行业投资评级 - 股指期货：震荡，操作建议为本周寻机布局IM多单 [8] - 股指期权：震荡，操作建议为牛市价差或领口对冲 [8][10] - 国债期货：震荡，趋势策略为震荡，套保策略关注空头套保，基差策略适当关注正套机会，曲线策略短期曲线可能走平，跨期策略跨期价差整体偏下行但节奏不排除先上后下 [10] 核心观点 - 股指期货方面，ETF放量入市显著提振市场情绪，但衍生品市场乐观情绪稍弱于二级市场：股指期货持仓量未大幅增加，隐含周一未出现大规模多单入场，持仓变动或是空单离场主导；部分ETF期权午后隐含波动率有所下降，午后期权市场追涨情绪相对不强；股指期货年化基差率有所上升，隐含空单对冲需求下降，整体而言衍生品市场指向有底但反弹高度或有限 [2][8] - 基本面视角对11月走势谨慎乐观，短期或有技术性反弹，逻辑包括：财报季存在利空出尽的可能性、ETF持续放量改善增量资金不足的现状、中期选举已部分计价预计选举之后海外扰动递减，因而短期转向低位布局思路，更建议中期选举之后布局 [2][8] - 股指期权方面，周一标的市场修复，金融期权成交额小幅回落，持仓PCR多数回升；中证500ETF及中证1000股指期权隐波下行伴随看涨端增仓，或有备兑等卖方策略资金入场；科创50ETF期权隐波小幅抬升，创业板ETF期权降波主要来自看跌端 [3][8] - 超卖背景下卖购面临的短线反弹风险较高，或一定程度制约看涨端隐波回落；双创偏度仍处于阶段性低位，期权市场对相关标的反弹的博弈意愿相对较强，但看跌端集中持仓位置较低，或反映资金在参与反弹的同时仍有尾部风险担忧 [3][8] - 国债期货方面，昨日国债期货全线上涨，T、TL主力合约低开后反弹上涨；开盘前30Y活跃券26特4利率快速上行约2BP至2.10%附近，TL主力合约最低跌至117.18元，随后多头入场动力增强，期货量价回升，债市情绪回暖并全线收涨 [9] - 债市情绪回暖一方面因信用事件导致债市进一步调整风险或可控：央行已设立BNSF工具，若信用事件持续发酵致使机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景时，央行可通过BNSF工具稳定市场；现券端配置盘逢调整买入，现券利率调整幅度或有限；央行货币政策利率"换锚"落地有利于支撑债市情绪 [4][9] - 另一方面，货币政策利率"换锚"落地首个工作日，央行逆回购净回笼5150亿，资金面维持偏松；10月制造业PMI为49.3%，PMI再度走弱也支撑债市情绪回暖 [4][9] - 后续仍需继续关注信用风险事件影响；证监会等部门下达多项股市支持政策，若股市有所企稳可能助力风险偏好回升并可能带动债市调整，短期债市或震荡 [4][9] 股指期货 - 周一权益市场呈现普涨格局，传媒、计算机、综合金融领涨，两市量能升至1.8万亿，ETF放量入市显著提振市场情绪 [8] - 股指期货持仓量未大幅增加，隐含周一未出现大规模多单入场，持仓变动或是空单离场主导 [2][8] - 部分ETF期权午后隐含波动率有所下降，午后期权市场追涨情绪相对不强 [2][8] - 股指期货年化基差率有所上升，隐含空单对冲需求下降 [2][8] - 操作建议为本周寻机布局IM多单 [8] 股指期权 - 金融期权成交额小幅回落，持仓PCR多数回升 [3][8] - 中证500ETF及中证1000股指期权隐波下行，伴随看涨端增仓，或有备兑等卖方策略资金入场 [3][8] - 科创50ETF期权隐波小幅抬升，创业板ETF期权降波主要来自看跌端 [3][8] - 超卖背景下卖购面临的短线反弹风险较高，或一定程度制约看涨端隐波回落 [3][8] - 双创偏度仍处于阶段性低位，期权市场对相关标的反弹的博弈意愿相对较强 [3][8] - 看跌端集中持仓位置较低，或反映资金在参与反弹的同时仍有尾部风险担忧 [3][8] - 策略上方向性参与以牛市价差低成本布局为主，已有底仓若需对冲可采用领口组合 [3][8] 国债期货 - 昨日国债期货全线上涨，T、TL主力合约低开后反弹上涨 [9] - 开盘前现券端继续因上周五信用事件而延续偏弱，30Y活跃券26特4利率快速上行约2BP至2.10%附近，国债期货低开，TL主力合约最低跌至117.18元 [9] - 期货价格跌至低位后多头入场动力增强，期货量价回升，债市情绪回暖并全线收涨 [9] - 央行已设立BNSF工具，若信用事件持续发酵致使机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景时，央行可通过BNSF工具稳定市场 [4][9] - 现券端配置盘逢调整买入，现券利率调整幅度或有限 [4][9] - 央行货币政策利率"换锚"落地，有利于支撑债市情绪 [4][9] - 货币政策利率"换锚"落地首个工作日，央行逆回购净回笼5150亿，资金面维持偏松 [4][9] - 10月制造业PMI为49.3%，PMI再度走弱，也支撑债市情绪回暖 [4][9] - 后续需继续关注信用风险事件影响；证监会等部门下达多项股市支持政策，若股市有所企稳可能助力风险偏好回升并可能带动债市调整，短期债市或震荡 [4][9] - 趋势策略为震荡，套保策略关注空头套保，基差策略适当关注正套机会，曲线策略短期曲线可能走平，跨期策略跨期价差整体偏下行但节奏不排除先上后下 [10]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 美国中期选举临近地缘局势处于关键博弈窗口期 原油盘面多空胶着 主力合约在相对高位区间反复震荡 地缘溢价与库存偏紧相互强化对油价形成双重支撑 但月差走弱指向实货买兴转弱 裂解回落反映终端对高价负反馈 操作上建议逢回调做多避免追高严控仓位 [2] - 周五美国科技公司财报加剧市场对AI巨额投资回报的担忧 科技股大跌引发流动性冲击 贵金属大幅回落 国际金价跌破3900美元/盎司关键支撑后打开下方空间 贵金属整体继续承压 [3] - 铜价形态上强于关联板块但贵金属与半导体板块再跌持续施压铜市交投重心 沪铜指数震荡形态支撑位置在10.6万 国内与LME现货市场延续高升水 主产国仍受供损影响产出疲弱 倾向暂以震荡对待逢反弹可尝试较远月空配 [4] - 沪铝跟随有色回落 有色面临海外流动性收紧压制 铝市海外低库存以及国内去库延续 强Back结构体现强现实弱预期局面 基本面转弱前现货重心有望在23000元上方震荡 [5] - 光伏产业偏弱逻辑未变 叠加宏观利空冲击 多晶硅价格预计延续震荡偏弱 [10] - 钢材宏观氛围偏弱市场情绪低迷 负反馈格局下盘面反弹乏力整体依然承压 节奏上仍有反复 [12] - 铁矿预计盘面短期走势震荡为主 [13] - 焦炭焦煤价格大概率震荡下行为主 [14][15] - 集运指数当前现货端缺乏偏强驱动 本周重点关注航司对11月下旬开舱的定价 其将为市场判断旺季宣涨兑现前景提供指引 [18] - 国债期货建议逢低建仓不过分博弈 对冲策略方面考虑基差多头策略持有 [44] 能源化工 - 原油：10月海峡过往船只遭袭事件高发 霍尔木兹海峡原油通行量自9月高点持续回落 EIA美国商业原油库存下降190万桶 战略储备降至1982年最低 中国港口库存降至低位 低库存与地缘反复仍限制回调空间 后续警惕地缘反复 [2] - 燃料油：高硫方面供应中断担忧持续 价格主要由地缘溢价驱动近期偏强 一旦局势缓和溢价将部分挤出 低硫方面11月新加坡套利到港少于10月且集中在上半月 下半月供应或趋紧偏紧格局预计延续 [19] - 沥青：BU多合约涨势明显 现货价差持稳 基差继续收敛 北方道路工程收尾需求季节性转弱 炼厂及社会库存虽处低位但去库放缓 高基差低库存与近月情绪共振支撑BU偏强运行 原油走势仍是沥青单边方向的关键变量 操作上高位谨慎做多严控仓位 [20] - 液化石油气：11月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨 叠加运费上涨国内进口成本显著抬升 国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 进口到岸偏少 随着气温下降民用气需求或有增长 港口库存及工厂库存水平均偏低 短线LPG盘面预计整体易涨难跌 [21] - 尿素：国内供大于求格局延续 生产企业持续累库 周期内生产企业库存持续向港口转移 港口大幅累库 短期关注出口消息实际落地情况 中长期供应端压力仍存 [22] - 甲醇：甲醇进口量持续偏低 港口库存延续低位运行 甲醇价格弹性依旧较大 现阶段沿海MTO装置全停 下游需求负反馈严重 11月进口和国产供应存在双增预期 一定程度或抑制行情上行空间 后续需要重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [23] - PVC&烧碱：PVC乙烯法受制于高成本压力继续减产 电石法开工小幅回升 整体供应进一步下行 厂家以及社会库存继续下降 下游以刚需补库为主 出口价格上涨海外采购谨慎 供应维持低位成本支撑仍在 预计期价跟随成本波动 烧碱行业仍有利润开工环比回升 库存延续上涨趋势 下游采购继续压价 短期建议前期空单逐步止盈离场观望 长期年内烧碱产能增加供应充足期价高位承压 [24] - PX&PTA：上周PX和PTA跟随油价上涨为主 成品油裂差走低 PX装置检修后正常回归的预期上升但提负空间依旧受炼厂限制 PX和PTA负荷均有提升 下游聚酯负荷低位波动 终端织造有转弱迹象 预期PTA累库压力再度回升 中期供应恢复及需求转弱格局下逢高偏空对待 月差偏空 [25] - 乙二醇：产量和到港量回落 乙二醇港口库存下降 可流通货源依旧偏紧 油价上涨多重因素影响下乙二醇再度走强 地缘未出现明显缓和之前国产增长空间有限 四季度中后期有供应增长及需求转弱导致的累库压力 中期逢高偏空思路 [26] - 短纤&瓶片：短纤和瓶片价格跟随原料重心上移 短纤周度负荷回升 加工差修复后再度回落 下游需求有转弱迹象 短纤提负后或有累库预期 瓶片开工平稳 软饮料需求进入淡季 下游维持刚需 后市需求趋弱瓶片预期逐渐承压 [27] - 纯碱：龙头检修影响减弱 供应有回升趋势 行业去库速度放缓 联碱装置由于副产品走好叠加上游煤炭让利利润有所修复 湖北玻璃厂停止投料 光伏玻璃后续可能还有减产计划 重碱刚需有下滑风险 下游维持安全原料库存囤货意愿不大 长期仍是供需过剩格局 [30] 贵金属与有色金属 - 贵金属：伊朗谈判代表连续第三天在卡塔尔首都多哈与卡塔尔调解方举行会谈 旨在推动达成结束美伊战争的协议 关注美股走势中期选举非农数据以及地缘局势进展 [3] - 铜：上周五铜价收阴 供需紧俏 关注仓量变化 沪铜指数震荡形态支撑位置在10.6万 国内与LME现货市场延续高升水 主产国仍受供损影响产出疲弱 [4] - 铝：铝市海外低库存以及国内去库延续 强Back结构体现强现实弱预期局面 基本面转弱前现货重心有望在23000元上方震荡 基差大幅走强后有利于买入保值和卖现买期博取月差收益 [5] - 氧化铝：国内氧化铝运行产能接近亿吨 平衡处于宽松状态 行业持续累库现货阴跌 随着价格跌至部分企业现金成本有企业开始进行检修 运行产能有所波动 氧化铝小幅反弹修复基差 弱势震荡等待供应端负反馈规模扩大 [6] - 锌：宏观承压出口放缓 国内需求旺季成色不足 沪锌承压回落 ILZSG预计2027年锌锭供应小幅过剩2.5万吨 欧洲天然气价格持续攀升 海外锌锭供应的不确定性依然存在 硫酸和锌锭价格齐降 TC历史性低位 冶炼厂综合成本高企 沪锌下方支撑暂看2.52万元/吨 [7] - 铅：进口货源普遍不能用于交割 再生铅开工低迷 原生铅检修超预期 国内现货偏紧 铅社库不足2万吨 沪铅下方支撑暂看万六整数关 国内低价进口粗铅货源较充分 炼厂利润若修复可能快速提开工从而改变平衡预期 铅价上方压力位暂看年线 [8] - 锡：上周五锡价延续跌势 美国半导体板块因业绩忧虑大跌 技术上 year线支撑形态失效 内外锡市跌幅空间打开 沪锡图形上指向3月中旬位置 目前基本面变动让位于情绪溢价拖累 上周国内锡社库延续小幅流出 短线空头交易 [9] 黑色金属与建材 - 螺纹&热卷：螺纹表需环比有所回暖 产量继续回升 库存延续下降态势 热卷需求同步好转 产量小幅回升 库存继续回落 铁水产量继续下滑 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 后期高炉仍面临减产压力 从9月数据看地产基建投资降幅继续扩大 制造业投资降幅收窄 内需整体依然偏弱 钢材出口维持高位 [12] - 铁矿：全球发运量环比减少略低于去年同期水平 国内港口库存处于高位上周小幅增加 未来仍有进一步累库空间 终端需求低位徘徊 钢厂盈利率持平 铁水产量小幅下滑 钢厂暂无主动补库动力 海运费跌势暂缓 阶段成本支撑松动 [13] - 焦炭：焦化利润在首轮提涨但难落地背景下依旧一般 钢厂利润微薄 焦煤向焦炭让利缓慢 焦炭日产略微抬升 焦炭库存略微下降 贸易商采购意愿低迷 焦煤供应紧张缓解幅度不大 焦炭供应未见好转 下游铁水相对偏弱 钢厂利润仍处低位 焦炭盘面贴水 [14] - 焦煤：上周六蒙煤通关512车 受稳产保供影响煤矿产量抬升速率略微增加 铁水持续下降需求略显乏力 周内现货竞拍价格环比持稳为主 炼焦煤总库存略微抬升 终端库存略微下降产端库存略微增加 蒙煤通关数维持700左右水平 进口煤影响相对有限 [15] - 锰硅：我国港口锰矿现货价格稍有反弹 外盘报价由于矿山运营成本增加导致价格有所抬升 锰矿港口库存小幅增加 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应维持高位 供应处于过剩状态 厂内库存小幅增加 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 [16] - 硅铁：兰炭价格大幅调整后硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 9月出口需求回落至2.58万吨水平 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端有所增加 厂内库存小幅增加仓单库存小幅下降 库存整体略微增加 受盘面带动供应量增加成本支撑松动 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹短空 [17] - 玻璃：行业延续去库模式但下降速度较慢 压力仍高 现货弱势格局 湖北地区产能收缩 长期亏损加剧将倒逼继续去产能 银十成色不足 加工订单走弱 下游囤货意愿低 需求匮乏 短期出现一些计划外冷修 叠加后续沙河天然气涨价面临成本上涨压力 不排除短期跟随成本波动 [28] - 多晶硅：N型复投料参考价维持40-43元/千克 现货成交持续低迷 前期减产预期逐步兑现但下游硅片同步下调排产 多晶硅厂库库存攀处于37万吨的阶段高位 光伏终端需求恢复较缓 近期组件端让利去库 组件价格随之下调 预计中上游挺价难以有效传导 [10] - 工业硅：川滇产区枯水期减产已逐步兑现 盘面持续贴水 厂家套保窗口尚未打开 西北产区复产意愿不足 供应整体收缩对价格形成一定支撑 11月多晶硅排产预计环比继续下调进一步压制工业硅需求 有机硅铝合金板块开工变动有限 难以对消费形成有效拉动 供需双弱背景下叠加近期政策题材驱动有限 预计工业硅短期延续震荡格局 [11] 农产品 - 大豆&豆粕：短期巴西雷亚尔贬值影响有消散迹象 美豆止跌 雷亚尔贬值短期对美豆构成竞争压制影响美豆出口 中长期来看不大 当前美豆的高成本低库存叠加政府采购 USDA出口/压榨数据均对美豆有支撑作用 但短期卢拉连任带来的利空作用明显 国家粮食交易中心公告显示11月3日将开展40.2万吨进口大豆竞价销售 后期继续关注巴西北部的干旱情况 目前先以观望对待 [31] - 豆油&棕榈油：豆棕油主力合约价格止跌大幅反弹并伴随减仓 巴西雷亚尔货币震荡贬值势头暂缓 美国中期选举临近宏观方面也需要持续关注其影响 预期层面厄尔尼诺的气候风险影响仍需要给予较长的时间观察 现实层面疲弱状态未改 关注现实和预期反复博弈 [32] - 菜粕&菜油：国内菜油库存虽有增长但同比仍偏低 国内库存压力相较其他竞品也偏低 这仍对菜油在植物油板块的短期强势位置有利 随着加拿大菜籽澳大利亚菜籽的到港 菜系远期供应预期将显著宽松 远月期价或仍将承压 更需关注进口菜籽远期报价情况 菜油相较竞品升水偏高 菜油需求仍被压制 预计短期需求难有看点 四季度进口增多带来的供应压力仍在被消化 菜系期价预计短期仍将以窄区间震荡为主 [33] - 豆一：国产大豆震荡 油脂油料市场整体跌势暂缓 基层农户仍然以惜售为主 现货市场整体购销成交偏慢 销区现货成交情况表现疲弱 高价产生了一定的抑制效应 由于市场博弈今年新季大豆减产因此价格存在底部支撑 而价格走强之后高价也在抑制需求 短期持续关注现货市场表现以及政策指引 [34] - 玉米：现货企稳市场信心渐强 10月30日中储粮储运公司公开拍卖22、23年巴西美国玉米102471吨 成交69366吨 成交率为68% 玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实 不宜过度悲观 前期就是磨底的过程 后续观察未来可能随时出现的调控政策以及未来的农户惜售节奏 中长期持续看多 但本季国内玉米结转库存较大且产量较去年预期有增加 价格总体高度难以超过去年 [35] - 生猪：周末现货价格小幅度反弹 四季度生猪供应仍然充足 上年12月至今年2月能繁母猪未见产能去化 二季度新生仔猪数量仍处于历史高位 四季度结构性供应问题仍然突出 肥标价差处在高位区间 肥猪供应仍然紧张 当前猪价再次下探至10元/公斤下方 四季度需关注现货端对出栏压力的消化程度 高肥标价差下行业二育补栏意向及冬季终端需求改善程度 总体仍维持低位区间震荡判断 但期间或存在季节性反弹机会 长期来看三季度行业产能去化提速 新生仔猪数据长期拐点已经见到 仔猪价格跌至底部区间暗示补栏意愿低迷 长期行业供需基本面逐步改善 明年猪价有望逐步自低位回升 [36] - 鸡蛋：鸡蛋期货大幅度减仓反弹 近月合约领涨 盘面走基差回归逻辑 周末期间鸡蛋现货价格南北方普遍上涨 5月以来鸡蛋价格快速上涨 蛋鸡养殖盈利持续处于高位 蛋鸡补栏积极性维持 考虑到鸡苗补栏4-5月后开产 10月开始行业新开产压力持续增加 供应压力加大 8-9月老鸡大量淘汰但目前行业养殖尚有利润 当前老鸡淘汰日龄仍然偏高 淘汰节奏仍然偏慢 去年上半年补栏基数大 当前待淘汰老鸡数量仍然较多 盘面经过前期下跌消化压力后预计进入震荡阶段 [37] - 棉花：上周美棉震荡偏弱 美棉收获进度正常 近期天气有利于棉花收获的展开 美棉最新的周度签约数据表现偏好 短期美棉走势或偏震荡 国内现货成交一般 籽棉收购价格稳中偏弱 郑棉下跌带动收购价格小幅走低 新疆棉花产量仍然面临一定的变数 截至10月22日全国棉花累计加工量为200.5万吨 同比增加25万吨左右 国内纺服出口数据表现偏好但下游订单需求仍然一般 下游需求表现偏弱 产业利润总体一般 郑棉大幅破位下行之后短期走势或继续偏弱 [38] - 白糖：上周美糖震荡 印度逐步开榨关注生产情况 中长期看美糖能否持续上涨取决于巴西下榨季的产量预估 关注后期降雨和估产情况 国内近期广西部分主产区降雨偏少不利于甘蔗生长 关注后期天气情况和甘蔗长势 国内产量预期仍不确定 内生上涨动力暂时不足 操作上暂时观望 [39] - 苹果：上周期价大幅下跌后略有反弹 山东地区货源供应充足 价格下跌后客商收购意愿稍有提高 果农货入库量较大 陕西方面库外交易基本结束 果农低质量货源自行入库为主 市场主要交易增产逻辑 今年苹果增产幅度较大 期价上方仍面临一定压力 [40] - 木材：期价震荡 外盘报价较高 供应商发货意愿较强 预计后期到货量将有所增加 需求处于旺季出库量有所提升 不过旺季逐渐结束 市场对远月预期偏悲观 期价走势转弱 全国原木库存总量偏低 库存压力相对较小 低库存对价格存在一定支撑 操作上暂时观望 [41] - 纸浆：上周纸浆大幅下跌 目前价格仍在低位 关注价格能否企稳 海外报价总体稳定 但由于国内纸厂利润不佳且订单偏弱 持续向上游形成负反馈 截至2026年10月29日中国纸浆主流港口样本库存量为222吨 环比增加9万吨 港口库存在高位消化不畅 9月份纸浆进口并未出现明显的减量 下游纸厂利润不佳且原纸需求持续一般 导致对于纸浆采购偏谨慎 短期纸浆走势或仍偏弱势 但向下空间或逐渐受限 [42] 软商品与航运 - 集运指数（欧线）：11月上旬受马士基HPL相对激进降价揽货影响 各航司报价以沿用和小幅调降为主 市场情绪随之回落 达飞将11月下旬报价宣涨至2850/4600 马士基亦宣涨至2400/4000 显示航司仍存挺价意愿 当前现货端缺乏偏强驱动 但11月上旬运力尚可 本周重点关注航司对11月下旬开舱的定价 "Ports in Action"正推动欧洲及地中海多国港口工会开展大规模罢工及动员 或加剧欧洲港口拥堵拖