核心观点 - 白酒行业进入深度调整期，五粮液作为龙头面临增速放缓、财务承压、产品结构分化等多重挑战 [1][4][6] - 五粮液与茅台差距持续扩大，2024年茅台营收1708.99亿元(增速15.71%)，规模接近五粮液两倍，增速差距超8个百分点 [4] - 行业面临系统性风险：政务禁酒令扩大、年轻消费群体偏好转变("三低特征")、产能过剩矛盾突出(前六大酒企产能较2020年增长37%) [10][11] 财务表现 - 2024年营收891.75亿元(同比+7.09%)，归母净利润318.53亿元(同比+5.44%)，均创近年新低且未达两位数增长目标 [1] - 2025Q1营收369.40亿元(同比+6.05%)，净利润148.60亿元(同比+5.80%)，春节错位因素下增长仍显疲弱 [1][2] - 净利率37.22%(同比-0.63pct)，销售费用率11.99%(同比+2.63pct)，促销费用激增49%至67.60亿元 [4] - 市值较四年前高点蒸发超5000亿元，市盈率15倍(行业倒数第四)，显著低于茅台的22.28倍 [4] 产品与价格 - 主品牌营收678.75亿元(同比+8.07%)，系列酒152.51亿元(同比+11.79%)，39度低度产品销售额同比+25% [6][7] - 普五面临严重价格倒挂：电商券后价跌破800元(低于指导价1499元)，批价回升至950元仍倒挂 [7][12] - 腰部产品(五粮春/1618)毛利率约60%低于普五的80%，年轻化产品营收占比不足3% [14] - 控量策略短期见效：库存周期从6周降至2个月，但可能牺牲市场份额 [12] 渠道与库存 - 经销渠道营收487.38亿元(同比+5.99%)，直销渠道343.89亿元(同比+12.89%)占比近四成 [9] - 经销商合同负债从2021年130.59亿元跌至2023年68.64亿元，2024年回升至116.9亿元(同比+70.3%) [15] - 2024年末库存182.3亿元(同比+4.86%)，全行业库存规模突破万亿(上市酒企存货1683.89亿元+社会库存3000亿元+库存酒7609亿元) [9][11] 战略举措 - 分红创新高：2024年派现223亿元(分红率70%)，超A股平均30%水平但市场反应平淡 [5] - 渠道改革推行"一地一策"和平台公司整合，但窜货问题未根治 [15] - 国际化布局落后茅台，面临文化差异和消费习惯障碍 [16] - 手握1385亿货币资金和200亿/年分红承诺提供转型缓冲空间 [18]

酒业政策动态 - 中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确规定公务接待不得提供香烟和酒类，工作餐不得提供高档菜肴，严格执行接待费支出总额控制制度 [2] 茅台动态 - 贵州茅台截至5月16日累计回购股份264.21万股（占总股本0.2103%），回购金额达40.5亿元，已完成本轮回购计划（30亿-60亿元）的2/3，最高回购价1639.99元/股，最低1417.01元/股 [3] - 茅台集团与五粮液集团座谈，双方达成共识将加强合作，共同应对行业周期调整，聚焦白酒年轻化、国际化发展，承诺"不内卷、不内战、不内耗" [4][5] 酒企战略与业务布局 - 燕京啤酒推出倍斯特嘉槟汽水，瞄准餐饮终端非饮酒消费者需求，利用啤酒渠道协同优势切入火锅、烧烤等场景，预计2027年碳酸饮料市场规模达1622亿元（年均增速8.58%） [10][11] - 青岛啤酒表示不排除整合优质资产（如崂山可乐等饮料业务），强调啤酒主业仍有增长空间，同时布局非啤酒产业培育新增长点 [13] - 泸州老窖否认停货传闻，称渠道正常供货备战端午销售，计划6月推出《三体》联名酒，持续探索年轻化产品如中式果酿酒、精酿啤酒等 [12] 行业趋势与业绩 - 张裕管理层表示国产葡萄酒市场短期未见起色但长期不悲观，公司仍将聚焦主业发展 [15] - 中国规上企业啤酒产量2023年同比下降1.9%，而碳酸饮料市场保持增长，燕京啤酒借汽水业务拓展新消费群体 [11] 国际酒企动态 - LVMH旗下酩悦轩尼诗计划全球裁员1200人（占员工总数10%），因葡萄酒及烈酒部门2025年Q1有机销售额下降9%，运营成本较2019年上涨35% [7] 人事变动 - 富邑集团CEO Tim Ford将离职，Sam Fischer（曾任帝亚吉欧高管）10月起接任 [8] - 上海贵酒副董事长陈琪辞职，仍代行董事长职责，公司正确定新人选 [9] 资本市场表现 - 杜甫酒业港股上市首日股价飙涨80%，公司名称由"中国环保能源"变更为"杜甫酒业集团" [6]