策略定义与结构 - 核心观点：买入蝶式价差是一种低风险、收益有限的中性期权策略，旨在从标的资产价格在到期前稳定在特定区间内获利，最大亏损在开仓时即被锁定，通常金额很小，而潜在收益可能是成本的数倍 [1] - 策略组成：同时交易三种到期日相同的看涨期权，具体为买入1个较低行权价(X1)的看涨期权、买入1个较高行权价(X3)的看涨期权、卖出2个中间行权价(X2)的看涨期权，其中X2是X1和X3的算术平均数，交易数量比为1:1:2 [1][2] - 建仓成本：初始净权利金支出 = C1 + C3 - 2 × C2，在成熟的期权市场中，此成本通常为净支出 [1] 投资逻辑与盈亏特征 - 投资意义：该策略本质上是结合了牛市价差和熊市价差的中性策略，不赌股价方向，而是博取股价在到期前精准落在中间行权价X2附近，波动极小 [3] - 盈亏平衡点：下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净成本/100，上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净成本/100，股价在此区间内方可盈利 [5] - 最大收益与亏损：当股价等于中间行权价X2时，收益最大，计算公式为 (X2 - X1) × 100 - 建仓净成本；当股价低于X1或高于X3时，亏损达到最大值，即建仓净成本 [5][6] 策略特点与适用场景 - 风险收益特征：为收益和亏损风险都较小的中性策略，最大亏损在建仓时即已锁定，适合风险厌恶型投资者 [6] - 波动率操作：是一种低风险的做空波动率策略，相比卖出跨式等策略，其最大亏损有限，但收益也相对较少 [6] - 市场环境：适合在震荡市中使用，特别是当市场无明确趋势、期权隐含波动率处于高位且预期后续波动率会下降的情况 [6] - 成本效率：通过卖出两份中间期权来抵消部分买入期权的成本，从而降低了建仓门槛 [6] 实操案例解析 - 案例设定：假设某股票现价为633美元/股，投资者预期其短期内在635美元左右窄幅震荡，因此构建买入蝶式价差策略 [7] - 具体操作：买入1张行权价630的看涨期权（支付权利金1255美元），买入1张行权价640的看涨期权（支付权利金760美元），卖出2张行权价635的看涨期权（每张收取权利金995美元） [7] - 成本与盈亏计算：建仓净成本 = 1255 + 760 - 2 × 995 = 25美元，此即最大亏损；下行盈亏平衡点为630.25美元，上行盈亏平衡点为639.75美元；最大收益 = (635 - 630) × 100 - 25 = 475美元 [7] - 情景模拟：股价暴跌至500美元时，总损失为25美元；股价为631美元时，盈利75美元；股价为635美元时，达到最大盈利475美元 [7][8] 策略使用建议 - 合约期限：一般适合中短期（约20-30天到期）的近月合约，更短期（7-14天到期）的合约仅适合经验丰富者，因持有时间过长会增加股价突破预期区间的概率 [10] - 行权价选择：通常选择平值期权作为卖出的中间行权价，即中间行权价约等于当前股价，以使策略风险和收益较为对称 [10] - 行权价间距：间距越窄，盈利难度越大（盈亏平衡区间变窄），但建仓成本和最大亏损也越低，最大盈利也较低，适合新手；间距越大，盈利区间更宽，但初始成本、潜在亏损和收益也会放大 [11] - 入场时机：建议在期权隐含波动率相对较高时入场，同时需确保期权到期前不会有重大事件（如财报发布），因策略本质是做空波动率，依赖波动率从高位回归均值 [11] - 标的选择：新手应避开高波动性标的（如小盘股、比特币），优先选择流动性强、波动更平衡的蓝筹股或大盘指数ETF [11] - 持仓管理：最好不要持有到期，若标的价格偏离预期区间应及时平仓止损，避免时间价值损耗殆尽以及因卖出期权被行权而产生的资金压力 [12]