报告投资评级 - **强推（维持）** 报告给予荃信生物-B“强推”评级，并维持该评级 [1] - **目标价 37.35 港元** 报告给出目标价为 37.35 港元，相较于当前价 19.88 港元有约 87.9% 的上涨空间 [4] 核心观点与业绩摘要 - **业绩高速增长，首次扭亏为盈** 2025年公司实现营业收入 8.07 亿元，同比增长 408.18%；归母净利润为 3.14 亿元，去年同期为净亏损 3.50 亿元，首次实现扭亏为盈 [1][3] - **资金储备充足** 报告期末公司资金储备为 10.42 亿元 [1] - **核心观点：双抗出海与单抗商业化并进** 报告认为公司长效双抗产品已形成创新矩阵并通过海外授权密集落地，同时单抗管线即将迎来商业化收获期，有望进一步夯实其在自免领域的竞争壁垒 [1][2][8] 长效双抗管线进展与海外授权 - **QX030N（IL-23p19/TL1A）** 2025年4月与Caldera达成5.55亿美元合作，已获1000万美元首付款及500万美元里程碑收款；2026年1月已在澳大利亚完成I期首例入组，预计2027年初启动国际II期 [8] - **QX031N（TSLP/IL-33）** 2025年10月与罗氏达成10.7亿美元合作，首付款7500万美元；2026年3月已在新西兰完成I期首例入组 [8] - **QX027N（TSLP/IL-13）** 2025年12月与Windward达成7亿美元合作；中国I期数据显示半衰期50-70天，支持每12周给药；预计2026年下半年启动II期临床 [8] - **QX035N（c-kit及另一未披露靶点）** 临床前数据积极，预计2026年下半年提交IND [8] 单抗管线商业化进展 - **赛乐信®（乌司奴单抗生物类似药）** 2025年全年销售额接近 3 亿元；预计2026年上半年新增克罗恩病适应症，全年终端市场销售额有望达 5 亿元 [8] - **奥托奇拜单抗（IL-4Rα）** 预计2026年上半年提交结节性痒疹适应症NDA，下半年提交青少年及成人中重度特应性皮炎适应症NDA [8] - **鲁塞奇塔单抗（IL-17A）** 强直性脊柱炎适应症NDA已于2026年3月获受理 [8] - **QX004N（IL-23p19）** 合作方翰森制药已于2025年第二季度启动银屑病III期临床 [8] - **QX008N（TSLP）** 合作方健康元已于2026年3月达成慢性阻塞性肺疾病III期首例入组，进度国内首位 [8] 财务预测与估值 - **营收与利润预测** 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为 6.74 亿元、4.88 亿元 和 6.42 亿元；归母净利润分别为 2.11 亿元、0.18 亿元 和 0.82 亿元 [3][8] - **关键财务比率预测** 预测2026-2028年毛利率分别为 92.3%、81.4% 和 76.5%；净利率分别为 31.3%、3.6% 和 12.7% [9] - **估值依据** 根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值 84.81 亿港元，对应目标价 37.35 港元 [8]