公司概况与市场地位 - 潮流IP消费品公司Suplay已向港交所递交上市申请，中金公司与摩根大通担任联席保荐人 [2] - 公司已建立三大品牌矩阵：收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、潮玩品牌“嘿粉儿”以及衍生品品牌“乐淘谷”，其中收藏卡品牌“卡卡沃”是核心支撑 [2] - 公司采用经典收藏品运营模式，是全球非对战式收藏卡市场中唯一进入全球前五的中国品牌（按GMV计算）[3] - IPO前，米哈游作为最大外部股东，持股近12%，公司曾获得吉比特旗下吉相资本350万美元及米哈游800万美元的投资 [2] 财务表现与增长 - 2024年公司营收同比增长92.5%至2.8亿元人民币，但规模不足竞争对手卡游的三十分之一 [5] - 2025年前三季度营收为2.8亿元人民币，增速放缓至40% [6] - 2025年前三季度，产品结构向收藏品倾斜，收藏品占比已超七成，推动毛利率提升至54.5%，经调整净利率达30.5% [8] - 2025年前三季度，销量增长推动平均单位生产成本下降，使收藏品毛利率上升近7个百分点至69.5% [18] 商业模式与竞争优势 - 公司核心收藏卡业务毛利率超过60%，较消费级产品差距可达一倍以上 [7] - 通过“控量控价”维持卡牌稀缺性，不轻易加大发行量，2025年前三季度对库龄超过一年的存货计提减值超过3600万元，相当于一次性撇减了过半库存 [11][13] - 营销推广费用占收入比重仅约1%，主要因与KOL/KOC的合作多采用产品置换模式，无需大额现金投入 [9][10] - 公司是中国消费者向国际评级机构（如PSA、CGC）自主送评比例最高的品牌，在eBay与国内卡淘平台的交易量稳居所有中国卡牌品牌之首 [7] IP授权与依赖 - 公司签约IP数量不多，但包括迪士尼、漫威、哈利·波特等全球顶级IP [14] - 2024年及2025年前三季度，其最大授权IP的收入贡献占比分别达到17.8%和32.3% [15] - 在往绩记录期内为公司贡献收入最多的核心IP授权目前已到期，公司正与授权方协商，但无法保证合作能否恢复 [16] - 2024年，公司计入销售成本的IP授权费占总营收的比例超过10%，而同期签约近70个IP的卡游这一比例为7.6% [18] - 公司已与22家IP授权方建立合作，其中绝大多数为非独家模式，仅空山基、中国冰雪运动国家队等为少数独家授权 [17] 增长战略与未来计划 - 未来IP策略将重点选择具备国际影响力、易于海外市场接受的IP，以服务全球化布局 [19] - 已在国内文化IP领域展开合作，如与上海电影制片厂旗下“上影元”及央视马年春晚达成合作，为出海铺垫基础 [20] - 为拓展欧美成熟市场，已于2025年9月在美国注册成立子公司Suplay US, Inc，并计划建立本地化运营体系 [20] - 渠道方面将积极接入大型零售连锁网络，在重点城市配备专业团队协调经销体系，并推进基础设施数字化 [20] - 将根据不同市场的文化偏好、审美趋势及法规环境，推进产品设计的本地化调整 [20] 业务拓展与产业链延伸 - 计划探索TCG卡牌、消费级卡牌等品类，以扩大消费人群 [23] - 旗下卡牌收纳品牌Hobbycase已于2025年8月试运行鉴定上壳服务，切入卡牌流通中的评级与保护环节，未来可能发展为“出厂即上壳”模式 [21] - 公司拥有Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋三个自有IP，并围绕其开发潮流玩具及衍生品，与高端收藏卡形成互补 [23] - 自有IP业务营收持续下滑：从2023年的近6000万元降至2024年的4000万元，2025年前三季度仅实现收入1172万元，占总营收比重收缩至4.1% [23] 行业对比与挑战 - 2024年，当Hitcard营收同比大增6倍、卡游营收增2.7倍并突破百亿大关时，同期增速90%的Suplay在行业中表现并不突出 [12] - 公司长期聚焦收藏卡领域，在线下成熟渠道的布局和运营经验相较于已建立完善分销体系的头部企业略显薄弱 [23] - 公司主要通过经销商布局直播等线上渠道，此前尝试借助“猫和老鼠”等IP拓展线下市场但成效有限 [23] - 强势版权方（如泡泡玛特为LABUBU选择Topps）在选择合作对象时更倾向于头部玩家，这对公司获取顶级IP构成挑战 [17]