报告投资评级 - 投资评级为 **买入-A**，并维持该评级 [7] - 6个月目标价为 **101.5元**，相较于2026年5月8日股价 **92.13元** 有约10.2%的上涨空间 [7] 核心观点 - 报告认为，五粮液在2025年进行了主动的业务调整和会计核算变更，虽然导致当年业绩大幅下滑，但为未来“轻装上阵”奠定了基础 [1][2] - 2026年第一季度业绩在调整后同比大幅增长，显示公司经营已出现强劲复苏 [1] - 公司推出大额股份回购计划和高分红承诺，彰显管理层对未来发展的信心和对股东回报的重视 [3] - 展望未来，报告预计公司将进入恢复性增长通道，盈利能力有望回升 [4] 2025年业绩分析 - **整体业绩大幅下滑**：2025年实现营业收入 **405.29亿元**，同比减少 **54.55%**；实现归母净利润 **89.54亿元**，同比减少 **71.89%** [1] - **下滑原因**：主要由于白酒行业进入深度调整期，公司主动调整以消化渠道库存，并对部分业务收入确认进行了基于谨慎性原则的会计核算调整 [1][2] - **分产品表现**： - 酒类业务营收 **371.04亿元**，同比减少 **55.36%** [2] - 其中，五粮液系列营收 **279.36亿元**，同比减少 **58.84%**；其他酒营收 **91.68亿元**，同比减少 **39.89%** [2] - **分渠道盈利能力**：经销商模式毛利率为 **79.51%**，同比提升 **0.69个百分点**；直销模式毛利率为 **90.36%**，同比提升 **3.35个百分点**，直销渠道改善更显著 [2] 2026年第一季度业绩分析 - **业绩强劲反弹**：2026年第一季度实现营业收入 **228.38亿元**，调整后同比增加 **33.67%**，环比增加 **130.90%** [1] - **利润高速增长**：实现归母净利润 **80.63亿元**，调整后同比增加 **82.57%** [1] 盈利能力与股东回报 - **毛利率**：2025年销售毛利率为 **77.54%**，同比提升 **0.49个百分点** [3] - **毛销差**：2025年全年毛销差为 **58.72%**，同比收窄 **6.34个百分点**，主要受战略性费用投放和会计准则从严影响；2026年第一季度毛销差为 **65.36%**，同比收窄 **4.97个百分点** [3] - **股份回购**：公司计划以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于 **80亿元** [3] - **高分红承诺**：公司承诺2026年年度分红率不低于 **70%**，分红总额不低于 **200亿元** [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入增速分别为 **21.6%**、**8.0%**、**7.1%** [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年净利润增速分别为 **83.8%**、**11.6%**、**7.7%** [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为 **4.24元**、**4.73元**、**5.10元** [13] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为 **21.8倍**，市净率为 **2.9倍** [13] 公司近期动态与战略 - **2025年定位**：公司将2025年定位为“营销执行提升年”，保持了销售费用投放力度 [3] - **股东回报规划**：公司持续履行《2024-2026年度股东回报规划》 [3]