投资评级与目标 - 报告对欧林生物的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [4] - 6个月目标价为27.72元，相较于2025年11月3日23.52元的收盘价存在约18%的上涨空间 [4] - 目标价估值基于2026年13倍的动态市销率 [7] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩增长亮眼，营业收入和净利润均实现高速增长，现金流质量显著改善 [1] - 期间费用率优化带动盈利能力显著提升，净利率同比增长超9个百分点 [2] - 核心在研产品重组金葡菌疫苗临床进度全球领先，预计2026年上半年揭盲，若成功上市将填补市场空白 [3] - 公司前瞻性布局多款创新疫苗管线，并积极拓展技术平台，为中长期增长提供持续动力 [7] 2025年前三季度财务业绩 - 实现营业收入5.07亿元，同比增长31.11% [1] - 实现归母净利润0.47亿元，同比大幅增长1079.36% [1] - 实现扣非归母净利润0.40亿元，去年同期为-33.21万元，同比扭亏为盈 [1] - 单季度来看，2025Q3实现营业收入2.01亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长7.22% [1] - 经营性现金流净额为0.33亿元，较2024年同期的-0.62亿元实现由负转正，Q3单季度现金流为0.53亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为93.10%，同比下降1.62个百分点，整体保持高位稳健 [2] - 期间费用率为79.30%，同比下降13.08个百分点，其中销售费用率为48.56%，同比微增0.65个百分点；管理费用率为9.93%，同比下降6.37个百分点；研发费用率为18.72%，同比下降6.99个百分点；财务费用率为2.08%，同比下降0.37个百分点 [2] - 受益于费用率优化，公司前三季度净利率同比增长9.32个百分点至9.30% [2] 核心产品研发进展 - 重组金葡菌疫苗为国内唯一进入临床试验阶段的同类产品，II期临床试验显示其安全性和免疫原性良好 [3] - 该疫苗III期临床试验已于2025年5月底完成全部受试者入组，预计在收集到42例确诊感染病例且完成180天访视后，于2026年上半年进行揭盲分析 [3] - 全球范围内暂无同类产品上市销售，该产品有望填补市场空白 [3] 研发管线与战略布局 - 2025年前三季度研发投入为1.43亿元，占营业收入比例达28.19% [4] - 公司聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大战略方向，推进4个全球1.1类新药项目 [7] - 在病毒疫苗领域取得进展：三价流感疫苗（MDCK细胞）已启动I期临床并完成受试者入组；四价流感疫苗（MDCK细胞）已启动III期临床并完成首例受试者入组 [7] - 通过投资和合作初步布局mRNA疫苗领域，并共建抗体药物研发实验室 [7] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为23.8%、18.7%、15.2% [7] - 预计同期归母净利润增速分别为224.7%、20.1%、19.1% [7] - 财务预测显示，净利润率将从2024年的3.5%持续提升至2027年的9.7% [8][10]

投资评级与目标价 - 报告对迈威生物-U给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [4][5] - 基于DCF估值模型，报告给出公司6个月目标价为54.40元，当前股价（2025年10月30日）为42.27元，存在上行空间 [4][5] 核心财务表现与预测 - 2025年三季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长301%，主要驱动因素为授权许可合同确认收入及药品销售收入增长 [1] - 报告期内公司归母净利润为-5.98亿元，仍处于亏损状态 [1] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为8.86亿元、11.45亿元、22.85亿元，呈现高速增长态势 [4] - 同期净利润预测分别为-6.76亿元、-6.18亿元、-1.73亿元，亏损额预计将逐年收窄 [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为-1.69元、-1.55元、-0.43元 [4] 业务发展与合作（BD） - 公司创新药对外授权（BD）持续兑现，年内完成多项产品授权：将长效升白药注射用阿格司亭α在大中华区权利授予齐鲁制药，获得首付款3.8亿元人民币 [2] - 将IL-11单抗9MW3811在除大中华区外的全球权利授权给CALICO LIFE SCIENCES LLC，获得首付款0.25亿美元 [2] - 将双靶点小核酸药物2MW7141的全球权利授权给Kalexo Bio, Inc，获得首付款0.12亿美元 [2] - 上述授权均包含后续里程碑付款及销售分成，为未来收入提供潜在增量 [2] 研发管线进展 - 核心产品NECTIN-4 ADC（9MW2821）在国内有三项3期关键注册临床正在进行，覆盖尿路上皮癌（UC）二线及以上及一线联合疗法、宫颈癌二三线疗法 [3] - 9MW2821在海外于2025年8月完成美国针对ADC经治三阴性乳腺癌临床试验的首例患者给药 [3] - ST2单抗（9MW1911）正快速推进临床2期研究，预计2026年底启动3期临床 [3] - TMPRSS6单抗（9MW3011）针对真性红细胞增多症（PV）患者的2期临床于2025年9月在美国完成首例给药 [3] - IL-11单抗（9MW3811）用于病理性瘢痕适应症的2期临床试验申请已获受理，预计2025年底前启动 [3] - CDH17 ADC、B7H3 ADC等多个新药的1/2期临床也在快速开展中 [3] 估值基础 - 报告采用DCF模型进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为8.0%，永续增长率为2.5% [10] - 模型预测公司自由现金流将于2028年转正，并持续增长 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为64.13元，当前股价为55.42元，存在上行空间[4] 核心观点与业绩表现 - 公司仍处于系统性调整阶段，但利润端已初见成效，第二季度业绩出现拐点[2] - 2025年上半年收入22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.38%[2] - 2025年第二季度收入11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比转正增长20.89%[2] - 业绩拐点主要得益于战略性缩减营销投放，费用管控成效显著，第二季度销售费用率同比大幅下降12个百分点[8] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为70.99%，同比下降3.53个百分点；净利率为9.77%，同比下降2.39个百分点[8] - 2025年第二季度净利率为10.1%，同比提升3个百分点，是自2024年第一季度以来首次同比上升[8] - 盈利能力回升得益于公司推动品牌传播向“效益导向”转型，主动压缩以销售额为单一指标的营销投放[8] 分业务表现 - 原料业务收入6.26亿元，同比微降0.58%，占比27.70%，基本盘稳固，其中医药级透明质酸原料毛利率高达85.09%[8] - 医疗终端业务收入6.73亿元，同比下降9.44%，占比29.77%，其中三类医疗器械销量同比增长20%，注射用透明质酸凝胶产品毛利率维持89.90%的高位[8] - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元，同比下降33.97%，占比40.36%，是上半年收入下滑的主要原因，该业务正处于从流量驱动向科学传播逻辑的转型调整期[8] - 营养科学创新转化业务收入0.38亿元，同比增长32.40%，但基数较小[8] 组织变革与战略展望 - 2025年公司总经理重返业务一线，对经营理念、业务方向及组织模式进行系统性调整，转向内部培养创业型人才[8] - BM肌活、米蓓尔等品牌已率先完成组织优化，人效提升，经营质量改善[8] - 公司聚焦高壁垒科技资产转化，2025年上半年推出国内首款合规含麻水光“润百颜·玻玻”与首款合规动能素“润致·缇透”，有望为医美业务带来新增量[8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.58亿元、6.18亿元、7.48亿元，同比增速分别为162.9%、34.9%、21.1%[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为58倍、43倍、36倍[4] - 基于2026年业绩给予50倍市盈率，得出目标估值308.9亿元，对应目标价64.13元[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价60.3元 当前股价53.41元 存在约13%上行空间 [1][2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.42亿元 同比增长7.61% 主要受CDMO业务增长和部分对外授权收入确认驱动 [1] - 归母净利润1.90亿元 同比大幅增长46.96% 得益于销售收入稳步增长和销售费用同比下降 [1] - 研发投入2.34亿元 同比增长12.09% 占营业收入比例达36.48% [1] - 预测2025年营业收入41.99亿元 同比+251.8% 归母净利润27.75亿元 同比+293.9% [1][6] - 预测2026年营业收入16.91亿元 同比-59.7% 归母净利润4.46亿元 同比-83.9% [1][6] - 预测2027年营业收入21.92亿元 同比+29.6% 归母净利润5.62亿元 同比+26.0% [1][6] 业务突破与管线进展 - 出海BD取得突破性进展 2025年5月授予辉瑞PD-1/VEGF双抗产品707项目中国外权益 首付款12.5亿美元 最高里程碑款48亿美元 双位数梯度特许权使用费 [6] - 2025年7月辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益 交易利益分配比例为三生国健30% 沈阳三生70% [6] - 608（IL-17A）完成强直性脊柱炎II期临床 启动III期入组 放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组完成 计划2025H2完成 [6] - 611（IL-4Rɑ）完成COPD适应症II期研究并启动III期入组 获得青少年中重度AD的II期研究结果和中重度AD III期主要终点数据 [6] - 610（IL-5）成人重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组 启动延长给药间隔II期入组 [6] - 613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III期研究并递交NDA申请 完成痛风性关节炎间歇期II期并启动III期关键临床沟通 [6] 创新研发布局 - 国内首个获批IND的BDCA2单抗626在SLE、CLE适应症处于I期临床 SLE适应症Ib/II期研究已启动 [6] - 国内首个获批IND的TL1A单抗627在UC适应症中美获批临床 启动中国健康人I期临床入组 计划2025H2完成Ia期临床研究入组 [6] 估值与预测 - 采用创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算公司整体估值371.95亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、74倍和59倍 [1][6] - 对应2025-2027年市净率分别为4.0倍、3.9倍和3.7倍 [1][6] - 预测2025年每股收益4.50元 2026年0.72元 2027年0.91元 [1][6]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [3][4] - 6个月目标价为29774元 [3][4] 核心财务表现 - 2025年半年度产品收入17360亿元 同比增长458% [1] - 2025年半年度营业总收入17518亿元 同比增长460% [1] - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润450亿元 [1] - 2025年Q2产品收入13亿美元 同比增长42% [1] - 预计2025-2027年收入分别为3615亿元/4594亿元/5564亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为120亿元/469亿元/817亿元 [3] 核心产品表现 - 泽布替尼美国市场Q2销售额684亿美元 同比增长43% [1] - 泽布替尼欧洲市场Q2销售额150亿美元 同比增长85% [1] - 产品收入增长主要得益于泽布替尼销售额增长 [1] 研发管线进展 - Bcl2抑制剂索托克拉在中国R/R CLL和R/R MCL适应症上市申请已获优先审评 [2] - 索托克拉联合抗CD20抗体全球3期试验完成首例受试者入组 [2] - R/R MCL的2期试验预计2025年下半年数据读出并提交全球加速上市申请 [2] - BTK CDAC BGB-16673在R/R CLL全球3期和中国3期均完成首例受试者入组 [2] - R/R WM潜在注册性2期研究已启动患者入组 [2] - 2025年下半年计划启动对比匹妥布替尼的3期头对头试验 [2] 其他产品进展 - PD-1单抗用于早期非小细胞肺癌新辅助/辅助治疗有望2025年下半年获欧盟批准 [2] - CDK4抑制剂预计2026年启动HR+/HER2-乳腺癌二线及一线治疗的3期试验 [2] 估值模型 - 采用DCF估值模型 目标市值4585亿元 [9] - 预测2025-2034年总收入从3615亿元增长至9107亿元 [9] - 毛利率从86%逐步提升至92% [9] - 研发费用率从40%逐步下降至18% [9] - WACC假设为80% 永续增长率30% [9] 股价表现 - 当前股价24725元 总市值35365972百万元 [4] - 12个月绝对收益620% 相对收益299% [5] - 12个月价格区间14401-2674元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 42.88 元 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长且实现盈利，2025Q1 营收和利润有所下降；毛利率小幅下降，期间费用率优化；核心产品销售稳定且出海布局推进，抗体产品收入快速增长；研发管线稳步推进 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 25.13 亿元，同比增长 33.13%；归母净利润 1.12 亿元，扣非归母净利润 4.74 亿元，均同比扭亏；Q4 单季度营收 5.76 亿元，同比增长 13.31%；归母净利润亏损 0.38 亿元，同比减亏；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.20 亿元，同比下降 15.15%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 14.06%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 84.98% [1] - 2024 年毛利率为 95.91%，同比下降 1.20pct；核心产品重组Ⅷ因子毛利率为 96.89%，同比下降 0.53pct；抗体及其他药物毛利率为 93.07%，同比增长 1.06pct；销售费用 6.94 亿元，同比增长 59.13%；管理费用 1.90 亿元，同比增加 27.07%；研发费用 9.11 亿元，同比下降 20.64%；财务费用 1.01 亿元，同比下降 6.29%；期间费用率同比下降 22.12pct [2] 核心产品情况 - 重组Ⅷ因子产品安佳因®2024 年销售额 18.9 亿元，同比增长 6.18%；开展上市后临床研究拓展使用场景；与十多个“一带一路”国家合作伙伴签约，新增向泰国、菲律宾提交注册申请，取得巴基斯坦、印度尼西亚上市批准，预计 2025 年海外上市销售 [3] - 抗体药物安平希○R、生物类似药安佳润○R和安贝珠○R均已纳入国家医保目录；2024 年三个抗体产品销售额突破 6.2 亿元，同比增长 499.80%；持续开展真实世界研究；安佳润○R于巴基斯坦提交注册申请并获上市批准 [8][9] 研发管线进展 - 2024 年整体研发投入 9.36 亿元；菲诺利单抗 SCT - I10A 单药及联用适应症于 2025 年 2 月获批上市；14 价 HPV 疫苗 SCT1000 完成Ⅲ期临床研究第三针接种，处于随访阶段；IL - 17 单克隆抗体注射液 SCT650C、双特异性抗体注射液 SCTB14 启动Ⅱ期临床研究；多个产品进入 I 期临床研究 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、20.8%、16.4%，净利润增速分别为 86.1%、114.0%、62.6% [11] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,887|2,513|2,938|3,548|4,129| |净利润（百万元）|-396|112|208|446|725| |每股收益(元)| - 0.89|0.25|0.47|1.00|1.63| |市盈率(倍)| - 41.0|145.2|78.0|36.5|22.4| |市净率(倍)| - 27.1|115.4| - 64.0|84.6|17.7| |净利润率| - 21.0%|4.5%|7.1%|12.6%|17.6%| |净资产收益率|66.1%|79.5%| - 82.1%|232.1%|79.1%|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药石科技，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 36.96 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 药石科技 2024 年营收和归母净利润分别为 16.89 亿元和 2.20 亿元，同比下降 2.12%和增长 11.24%；2025Q1 营收和归母净利润分别为 4.55 亿元和 0.36 亿元，同比增长 20.55%和下降 27.67%，受产品价格竞争和短期盈利能力承压等影响，2025Q1 业绩暂时性下滑 [1][2] - 公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，在全球创新药投融资回暖背景下，新签订单恢复稳定增长，随着商业化项目陆续交付，看好公司经营边际改善，2024 年 CDMO 新签订单金额同比增长 12.43%，订单数量增长 31.12%，截止 2024 年底，临床前至临床 II 期项目超 2400 个，临床 III 期及商业项目达 78 个 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [4][13] 报告各部分总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 18.21 亿元、20.18 亿元、22.95 亿元，同比增长 7.82%、10.86%、13.73%；分别实现归母净利润 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [13] - 假设 2025 - 2027 年公司药物研究阶段的产品和服务营收分别同比增长 3%、6%、8%；药物开发及商业化阶段的产品和服务营收分别同比增长 9%、12%、15% [15] 估值分析 - 药石科技上市至今当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 56.3 倍、17.8 倍、136.3 倍，截止 2025.4.28，当期 PE 为 28.3 倍，估值处于中低位水平 [16] - 参照皓元医药估值，2025 年给予药石科技当期 PE 33 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 6 个月目标价为 36.96 元/股 [19]