以下文章来源于海豚投研 ，作者海豚君 海豚投研 . 有灵魂的思考、有态度的研究。 来源 | 海豚投研 奈飞(NFLX.O)美东时间7月17日盘后发布了2025年二季度财报。整体业绩表现还不错，一如既往 的稳，但或许不如往日"惊艳"程度，市场反应稍显平淡。但海豚君仍旧认为，奈飞是当下多变环 境下，少数几个兼具"增长"和"抗风险"，进可攻退可守的选择之一。 具体来看： 1. 涨价带动增长： 二季度收入增长16%，超出指引，符合预期，增长主要就是体现年初在 核心 地区涨价 的拉动作用。 2. 鱿鱼游戏再造热流： 用户数上季度开始不再披露，海豚君测算下来 净增应该超过800万，稍高 于去年 。作为二季度乃至全年的内容高潮，《Squid Game》第三季表现不俗，虽然作为大结 局，褒贬评价有争议，但从观影时长来看，第三季的热度高过第二季。因为季末才播出，Q2业绩 还不能完全 反应 该剧的正面拉动效果。 3. Q3指引超预期： 因《Squid Game S3》的热度，以及更多强势内容，如《Wednesday》第二 季，管理层对三季度的收入指引为17.3%的同比增长，超出市场预期。 4. 提高全年增长目标 ：此次管理层也顺 ...

核心观点 - 奈飞2025年二季度业绩表现稳健但市场反应平淡 公司兼具增长和抗风险特性 [1] - 收入增长16%超指引 主要受益于核心地区涨价和《Squid Game S3》等内容拉动 [2] - 管理层上调全年收入指引至448-452亿美元 经营利润率预期提升至30% [2] - 广告业务预计翻倍增长至15-20亿美元 内容投入同比放缓8%至40亿美元 [3] - 远期估值溢价体现"进可攻退可守"优势 但短期需更惊艳成绩支撑股价 [7] 财务表现 - 二季度收入11079亿美元 超预期015% 同比增长159% [4] - 经营利润3775亿美元 超预期240% 经营利润率3407% [4] - 自由现金流2267亿美元 超预期432% 营销费用占比降至644% [4] - 测算用户净增超800万 亚太地区贡献180万新增 [4] - 全球ARPU提升至1199美元 北美地区达1802美元 [4] 业务驱动因素 - 内容周期强劲 《Squid Game S3》播出后前两季重回非英语片周榜TOP10 [6] - 三季度收入指引173%增长 受《Wednesday S2》等新内容推动 [2] - 国际收入占比55% 美元贬值带来汇率顺风 [3] - 内容投入同比减少8% 全年180亿预算可能未用完 [3] 行业竞争与挑战 - 短视频平台(TikTok/Reels)争夺用户时长 传统有线电视加速下滑 [6] - 体育/游戏等新赛道布局仍属短板 需长期培育 [6] - 经典IP续集集中释放后 后续内容储备压力显现 [6] - 同业竞争缓和 内容授权机会增加促进行业成本优化 [3] 估值与展望 - 当前GAAP P/E为45x(2025年)和38x(2026年) [7] - 35x远期估值成常态 30x以下具备配置价值 [7] - 需通过长期持有消化估值溢价 短期涨幅依赖超预期业绩 [7]

奈飞2025年二季度财报核心观点 - 奈飞二季度业绩表现稳健但市场反应平淡 公司兼具增长和抗风险特性 在多变环境中属于进可攻退可守的投资选择[1] - 核心增长驱动来自年初核心地区涨价和《Squid Game》第三季的热度 但后者对Q2业绩的拉动尚未完全体现[2] - 管理层上调全年收入指引至448-452亿美元区间 经营利润率从29%上调至29 5% 汇率因素可能使实际利润率达30%[2] - 广告业务保持翻倍增长信心 预计全年收入15-20亿美元 占总营收约4%[3] 财务表现 - 二季度收入110 79亿美元 同比增长15 9% 超市场预期0 15% 其中涨价带动收入增长16%[2][4] - 经营利润37 75亿美元 利润率34 07% 超指引5 84% 自由现金流22 67亿美元 超预期4 32%[4] - 各地区用户增长：测算净增超800万 高于去年同期 亚太地区表现突出[2][4] - ARPU提升明显：全球平均11 99美元 北美地区达18 02美元[4] 内容与运营策略 - 内容投入放缓：Q2内容支出40亿美元 同比降8% 全年180亿预算可能未完全使用[3] - 经典IP续集效应显著：《Squid Game》第三季播出带动前两季重回非英语片周榜前十[5] - 新内容布局：体育、短视频、游戏等赛道仍属短板 需长期培育[5] 行业竞争与估值 - 竞争优势：有线电视加速下滑 行业竞争松弛 但需警惕TikTok等短视频平台时长争夺[5] - 估值水平：调整后GAAP P/E 2025/2026年分别为45x/38x 溢价反映其稀缺的攻守兼备特性[6] - 长期视角：35x远期估值为常态 30x以下具备配置价值[6] 未来展望 - Q3指引强劲：收入同比增长17 3% 受《Squid Game S3》和《Wednesday》第二季推动[2] - 隐含Q4增长17% 但超预期部分依赖美元贬值等外力因素[3] - 内容周期压力：2024年后高增长持续性存疑 需观察新内容赛道进展[5]