文章核心观点 文章对宁波惠康工业科技股份有限公司的A股IPO申请提出多项质疑，核心观点认为公司在供应商关系、客户销售真实性以及资金占用等方面存在疑点，其上市动机和持续经营能力可能存在问题，在当前证监会“严监管”的基调下，此类存在疑点的项目将面临严格审核 [1][42] 一、 监管环境与上市背景 - 2026年证监会多次会议强调“严格执法和从严监管”，“有棱有角、长牙带刺”的监管态度不会改变，即便IPO数量增加，也不允许企业“滥竽充数” [1] - 公司在观察到A股IPO回暖后，放弃了原本计划的港交所上市，转而申报深交所主板，预计融资金额为17.9655亿元 [1][3] 二、 公司股权结构与家族关联 - 公司实控人为陈越鹏，持有38.24%的股份，其父陈启惠为集团创始人 [4] - 实控人兄弟分别掌控关联企业：二弟陈越增掌管惠康实业（注册资本6043万元），三弟陈越孟是知名创投机构浙商创投的创始人，该机构管理基金规模超过620亿元 [4] - 市场关注实控人兄弟是否通过商业往来为惠康科技的上市提供“助力” [4][6] 三、 供应商关系疑点 - **供应商大面积重合**：2022年至2024年，惠康科技与兄弟公司惠康实业的供应商存在重叠，惠康科技年均向重叠供应商采购金额在8000万元以上，占其营业成本的4%左右；惠康实业年均采购额在3800万元以上，占其营业成本近20% [7] - **特定供应商关联**：双方均向宁波金兴新材料和上海惠久实业年采购超500万元，存在惠康实业通过供应商为惠康科技代垫成本、输送利益的嫌疑 [7][8] - **供应商与创投机构关联**：公司第一大供应商瑞益电子（2024年销售额4.6亿元）的大股东张忠立，其家族企业兴瑞电子参与了由浙商创投牵头的产业基金，引发浙商创投是否为公司与供应商“牵线搭桥”的疑问 [9] - **供应商主体异常变动**：主要供应商瑞益电子成立于2020年7月，另一供应商杰成电子（2022年第五大供应商）成立于2008年，两者均承接了已注销公司（科海电子等）的业务，同时惠康实业旗下多家外贸公司在公司IPO前夕注销，被质疑可能为掩盖代垫成本行为 [11][12] 四、 客户与收入真实性疑点 - **业务高度集中**：公司主业为制冰机，2024年该产品收入25.7亿元，占销售收入的81%，其中69%收入来自境外，超八成收入来自ODM代工模式 [13] - **客户集中度高**：2022至2024年，前五大客户销售额占比分别为59%、59%和64% [14] - **新增大客户异常**：客户宁波灏米（成立于2020年）在2023年成为第四大客户（销售额1.3亿元），2024年销售额跃升至4.2亿元（增长超3倍），2025年上半年更成为第一大客户（销售额2.9亿元，占当期收入20%以上） [17][18] - **对大客户宁波灏米的特殊优惠**：2025年上半年，在其他主要客户因美国加关税采购额大幅下降（如CNA下降61.37%，ROWAN下降47.35%）时，宁波灏米采购额逆势增长16.73% [22][24]。同期，公司对宁波灏米销售的颗粒冰制冰机直接降价10%，而其他ODM客户价格基本维持不变，存在通过“低价走量”推高收入的嫌疑 [24][25] - **客户采购模式存疑**：宁波灏米在自行采购的同时，还委托第三方公司南京米链代为采购，而南京米链与宁波灏米前东家宁波锦灏集团存在股权关联，被质疑可能通过“代采”进行利益输送 [26] - **应收账款逾期严重**：2024年公司应收账款余额达4.8亿元，占营收15%，其中跨境电商客户宁波灏米和ROWAN出现逾期，逾期金额超2亿元，可能涉及收入提前确认 [26][27] - **财务指标异常**：2022-2024年，公司废料销售收入占产品收入比例分别为0.24%、0.36%、0.33%，在收入大幅增长的同时该比例未同步增长甚至下降 [28]。同时，公司第三方回款占营业收入比例持续超过10%，2025年上半年达14.79%，增加了对收入真实性的怀疑 [29][31] 五、 资金占用与上市动机 - **实控人及控股股东大量套现**：在IPO报告期内，通过多次股权转让，实控人陈氏家族套现约5.61亿元，并通过两次分红获得至少6000万元 [32][34] - **公司现金流表现矛盾**：尽管2024年净利润4.42亿元，截至2025年上半年末手持现金10.3亿元，但2025年上半年经营活动现金流净额仅1101万元，显示中短期资金可能紧张 [34][35] - **控股股东存在资金占用历史**：2022年末，控股股东惠康集团及其关联方从公司拆借资金余额达2.4亿元，另一关联方惠康新能源当期借入8849万元 [35] - **上市或为关联方输血**：惠康集团深度涉足房地产和新能源光伏等资金需求巨大的领域，市场质疑公司急于A股上市募资（计划募资17.97亿元）是为了向控股股东业务输血 [35][36][37] - **资产归属存疑**：公司旗下运营超10年的“惠康制冰机旗舰店”天猫店，其运营主体及收入在2025年前归属于关联方宁波惠康新能源科技，而非发行人，显示关联方对发行人资产存在占用 [39][40][41]