报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][6] 报告核心观点 - 公司2025年四季度及全年业绩符合预期 规模效应扩大有望提升酒店运营毛利率 因此小幅上调未来盈利预测并维持积极评级 [4][6] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%；调整后EBITDA为7.12亿元，同比增长60.9% [4] - **2025年全年业绩**：实现营业收入97.9亿元，同比增长35%；实现归母净利润16.21亿元，同比增长27% [4] - **未来盈利预测**： - 2026年预测：营业收入126.86亿元（同比增长30%），归母净利润22.54亿元（同比增长39%）[5][6] - 2027年预测：营业收入150.16亿元（同比增长18%），归母净利润26.75亿元（同比增长19%）[5][6] - 2028年预测：营业收入174.70亿元（同比增长16%），归母净利润32.52亿元（同比增长22%）[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、13倍和11倍 [5][6] 酒店运营表现 - **整体运营指标**：2025年第四季度整体RevPAR为336元，为2024年同期的99.7%；入住率（OCC）为76.1%，为2024年同期的98.8%；平均每日房价（ADR）为426元，为2024年同期的101.4% [6] - **成熟酒店表现**：在营超过18个月的成熟酒店2025年第四季度RevPAR为2024年同期的96.0% [6] - **规模扩张**：截至2025年第四季度末，在营酒店数量达2015家，同比增长24.5%；客房数达22.44万间，同比增长22.5% [6] - **销售渠道**：第四季度核心自有中央预订系统（CRS）渠道销售间夜占比62.9%，其中企业协议销售间夜占比20.8% [6] 品牌矩阵与产品 - **品牌升级与细分**： - 亚朵3.6版本在营酒店RevPAR超380元 [6] - 亚朵4系升级为独立品牌“亚朵见野”，在营酒店RevPAR超430元，截至2026年3月12日在营55家 [6] - “萨和”品牌定位高端，在营酒店RevPAR超950元 [6] - “轻居3系”品牌2025年第四季度RevPAR同比恢复超110%，全年同比恢复超100% [6] - **零售业务**：2025年零售业务收入达36.7亿元，同比增长67% [6] - 枕头品类在主流平台排名领先，新品“深睡枕PRO”累计销量已突破1000万只 [6] - 被子品类全年商品交易总额（GMV）同比增长超90% [6] - 新品类床笠和睡衣获得积极市场反馈 [6] 会员体系与发展 - **会员增长**：2025年注册会员数达到1.12亿人，同比增加25% [6] - **生态合作**：携手星巴克中国推出联合会员计划，构建覆盖多场景的生活服务业态 [6]