投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-10-31 科技拥挤度释放，债市情绪偏多 股指期货：外围事件落地，科技资⾦拥挤释放 股指期权：短期存在⼀定对冲 国债期货：债市情绪仍偏多 股指期货方面，周四沪指横盘后回落，失守4000点，量能小幅放至2. 46万亿元。近期重要事件逐步落地，资金高拥挤环境中，容易催化止盈， 但恐慌情绪不显，对冲需求有限，我们看长做短，以持有应对波动。日内 两大事件，一是美联储如期降息25BP，同时考虑到短端流动性风险，在 12月停止缩表计划，但12月继续降息非预设路径，延续边降边观察的思 路，不构成超预期流动性利好；二是元首会晤，实现取消10%芬太尼关 税、暂停出口管制50%穿透性规则、暂停造船业等301调查，月初的冲突获 得阶段性缓和。外围事件落地，偏向利多出尽，同时光模块龙头出现三季 报利润远低于市场预期，共振引发资金止盈，通信、电子、国防军工领 跌。高拥挤环境中，我们倾向于以静制动，持有红利+IM多单，等待下一 轮风格切换。 股指期权方面，昨日标的市场早盘震荡，午后全线下跌，沪市500ETF 收跌1.28%，中证1000收跌1.1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50指数收盘价3050.4162，跌0.62%，成交量1487.20亿，成交额54.63亿元 [3] - 沪深300指数收盘价4691.973，跌0.51%，成交量220.91亿，成交额5715.63亿元 [3] - 中证1000指数收盘价4310.16，跌0.22%，成交量251.80亿，成交额7479.221亿元 [3] - 上证指数跌0.22%报3988.22点，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15%，北证50跌1.2%，科创50跌0.84%，万得全A跌0.34%，万得A500跌0.6%，中证A500跌0.54% [5] - A股全天成交2.17万亿元，上日成交2.36万亿元 [6] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量(万张)|认沽期权成交量(万张)|成交量PCR|认购期权持仓量(万张)|认沽期权持仓量(万张)|持仓量PCR|总持仓量(万张)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2.26|3.34|0.69|3.80|2.61|1.08|6.41| |沪深300|11.39|6.51|0.75|8.60|7.43|0.86|4.88| |中证1000|21.93|11.76|0.87|13.81|10.18|1.02|14.02|[3] 波动率分析 - 报告展示了上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥、波动率微笑曲线及下月平值隐波等数据 [3][4]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-10-29 缩量盘整，蓄势再上 股指期货：整数关⼝释放资⾦拥挤 股指期权：波动继续回落，整体维持看好 国债期货：多头情绪整体偏强 股指期货方面，周二沪指冲高回落，午盘小破4000点，午后出现抛 压，缩量收跌。整数关口上行遇阻，但利空因素的能见度有限，仅为资金 拥挤释放，因此以哑铃结构应对，以时间换空间，待量能回升再转向成 长。十五五政策强力支持科技，三季报披露接近尾声，年末增量政策事件 进入真空期，等待驱动接力，但深跌将激发踏空资金加仓，因此向下幅度 有限，日内IM贴水收窄配合降仓，或有周一的对冲力量部分平仓。周一央 行提出恢复买卖国债，触发长端利率跳跌，红利股息率的性价比提升，提 供配置机会。策略上以红利+IM多单替代，监测后续市场风格是否全面切 向成长。 股指期权方面，昨日标的市场偏震荡，盘中沪指一度破4000大关，但 收盘时各品种均小幅下跌。期权市场成交额93.08亿元，相较前一日下降 12.99%，市场流动性有所回落，双创品种成交量下行明显。情绪指标方 面，持仓量PCR在本轮指数十年新高后重新上行，而昨日部分品 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票股指期权隐波持稳，可考虑卖出宽跨式策略 [2] 各部分总结 标的市场统计 - 上证50指数收盘价3050.42，跌19.11，成交量54.63亿手，成交变化-15.78亿手，当月合成期货3054.60，基差4.18，次月合成期货3054.80，基差4.38 [3] - 沪深300指数收盘价4691.97，跌24.05，成交量220.91亿手，成交变化-41.29亿手，当月合成期货4686.20，基差-5.77，次月合成期货4677.87，基差-14.11 [3] - 中证1000指数收盘价7479.22，跌16.16，成交量251.80亿手，成交变化-13.54亿手，当月合成期货7414.80，基差-64.42，次月合成期货7346.40，基差-132.82 [3] - 上证50ETF收盘价3.196，跌0.020，成交量7.84亿手，成交变化-1.62亿手，当月合成期货3.200，基差0.004，次月合成期货3.205，基差0.009 [3] - 华泰柏瑞300ETF收盘价4.802，跌0.024，成交量7.26亿手，成交变化-0.33亿手，当月合成期货4.802，基差0.000，次月合成期货4.796，基差-0.006 [3] - 南方500ETF收盘价7.441，跌0.037，成交量1.70亿手，成交变化-0.44亿手，当月合成期货7.394，基差-0.047，次月合成期货7.339，基差-0.102 [3] - 华夏科创50ETF收盘价1.545，跌0.013，成交量27.79亿手，成交变化-13.15亿手，当月合成期货1.542，基差-0.003，次月合成期货1.532，基差-0.013 [3] - 易方达科创50ETF收盘价1.496，跌0.013，成交量8.86亿手，成交变化-3.63亿手，当月合成期货1.491，基差-0.005，次月合成期货1.482，基差-0.014 [3] - 嘉实300ETF收盘价4.955，跌0.022，成交量1.32亿手，成交变化-0.31亿手，当月合成期货4.952，基差-0.003，次月合成期货4.949，基差-0.006 [3] - 嘉实500ETF收盘价2.970，跌0.015，成交量0.68亿手，成交变化-0.38亿手，当月合成期货2.953，基差-0.017，次月合成期货2.932，基差-0.038 [3] - 创业板ETF收盘价3.205，跌0.004，成交量13.53亿手，成交变化-1.56亿手，当月合成期货3.201，基差-0.004，次月合成期货3.184，基差-0.021 [3] - 深证100ETF收盘价3.605，跌0.012，成交量0.57亿手，成交变化0.11亿手，当月合成期货3.607，基差0.002，次月合成期货3.610，基差0.005 [3] 期权市场统计 - 上证50股指期权成交量33391，变化-6263，持仓量64084，变化1381，VL - PCR 47.74%，OI - PCR 68.74%，C最大持仓（近月）3100，P最大持仓（近月）2950 [3] - 沪深300股指期权成交量113928，变化-9935，持仓量160219，变化8201，VL - PCR 74.89%，OI - PCR 86.38%，C最大持仓（近月）4700，P最大持仓（近月）4700 [3] - 中证1000股指期权成交量219332，变化-19860，持仓量278264，变化7795，VL - PCR 86.57%，OI - PCR 101.55%，C最大持仓（近月）7500，P最大持仓（近月）7000 [3] - 上证50ETF期权成交量762848，变化-110073，持仓量1288674，变化111912，VL - PCR 93.02%，OI - PCR 99.05%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3.1 [3] - 华泰柏瑞300ETF期权成交量856760，变化-154422，持仓量1213040，变化113208，VL - PCR 99.35%，OI - PCR 115.97%，C最大持仓（近月）4.8，P最大持仓（近月）4.7 [3] - 南方500ETF期权成交量1205990，变化-305703，持仓量1321645，变化135243，VL - PCR 102.65%，OI - PCR 128.09%，C最大持仓（近月）7.5，P最大持仓（近月）7 [3] - 华夏科创50ETF期权成交量1135696，变化-475990，持仓量2025645，变化151291，VL - PCR 74.49%，OI - PCR 102.85%，C最大持仓（近月）1.6，P最大持仓（近月）1.45 [3] - 易方达科创50ETF期权成交量219244，变化-149161，持仓量586366，变化53014，VL - PCR 81.90%，OI - PCR 100.26%，C最大持仓（近月）1.585，P最大持仓（近月）1.4 [3] - 嘉实300ETF期权成交量138573，变化-19215，持仓量242676，变化32835，VL - PCR 81.66%，OI - PCR 82.47%，C最大持仓（近月）5.25，P最大持仓（近月）4.8 [3] - 嘉实500ETF期权成交量260533，变化29138，持仓量373706，变化64100，VL - PCR 214.13%，OI - PCR 89.09%，C最大持仓（近月）3，P最大持仓（近月）2.75 [3] - 创业板ETF期权成交量1804974，变化-146823，持仓量1553950，变化187966，VL - PCR 85.76%，OI - PCR 133.77%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3 [3] - 深证100ETF期权成交量46757，变化-19452，持仓量102263，变化12415，VL - PCR 222.55%，OI - PCR 128.06%，C最大持仓（近月）3.7，P最大持仓（近月）3.5 [3] 期权波动率统计（近月） - 上证50股指期权ATM - IV 15.14%，IV变动-0.33%，同期限HV 13.48%，HV变动0.30%，Skew 0.90%，Skew变动-1.94%，VIX 17.81，VIX变动-0.355 [6] - 沪深300股指期权ATM - IV 15.34%，IV变动-0.67%，同期限HV 18.73%，HV变动-0.07%，Skew -3.37%，Skew变动-1.95%，VIX 18.43，VIX变动-0.495 [6] - 中证1000股指期权ATM - IV 20.42%，IV变动-0.15%，同期限HV 20.95%，HV变动-0.92%，Skew -7.22%，Skew变动-3.48%，VIX 23.19，VIX变动-0.162 [6] - 上证50ETF期权ATM - IV 14.53%，IV变动-0.26%，同期限HV 12.23%，HV变动0.32%，Skew 4.47%，Skew变动-0.02%，VIX 17.06，VIX变动-0.261 [6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 15.74%，IV变动-0.17%，同期限HV 17.07%，HV变动0.18%，Skew -0.66%，Skew变动-1.95%，VIX 18.04，VIX变动-0.221 [6] - 南方500ETF期权ATM - IV 19.68%，IV变动0.18%，同期限HV 23.27%，HV变动0.02%，Skew -3.06%，Skew变动-4.10%，VIX 22.29，VIX变动0.079 [6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 34.91%，IV变动0.79%，同期限HV 40.66%，HV变动-0.21%，Skew 7.96%，Skew变动1.74%，VIX 37.08，VIX变动0.239 [6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 34.84%，IV变动0.52%，同期限HV 39.83%，HV变动-0.15%，Skew 10.88%，Skew变动1.01%，VIX 36.69，VIX变动-0.044 [6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 15.98%，IV变动-0.31%，同期限HV 17.79%，HV变动0.15%，Skew -1.77%，Skew变动-3.54%，VIX 18.45，VIX变动-0.572 [6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 20.00%，IV变动0.09%，同期限HV 22.78%，HV变动0.05%，Skew -4.77%，Skew变动-5.84%，VIX 22.09，VIX变动-0.181 [6] - 创业板ETF期权ATM - IV 31.13%，IV变动0.55%，同期限HV 35.69%，HV变动0.00%，Skew 0.57%，Skew变动-2.31%，VIX 33.04，VIX变动0.405 [6] - 深证100ETF期权ATM - IV 22.24%，IV变动-0.31%，同期限HV 26.75%，HV变动0.06%，Skew -2.27%，Skew变动-3.94%，VIX 24.51，VIX变动-0.438 [6] 期权波动率统计（次月） - 上证50股指期权ATM - IV 16.30%，IV变动0.02%，同期限HV 13.16%，HV变动-0.70%，Skew 5.96%，Skew变动0.81% [6] - 沪深300股指期权ATM - IV 17.31%，IV变动-0.33%，同期限HV 17.63%，HV变动-0.43%，Skew -0.11%，Skew变动-0.07% [6] - 中证1000股指期权ATM - IV 21.74%，IV变动-0.24%，同期限HV 21.63%，HV变动-0.55%，Skew -4.42%，Skew变动-2.40% [6] - 上证50ETF期权ATM - IV 16.12%，IV变动-0.15%，同期限HV 14.36%，HV变动-1.03%，Skew 2.48%，Skew变动-0.52% [6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 17.04%，IV变动-0.29%，同期限HV 18.24%，HV变动-0.63%，Skew -1.39%，Skew变动-0.75% [6] - 南方500ETF期权ATM - IV 20.78%，IV变动-0.23%，同期限HV 23.70%，HV变动-0.30%，Skew -1.89%，Skew变动-2.26% [6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 35.38%，IV变动-0.02%，同期限HV 42.22%，HV变动-4.92%，Skew 12.42%，Skew变动3.73% [6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 35.60%，IV变动0.24%，同期限HV 42.20%，HV变动-5.15%，Skew 11.82%，Skew变动2.07% [6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 17.36%，IV变动-0.35%，同期限HV 18.68%，HV变动-0.62%，Skew -1.60%，Skew变动-1.79% [6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 21.28%，IV变动-0.13%，同期限HV 23.49%，HV变动-0.27%，Skew -2.82%，Skew变动-3.78% [6] - 创业板ETF期权ATM - IV 31.44%，IV变动0.33%，同期限HV 38.75%，HV变动-0.65%，Skew 3.13%，Skew变动0.41% [6] - 深证100ETF期权ATM - IV 23.63%，IV变动-0.55%，同期限HV 27.10%，HV变动-0.56%，Skew 0.06%，Skew变动-3.43% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析，指出市场受中美经贸磋商、宏观政策、供需关系等因素影响，各品种表现不一，投资者需关注市场动态和相关因素变化以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货宏观情绪转好全线上行，四大期指主力合约随指数上涨，基差贴水窄幅震荡，可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差[2][3][4] - 国债期货宽货币预期增强，期债预期走强，可逢回调适当做多，关注正套策略[5][6][7] 贵金属 - 避险情绪消退，市场静待美联储决议，风险偏好上升使贵金属跌幅扩大，短期黄金回调到位可低位买入，白银关注47美元附近表现[8][9][10] 集运欧线 - 主力盘面震荡下行，短期偏强震荡，建议逢低做多12合约，中期仍处震荡上行格局[12][13] 商品期货 有色金属 - 铜中美达成初步共识创新高，关注关税政策与海外流动性，主力关注86000附近支撑[13][14][17] - 氧化铝现货交投活跃提升，短期过剩局面难改，主力运行区间2750 - 2950[17][18][19] - 铝盘面强势运行，现货贴水扩大，预计短期偏强震荡，主力参考20800 - 21400[20][21] - 铝合金社库拐点初现，跟随铝价震荡偏强，主力参考20300 - 20900[22][23] - 锌伦锌挤仓叠加宏观利好小幅走强，主力参考21800 - 22800[24][25][27] - 锡强基本面支撑偏强运行，建议观望[27][28][30] - 镍盘面维持震荡，政策窗口期基本面维持偏弱，主力参考120000 - 128000[30][31][32] - 不锈钢盘面震荡为主，成本支撑基本面仍偏弱，主力参考12500 - 13000[34][35][36] - 碳酸锂盘面维持强势，强需求逐步兑现，主力参考8 - 8.4万[37][38][41] 黑色金属 - 钢材表需修复，跟随焦煤走强，1月合约螺纹和热卷预计往前高修复，可持有多单关注前高压力[42][43][44] - 铁矿石发运、到港下滑，港存增加，企稳反弹，单边逢低做多2601合约，推荐1 - 5正套[45][46] - 焦煤产地煤价偏强，下游补库需求回暖，单边短线逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[47][48][49] - 焦炭首轮提涨节前落地，主流焦企提涨第二轮，投机逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[50][51][52] 农产品 - 粕类中美关系趋暖，近月大豆有成本支撑，国内豆粕趋势偏强[53][54][55] - 生猪二次育肥抢占猪源，屠企采购难度增加提振猪价，短期或有二育入场支撑，11、12月出栏量或增加[56][57] - 玉米供应压力仍存，盘面偏弱震荡，关注农户售粮节奏及政策收储力度变化[58][59] - 白糖原糖震荡走弱，国内跌破关键位置，维持偏空思路[60] - 棉花美棉震荡走弱，国内新花上市，短期区间震荡[61] - 鸡蛋蛋价小幅反弹，整体压力仍大，预计本周小幅上涨后趋稳观望[64] - 油脂市场聚焦中美谈判，棕榈油短线趋弱，连豆油涨幅有限，若协议无法达成1月合约或走弱[65][66][67] - 红枣市场情绪偏弱，盘面震荡走跌，关注10000 - 10300支撑[68] - 苹果东部地区交易活跃，好货价格涨幅明显[70] 能源化工 - 原油中美贸易协议缓和需求担忧，短期区间运行，不宜追高，等待机会逢高空[71][73][75] - 尿素日产有提升预期，货源充足，盘面改善幅度有限，单边观望，期权逢高做缩[76][77][78] - PX成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注6700附近压力，月差观望[80][81] - PTA成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注4600以上压力，TA1 - 5滚动反套[82][83] - 短纤库存压力不大，短期支撑偏强，单边同PTA，盘面加工费1000偏上做缩[84][85] - 瓶片供需宽松，成本端反弹，短期加工费回落，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动[86][87] - 乙二醇短期供应略下降，远月供需结构弱，上方空间有限，逢高卖出虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套[88][89] - 烧碱现货成交尚可，价格持稳，前期空单止盈离场，跟踪下游补库节奏[90][91] - PVC下游采买积极性低，盘面震荡，反弹空短线操作[92][93] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期BZ2603跟随油价和苯乙烯波动[94][95] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格或承压，EB12价格反弹偏空对待[96][97] - 合成橡胶成本支撑走弱，供应趋紧，预计跟随天胶波动，建议观望[98][99][100] - LLDPE成本大幅走强，成交好转，建议观望[100] - PP价格大幅走强，基差略走弱，成交较好，单边暂观望[100][101] - 甲醇价格维持，成交尚可，关注海外装置运行稳定性、制裁船只通关效率及到港表现，后续关注港口去库节奏与海外限气预期落地效果，建议观望[102] 特殊商品 - 天然橡胶原料持续反弹，胶价延续上涨，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观变化，建议观望[103][105][106] - 多晶硅主力合约换月，利多消息刺激盘面上涨，高位震荡[106][107][108] - 工业硅主力合约换月，震荡为主，价格承压震荡，区间8500 - 9500元/吨[108][109][110] - 纯碱盘面受大厂降负扰动偏强运行，暂观望，等待后续反弹短空机会[111][112][113] - 玻璃盘面增仓博弈加剧，关注现货端跟进情况，前期空单止盈离场[111][113]

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 股指衍生品 | 周报 2025 年 10 月 27 日 股指衍生品 专业研究·创造价值 预计短期内股指宽幅震荡 核心观点 股指期货：预计短期内股指宽幅震荡 上周各股指均震荡上涨。二十大四中全会公报公布，指出"十 五五"期间的主要目标包括高质量发展取得显著成效，科技自立自 强水平大幅提高。科技创新产业在未来中国经济的比重将越来越高， 相应的政策扶持也就相继出台，政策利好预期下科技相关股票涨幅 明显。中美经贸磋商虽然未达成实质性协议，不过外部不确定性风 险因素缓和，投资者风险偏好明显回升。不过未来政策增量利好预 期将随着"十五五"规划建议稿的公布而边际趋缓。后市预计需评 估政策利好预期发酵的节奏与资金止盈节奏的相互博弈。总的来说， 短期内股指预计以宽幅震荡为主。 ETF 期权与股指期权：维持牛市价差温和看涨 近期期权的隐含波动率表现相对平稳，由于股指中长期向上的 概率较高，可以持有牛市价差或比例价差温和看涨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格号：F3035632 投资咨询号：Z0014648 电话：057 ...

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲）**[43][44] * **模型构建思路**：通过做空股指期货合约来对冲持有现货（指数全收益）的风险，目标是获取相对稳定的低风险收益[43][44] * **模型具体构建过程**： * **现货端**：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%的资金[44] * **期货端**：做空与现货端名义本金相同的股指期货合约（IC/IF/IH/IM），占用剩余30%的资金，每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[44] * **调仓规则**：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月或当月合约[44] * **回测设置**：回测区间为2022年7月22日至2025年10月24日，不考虑交易手续费、冲击成本及期货合约的不可无限细分性质[44] 2. **模型名称：期现对冲策略（最低贴水）**[43][45] * **模型构建思路**：在连续对冲策略基础上进行优化，通过动态选择年化基差贴水幅度最小的合约，以期降低对冲成本或获取基差收敛收益[43][45] * **模型具体构建过程**： * **现货端与期货端资金分配**：与连续对冲策略相同，现货端70%，期货端30%，并根据净值调整数量[45] * **调仓规则**： * 调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算[45] * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[45] * 同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[45] * 每次选择后，即使结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日[45] * **回测设置**：回测区间为2022年7月22日至2025年10月24日，不考虑交易成本等[45] 3. **因子名称：分红调整年化基差**[19] * **因子构建思路**：为准确反映股指期货合约的真实定价水平，需要剔除合约存续期内指数成分股分红对基差计算的影响，从而得到经分红调整后的年化基差[19] * **因子具体构建过程**： * 首先计算预期分红调整后的基差：`预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红`[19] * 然后对调整后的基差进行年化处理：`年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数`[19] * 公式说明：`实际基差`为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值；`(预期)分红点位`为预测的合约存续期内指数成分股分红对指数点位的总影响；`指数价格`为标的指数收盘价；`合约剩余天数`为期货合约距离到期日的天数[19] 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)**[62] * **因子构建思路**：借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际，编制能够反映市场对标的资产未来波动率预期的指数[62] * **因子评价**：该指数能够反映期权市场专业投资者对标的资产未来波动的预期，且具有期限结构，可反映不同期限的波动预期[61][62] 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)**[66] * **因子构建思路**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（特别是尾部风险）的预期[66] * **因子评价**：该指数能洞察市场对潜在尾部风险的忧虑程度，当指数超过100时，通常意味着市场对大幅下跌风险的担忧加剧，被称为"黑天鹅指数"[66][67] 模型的回测效果 **回测区间：2022年7月22日至2025年10月24日**[44][45] 1. **IC（中证500）对冲策略**[47] * **当月连续对冲模型**：年化收益-3.21%，波动率3.86%，最大回撤-10.14%，净值0.8999，年换手次数12，2025年以来收益-5.47%[47] * **季月连续对冲模型**：年化收益-2.24%，波动率4.78%，最大回撤-8.34%，净值0.9293，年换手次数4，2025年以来收益-2.47%[47] * **最低贴水策略模型**：年化收益-1.68%，波动率4.58%，最大回撤-7.97%，净值0.9467，年换手次数17.01，2025年以来收益-3.20%[47] * **指数表现（基准）**：年化收益4.53%，波动率21.08%，最大回撤-31.46%，净值1.1541，2025年以来收益30.88%[47] 2. **IF（沪深300）对冲策略**[52] * **当月连续对冲模型**：年化收益0.46%，波动率2.94%，最大回撤-3.95%，净值1.0148，年换手次数12，2025年以来收益-0.85%[52] * **季月连续对冲模型**：年化收益0.74%，波动率3.29%，最大回撤-4.03%，净值1.0241，年换手次数4，2025年以来收益0.43%[52] * **最低贴水策略模型**：年化收益1.22%，波动率3.06%，最大回撤-4.06%，净值1.0398，年换手次数15.15，2025年以来收益0.62%[52] * **指数表现（基准）**：年化收益2.98%，波动率17.11%，最大回撤-25.59%，净值1.0997，2025年以来收益21.99%[52] 3. **IH（上证50）对冲策略**[56] * **当月连续对冲模型**：年化收益1.08%，波动率3.02%，最大回撤-4.22%，净值1.0353，年换手次数12，2025年以来收益0.45%[56] * **季月连续对冲模型**：年化收益1.96%，波动率3.43%，最大回撤-3.75%，净值1.0646，年换手次数4，2025年以来收益1.52%[56] * **最低贴水策略模型**：年化收益1.72%，波动率3.04%，最大回撤-3.91%，净值1.0565，年换手次数15.77，2025年以来收益1.53%[56] * **指数表现（基准）**：年化收益2.09%，波动率16.18%，最大回撤-22.96%，净值1.0693，2025年以来收益16.68%[56] 4. **IM（中证1000）对冲策略**[60] * **当月连续对冲模型**：年化收益-6.29%，波动率4.76%，最大回撤-14.00%，净值0.8302，年换手次数12，2025年以来收益-11.45%[60] * **季月连续对冲模型**：年化收益-4.64%，波动率5.79%，最大回撤-12.63%，净值0.8538，年换手次数4，2025年以来收益-6.42%[60] * **最低贴水策略模型**：年化收益-4.22%，波动率5.55%，最大回撤-11.11%，净值0.8667，年换手次数15.82，2025年以来收益-6.69%[60] * **指数表现（基准）**：年化收益0.89%，波动率25.59%，最大回撤-41.60%，净值0.9219，2025年以来收益27.98%[60] 因子的回测效果 **数据日期：2025年10月24日** 1. **分红调整年化基差因子**[4][20][25][31][37] * **IC当季合约**：取值-8.84%[4][20] * **IF当季合约**：取值-2.90%[4][25] * **IH当季合约**：取值0.42%[4][31] * **IM当季合约**：取值-11.18%[4][37] 2. **信达波动率指数 (Cinda-VIX) 因子**[62] * **上证50VIX_30**：取值19.23[62] * **沪深300VIX_30**：取值19.32[62] * **中证500VIX_30**：取值27.76[62] * **中证1000VIX_30**：取值24.15[62] 3. **信达偏度指数 (Cinda-SKEW) 因子**[67] * **上证50SKEW**：取值101.75[67] * **沪深300SKEW**：取值103.69[67] * **中证500SKEW**：取值102.25[67] * **中证1000SKEW**：取值102.63[67]

国债衍生品周报 2025/10/24 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

在多空博弈正酣的黄金市场上，乍看，机构离场，散户进场。 细究之，二者的多空角色也如异动的黄金价格，时刻在变。 作者： 欧阳晓红 封图：图虫创意 看似没有明显导火索， 但"头寸过度拥挤本身"就是一种市场信号。 当经历了十二年来最大单日跌幅的黄金，遇见迟来的美国9月通胀数据（北京时间10月24日20时30分公布）会发生什么化学反应？ 异动：价格上蹿下跳 在多空博弈正酣的黄金市场上，乍看，机构离场，散户进场。细究之，二者的多空角色也如异动的黄金价格，时刻在变。 10月23日， 一名分析师在金十数据平台上建议做空， 如针对纽约金差价合约挂空单（4102美元/盎司），止损线是4108美元/盎司,止盈线是 4060美元/盎司。 当日，黄金市场剧烈波动，多空分歧加剧，价格上蹿下跳。最终纽约金差价合约报收4138.42美元/盎司，上涨了1.81%。 黄金市场暗流涌动，多空双方在关键点位布下重兵。 黄金仓位报告数据显示，期权市场上，4100美元/盎司以下看跌期权迅速堆积，而上方看涨期权则在短时间内被"清洗"，市场宛如一根被压缩的弹 簧，在4155美元/盎司附近积蓄能量。 市场参与者的心理微妙而复杂。面对暴涨暴跌的黄金， 一些经 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货盘面呈V型走势午后反弹，有情绪修复信号，科技+反内卷是中期主线，操作上以哑铃结构应对 [1][7] - 股指期权市场成交额回升但流动性仍在百亿以下，隐波均值上涨，以降波卖权和备兑增厚策略为主 [2][7] - 国债期货全线收跌，多头离场动力强，债市调整受政策和股债跷跷板影响，中期宽货币预期或支撑债市，短期需关注政策信号 [2][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有环比变化，总持仓大幅增加；盘面V型反弹，高股息板块领涨，风格偏价值但有情绪修复信号；四中全会公告显示科技+反内卷是中期主线；操作建议持有红利ETF+IM [7] - 股指期权：权益市场先弱后强，期权成交额回升但在百亿以下，交易量隐含震荡思路，成交额回升源于早盘下跌带来的对冲避险需求提升，隐波均值上涨0.84%；操作建议备兑 [7] - 国债期货：成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有变动，央行净回笼资金235亿但资金面宽松；债市调整受政策和股债跷跷板影响，多头谨慎离场动力强；中美将开展经贸磋商，四中全会公报发布或有政策信号；操作建议趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略维持陡峭化 [7][9] 经济日历 - 2025年10月20日公布多项经济指标，中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR均维持不变，9月城镇固定资产投资年率初至今为-0.5%，规模以上工业增加值年率单月为6.5%，社会消费品零售总额年率为3%，第三季度GDP年率单季度为4.8%；美国9月非农就业人口变动季调后数据未公布 [10] 重要信息资讯跟踪 - 四中全会于2025年10月20 - 23日举行，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [11] - 中国船舶集团旗下公司中标意大利集团高端客滚船减摇鳍研制项目，刷新纪录 [11] - 十四届全国人大常委会第十八次会议拟继续审议网络安全法修正草案，草案有多项修改 [11] - 中美将于10月24 - 27日举行经贸磋商 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [13][17][29]