投资评级与核心观点 - 报告给予东鹏饮料IPO专用评分5.2分 [13] - 报告认为公司招股价定价较为合理，主要基于公司增速较快，且H股招股价较A股最新股价有10%的折价 [13] - 公司预期2025年全年净利润不少于43.4亿元人民币，按此计算上市市值对应市盈率为34.5倍，按2026年一致预期净利润57.2亿元计算，对应市盈率为29倍 [13] 公司概览与市场地位 - 东鹏饮料是中国领先的功能饮料公司，按销量计自2021年起连续4年在中国功能饮料市场排名第一，按2024年零售额计为第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [1] - 公司建立了覆盖全国的销售网络，截至2025年9月30日覆盖超过430万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [1] - 公司财务表现强劲，2023年、2024年及2025年1-9月收入分别为112亿元、158亿元、168亿元人民币，同比增速分别为32%、40%、34% [1] - 同期毛利率稳定在42%-44%，净利润分别为20亿元、33亿元、37亿元，净利率分别为18%、21%、22% [1] 产品表现与增长动力 - 公司核心产品能量饮料“东鹏特饮”2024年录得收入133亿元，2022年至2024年收入年复合增长率达27.3% [2] - 公司于2023年1月推出的运动饮料“东鹏·补水啦”增长迅猛，在推出的第二年（2024年）录得收入近15亿元，同比增速高达280.4% [2] 行业状况与前景 - 中国软饮市场持续增长，2019年至2024年年复合增长率为4.7%，2024年市场规模达1.25万亿元 [3] - 功能饮料是软饮行业中增长最快的细分品类，过去五年增速为8.3%，市场规模由2019年的1119亿元增长至2024年的1665亿元 [3] - 功能饮料市场中，能量饮料2024年市场规模为1114亿元，占比67%，运动饮料市场规模为547亿元，占比33% [3] - 市场竞争格局集中，以2024年销量计，东鹏饮料市场份额为26.3%，连续四年位列第一，以销售额计市场份额为23%，位列第二，行业前五大公司合计市占率达61.6% [3] 公司优势 - 品牌具有高知名度与深入人心品牌形象 [4] - 拥有“蓝帽子”保健食品认证，具备差异化产品能力 [4] - 产品极具性价比并拥有成本领先能力 [4] - 销售网络深入广泛，线上线下全渠道覆盖 [4] - 具备全流程数字化能力，助推卓越运营 [4] 招股与募资信息 - 招股时间为2026年1月26日至1月29日，预计上市交易时间为2月3日 [6] - 发行价范围为每股248港元，发行后总市值（绿鞋前）为1663.93亿港元 [10][13] - 本次发行股数（绿鞋前）为4089万股，集资金额（绿鞋前）为101.41亿港元 [10] - 基石投资人阵容强大，包括腾讯、淡马锡、BlackRock、UBS资管、卡塔尔主权财富基金等，其认购股份约占此次募集总数的49.2%（假设超额配股权未获行使） [7] - 公司预计净募资额约100亿港元，资金用途规划包括：约36%用于产能布局与供应链升级，约15%用于品牌建设与消费者互动，约11%用于全国化战略与渠道拓展，约12%用于拓展海外市场及探索并购，约10%用于数字化建设，约6%用于产品开发能力，约10%用于营运资金 [12]