报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周商品期权市场活跃度维持高位，投资者可关注交易活跃品种机会；商品期权标的期货回调，隐波环比回落，留意单边风险与做空波动率机会；部分品种成交量和持仓量 PCR 处于历史高低位，对应不同市场情绪，需注意价格回调或积累的涨跌情绪风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.7.28 - 2025.8.1）商品期权市场活跃度维持高位，日均成交量 1036 万手、持仓量 1149 万手，环比分别 -11.14% 和 +12.58%，市场投机度高 [1][8] - 日均成交活跃品种有玻璃（173 万手）、纯碱（130 万手）、多晶硅（88 万手）；成交增长超 100% 的品种为对二甲苯（+158%）、红枣（+157%）、苹果（+144%）；成交量下降明显的是沪锡（-88%）、合成橡胶（-85%） [1][8] - 日均持仓量较高的是玻璃（124 万手）、纯碱（120 万手）和豆粕（103 万手）；持仓量环比增长迅速的是硅铁（+68%）、LPG（+60%） [1][8] 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货回调，44 个品种周度收跌，跌幅较高的如玻璃（-19.09%）、碳酸锂（-14.41%）、纯碱（-12.78%）、工业硅（-12.60），受“反内卷”政策和情绪影响高位回调 [2][17] 市场波动情况 - 本周商品期权隐波环比高位回落，34 个品种当前隐波位于近一年历史 50% 分位以下；多晶硅、碳酸锂、硅铁、工业硅等隐波处于近一年历史高位，警惕单边风险，关注做空波动率机会 [2][17] 期权市场情绪 - 短纤、铜、对二甲苯等品种成交量 PCR 处于历史高位，市场短期看跌情绪强烈；黄金、油脂油料、合成橡胶等成交量 PCR 处于历史低位，短期看涨情绪集中 [2][17] - 多晶硅、碳酸锂、纯碱持仓量 PCR 位于历史高位，市场看跌情绪积累；镍、LPG、橡胶持仓量 PCR 位于历史低位，市场看涨情绪积累 [2][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标关键数据，更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [21] 能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [23][24] 化工 - **PTA**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [29][34] - **烧碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [38][39] - **玻璃**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [45][46] - **纯碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [53][57] 贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [61][62] 黑色金属 - **铁矿石**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [68][70] - **锰硅**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [77][78] 有色金属 - **铜**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [84][91] - **氧化铝**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [94][95] 农产品 - **豆粕**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [101][102] - **棕榈油**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [108][115] - **棉花**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [117][118]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普 500 小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化[3] 联储动态 - FOMC 会议保持利率不变，点阵图显示内部分歧加深，年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为 7、2、8、2；2026 年支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为 1、5、4、5、2、1、1[3] 人事相关 - 美东时间周五收盘后，川普表示考虑“解雇鲍威尔”，历史上仅有两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况，分别是 2017 年耶伦和 1965 年威廉·马丁[3] 策略建议 - 建议分批逢低布局 SVIX、SVXY 等做空波动率资产[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体下跌，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.4%、-0.6%和-1.3%；欧洲市场三大主要指数表现分化；亚太地区表现分化[3] 经济数据 - 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，低于市场预期，市场预期美联储年内仍将降息，但重启降息时点或推迟[3] 地缘政治 - 伊以局势点燃油价，布伦特油价从 6 月 10 日的 66.5 美元/桶飙升至最高 78.5 美元/桶，截至 13 日收盘仍在 75 美元/桶上方，全球市场面临考验[3] 投资策略 - 事件冲击提升衍生品功效，可左侧分批布局“做空波动率”相关资产，获得市场波动率回落收益和卖权正向时间价值[3] - 策略应对为美股美债底仓不轻动，左侧布局 SVIX、SVXY[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，可能造成美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值端[44] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将迎来负面冲击[44] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动[44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属盘整震荡，构建做空波动率策略；黑色系波动较大，适合构建卖方期权组合策略；贵金属多头趋势方向上高位震荡，构建牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价78,140，涨0.72%，成交量11.67万手，持仓量17.97万手 [3] - 铝最新价19,570，涨0.46%，成交量26.76万手，持仓量19.27万手 [3] - 锌最新价22,340，涨0.27%，成交量22.21万手，持仓量11.99万手 [3] - 铅最新价16,785，涨0.00%，成交量3.97万手，持仓量3.44万手 [3] - 镍最新价124,000，涨0.26%，成交量14.45万手，持仓量6.86万手 [3] - 锡最新价261,450，涨0.30%，成交量10.43万手，持仓量3.10万手 [3] - 氧化铝最新价2,858，涨3.81%，成交量1.66万手，持仓量0.94万手 [3] - 黄金最新价784.54，跌1.76%，成交量19.68万手，持仓量10.08万手 [3] - 白银最新价8,154，跌0.12%，成交量71.42万手，持仓量22.85万手 [3] - 碳酸锂最新价64,280，跌0.77%，成交量30.93万手，持仓量26.74万手 [3] - 工业硅最新价8,350，涨0.24%，成交量9.39万手，持仓量8.35万手 [3] - 多晶硅最新价35,445，涨1.53%，成交量6.27万手，持仓量3.62万手 [3] - 螺纹钢最新价3,032，跌1.30%，成交量205.39万手，持仓量223.48万手 [3] - 铁矿石最新价739.50，跌0.40%，成交量3.17万手，持仓量5.19万手 [3] - 锰硅最新价5,722，涨2.66%，成交量5.51万手，持仓量9.91万手 [3] - 硅铁最新价5,534，跌0.07%，成交量9.76万手，持仓量19.04万手 [3] - 玻璃最新价1,025，涨0.10%，成交量1.80万手，持仓量4.32万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为2.20，持仓量PCR为1.23 [4] - 铝成交量PCR为1.74，持仓量PCR为1.38 [4] - 锌成交量PCR为2.15，持仓量PCR为1.15 [4] - 铅成交量PCR为1.15，持仓量PCR为0.78 [4] - 镍成交量PCR为1.48，持仓量PCR为0.89 [4] - 锡成交量PCR为1.34，持仓量PCR为0.55 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.44 [4] - 黄金成交量PCR为0.88，持仓量PCR为1.22 [4] - 白银成交量PCR为1.23，持仓量PCR为1.24 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.69，持仓量PCR为0.37 [4] - 工业硅成交量PCR为0.87，持仓量PCR为0.46 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.95，持仓量PCR为0.71 [4] - 螺纹钢成交量PCR为1.03，持仓量PCR为0.61 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.72，持仓量PCR为1.40 [4] - 锰硅成交量PCR为0.66，持仓量PCR为0.81 [4] - 硅铁成交量PCR为0.73，持仓量PCR为0.64 [4] - 玻璃成交量PCR为0.72，持仓量PCR为0.41 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位80,000，支撑位70,000 [5] - 铝压力位20,000，支撑位19,000 [5] - 锌压力位23,000，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位16,400 [5] - 镍压力位154,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位300,000，支撑位210,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,700 [5] - 黄金压力位960，支撑位704 [5] - 白银压力位9,800，支撑位6,000 [5] - 碳酸锂压力位75,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位10,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位40,000，支撑位33,500 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位2,800 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位600 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,500 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位1,000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率15.91%，加权隐波率21.95% [6] - 铝平值隐波率12.20%，加权隐波率13.53% [6] - 锌平值隐波率14.92%，加权隐波率17.47% [6] - 铅平值隐波率13.22%，加权隐波率16.01% [6] - 镍平值隐波率19.64%，加权隐波率24.79% [6] - 锡平值隐波率19.48%，加权隐波率34.44% [6] - 氧化铝平值隐波率22.25%，加权隐波率25.09% [6] - 黄金平值隐波率23.62%，加权隐波率29.31% [6] - 白银平值隐波率24.47%，加权隐波率30.35% [6] - 碳酸锂平值隐波率24.92%，加权隐波率29.19% [6] - 工业硅平值隐波率22.23%，加权隐波率28.50% [6] - 多晶硅平值隐波率36.39%，加权隐波率49.48% [6] - 螺纹钢平值隐波率14.76%，加权隐波率16.31% [6] - 铁矿石平值隐波率23.52%，加权隐波率26.96% [6] - 锰硅平值隐波率18.25%，加权隐波率25.47% [6] - 硅铁平值隐波率15.11%，加权隐波率23.02% [6] - 玻璃平值隐波率25.39%，加权隐波率31.37% [6] 各品种期权策略与建议 有色金属 - 铜：构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝/氧化铝：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头避险策略 [10] - 锡：构建熊市看跌价差组合策略、做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂：构建熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 铁合金：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅：构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [14] - 玻璃：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属盘整震荡，构建做空波动率策略；黑色系波动较大，适合构建卖方期权组合策略；贵金属延续偏强走势创历史新高大幅回落后止跌回升，构建牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价77,450，跌0.74%，成交量13.28万手，持仓量17.91万手 [3] - 铝最新价19,340，跌1.55%，成交量26.67万手，持仓量19.48万手 [3] - 锌最新价22,240，跌0.49%，成交量15.60万手，持仓量11.67万手 [3] - 铅最新价16,830，涨0.57%，成交量4.50万手，持仓量3.69万手 [3] - 镍最新价123,640，跌0.35%，成交量14.96万手，持仓量6.89万手 [3] - 锡最新价259,430，跌0.94%，成交量9.03万手，持仓量3.19万手 [3] - 氧化铝最新价2,716，涨0.37%，成交量0.90万手，持仓量1.05万手 [3] - 黄金最新价800.20，涨0.06%，成交量23.52万手，持仓量10.97万手 [3] - 白银最新价8,146，跌1.15%，成交量53.77万手，持仓量23.04万手 [3] - 碳酸锂最新价64,160，跌1.99%，成交量20.38万手，持仓量27.69万手 [3] - 工业硅最新价8,320，跌1.13%，成交量13.17万手，持仓量7.99万手 [3] - 多晶硅最新价34,390，跌2.41%，成交量2.39万手，持仓量3.26万手 [3] - 螺纹钢最新价3,094，跌0.39%，成交量227.96万手，持仓量197.43万手 [3] - 铁矿石最新价746.00，跌1.00%，成交量2.65万手，持仓量5.78万手 [3] - 锰硅最新价5,564，跌0.22%，成交量3.93万手，持仓量8.88万手 [3] - 硅铁最新价5,520，跌0.47%，成交量8.36万手，持仓量17.44万手 [3] - 玻璃最新价1,020，跌1.92%，成交量1.70万手，持仓量4.38万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为1.01，持仓量PCR为1.14 [4] - 铝成交量PCR为1.76，持仓量PCR为1.40 [4] - 锌成交量PCR为1.50，持仓量PCR为1.17 [4] - 铅成交量PCR为1.35，持仓量PCR为0.75 [4] - 镍成交量PCR为0.90，持仓量PCR为1.06 [4] - 锡成交量PCR为0.48，持仓量PCR为0.42 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.71，持仓量PCR为0.46 [4] - 黄金成交量PCR为0.65，持仓量PCR为1.25 [4] - 白银成交量PCR为0.94，持仓量PCR为1.29 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.72，持仓量PCR为0.36 [4] - 工业硅成交量PCR为0.92，持仓量PCR为0.41 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.97，持仓量PCR为0.67 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.54，持仓量PCR为0.58 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.08，持仓量PCR为1.41 [4] - 锰硅成交量PCR为1.39，持仓量PCR为0.88 [4] - 硅铁成交量PCR为0.83，持仓量PCR为0.65 [4] - 玻璃成交量PCR为0.74，持仓量PCR为0.43 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位80,000，支撑位70,000 [5] - 铝压力位20,000，支撑位19,000 [5] - 锌压力位23,000，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位16,400 [5] - 镍压力位154,000，支撑位122,000 [5] - 锡压力位300,000，支撑位210,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,450 [5] - 黄金压力位960，支撑位704 [5] - 白银压力位9,800，支撑位6,000 [5] - 碳酸锂压力位75,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位10,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位40,000，支撑位33,500 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位2,800 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位600 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,400 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位1,000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率15.29%，加权隐波率21.00% [6] - 铝平值隐波率13.06%，加权隐波率14.01% [6] - 锌平值隐波率15.48%，加权隐波率17.79% [6] - 铅平值隐波率13.38%，加权隐波率17.51% [6] - 镍平值隐波率17.77%，加权隐波率24.63% [6] - 锡平值隐波率20.07%，加权隐波率34.28% [6] - 氧化铝平值隐波率19.85%，加权隐波率25.43% [6] - 黄金平值隐波率22.53%，加权隐波率29.47% [6] - 白银平值隐波率22.80%，加权隐波率29.62% [6] - 碳酸锂平值隐波率23.95%，加权隐波率27.47% [6] - 工业硅平值隐波率21.47%，加权隐波率26.73% [6] - 多晶硅平值隐波率28.90%，加权隐波率35.67% [6] - 螺纹钢平值隐波率14.68%，加权隐波率16.71% [6] - 铁矿石平值隐波率21.77%，加权隐波率26.01% [6] - 锰硅平值隐波率19.83%，加权隐波率22.68% [6] - 硅铁平值隐波率15.97%，加权隐波率21.86% [6] - 玻璃平值隐波率25.51%，加权隐波率29.42% [6] 有色金属期权策略 铜期权 - 基本面：截至4月底，三大交易所加上海保税区库存约51.4万吨，环比减少13.1万吨 [7] - 行情分析：3月以来多头上涨后高位震荡回落，4月中旬以来回暖反弹 [7] - 期权因子：隐含波动率大幅下降仍处历史较高水平，持仓量PCR回升至1.00以上 [7] - 策略建议：构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [7] 铝/氧化铝期权 - 基本面：氧化铝周内去库0.7万吨至399.4万吨，4月国内电解铝库存显著去化 [9] - 行情分析：沪铝延续空头压力线下波动后回暖上升，后弱势盘整 [9] - 期权因子：沪铝期权隐含波动率回落至历史均值偏上，持仓量PCR报收于1.10以上 [9] - 策略建议：构建卖出偏中性的期权组合策略和现货领口策略 [9] 锌/铅期权 - 基本面：上周锌精矿国产TC3450元/金属吨，进口TC40美元/干吨 [9] - 行情分析：锌3月下旬高位回落，4月中旬以来止跌反弹 [9] - 期权因子：锌期权隐含波动率下降至历史均值偏下，持仓量PCR维持在1.10以上 [9] - 策略建议：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货领口策略 [9] 镍期权 - 基本面：截至5月2日，镍矿港口库存报685.4万吨，较上周同期增加0.2% [10] - 行情分析：沪镍近四个月宽幅盘整，3月先扬后抑，4月以来大幅下跌后反弹 [10] - 期权因子：镍期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR报收于1.00附近 [10] - 策略建议：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头避险策略 [10] 锡期权 - 基本面：4月精炼锡产量环比降0.52%，同比降8.13%，5月预计产量同比增2% [10] - 行情分析：锡4月初高位回落，近两周震荡回暖 [10] - 期权因子：锡期权隐含波动率处于较高水平，持仓量PCR报收于0.60以下 [10] - 策略建议：构建熊市看跌价差组合策略、做空波动率策略和现货领口策略 [10] 碳酸锂期权 - 基本面：4月30日，国内碳酸锂周度库存报132033吨，环比上周+169吨 [11] - 行情分析：碳酸锂延续近三周阴跌后反弹受阻，延续弱势空头 [11] - 期权因子：碳酸锂期权隐含波动率降至上市以来较低水平，持仓量PCR处于0.50以下 [11] - 策略建议：构建熊市价差组合策略、卖出偏空头的期权组合策略和现货多头备兑策略 [11] 贵金属期权策略 黄金/白银期权 - 基本面：截至4月29日当周，COMEX期铜报告多头持仓减少6156张或3.34% [12] - 行情分析：沪金延续多头突破上涨后高位回落，后延续多头上涨 [12] - 期权因子：黄金期权隐含波动率上升至历史较高水平，持仓量PC持续上升至1.10以上 [12] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系期权策略 螺纹钢期权 - 基本面：2025年4月，螺纹钢表观消费量为1036.13万吨，较去年同期减少95.97万吨 [13] - 行情分析：螺纹钢延续近两个月弱势偏空头，近两周低位宽幅震荡 [13] - 期权因子：螺纹钢期权隐含波动率维持历史均值偏向水平窄幅波动，持仓量PCR回落至0.60以下 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] 铁矿石期权 - 基本面：全国45个港口进口铁矿库存14352.63万吨，较上月末变化-167.77万吨 [13] - 行情分析：铁矿石整体表现为上方有压力的短期弱势偏空超跌反弹 [13] - 期权因子：铁矿石期权隐含波动率上升至偏高水平，持仓量PCR报收于1.00以上 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头套保策略 [13] 铁合金期权 - 基本面：钢联口径锰硅周产量18.28万吨，环比-0.33万吨 [14] - 行情分析：锰硅延续上方有压力的弱势偏空头低位区间盘整 [14] - 期权因子：锰硅期权隐含波动率上升至历史较高水平，持仓量PCR报收于1.00以上 [14] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差组合策略 [14] 工业硅/多晶硅期权 - 基本面：百川盈孚统计口径工业硅库存76.32万吨，环比+0.66吨 [14] - 行情分析：工业硅延续空头下跌后低位盘整，后延续空头下行 [14] - 期权因子：工业硅期权隐含波动率上升至历史均值水平，持仓量PCR处于0.50以下 [14] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的期权组合策略和现货备兑策略 [14] 玻璃期权 - 基本面：4月浮法玻璃产能利用率78.84%，环比上涨0.06%，产量474.31万吨，环比下降3.15% [15] - 行情分析：玻璃延续近三个月空头下跌，上周加速下跌，本周回暖 [15] - 期权因子：玻璃期权隐含波动率处于偏高位置有下降趋势，持仓量PCR维持在0.60以下 [15] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

黄金价格波动现象分析 - 国际金价在2025年4月8日至4月22日快速上涨，COMEX黄金价格突破3500大关，成为社会热点话题 [3] - 当黄金价格快速波动时，会吸引大量外行大V发表评论，形成共因结构 [5] - 高波动率具有收敛特性，难以长期保持，最终会回归稳定区间 [7] 做空波动率策略 - 做空波动率可通过跨式期权实现，即同时卖出看涨和看跌期权 [10][12] - 跨式期权收益取决于标的资产价格落在执行价格区间内的概率，波动率降低有利于获利 [13] - 市场波动率异常时，套利交易者通过买入高波动率期权并在低波动率时平仓获利 [16] 做空波动率的替代方案 - 单边卖出期权：黄金飙涨时单卖看涨期权，快速下跌时单卖看跌期权 [23][27] - 裸开期货空单或多单是偏离度更大的修正方案 [30] - 急涨卖看涨期权、急跌卖看跌期权是对波动率做空的替代策略 [29] 波动率对价格的影响机制 - 做空波动率行为会影响标的资产价格：快速下跌时注入流动性，快速上涨时提供筹码 [35][37] - 趋势交易者需警惕急涨或急跌后的短暂反转，这是套利资金介入的结果 [38] - 阴跌比急跌更危险，因为急跌会吸引套利资金而阴跌不会 [40] 反指现象的解释 - 某些大V成为有效反指是因为其评论阈值与套利资金的波动率阈值匹配 [41] - 波动率因子加入后，反指现象变得平淡，不存在"因果律武器" [42] - 财经媒体和自媒体会放大羊群效应，导致波动率极值比以往更高 [44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属上方空头压力下盘整震荡，构建做空波动率策略；黑色系波动较大，适合构建卖方期权组合策略；贵金属延续偏强走势，构建牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 报告展示了铜、铝、锌等多种金属期货合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量和仓变化等数据 [3] 期权因子—量仓PCR - 报告给出了铜、铝、锌等期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR和仓PCR变化等数据，并说明了成交量PCR和持仓量PCR的含义 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 报告呈现了铜、铝、锌等期权品种的标的合约、平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓和沽最大持仓等数据，并说明了从期权角度看标的压力点和支撑点的方法 [5] 期权因子—隐含波动率 - 报告列出了铜、铝、锌等期权品种的平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20和隐历波动率差等数据，并说明了平值期权隐含波动率和加权期权隐含波动率的计算方法 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜期权：基本面库存减少，行情先涨后跌再反弹盘整；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR回升，压力位76000，支撑位70000；建议构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权：氧化铝库存去库，铝库存减少，行情回暖上升；期权隐含波动率维持近两周历史均值附近，持仓量PCR表现下方有支撑，铝压力位20000，支撑位19000，氧化铝压力位3000，支撑位2700；建议构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [8] - 锌/铅期权：锌基本面有相关数据，行情先跌后反弹盘整；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR小幅下降，锌压力位23000，支撑位22000；建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [8] - 镍期权：库存有变化，行情宽幅盘整后下跌反弹再转弱；期权隐含波动率快速上升至历史较高，持仓量PCR报收于1.00附近，压力位154000，支撑位120000；建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头避险策略 [9] - 锡期权：冶炼企业开工率下降，产量有变化，行情高位回落震荡下跌；期权隐含波动率急速上升处于较高水平，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位300000，支撑位210000；建议构建熊市看跌价差组合策略、做空波动率策略和现货领口策略 [9] - 碳酸锂期权：库存增量收缩，行情阴跌反弹受阻；期权隐含波动率持续下降至上市以来较低，持仓量PCR处于0.50以下，看涨期权最大持仓量行权价75000；建议构建熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [10] 贵金属板块 - 黄金/白银期权：黄金基本面有相关持仓量变化，行情延续多头突破上涨后回落反弹震荡；期权隐含波动率持续上升至历史较高，持仓量PCR上升至1.10以上，压力位848，支撑位704；建议构建看涨期权牛市价差组合策略、偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [11] 黑色系 - 螺纹钢：基本面库存减少，行情弱势偏空区间震荡回暖；期权隐含波动率维持历史均值偏向水平窄幅波动，持仓量PCR下降至0.60以下，压力位3850，支撑位2800；建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [12] - 铁矿石期权：基本面库存增加，行情短期弱势偏空；期权隐含波动率快速上升至偏高水平，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位800，支撑位600；建议构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [12] - 铁合金期权：锰硅基本面产量环比回落，行情弱势偏空；期权隐含波动率快速上升至历史较高，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位6000，支撑位5500；建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出看跌期权+看涨期权组合策略 [13] - 工业硅/多晶硅期权：工业硅基本面库存维持高位，行情空头下跌弱势盘整；期权隐含波动率逐渐上升至历史均值水平，持仓量PCR下降至0.50以下，压力位10000，支撑位8500；建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [13] - 玻璃期权：基本面库存增加，行情空头下跌加速；期权隐含波动率处于偏高位置有下降趋势，持仓量PCR维持在0.60以下，压力位1200，支撑位1000；建议构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [14]