投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为招商轮船业绩迎来拐点，有望实现油运和散运业务共振 [1][2][4] - 公司第三季度业绩显著改善，单季度实现营业收入67.3亿元，同比增长32.2%；归母净利润11.8亿元，同比增长34.8% [2][4] - 展望未来，油运和散运行业景气度有望持续修复，驱动公司业绩增长 [10] 分业务总结 油运业务 - 第三季度油轮行业景气度前低后高，VLCC运价大幅反弹 [10] - 三季度VLCC运价（中东-中国航线）为3.5万美元/天，同比上涨28.1%；克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，同比上涨11.7% [10] - 公司油轮业务第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长13.4%；净利润6.0亿元，同比增长54.8% [10] - 公司日均TCE跑赢市场平均水平，得益于VLCC船队资产优质及继续加装脱硫塔 [10] 散运业务 - 第三季度海外矿商发运量强劲，Cape船即期市场货盘成交量走强，带动BDI综合指数上行 [10] - 运价方面，Capesize、Panamax和Handymax船期租租金分别为23.9k、12.9k和14.9k美元/天，同比变化分别为-1.0%、-12.5%和-11.1% [10] - 公司散运业务第三季度营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1% [10] - 利润下滑主要因公司外租船规模扩大（中报显示租入干散货船42艘，去年同期为28艘），且以中小船型为主，但VLOC长期COA项目保障了经营韧性 [10] 集运业务 - 第三季度亚洲内集运景气回调，南亚线SCFI同比下降26.0%，日本关西线同比上升6.1% [10] - 公司集运业务第三季度实现营收14.1亿元，同比增长5.7%；净利润4.1亿元，同比增长76.3% [10] - 若扣除股票公允价值上涨部分，净利润为2.4亿元，同比增长2.1%，经营仍有韧性，受益于新航线开辟及租船结构优化 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.5亿元、73.5亿元、79.3亿元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为12.4倍、9.4倍、8.7倍 [10] - 预计每股收益（EPS）分别为0.69元、0.91元、0.98元 [13]