报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 42.88 元 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长且实现盈利，2025Q1 营收和利润有所下降；毛利率小幅下降，期间费用率优化；核心产品销售稳定且出海布局推进，抗体产品收入快速增长；研发管线稳步推进 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 25.13 亿元，同比增长 33.13%；归母净利润 1.12 亿元，扣非归母净利润 4.74 亿元，均同比扭亏；Q4 单季度营收 5.76 亿元，同比增长 13.31%；归母净利润亏损 0.38 亿元，同比减亏；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.20 亿元，同比下降 15.15%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 14.06%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 84.98% [1] - 2024 年毛利率为 95.91%，同比下降 1.20pct；核心产品重组Ⅷ因子毛利率为 96.89%，同比下降 0.53pct；抗体及其他药物毛利率为 93.07%，同比增长 1.06pct；销售费用 6.94 亿元，同比增长 59.13%；管理费用 1.90 亿元，同比增加 27.07%；研发费用 9.11 亿元，同比下降 20.64%；财务费用 1.01 亿元，同比下降 6.29%；期间费用率同比下降 22.12pct [2] 核心产品情况 - 重组Ⅷ因子产品安佳因®2024 年销售额 18.9 亿元，同比增长 6.18%；开展上市后临床研究拓展使用场景；与十多个“一带一路”国家合作伙伴签约，新增向泰国、菲律宾提交注册申请，取得巴基斯坦、印度尼西亚上市批准，预计 2025 年海外上市销售 [3] - 抗体药物安平希○R、生物类似药安佳润○R和安贝珠○R均已纳入国家医保目录；2024 年三个抗体产品销售额突破 6.2 亿元，同比增长 499.80%；持续开展真实世界研究；安佳润○R于巴基斯坦提交注册申请并获上市批准 [8][9] 研发管线进展 - 2024 年整体研发投入 9.36 亿元；菲诺利单抗 SCT - I10A 单药及联用适应症于 2025 年 2 月获批上市；14 价 HPV 疫苗 SCT1000 完成Ⅲ期临床研究第三针接种，处于随访阶段；IL - 17 单克隆抗体注射液 SCT650C、双特异性抗体注射液 SCTB14 启动Ⅱ期临床研究；多个产品进入 I 期临床研究 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、20.8%、16.4%，净利润增速分别为 86.1%、114.0%、62.6% [11] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,887|2,513|2,938|3,548|4,129| |净利润（百万元）|-396|112|208|446|725| |每股收益(元)| - 0.89|0.25|0.47|1.00|1.63| |市盈率(倍)| - 41.0|145.2|78.0|36.5|22.4| |市净率(倍)| - 27.1|115.4| - 64.0|84.6|17.7| |净利润率| - 21.0%|4.5%|7.1%|12.6%|17.6%| |净资产收益率|66.1%|79.5%| - 82.1%|232.1%|79.1%|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药石科技，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 36.96 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 药石科技 2024 年营收和归母净利润分别为 16.89 亿元和 2.20 亿元，同比下降 2.12%和增长 11.24%；2025Q1 营收和归母净利润分别为 4.55 亿元和 0.36 亿元，同比增长 20.55%和下降 27.67%，受产品价格竞争和短期盈利能力承压等影响，2025Q1 业绩暂时性下滑 [1][2] - 公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，在全球创新药投融资回暖背景下，新签订单恢复稳定增长，随着商业化项目陆续交付，看好公司经营边际改善，2024 年 CDMO 新签订单金额同比增长 12.43%，订单数量增长 31.12%，截止 2024 年底，临床前至临床 II 期项目超 2400 个，临床 III 期及商业项目达 78 个 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [4][13] 报告各部分总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 18.21 亿元、20.18 亿元、22.95 亿元，同比增长 7.82%、10.86%、13.73%；分别实现归母净利润 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [13] - 假设 2025 - 2027 年公司药物研究阶段的产品和服务营收分别同比增长 3%、6%、8%；药物开发及商业化阶段的产品和服务营收分别同比增长 9%、12%、15% [15] 估值分析 - 药石科技上市至今当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 56.3 倍、17.8 倍、136.3 倍，截止 2025.4.28，当期 PE 为 28.3 倍，估值处于中低位水平 [16] - 参照皓元医药估值，2025 年给予药石科技当期 PE 33 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 6 个月目标价为 36.96 元/股 [19]