报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [9][13] - 目标价为 108 元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国本土第一的 IP 企业，利用自身 IP 资源和研发能力为客户提供一站式芯片定制服务 2024 年公司量产业务新签订单较 2023 年增长 180%，反映 AI 浪潮带来的数据处理及物联网需求的高速增长 [9] - 英伟达发布新的 NVLink Fusion 降低第三方开发高性能互连芯片的开发门槛，有利于互联网厂商打造异构计算体系，将加速其在专用处理芯片 ASIC 领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益 [9][13] - 目前公司股价对应 2027 年 PS（市销率）9 倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议 [9][13] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025 年 5 月 20 日 A 股价为 87.59 元，上证指数为 3380.48 [2] - 股价 12 个月高/低为 111/24.45 元 [2] - 总发行股数为 500.85 百万股，A 股数为 498.99 百万股，A 股市值为 437.06 亿元 [2] - 主要股东为芯原股份有限公司，持股比例 15.11% [2] - 每股净值为 3.84 元，股价/账面净值为 22.83 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -16.7%、39.1%、195.5% [2] 近期评等 - 2023 年 1 月 19 日前日收盘 57.18 元，评等为买进 [3] - 2022 年 12 月 23 日前日收盘 45.72 元，评等为买进 [3] 产品组合 - 芯片量产业务占比 43.4%，IP 授权使用费占比 33.5%，芯片设计业务占比 17.8%，特许权使用费占比 5.3% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例为 29.7% [6] 财务数据 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 30.7 亿元、38.4 亿元和 47.4 亿元，YOY 分别增长 32%、25%和 23%，实现净利润 -0.26 亿、0.53 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 -0.05 元、0.11 元和 0.40 元 [13] - 2023 - 2027 年纯利分别为 -296 百万元、-601 百万元、-26 百万元、53 百万元、201 百万元，2027 年同比增减 278.2% [11] - 2023 - 2027 年每股盈余分别为 -0.59 元、-1.2 元、-0.05 元、0.11 元、0.40 元，2027 年同比增减 278.2% [11] - 2026 - 2027 年市盈率分别为 823.2 倍、217.7 倍 [11] - 2023 - 2027 年股利均为 0 元，股息率均为 0% [11] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2338|2322|3067|3836|4734|[18]| |经营成本（百万元）|1292|1396|1832|2404|3154|[18]| |营业利润（百万元）|-271|-583|-32|67|255|[18]| |利润总额（百万元）|-269|-582|-32|67|255|[18]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-296|-601|-26|53|201|[18]| 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|689|747|887|968|1145|[19]| |应收账款（百万元）|1022|943|989|1064|1171|[19]| |流动资产合计（百万元）|2718|2638|2794|2903|3045|[19]| |固定资产（百万元）|505|721|851|970|1018|[19]| |资产总计（百万元）|4406|4630|5264|5965|6842|[19]| |负债合计（百万元）|1706|2508|3167|3815|4491|[19]| |股东权益合计（百万元）|2700|2122|2097|2150|2351|[19]| 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-9|-346|-150|119|188|[20]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-426|47|-400|-340|-310|[20]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|357|248|690|302|299|[20]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-77|-42|140|81|177|[20]| 行业动态 - 英伟达在 Compute X 上发布新的 NVLink Fusion，将自身专有互连技术与交换机开放给第三方定制加速器和 CPU，可提升数据传输速度与处理效率，降低延迟，构建更强大的异构计算系统，有望加速互联网厂商在专用处理芯片 ASIC 领域的布局 [13] 公司近况 - 2025 年一季度公司实现营收 3.9 亿元，YOY 增长 22.5%；亏损 2.2 亿元，亏损较上年扩大 0.13 亿元，EPS -0.44 元 [13] - 1Q25 公司晶片设计业务及量产业务均录得 4 成以上增长，带动收入端提升，但由于量产业务毛利率相对 ip 授权业务较低，致使综合毛利率较上年同期下降 6.6 个百分点至 39.1% [13]