰会"在成都举办。峰会聚焦宏观经济背景下的微观叙事，首次提出"生活经济"概念并系统阐释其价值，现场聚集了经济学 家、智库学者、跨界生活达人等共议消费新趋势，探求供给创新的新风向。 "'生活经济'是激发潜在需求的新方式、推动企业创新的新模式。"全国政协委员尹艳林在主旨演讲中指出，"潜在的消费需求不仅仅在于要有消费能力，而 且还在于要有消费的意愿和消费落地的方式。消费者的需求并非是预先存在的，很多时候是通过观察他人的生活来激发的，这就是我们常说的示范效 应。" 从"内衣袜子分区清洁"的细分需求到"通过Citywalk探索在地文化"的体验需求，拥有3.5亿月活用户的小红书被视为生活经济的"第一现场"，也因此成为北 京大学国家发展研究院（下称"北大国发院"）《2026生活经济报告》的核心观察研究对象。 北大国发院联合小红书在峰会现场首次发布《2026生活经济报告》，明确了"生活经济"的定义：指个体的生活需求通过数字技术被表达、连接和激发，形 成供需良性互动和增长的经济形态。其中指出，生活经济正从零散消费现象升级为系 ...

核心观点 - QQ秀以AI升级形式回归引发怀旧热潮与争议，但未能扭转QQ月活跃用户持续下滑的趋势，公司面临用户被微信分流及短视频平台挤压的严峻挑战 [1][2][8] 产品动态与市场反响 - 2026年1月24日，腾讯QQ宣布QQ秀回归，正值其上线23周年，用户可通过手机QQ搜索使用，新功能包括AI生成专属形象、动态头像及群聊互动 [2] - QQ秀回归消息迅速登上微博热搜，引发用户“爷青回”的怀旧情绪 [1][2] - 此次升级因加入AI功能引发部分用户争议，认为其冲淡了手动搭配的仪式感与情怀 [2][4] 用户数据与下滑趋势 - QQ月活跃账户数在2019年12月底为6.47亿，同比下降7.5% [6] - 2020年和2021年，QQ智能终端月活数分别为5.949亿和5.521亿，同比分别下降8.1%和7.2% [6] - 截至2025年9月30日，QQ月活跃账户数降至5.17亿人，同比下降8%，环比下降3% [8] - 同期，微信及WeChat合并月活达14.14亿人，同比增长2% [8] 战略调整与业务收缩 - 2019年，QQ调整战略方向，聚焦于社交领域探索，并尝试推出如QQ小世界等内容社区及短视频功能以提升用户粘性 [5] - 2025年3月24日，腾讯宣布对QQ“瘦身”，QQ短视频业务自2025年4月2日起停止用户发布与浏览作品，内容将自动保存至QQ空间 [7] - 业务收缩伴随人事调整，2025年5月有内部消息称QQ负责人张浩或已离职 [7] 行业竞争环境 - 微信的快速普及分流了QQ用户 [1][5] - 抖音、快手等短视频平台持续加码社交赛道，进一步挤压QQ的用户空间与增长潜力 [8] - 截至2025年9月，短视频APP行业月活跃用户规模已达11.29亿，其中抖音与快手占据主导，对QQ的用户留存与拉新构成巨大压力 [8]

核心观点 - QQ秀功能在2026年1月24日宣布回归，引发广泛关注和怀旧情绪，但AI驱动的新功能也引发部分用户争议 [2][3] - 公司正面临用户月活持续下滑、功能臃肿及外部竞争加剧等多重挑战，通过业务收缩、团队优化及情怀唤醒等方式寻求突围，但效果有限 [5][6][7][8] 产品动态与市场反应 - 2026年1月24日，手机QQ宣布QQ秀回归，恰逢其上线23周年纪念日，用户可通过搜索使用 [3] - 新版QQ秀引入AI驱动生成专属形象、动态头像及群聊互动功能 [3] - 回归消息迅速登上微博热搜，引发用户“爷青回”等怀旧感慨 [2][3] - 部分用户对AI功能表示不满，认为其冲淡了手动搭配的仪式感和质朴情怀 [3][4] 公司战略与业务调整 - 2019年，公司为QQ制定了聚焦社交领域探索的新战略方向 [5] - 在此战略下，QQ尝试推出QQ小世界等内容社区和短视频功能，旨在通过“社交撬动内容、内容拉动社交”提升用户粘性 [5] - 2025年3月24日，公司宣布对QQ“瘦身”，其中QQ短视频业务自2025年4月2日起不再支持用户发布和浏览作品，内容将自动保存至QQ空间 [7] - 此次业务收缩旨在优化用户体验，聚焦核心优势，探索更具潜力的方向 [7] - 业务调整伴随人事变动，2025年5月有内部消息称QQ负责人张浩或已离职 [7] 经营与用户数据 - QQ巅峰时期月活跃账户数近9亿，覆盖各年龄层，是80、90后的青春符号 [5] - 截至2019年12月底，QQ智能终端月活跃账户数为6.47亿，同比下降7.5% [6] - 2020年和2021年，QQ智能终端月活数分别为5.949亿和5.521亿，同比分别下降8.1%及7.2% [6] - 截至2025年9月30日，QQ月活跃账户数为5.17亿人，同比下降8%，环比下降3% [8] - 同期，微信及WeChat合并月活账户数达14.14亿，同比增长2% [8] - 公司将QQ月活下滑归因于移动互联网用户结构变化、年轻用户注意力分散至短视频及游戏平台，以及产品功能更新未能有效吸引新用户 [8] 行业竞争环境 - 微信的普及对QQ用户形成了分流 [2] - 抖音、快手等短视频平台兴起，在稳固内容优势的同时加码社交赛道，进一步挤压QQ的用户空间与增长潜力 [2][8] - 截至2025年9月，短视频APP行业月活跃用户规模已达11.29亿，其中抖音、快手占据主导，对QQ的用户留存与拉新构成巨大压力 [8] - 用户在其他社区吐槽QQ功能“花里胡哨”、产品臃肿及内存过大等问题 [6]

欧盟对X平台启动新一轮DSA调查 - 欧盟委员会于1月26日正式启动针对X平台的新一轮《数字服务法案》调查，调查矛头直指其内置的AI聊天机器人“Grok” [1] - 调查重点审查X平台在整合Grok及其底层算法时，是否履行了欧盟关于用户保护与风险防控的法定义务 [1] - 调查的直接诱因是Grok生成的、涉嫌利用AI合成的大量虚假色情内容图像，欧盟委员会认为此类内容已对欧盟公民身心健康构成实质性威胁 [1] 潜在的监管措施与处罚 - 若X平台未能进行有意义的整改，欧盟不排除采取强制性临时措施，包括勒令其修改算法甚至关停Grok聊天机器人 [1] - 根据《数字服务法案》，若违规行为属实，X平台最高可能面临其全球年营业额6%的巨额罚款 [1] - 以X平台2024年25亿美元的全球营收估算，这笔罚单最高可达1.5亿美元（约合人民币10.45亿元） [1] 调查的深度与具体风险数据 - 欧盟官员透露，调查的深度和广度远不止图像合规，一份调查文件显示，在Grok紧急调整策略前的短短11天里，该AI工具产生了多达300万张未经授权的色情图片，以及2万张涉及儿童性虐待等恶性内容 [4] - 除了新一轮调查，欧盟委员会还将再启动一项始于2023年的旧案调查，重点审查X平台将核心算法切换至Grok系统后可能带来的潜在风险 [4] X平台的应对与历史处罚记录 - 今年1月，X平台限制了Grok的图像生成功能，最初仅向付费订阅用户开放，但欧盟官员评估后认为初期的调整并不充分 [4][5] - 在欧盟表达关切后，X平台不得不进一步采取了限制措施，有欧盟官员直言，若无监管强势介入，公司不会主动做出这些改变 [5] - 这并非X平台首次遭欧盟处罚，就在去年底，该平台因认证机制涉嫌误导用户、身份核验缺乏透明度，被欧盟重罚1.2亿欧元（约合人民币9.9亿元） [2] 地缘政治反应 - 在得知X平台去年底被重罚后，美国总统特朗普公开声援马斯克，批评欧盟的处罚决定“糟糕且不妥”，并警告欧洲正走向“非常糟糕”的方向 [2]

中国—中亚及整体外贸发展 - 2025年中国—中亚货物贸易进出口总值达1063亿美元，历史上首次突破1000亿美元大关，同比增长12%，增速较上年提高6个百分点，连续5年保持正增长 [1] - 中国首次跃居中亚各国第一大贸易伙伴，中亚占中国外贸比重进一步上升 [1] - 商务部将加快培育外贸新动能，指导跨境电商综试区赋能产业带，并研究制定绿色低碳相关产品进出口统计目录以提升其国际竞争力 [2] 跨境电商与物流 - 2025年中国跨境电商进出口额达2.75万亿元，相比2020年增长69.7%，过去5年贸易规模增长超过10倍 [3] - 中国跨境电商企业数量已超12万家，累计在海外注册商标超3万个 [3] - 2025年深圳跨境电商线上交易额突破1万亿元，汇聚了全国约一半的卖家及配套服务商 [3] - 海关总署启动进出口货物多式联运业务模式试点，旨在创新监管、提升物流效率并降低企业成本 [4] - 菜鸟全球海外仓2025年处理订单量同比增长32%，目前在全球18个国家和地区运营超40个海外仓，并计划在2026年扩大关键市场的仓网覆盖和自动化升级 [10] 科技与出行平台动态 - TikTok已成立TikTok美国数据安全合资公司，负责美国的数据保护、算法安全等内容，其中字节跳动保留19.9%的股份，为最大单一股东 [4] - TikTok Shop东南亚跨境电商2025年GMV相比2024年实现翻倍以上增长，日均GMV同比提升90%，年末单日交易峰值达2024年底的近两倍 [5] - 亚马逊CEO指出美国政府关税政策的影响已开始在部分商品价格中显现，企业面临将成本转嫁给消费者的压力 [6][7] - 曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，该车型由曹操出行与吉利共同开发，将于2025年亮相 [8] - 百度萝卜快跑在阿联酋阿布扎比正式启动面向公众的全无人驾驶商业化运营，这是其首次在海外推出此类服务 [9] 企业战略与市场拓展 - SHEIN参与推出免费就业帮扶技能培训项目，开放缝纫工、服装制版师两个工种的“零基础”技能培训 [11] - 比亚迪计划2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，相比2025年105万辆的海外交付量，目标提高近25% [12]

公司业绩表现 - 公司2025年总营收同比增长区间为32.8%至37.5%，中间值符合市场共识与预期（同比增35.5%）[1] - 公司第四季度总营收中间值同比增长28%，环比增长7%，达到19.3亿元人民币[1] - 公司第四季度社交网络营收中间值同比增长26%，达到17.2亿元人民币，主要受益于多元社交产品稳健增长及AI工具应用[1] - 公司第四季度创新业务营收中间值同比增长40%，达到2.1亿元人民币，主要由流量导流、电商及短剧业务推动[1] 运营数据与增长驱动 - 公司社交产品月活跃用户同比增长11%至3,500万[1] - 公司第二季度及第三季度总营收同比增长分别为36%和39%[1]

公司业绩概览 - 赤子城科技发布2025年稳固的运营与营收数据 总营收同比增长区间为32.8%至37.5% 其中间值符合市场共识与该行预期的同比增35.5% [1] - 评级跑赢大市 目标价17.5港元 [1] 季度营收表现 - 第四季度总营收中间值同比增长28% 按季增长7% 达19.3亿元人民币 [1] - 第四季度营收增长相较于第二季度及第三季度的同比增长36%和39% [1] 社交网络业务 - 第四季度社交网络营收中间值同比增长26% 达17.2亿元人民币 [1] - 增长主要受惠于多元社交产品的稳健增长 月活跃用户同比增长11%至3,500万 [1] - AI工具的应用推动了社交网络业务增长 [1] 创新业务 - 第四季度创新业务营收中间值同比增长40% 达2.1亿元人民币 [1] - 增长主要由流量导流、电商及短剧业务推动 [1]

行业趋势与用户需求 - 线上情感社交在年轻人中的热度持续攀升，年轻人试图用更低的“试错成本”以获取更高效的“情感匹配” [1] - 全国平均初婚年龄男性29.38岁，女性27.95岁，现实生活中的恋爱交友时间较少和“圈子较小”正在不断推高年轻人的线下交友成本 [2] - 许多青年将线上互动视为一种“情绪止痛药”或“聊天消遣”，尤其在带有“半公开”特点的交友平台直播间，用户互相倾诉生活琐事、情感经历 [3] - 当代年轻人在选择伴侣时更看重感情和精神层面的契合，不再急于进入婚姻关系，在“高质量单身”与“低质量恋爱”之间，于网络上寻找“闲暇爱情” [3] 主要平台与运营模式 - Soul平台在凌晨时分语音聊天室依旧氛围热烈，主播忙着拉人上麦，让用户选择“心动声音”进行匹配私聊 [2] - 伊对App的直播间里，“红娘”“月老”忙着撮合嘉宾互动，屏幕上闪过赠送的虚拟玫瑰 [2] - Bumble、探探上，不少用户根据照片和基本信息筛选心动对象 [2] - 平台匹配机制允许用户基于“硬性条件”筛选聊天对象，赋予青年更强的主动权，符合其注重社交边界、偏好“轻社交”的心态 [3] - 部分平台存在与用户利益深度捆绑的机制，例如伊对App对男性用户限制每日免费聊天“额度”，超限后需充值付费才能继续回复，并频繁弹出充值界面；女性用户回复消息则可获得小额现金奖励，使用语音或视频通话能获得更高收益 [6] - 存在“拉新奖励机制”，邀请女性好友使用后可得到对方收益的抽成，有邀请者称一周即可获得3000元左右的收益 [6] 行业乱象与风险 - 部分交友平台通过机制设计，变相唆使用户打着“相亲”旗号行“网络乞讨”之实，看似聊天投缘，实为部分人的牟利手段 [1] - 用户身份虚实难辨，“杀猪盘”诈骗时有发生 [1] - 在伊对App，有男性用户反映受骗经历，例如“花了几千，一个微信都没加到”，有用户陆续充值了几百元却“竹篮打水一场空” [5] - 裁判文书网判例显示，2022至2024年，陈某某通过在伊对App上虚构医生身份，隐瞒已婚事实，与多名女性建立“恋爱关系”，骗取受害者钱财共计11万余元 [5] - 部分平台实名认证流于形式、信息审核不严，给不法分子可乘之机 [5] - 一些女性向男性“主动”打招呼的消息实际由系统代发 [5] - 有“红娘”在直播间直接邀请女嘉宾“来我房间拉‘提成’”，使“女嘉宾”成为“红娘”获取收益的“托” [6] - 以利益为导向的互动消耗了用户信任，污染了线上交友的生态环境 [6] - 未成年人暴露于风险之中，Soul平台注册时只能选择满足成年要求的出生日期，但不需要任何实名认证，可以随意设置年龄，平台对于未成年人使用的限制流于表面 [7] - 有13岁的初中生表示在9岁时便注册了Soul，将出生日期设置成了2000年 [7] - 有长期用户坦言平台上有不少初中生、高中生 [7] 监管与改进建议 - 行业乱象有待相关部门通过规范平台运营、落实实名认证等方式强化监管 [1] - 应对平台进行分类管理，注册时进行实名认证应是平台的“安全底线” [8] - 对于倡导严肃婚恋的平台，应强化信息审核机制，在实名、职业、学历认证等基础上引入“亲友团”等多方交叉验证方式 [8] - 对于泛情感交友平台，可以后端实名、前端匿名的方式进行管理，同时加强用户侧的风险提示，对资金流动进行严格监管 [8] - 当交友平台上的互动变成“以赚钱为目的的陪聊”，则背离了用户使用产品并付费的个人预期，差异化收费、直接给用户分成的模式可能涉嫌鼓励欺诈，应对其合法性进行审查 [8] - 基于市场需求，政府和公益机构可以推出公益性的青年婚恋交友平台，鼓励企业提供技术支撑，以减少商业化带来的虚假信息、诈骗等风险 [8][9] - 应严格禁止未成年人使用婚恋交友平台，监管部门应督促平台通过人脸识别等方式落实实名认证制度，而非仅设置流于表面的“青少年模式” [9]