恒生指数夜期市场表现 - 2025年2月26日，恒生指数三月夜期开市报26378点[1] - 至北京时间17:15，恒指三月夜期报26406点，较开市上涨39点，涨幅为0.148%[1] - 夜期相对现货指数呈现“高水”25点的状态[1] 夜期市场交易数据 - 截至北京时间17:15，夜期成交量为75张合约[1] - 市场未平仓合约总数达到116,489张[1] - 未平仓合约净数为41,445张[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货节后高开且哑铃结构突出，应持有IM多单等待两会 [1][7] - 股指期权节后大幅降波，买权防御类策略可平仓，后续切回备兑策略 [2][7] - 国债期货假期要闻影响有限债市收涨，短期预计延续震荡，给出多种操作建议 [3][8] 根据相关目录分别总结 行情观点 - 股指期货观点为节后高开、哑铃结构突出，逻辑是沪指高开收涨，红利端油气等涨幅居前，小微盘主题轮动，部分核心主题跌幅居前，AI相关受美股影响弱势，两会前政策看涨期权有效，操作建议是持有IM多单 [1][7] - 股指期权观点为节后大幅降波，逻辑是市场乐观情绪维持，期权成交量降低、隐含波动率大幅降低，“春燥”行情或尾声，建议切回备兑策略 [2][7] - 国债期货观点为假期要闻影响有限、债市收涨，逻辑是主力合约全线上涨，资金面虽收紧但债市情绪偏暖，假期要闻影响有限、基本面利好、股市表现有分歧，后续资金面均衡、政策预期升温、政府债供给或偏高，操作给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [3][8] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但未给出具体内容 [10][14][26]

市场波动率表现 - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）最新报21.32点，较前值上涨2.23点，涨幅显著 [1] - 该指数水平触及一周以来的高位，表明市场短期不确定性或恐慌情绪有所升温 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货领涨行业再度切换，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权建议续持买权防御为主 [2][7] - 国债期货多头止盈动力或上升，债市整体或偏震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周四权益市场偏暖，双创风格领涨，领涨行业切换至成长；A股与港股表现割裂，港股回撤或因IPO提速、科技股受冲击、资金分流；认为港股拖累A股可能性低，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权：昨日权益指数震荡，期权成交额反弹但交投量能平稳，隐含波动率偏强；临近节假日和行权日，建议续持买权防御以保护持仓系统性风险 [2][7] - 国债期货：昨日国债期货表现分化，央行公开市场操作积极，资金净投放支撑债市多头情绪；但近期债市走强、春节临近，多头止盈动力或上升，超长端更明显；现券利率到关键点位，短期博弈动力未必增强；中期货币政策或发力支撑债市，短期债市偏震荡；给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [3][8] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及具体内容 - 股指期权数据：未提及具体内容 - 国债期货数据：未提及具体内容

行业监管动态 - 泰国内阁已批准修改《衍生品法》，允许数字资产作为受监管衍生品的支持工具 [1] - 泰国证券交易委员会将制定后续规则修改衍生品许可证，使数字资产运营商能够提供加密相关合约 [1] - 泰国证券交易委员会将与泰国期货交易所协调制定相关衍生品的合约规范 [1] 市场发展影响 - 监管机构认为此举将促进更具包容性的市场增长，便于多元化和更有效的风险管理 [1] - 此举旨在为更广泛的投资者扩展投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货节前缩量，涨价链领涨，预计维持震荡格局，建议持有IM [2][6] - 股指期权建议续持买权防御，保护整体持仓系统性风险 [2][6] - 国债期货受货币宽松预期支撑，中期债市或受支撑，短期偏震荡，给出多种策略建议 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周三权益市场缩量震荡，涨价链领涨，风格切换，资金节前降低交易频率，倾向中性仓位过节，流动性尾部风险概率不大 [2][6] - 操作建议为持有IM [6] 股指期权 - 权益指数震荡，期权成交额回落，交投量能平稳，隐含波动率反弹，临近节假日和行权日，建议续持买权防御 [2][6] 国债期货 - 昨日债市偏强，央行操作积极、货币政策报告偏宽松、物价数据影响，中期货币政策或发力支撑债市，短期利率到关键点位，市场分歧加大 [3][7] - 给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [7] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [9][13][25]

公司外汇套期保值业务计划 - 公司拟开展外汇套期保值业务，额度不超过6000万美元或等值外币，额度可循环滚动使用 [2] - 任一时点业务金额不超过已审议额度，预计占用金融机构授信额度不超过2000万元人民币 [2] - 业务资金来源为自有或自筹资金，不涉及募集资金 [2] - 董事会授权该业务的有效期限为自审议通过之日起12个月内 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期权工具可构建"Delta中性"组合使收益与方向脱钩，仅与价格变动幅度挂钩，核心是做多市场不确定性赚取波动溢价，主要介绍跨式和宽跨式两类经典策略构建方式，收益兑现是动态博弈分潜伏期、爆发期和僵持期，实战关注事件驱动和技术面极致收敛信号 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 波动率收益来源：从"预测方向"到"交易幅度" - 传统股票或期货多头策略收益线性，要求精准预判方向，市场震荡时资金利用率下降，期权可将收益与方向脱钩，与价格变动幅度挂钩，是做多波动率策略核心逻辑 [5] - 传统交易者视不确定性为风险，期权里不确定性是可定价交易的资产 [6] - 构建Delta中性投资组合，建仓瞬间策略对标的资产价格微小变动不敏感，押注市场有变动，标的价格大幅偏离时，期权凸性使盈利增速超亏损增速实现非对称收益，捕捉波动率溢价 [7][8][11] 核心策略的构建与形态解析 - 构建Delta中性策略经典方式是同时持有认购和认沽期权，根据行权价选择不同衍生出两种基础形态 [9] - 买入跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"V"字形，最大风险是双倍权利金投入，盈利条件是标的资产价格大幅偏离，对波动率变化最敏感、爆发力强，但构建成本高 [10][12] - 买入宽跨式策略：同时买入数量相等、到期日相同、行权价相同（通常平值）的认购和认沽期权，损益图呈"U"字形，是跨式策略低成本替代方案，权利金成本低、盈亏平衡点宽泛，标的需更剧烈波动才进入盈利区间 [13][14][17] 动态博弈：收益是如何产生的 - 做多波动率盈利本质是捕捉市场预期修正过程，分三个阶段 [17] - 潜伏期：做多Vega，重大事件前夕市场避险情绪升温，期权价格普涨、隐含波动率攀升，策略盈利核心是Vega，持仓是做多市场恐慌情绪和不确定性溢价 [18][19] - 兑现期：兑现Gamma，事件落地标的资产价格剧烈跳空，价格脱离行权价区间，平值期权转化为实值，Delta绝对值靠近1，凸性是期权区别于期货的核心优势 [20][21][22] - 衰减期：对抗Theta，事件落地后市场未如期波动或波动不及预期，策略面临双杀风险，隐含波动率跳水、期权价格下跌，临近到期日时间价值加速流逝，做多波动率是与时间赛跑，未及时止盈持仓市值指数级衰减 [23][24] 实战应用场景 - 做多波动率策略对入场时机要求高，实战关注两类信号 [27] - 事件驱动型机会：期权定价隐含波动率含未来事件预期，可提前布局明确时间节点，如财报发布、宏观决议等 [27][29] - 技术面极致收敛：标的资产长期窄幅横盘、波动率压缩至历史极低分位预示变盘，如布林带收口、隐含波动率处于过去一年10%分位以下时，可构建长久期跨式组合以小成本博突破 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货盘面平淡，节前A股大概率偏震荡，两会前有望温和反弹，两会后需关注潜在风险 [1][6] - 股指期权建议买权防御为主，以保护整体持仓的系统性风险 [1][6] - 国债期货短期偏震荡，中期债市多头情绪有支撑，需关注节前资金面和1月经济数据 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为盘面平淡，周二权益市场走势平淡，全A指数微涨，传媒表现好，食品、地产弱势，节前交投情绪下降，A股大概率震荡，操作建议持有IM多单 [6] - 股指期权观点为买权防御为主，昨日权益指数震荡，期权成交额回落，交投量能平稳，市场情绪偏暖，因节假日和行权日临近建议买权防御 [6] - 国债期货观点为窄幅震荡，昨日国债期货震荡，价格变动不大，经历连续上涨后或盘整，资金利率上升或扰动债市，中期债市多头情绪有支撑，操作给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略 [7] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据，但具体数据未提及 [8] - 包含股指期权数据，但具体数据未提及 [12] - 包含国债期货数据，但具体数据未提及 [24]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股指期货基差比例因子**[15][17][21] * **因子构建思路**：通过计算股指期货合约价格与其对应现货指数价格的相对差异（基差比例），来捕捉市场情绪、套利机会及对未来走势的预期[15][23]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如上证50、沪深300等），取其股指期货次月合约的结算价与对应现货指数的收盘价进行计算。具体公式为： $$基差比例 = \frac{期货合约结算价}{对应现货指数收盘价} - 1$$ 计算结果以百分比表示。正值代表期货升水（看涨情绪），负值代表期货贴水（看跌情绪或流动性紧张）[15][21][23]。 2. **因子名称：股指期货升贴水结构因子**[23][27][29] * **因子构建思路**：通过比较同一标的指数不同到期月份期货合约之间的基差比例差异，来分析市场情绪在期限结构上的分布，反映对远期走势的预期[23]。 * **因子具体构建过程**：对于同一标的指数（如沪深300、中证1000），分别计算其近月合约与远月合约（如次月、当季、下季合约）的基差比例。通过观察远月合约基差比例与近月合约基差比例的差值或整体曲线形态，判断市场情绪结构。报告中指出“远月贴水大于近月”是一种常见的结构[23][29]。 3. **因子名称：国债期货隐含收益率因子**[32][40][42] * **因子构建思路**：通过国债期货价格反推出的隐含到期收益率，与现货国债收益率进行比较，以反映期货市场投资者对利率走势的预期[32][40]。 * **因子具体构建过程**：以10年期国债期货为例，根据其市场价格和合约条款，通过定价模型反算出其对应的债券到期收益率，即为隐含收益率。将其与银行间市场10年期国债活跃券的到期收益率（现货收益率）进行对比。隐含收益率低于现货收益率，通常表明期货市场对债市情绪更为乐观[32][40][42]。 4. **因子名称：国债期货升贴水结构因子**[44][46][49] * **因子构建思路**：通过比较国债期货不同期限合约之间的价差，来反映市场对未来利率期限结构的预期[44]。 * **因子具体构建过程**：计算同一品种（如10年期或30年期国债期货）近月合约与远月合约的价格之差。价差在0附近波动表明市场对未来利率走势判断中性；升水（远月价格高于近月）可能预期利率下降；贴水（远月价格低于近月）可能预期利率上升[44][50]。 5. **因子名称：期权波动率指数（VIX）因子**[53][55] * **因子构建思路**：利用期权价格隐含的波动率数据编制指数，以衡量市场对未来30天股市波动性的预期，是市场恐慌或乐观情绪的晴雨表[53]。 * **因子具体构建过程**：报告跟踪了多个标的（如300ETF、50ETF、500ETF等）期权的VIX指数。该指数通常基于平价期权及虚值期权的隐含波动率，通过特定模型（如方差互换原理）计算得出，代表市场对未来波动率的一致预期[53][55]。 6. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**[59][61][64] * **因子构建思路**：通过计算看跌期权（Put）与看涨期权（Call）的持仓量比值，来度量市场多空情绪和潜在转向信号[59]。 * **因子具体构建过程**：针对特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权），在每日收盘后，统计所有未平仓合约中看跌期权的总持仓量与看涨期权的总持仓量。计算公式为： $$持仓量PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$ PCR值上升通常表示看跌情绪加重或对冲需求增加，下降则表示看涨情绪升温[59][65]。 因子的回测效果 > **注**：本报告为市场监测月报，主要展示各因子的近期时序数据和状态描述，并未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。因此，以下“测试结果”为报告中对各因子在观测期（2026年1月）内所呈现状态的定性或定量描述。 1. **股指期货基差比例因子** * **近期状态**：2026年1月，主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平。上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000仍有一定贴水。具体地，IF（沪深300）和IM（中证1000）合约由贴水转为升水[3][20][22]。 2. **股指期货升贴水结构因子** * **近期状态**：结构上远月贴水大于近月，与过去一年相比变化不大。平均贴水比例相比上月收窄，反映出投资者情绪中性偏积极[29]。 3. **国债期货隐含收益率因子** * **近期状态**：截至2026年1月31日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.69%，低于现货对应的1.80%，反映了投资者对于债市情绪乐观[40]。 4. **国债期货升贴水结构因子** * **近期状态**：2026年1月份，10年期国债期货近远月合约价差在0附近波动，说明投资者对未来债券市场情绪中性[50]。 5. **期权波动率指数（VIX）因子** * **近期状态**：2026年1月份，主要指数VIX中枢向上提升，市场波动率预期相比之前有所上升[5][55]。 6. **期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子** * **近期状态**：期权市场PCR在2026年1月份有所下降，300ETF期权PCR和50ETF期权PCR下行，该指标显示市场情绪偏谨慎[5][65]。