报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货领涨行业再度切换，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权建议续持买权防御为主 [2][7] - 国债期货多头止盈动力或上升，债市整体或偏震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周四权益市场偏暖，双创风格领涨，领涨行业切换至成长；A股与港股表现割裂，港股回撤或因IPO提速、科技股受冲击、资金分流；认为港股拖累A股可能性低，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权：昨日权益指数震荡，期权成交额反弹但交投量能平稳，隐含波动率偏强；临近节假日和行权日，建议续持买权防御以保护持仓系统性风险 [2][7] - 国债期货：昨日国债期货表现分化，央行公开市场操作积极，资金净投放支撑债市多头情绪；但近期债市走强、春节临近，多头止盈动力或上升，超长端更明显；现券利率到关键点位，短期博弈动力未必增强；中期货币政策或发力支撑债市，短期债市偏震荡；给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [3][8] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及具体内容 - 股指期权数据：未提及具体内容 - 国债期货数据：未提及具体内容

行业监管动态 - 泰国内阁已批准修改《衍生品法》，允许数字资产作为受监管衍生品的支持工具 [1] - 泰国证券交易委员会将制定后续规则修改衍生品许可证，使数字资产运营商能够提供加密相关合约 [1] - 泰国证券交易委员会将与泰国期货交易所协调制定相关衍生品的合约规范 [1] 市场发展影响 - 监管机构认为此举将促进更具包容性的市场增长，便于多元化和更有效的风险管理 [1] - 此举旨在为更广泛的投资者扩展投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货节前缩量，涨价链领涨，预计维持震荡格局，建议持有IM [2][6] - 股指期权建议续持买权防御，保护整体持仓系统性风险 [2][6] - 国债期货受货币宽松预期支撑，中期债市或受支撑，短期偏震荡，给出多种策略建议 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周三权益市场缩量震荡，涨价链领涨，风格切换，资金节前降低交易频率，倾向中性仓位过节，流动性尾部风险概率不大 [2][6] - 操作建议为持有IM [6] 股指期权 - 权益指数震荡，期权成交额回落，交投量能平稳，隐含波动率反弹，临近节假日和行权日，建议续持买权防御 [2][6] 国债期货 - 昨日债市偏强，央行操作积极、货币政策报告偏宽松、物价数据影响，中期货币政策或发力支撑债市，短期利率到关键点位，市场分歧加大 [3][7] - 给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [7] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [9][13][25]

公司外汇套期保值业务计划 - 公司拟开展外汇套期保值业务，额度不超过6000万美元或等值外币，额度可循环滚动使用 [2] - 任一时点业务金额不超过已审议额度，预计占用金融机构授信额度不超过2000万元人民币 [2] - 业务资金来源为自有或自筹资金，不涉及募集资金 [2] - 董事会授权该业务的有效期限为自审议通过之日起12个月内 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期权工具可构建"Delta中性"组合使收益与方向脱钩，仅与价格变动幅度挂钩，核心是做多市场不确定性赚取波动溢价，主要介绍跨式和宽跨式两类经典策略构建方式，收益兑现是动态博弈分潜伏期、爆发期和僵持期，实战关注事件驱动和技术面极致收敛信号 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 波动率收益来源：从"预测方向"到"交易幅度" - 传统股票或期货多头策略收益线性，要求精准预判方向，市场震荡时资金利用率下降，期权可将收益与方向脱钩，与价格变动幅度挂钩，是做多波动率策略核心逻辑 [5] - 传统交易者视不确定性为风险，期权里不确定性是可定价交易的资产 [6] - 构建Delta中性投资组合，建仓瞬间策略对标的资产价格微小变动不敏感，押注市场有变动，标的价格大幅偏离时，期权凸性使盈利增速超亏损增速实现非对称收益，捕捉波动率溢价 [7][8][11] 核心策略的构建与形态解析 - 构建Delta中性策略经典方式是同时持有认购和认沽期权，根据行权价选择不同衍生出两种基础形态 [9] - 买入跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"V"字形，最大风险是双倍权利金投入，盈利条件是标的资产价格大幅偏离，对波动率变化最敏感、爆发力强，但构建成本高 [10][12] - 买入宽跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"U"字形，是跨式策略低成本替代方案，权利金成本低、盈亏平衡点宽泛，标的需更剧烈波动才进入盈利区间 [13][14][17] 动态博弈：收益是如何产生的 - 做多波动率盈利本质是捕捉市场预期修正过程，分三个阶段 [17] - 潜伏期：做多Vega，重大事件前夕市场避险情绪升温，期权价格普涨、隐含波动率攀升，策略盈利核心是Vega，持仓是做多市场恐慌情绪和不确定性溢价 [18][19] - 兑现期：兑现Gamma，事件落地标的资产价格剧烈跳空，价格脱离行权价区间，平值期权转化为实值，Delta绝对值靠近1，凸性是期权区别于期货的核心优势 [20][21][22] - 衰减期：对抗Theta，事件落地后市场未如期波动或波动不及预期，策略面临双杀风险，隐含波动率跳水、期权价格下跌，临近到期日时间价值加速流逝，做多波动率是与时间赛跑，未及时止盈持仓市值指数级衰减 [23][24] 实战应用场景 - 做多波动率策略对入场时机要求高，实战关注两类信号 [27] - 事件驱动型机会：期权定价隐含波动率含未来事件预期，可提前布局明确时间节点，如财报发布、宏观决议等 [27][29] - 技术面极致收敛：标的资产长期窄幅横盘、波动率压缩至历史极低分位预示变盘，如布林带收口、隐含波动率处于过去一年10%分位以下时，可构建长久期跨式组合以小成本博突破 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货盘面平淡，节前A股大概率偏震荡，两会前有望温和反弹，两会后需关注潜在风险 [1][6] - 股指期权建议买权防御为主，以保护整体持仓的系统性风险 [1][6] - 国债期货短期偏震荡，中期债市多头情绪有支撑，需关注节前资金面和1月经济数据 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为盘面平淡，周二权益市场走势平淡，全A指数微涨，传媒表现好，食品、地产弱势，节前交投情绪下降，A股大概率震荡，操作建议持有IM多单 [6] - 股指期权观点为买权防御为主，昨日权益指数震荡，期权成交额回落，交投量能平稳，市场情绪偏暖，因节假日和行权日临近建议买权防御 [6] - 国债期货观点为窄幅震荡，昨日国债期货震荡，价格变动不大，经历连续上涨后或盘整，资金利率上升或扰动债市，中期债市多头情绪有支撑，操作给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略 [7] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据，但具体数据未提及 [8] - 包含股指期权数据，但具体数据未提及 [12] - 包含国债期货数据，但具体数据未提及 [24]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股指期货基差比例因子**[15][17][21] * **因子构建思路**：通过计算股指期货合约价格与其对应现货指数价格的相对差异（基差比例），来捕捉市场情绪、套利机会及对未来走势的预期[15][23]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如上证50、沪深300等），取其股指期货次月合约的结算价与对应现货指数的收盘价进行计算。具体公式为： $$基差比例 = \frac{期货合约结算价}{对应现货指数收盘价} - 1$$ 计算结果以百分比表示。正值代表期货升水（看涨情绪），负值代表期货贴水（看跌情绪或流动性紧张）[15][21][23]。 2. **因子名称：股指期货升贴水结构因子**[23][27][29] * **因子构建思路**：通过比较同一标的指数不同到期月份期货合约之间的基差比例差异，来分析市场情绪在期限结构上的分布，反映对远期走势的预期[23]。 * **因子具体构建过程**：对于同一标的指数（如沪深300、中证1000），分别计算其近月合约与远月合约（如次月、当季、下季合约）的基差比例。通过观察远月合约基差比例与近月合约基差比例的差值或整体曲线形态，判断市场情绪结构。报告中指出“远月贴水大于近月”是一种常见的结构[23][29]。 3. **因子名称：国债期货隐含收益率因子**[32][40][42] * **因子构建思路**：通过国债期货价格反推出的隐含到期收益率，与现货国债收益率进行比较，以反映期货市场投资者对利率走势的预期[32][40]。 * **因子具体构建过程**：以10年期国债期货为例，根据其市场价格和合约条款，通过定价模型反算出其对应的债券到期收益率，即为隐含收益率。将其与银行间市场10年期国债活跃券的到期收益率（现货收益率）进行对比。隐含收益率低于现货收益率，通常表明期货市场对债市情绪更为乐观[32][40][42]。 4. **因子名称：国债期货升贴水结构因子**[44][46][49] * **因子构建思路**：通过比较国债期货不同期限合约之间的价差，来反映市场对未来利率期限结构的预期[44]。 * **因子具体构建过程**：计算同一品种（如10年期或30年期国债期货）近月合约与远月合约的价格之差。价差在0附近波动表明市场对未来利率走势判断中性；升水（远月价格高于近月）可能预期利率下降；贴水（远月价格低于近月）可能预期利率上升[44][50]。 5. **因子名称：期权波动率指数（VIX）因子**[53][55] * **因子构建思路**：利用期权价格隐含的波动率数据编制指数，以衡量市场对未来30天股市波动性的预期，是市场恐慌或乐观情绪的晴雨表[53]。 * **因子具体构建过程**：报告跟踪了多个标的（如300ETF、50ETF、500ETF等）期权的VIX指数。该指数通常基于平价期权及虚值期权的隐含波动率，通过特定模型（如方差互换原理）计算得出，代表市场对未来波动率的一致预期[53][55]。 6. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**[59][61][64] * **因子构建思路**：通过计算看跌期权（Put）与看涨期权（Call）的持仓量比值，来度量市场多空情绪和潜在转向信号[59]。 * **因子具体构建过程**：针对特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权），在每日收盘后，统计所有未平仓合约中看跌期权的总持仓量与看涨期权的总持仓量。计算公式为： $$持仓量PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$ PCR值上升通常表示看跌情绪加重或对冲需求增加，下降则表示看涨情绪升温[59][65]。 因子的回测效果 > **注**：本报告为市场监测月报，主要展示各因子的近期时序数据和状态描述，并未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。因此，以下“测试结果”为报告中对各因子在观测期（2026年1月）内所呈现状态的定性或定量描述。 1. **股指期货基差比例因子** * **近期状态**：2026年1月，主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平。上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000仍有一定贴水。具体地，IF（沪深300）和IM（中证1000）合约由贴水转为升水[3][20][22]。 2. **股指期货升贴水结构因子** * **近期状态**：结构上远月贴水大于近月，与过去一年相比变化不大。平均贴水比例相比上月收窄，反映出投资者情绪中性偏积极[29]。 3. **国债期货隐含收益率因子** * **近期状态**：截至2026年1月31日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.69%，低于现货对应的1.80%，反映了投资者对于债市情绪乐观[40]。 4. **国债期货升贴水结构因子** * **近期状态**：2026年1月份，10年期国债期货近远月合约价差在0附近波动，说明投资者对未来债券市场情绪中性[50]。 5. **期权波动率指数（VIX）因子** * **近期状态**：2026年1月份，主要指数VIX中枢向上提升，市场波动率预期相比之前有所上升[5][55]。 6. **期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子** * **近期状态**：期权市场PCR在2026年1月份有所下降，300ETF期权PCR和50ETF期权PCR下行，该指标显示市场情绪偏谨慎[5][65]。

行业与公司 * 涉及的行业：量化投资、衍生品市场、再融资（定向增发）市场[1][2][10] * 涉及的公司：未提及具体上市公司，但提及了JPMorgan作为海外期权策略ETF的案例[8] 核心观点与论据 衍生品市场发展与策略 * 基于期权隐含波动率的择时体系近期表现准确，通过分析隐含波动率微笑结构表征市场情绪，在极端行情下（如2025年4月至7月）对关键节点有较好预测能力[1][2] * 多种期权风险管理策略（如卖出认沽）在国内宽基指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000）上取得正超额收益，能提高组合夏普比率，但在长期上涨环境中可能难以跑赢指数[1][2][3] * 国内衍生品政策持续完善，监管对衍生品使用持宽容态度，股指期货日均成交额已达6,000至7,000亿元，占现货成交水平约1/3[1][3] * 国内衍生品市场仍处初步发展阶段，所有股指期权的日均成交额在70至80亿元之间，与成熟市场相比差距较大，发展空间巨大[4] * 自2024年2月以来，类雪球产品和DCN（定制化结构性票据）规模持续下跌，但在2025年10月、11月开始缓慢回升[1][5] * 截至2025年底，我国公募基金和险资使用股指期权产品数量比例不到6%，规模不到1%，对衍生品使用仍较为谨慎[1][6] * 海外市场（如美国）期权策略ETF和共同基金发展成熟，截至2025年底规模接近2000亿美元，策略包括增强收益、领口保护等，通过获取权利金和股息提供稳定现金流并管理回撤风险[1][7] * 以JPMorgan的一款期权策略ETF为例，其通过卖出期权获得每月定期分红，年化收益约7%，虽长期收益低于标普500指数约4个百分点，但波动性和下行风险显著更低[8][9] 再融资（定增）市场现状与策略 * 自2020年再融资新规后，定向增发成为上市公司最主要再融资手段，竞价类项目锁定期6个月，定价类锁定期18个月[10] * 自2023年9月审核趋严后，新增预案数量回落，但自2024年9月起有所回暖，预计2026年竞价类项目募资规模约为1,600亿人民币[10] * 融资需求在行业间差异明显，电子机械、计算机、基础化工、医药等高精尖行业需求更旺盛，银行、石化、煤炭等传统行业需求相对较小[11] * 竞价类定增项目审核周期显著延长，从历史上平均约240天，延长至2025年平均364天，预计2026年将缩短至300天左右[12] * 2025年竞价类项目的平均折扣率为12.7%，处于过去五年中等偏低水平，预计2026年折扣率在12.5%-15%左右[2][13] * 定增项目收益受市场系统性影响大，2025年解禁时收益达36%，收益主要来源于折扣贡献、限售期内市场波动及个股超额表现[14] * 公募、私募、证券公司是参与定增最多的投资者类型，外资在2025年参与明显下降，国有资本和产业投资基金参与占比显著提升[15] * 公募产品中，定期开放型产品在封闭期会大量参与定增，普通开放式基金通常仅用5%以内的比例参与[16] * 轮动型定增投资策略（结合成长与价值风格轮动）表现优于单一风格策略或不做筛选的组合[2][18] * 预计2026年再融资市场规模约为1,650亿元，平均折扣收益为13.8%，实际折扣收益可能达到16%左右，扣除个股超额部分后约剩10个百分点作为安全边际[2][19] 量化策略与市场环境 * 量化策略依赖广度和纪律性，主动投资依赖深度基本面研究，两者优势随市场模式切换而变化[20] * 在市场有主线特征的集中行情中，基本面类Alpha因子（如分析师预期、质量、成长）表现强；在分歧市场中，高频交易类Alpha因子（如反转、流动性、价量）更具优势[20] * 市场集中度是判断共识与分歧行情的重要指标，2025年第三、四季度公募基金持仓集中度从低位向中枢回升[21] * 未来市场集中度变化受增量资金属性（如股票ETF增长）及大小盘估值分位影响，目前大小盘估值均处高位，风格切换动力不足，且资金对科技、AI等风格偏好分化，难以形成类似2019-2021年的抱团合力，预计集中度短期可能继续回升，但全年快速单边提升可能性较低[21][22] * 当前择时观点偏向中性乐观，左侧择时信号看多，大部分宽基指数维持实仓信号，但创业板近期发出空仓信号，期权隐含波动率择时提示短期波动风险[23] * 风格上，小盘股相对大盘股仍具一定优势，成长与价值维持均衡，短期内小盘股仍然占优[23] 其他重要内容 * 定增投资策略建议基于长期风格趋势判断，成长占优时采用景气型策略（通过分析师预期、财务质量、市场动量等因子筛选），价值占优时采用困境反转逻辑（通过估值指标筛选），并可结合均线模型辅助决策[17] * 成长和价值风格的长期相对优势可通过观察季线与年线的位置关系来判断（季线在年线上方则价值占优，反之则成长占优）[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪偏暖，股指期货跟随外部市场反弹，股指期权市场情绪偏暖，国债期货多头情绪继续升温 [1] - 节前股指期货快速反弹概率不大，建议轻仓过节，节后预计温和上行但斜率较1月放缓；股指期权建议买权防御；国债期货中期震荡偏强，短期需谨慎 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为跟随外部市场反弹，逻辑是A股反弹与全球风险资产情绪修复有关，展望后市节前快速反弹概率不大，节后温和上行，操作建议持有IM多单 [5] - 股指期权观点为期权市场情绪偏暖，逻辑是期权交投量能平稳，持仓量PCR走强、隐含波动率回落，建议买权防御 [5] - 国债期货观点为债市多头情绪继续升温，逻辑是供给回落、资金面偏松、宽货币预期升温，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保等 [6] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据内容未提供 [8][12][24]

文章核心观点 - 在全球经济回暖与产业升级驱动下，行业步入上行周期，但企业面临成本攀升、竞争加剧等更隐蔽复杂的痛点，传统线性风险管理工具存在局限性 [1] - 期权等非线性金融衍生品工具，以其“权利而非义务”的特性，为企业提供了精准应对上行周期挑战的创新解决方案，帮助企业实现成本控制、竞争管理和波动率管理 [5] - 将期权从金融工具升华为战略思维，培育周期性的风险管理文化，能使企业主动管理风险甚至从中获益，从而在新周期中形成竞争优势 [11][12] 上行周期企业面临的痛点 - **成本快速调整**：需求回暖时，上游原材料价格先于下游响应快速上涨，导致企业面临“增量不增利”的困境，难以将全部成本转嫁给下游 [2] - **市场竞争加剧**：行业景气度提升吸引新进入者，竞争从单纯的成本竞争升级为“融资能力+市场份额”的复合竞争 [2] 传统风险管理工具的局限性 - **期货套期保值**：虽能锁定成本，但也封死了企业从原材料价格下跌中获益的空间，当采购需求不确定时，可能导致高昂的机会成本 [2] - **长期协议**：提供供应稳定性但缺乏灵活性，在市场需求突变时可能成为负担 [4] - **财务对冲工具**：只能管理单一风险因子，无法应对上行周期中价格、时间、波动率等多因素交织的复杂风险场景 [4] 期权解决方案的应用 - **成本控制**：采用“现货采购+买入看涨期权”组合策略，当原料价低于预期时在现货市场采购，当原料价高于预期时执行期权锁定最高采购成本，从而执行较低采购成本并保留从价格下跌中获益的空间 [5] - **成本控制**：构建比例价差期权，可以较低成本构建非对称保护，适应预期价格温和上涨的场景 [6] - **市场竞争与库存管理**：企业若拥有库存并担心商品价格下跌，可买入看跌期权对冲风险；为降低成本，可建立价差策略、比率策略或领口策略进行套期保值 [8] - **波动率管理**：企业可通过卖出波动率策略，在稳定经营现金流的同时，获得额外的收益来源 [10] 周期思维与风险管理文化 - 上行周期中期权的运用是一种周期思维实践，要求企业管理者超越线性判断，培养对波动率、时间价值、概率分布等多维风险因子的理解能力 [11] - 风险管理文化的培育需从三个层面推进：董事会建立明确的风险偏好框架，管理层制定灵活的期权运用策略，操作层积累专业的执行能力 [11] - 当期权升华为企业的战略思维，上行周期中的痛点可转化为企业优化经营、超越同行的机遇 [11]